拋棄“重組股=股價翻番”觀念

  3月20日PT水仙公告,由于轉讓各方未能達成一致,股權轉讓協議自動失效。PT水仙的重組難產讓人對命運多舛的績差股更增加了幾分擔心。而同日,據路透的報道,中國證監會秘書長屠光紹周二表示,他敢說今年6月之前就會有企業被摘牌。果真如此,這將為10年來,中國首度有上市公司被摘牌。根據中國證監會在2月發布的"虧損上市公司暫停上市和終止上市實施辦法"中的規定,連續虧損三年或三年以上的企業將被給予六個月至一年的寬限期,逾期未能盈利,將終止上市。而距離這個目標,目前九家PT企業和50多家ST企業已經相距不遠。 現在是投資者反思的時候了,過去四處去探聽重組傳聞、希望抓住一匹重組的黑馬的炒股理念應該拋棄了。不是每個績差股都有重組的美景,投資者對重組不應寄予過高的希望。 過去在滬深兩市,重組題材造就了無數的黑馬,投資者經過無數次的訓練,幾乎成了一種條件反射,認為只要是重組就能使股價至少翻番。但是,到現在,已經是時移事易,過去重組使股價大幅度上漲的條件已經發生了很大的變化,第一、政府對重組所能施加的行政影響已經并將繼續減弱,政府難以強行讓好企業做虧本買賣。第二、優秀的企業直接上市的成本已經并將繼續減小,它們沒有必要高價買殼上市。根據目前情況,重組成本超過1億元以上的殼資源將會失去其價值,資產質量太差的殼資源將只有摘牌一條路。第三、投資者已經并將繼續變得更加理智。國外上市公司重組的結果,并不是股價一定上漲,而是,如果投資者認為重組有利于提高企業競爭力,有利于改善企業業績,那么重組企業的股價會漲；如果投資者對重組持不贊成態度,則股價會下跌。在我國證券市場,重組過的企業已有400多家,事后看看,真正使企業業績得到改善的重組實屬鳳毛麟角,只是由于重組帶來的二級市場的賺錢效應被大家所看重,從而夸大了重組效果。沒有企業經營狀況的改善為基礎,單純的二級市場炒作是不可能讓投資者對重組保持長久熱情的。我國投資者的投資理念遲早會成熟起來,市場對重組的評價將會是有正有負。 任何一家連續虧損的企業都有重組的愿望,任何一家地方政府也都有幫助企業重組的意愿,但是為什么還有這么多家PT、ST,還有一年比一年多的虧損股？因為從政府出發的行為來配置整合資源未必是合理有效的,因為它不是一種市場行為；因為好的企業不多,而好企業由于企業上市發行制度改變,融資渠道增多而沒必要買殼；因為有的虧損企業實在是病入膏肓,重組成本太大。 拿ST鞍一工（600813）來說,上市時就不是純粹的企業行為,鞍山紅拖產業公司及上市前按照地方政府要求幫扶的7家虧損企業,一直掛在公司。而如今,企業虧損嚴重,政府雖有心扶持重組,對公司減免地方稅、給予財政補貼,例如1998年就曾提供補貼1718萬元,但是面對12.6億巨額的債務,主要是銀行債,政府也無力回天。 因為過去政企不分,政府可以調動很多資源,包括銀行,相當于財政出納,都是一家。但是如今政企分開,銀行獨立經營核算,政府不再占有資源,對重組的作用只能是間接的,最終取決于企業。企業會不會干呢？在證監會關于股票發行核準程序和發行上市輔導工作的若干問題的陳述中,要改變過去分配指標、由政府選擇和推薦企業的做法,改由主承銷商培育、選擇和推薦企業,建立各類企業機會均等、優秀企業脫穎而出的競爭性發行市場；要擴大市場規模,增加企業從證券市場上直接融資的比例；改變舊體制中以行政手段分配和控制資源的傳統,減少道德風險和系統性風險。可見,改為輔導和核準制后,真正的優秀企業,肯定有上市的機會,而且,因為巨額的承銷費,券商也非常樂意,通過滿世界地調研,肯定會發現這些有限的優秀公司,競爭著、上趕著要去輔導著他們上市。殼還重要嗎？可能還有一定意義,但是其取得的代價必須小。如果獲得殼,要付出承擔巨大債務或者或有負債的資金和人力成本,誰都不會去做的,反正又沒有誰拿刀子逼你,或撤你。市場經濟中企業行為第一準則是,利潤最大化,收購或重組,必須看目標企業能否擴大利潤。所以目標企業的資產和負債情況就至關重要,不能有巨大的債務和人員負擔。 ST恒泰（600097）總股本僅11545萬,流通股只有3500萬,每股凈資產2.14元(2000年中),地處海南,黑馬馳騁之地,加之新入主的大股東華立集團實力雄厚,看這些差不多已經是不能再黑的黑馬了。但是投資者千萬要注意它有那么多的負債和或有負債。實際上,恒泰對外債務和或有負債高達5.3億以上。雖然華立集團積極地進行了債務剝離,但是重組困難很大,華立集團表示不排除對股權進行其他方式處理。還有ST宏業（0689）總股本11128萬,流通股4886萬,也有殼的潛質,而且莊家未能退身,1999年年報上信誓旦旦地要把公司發展成高科技企業,2000年中期卻被ST了,中報上則要依靠政府化解擔保和債務危機,最近涉訴金額2.6億的擔保案。在這個時候投資者還是不要介入。象華立集團的靈活態度是非常現實的,也是非常市場的。因為有前車之鑒。PT雙鹿（600633）在1998年那時還是ST,1.5億的總股本,僅僅1320萬的流通股,使這個殼顯得非常誘人。白貓集團入主后,可謂盡力,至今投入6000多萬,可是相對于7億的債務卻是杯水車薪,白貓已經套牢,而雙鹿PT之后離退市已不遠。 我們在投資選股的時候,應該降低對重組的預期。而且,持有績差股心態往往比較差,一有風吹草動容易斬倉割肉,一有贏利就趕緊出來,不能獲得長期回報。與承擔的巨大風險相比,其收益太少；與持有白馬成長股相比,其機會成本太高。巴非特說過,如果他投資有什么原則,那就是,安全。而古訓也說：君子不立危墻之下。投資選股應該進可攻,退可守,首先立于不敗之地再圖大業。當退市"狼來了"的傳聞變成現實之后我們要做的,除了要趕緊逃離狼外,還要清除那些披著羊皮的狼,和,披著牛皮的狼。對你的投資進行一次清理。 我們認為能成功重組的將會是兩類企業：第一類、虧損企業,但資產質量不是太差,把資產賣掉嘗還債務,不足部分不超過1億的企業。符合上述條件的企業,比如商業股,商業企業目前普遍虧損或微利,但其資產最大的部分是商業鋪面,商業地產的變現價值和帳面價值相差不大,只有買這樣的殼上市才合算,也只有這樣的重組才不至于重組后的企業背上無法承受的包袱。可以關注ST石勸業、ST甬華聯等企業發布的重組消息。第二類、贏利企業,為了追求更大的發展而重組。過去這樣的重組還沒有,今后好企業之間的強強重組將蔚然成風。強強聯手而達到雙贏效果的股可能出自這樣一類企業,各自在不同地區或行業市場占據優勢地位,合并可以獲得規模優勢,可關注那些處于同一個城市的商業企業、各自經營不錯的金融類上市企業等。
來源：王中魁 王剛