近些年,公司加大了產品結構調整的力度,縮減了低端產品的產量,同時對保留的低端產品進行提價,改善了低端產品的經營業績。此外,公司積極進行中檔品牌的梯隊建設。另外,公司在產品政策上明顯向高價位酒傾斜。經過幾年來的發展,公司的品牌價值高達358億元。

林園為什么要選擇買入貴州茅臺、五糧液呢？說來話長,還是在1993年,林園有一位愛喝白酒的朋友,每次一起吃飯都要喝五糧液（他清楚地記得當時52度五糧液賣140多元一瓶）,這么貴的酒都不斷有人消費,而不是幾塊錢或十幾塊錢的那種低價酒,說明五糧液的銷售策略應該是側重走高端路線,這樣的產品毛利率比較高,并且不容易被其他同類產品占領市場份額。而且中國人對酒有特殊的文化情節,另外酒屬于日常消費品,日常消費品中的高端產品通常都有很大的利潤空間。且五糧液的銷售價格比較穩定,未來三年的“賬好算”。因此,五糧液上市后,他就一直跟蹤五糧液,特別是2003年后,當時他去五糧液公司考察,發現五糧液上市公司的利潤占了集團公司總利潤的70%。2006年5月他又去了該公司,發現上市公司利潤下降到總利潤的50%了。他仔細考察了該公司的經營狀況后,發現上市公司開展了很多新的業務,但沒有一項業務是失誤的,將來這些業務都會給公司帶來利潤。

他在2003年3月開始買入貴州茅臺時,貴州茅臺的股價為26元左右,2003年它的每股收益近2元,PE在15倍以內,林園按其未來三年的復合增長18%計算,到2006年PE應降到10倍以內。事實證明,林園的判斷完全正確,如下圖所示,目前貴州茅臺的股價已達到116元左右。他的準確判斷完全源自于他對所選公司的細致、認真的調研。為了深入了解這家公司,2003年8月,他親自去茅臺酒廠調研,考察了他們的管理層和運營等具體經營狀況,發現經營狀況確實很好。他在與茅臺廠工人聊天中了解到,茅臺市值大概90億元,不包括品牌,只算它的庫存就有300億元,價值肯定被大大低估了。因此,他下決心不再買進五糧液,剩下的資金全部買入茅臺。最后他的倉位是茅臺占了70%,五糧液20%多,其他股票很少。

當時有很多人讓他不要買白酒股票,說喝白酒的人會越來越少。的確,隨著紅酒、葡萄酒等逐漸成為一種時尚,無疑會影響白酒的市場份額。據此,有人擔心,白酒會越來越沒有市場甚至有可能被紅酒、葡萄酒等取代,是有一定道理的。但林園認為,中國幾千年消費習慣沉淀下來的白酒文化不會在朝夕間被取代。幾千年來中國人一直在喝白酒,如今,雖已有了更多的選擇,但至少不會很快便沒人喝白酒了,同時也不能排除隨著中國逐步富裕,中國人會把中國的白酒文化傳播到世界各地,它們不但不會被取代,而且售價還會進一步提高。為什么國內的頂級香煙賣得比洋煙高幾倍,國內頂級白酒比洋酒賣得貴也完全有可能。請客吃飯假如喝葡萄酒要喝幾瓶才夠喝,而喝白酒可能一瓶就夠了,錢用得比喝葡萄酒還要少,同時喝白酒又上檔次,事實上高檔白酒市場還是比其他酒類市場要大。

另外,茅臺酒由于其生產工藝的獨特性,別人是難以模仿生產的,生產一瓶茅臺酒要花五年的時間才能出廠。就是因為它的這種獨特性,使林園對它的調研顯得非常輕松,茅臺酒毛利率都是穩步趨升的,那么他只需要知道它的產量及銷量,由于茅臺酒的毛利率都維持在80%以上,所以各種費用及成本就會變得不那么“重要”了,退一步說,就算這些“費用及成本”測算得不“準確”也不影響他對其利潤的測算。關于產量,茅臺公司五年前就已公布,關于銷量,茅臺酒一直都是供不應求,要先付款才能提貨,至于這些銷量依據是否真實,他只需到主要銷售商那里去核實一下就可以了。類似這類公司有云南白藥、五糧液、麗江旅游。

（二）金融行業調研

3. 招商銀行