拋棄“重組股=股價(jià)翻番”觀念

  3月20日PT水仙公告,由于轉(zhuǎn)讓各方未能達(dá)成一致,股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議自動(dòng)失效。PT水仙的重組難產(chǎn)讓人對命運(yùn)多舛的績差股更增加了幾分擔(dān)心。而同日,據(jù)路透的報(bào)道,中國證監(jiān)會(huì)秘書長屠光紹周二表示,他敢說今年6月之前就會(huì)有企業(yè)被摘牌。果真如此,這將為10年來,中國首度有上市公司被摘牌。根據(jù)中國證監(jiān)會(huì)在2月發(fā)布的"虧損上市公司暫停上市和終止上市實(shí)施辦法"中的規(guī)定,連續(xù)虧損三年或三年以上的企業(yè)將被給予六個(gè)月至一年的寬限期,逾期未能盈利,將終止上市。而距離這個(gè)目標(biāo),目前九家PT企業(yè)和50多家ST企業(yè)已經(jīng)相距不遠(yuǎn)。 現(xiàn)在是投資者反思的時(shí)候了,過去四處去探聽重組傳聞、希望抓住一匹重組的黑馬的炒股理念應(yīng)該拋棄了。不是每個(gè)績差股都有重組的美景,投資者對重組不應(yīng)寄予過高的希望。 過去在滬深兩市,重組題材造就了無數(shù)的黑馬,投資者經(jīng)過無數(shù)次的訓(xùn)練,幾乎成了一種條件反射,認(rèn)為只要是重組就能使股價(jià)至少翻番。但是,到現(xiàn)在,已經(jīng)是時(shí)移事易,過去重組使股價(jià)大幅度上漲的條件已經(jīng)發(fā)生了很大的變化,第一、政府對重組所能施加的行政影響已經(jīng)并將繼續(xù)減弱,政府難以強(qiáng)行讓好企業(yè)做虧本買賣。第二、優(yōu)秀的企業(yè)直接上市的成本已經(jīng)并將繼續(xù)減小,它們沒有必要高價(jià)買殼上市。根據(jù)目前情況,重組成本超過1億元以上的殼資源將會(huì)失去其價(jià)值,資產(chǎn)質(zhì)量太差的殼資源將只有摘牌一條路。第三、投資者已經(jīng)并將繼續(xù)變得更加理智。國外上市公司重組的結(jié)果,并不是股價(jià)一定上漲,而是,如果投資者認(rèn)為重組有利于提高企業(yè)競爭力,有利于改善企業(yè)業(yè)績,那么重組企業(yè)的股價(jià)會(huì)漲；如果投資者對重組持不贊成態(tài)度,則股價(jià)會(huì)下跌。在我國證券市場,重組過的企業(yè)已有400多家,事后看看,真正使企業(yè)業(yè)績得到改善的重組實(shí)屬鳳毛麟角,只是由于重組帶來的二級市場的賺錢效應(yīng)被大家所看重,從而夸大了重組效果。沒有企業(yè)經(jīng)營狀況的改善為基礎(chǔ),單純的二級市場炒作是不可能讓投資者對重組保持長久熱情的。我國投資者的投資理念遲早會(huì)成熟起來,市場對重組的評價(jià)將會(huì)是有正有負(fù)。 任何一家連續(xù)虧損的企業(yè)都有重組的愿望,任何一家地方政府也都有幫助企業(yè)重組的意愿,但是為什么還有這么多家PT、ST,還有一年比一年多的虧損股？因?yàn)閺恼霭l(fā)的行為來配置整合資源未必是合理有效的,因?yàn)樗皇且环N市場行為；因?yàn)楹玫钠髽I(yè)不多,而好企業(yè)由于企業(yè)上市發(fā)行制度改變,融資渠道增多而沒必要買殼；因?yàn)橛械奶潛p企業(yè)實(shí)在是病入膏肓,重組成本太大。 拿ST鞍一工（600813）來說,上市時(shí)就不是純粹的企業(yè)行為,鞍山紅拖產(chǎn)業(yè)公司及上市前按照地方政府要求幫扶的7家虧損企業(yè),一直掛在公司。而如今,企業(yè)虧損嚴(yán)重,政府雖有心扶持重組,對公司減免地方稅、給予財(cái)政補(bǔ)貼,例如1998年就曾提供補(bǔ)貼1718萬元,但是面對12.6億巨額的債務(wù),主要是銀行債,政府也無力回天。 因?yàn)檫^去政企不分,政府可以調(diào)動(dòng)很多資源,包括銀行,相當(dāng)于財(cái)政出納,都是一家。但是如今政企分開,銀行獨(dú)立經(jīng)營核算,政府不再占有資源,對重組的作用只能是間接的,最終取決于企業(yè)。企業(yè)會(huì)不會(huì)干呢？在證監(jiān)會(huì)關(guān)于股票發(fā)行核準(zhǔn)程序和發(fā)行上市輔導(dǎo)工作的若干問題的陳述中,要改變過去分配指標(biāo)、由政府選擇和推薦企業(yè)的做法,改由主承銷商培育、選擇和推薦企業(yè),建立各類企業(yè)機(jī)會(huì)均等、優(yōu)秀企業(yè)脫穎而出的競爭性發(fā)行市場；要擴(kuò)大市場規(guī)模,增加企業(yè)從證券市場上直接融資的比例；改變舊體制中以行政手段分配和控制資源的傳統(tǒng),減少道德風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。可見,改為輔導(dǎo)和核準(zhǔn)制后,真正的優(yōu)秀企業(yè),肯定有上市的機(jī)會(huì),而且,因?yàn)榫揞~的承銷費(fèi),券商也非常樂意,通過滿世界地調(diào)研,肯定會(huì)發(fā)現(xiàn)這些有限的優(yōu)秀公司,競爭著、上趕著要去輔導(dǎo)著他們上市。殼還重要嗎？可能還有一定意義,但是其取得的代價(jià)必須小。如果獲得殼,要付出承擔(dān)巨大債務(wù)或者或有負(fù)債的資金和人力成本,誰都不會(huì)去做的,反正又沒有誰拿刀子逼你,或撤你。市場經(jīng)濟(jì)中企業(yè)行為第一準(zhǔn)則是,利潤最大化,收購或重組,必須看目標(biāo)企業(yè)能否擴(kuò)大利潤。所以目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債情況就至關(guān)重要,不能有巨大的債務(wù)和人員負(fù)擔(dān)。 ST恒泰（600097）總股本僅11545萬,流通股只有3500萬,每股凈資產(chǎn)2.14元(2000年中),地處海南,黑馬馳騁之地,加之新入主的大股東華立集團(tuán)實(shí)力雄厚,看這些差不多已經(jīng)是不能再黑的黑馬了。但是投資者千萬要注意它有那么多的負(fù)債和或有負(fù)債。實(shí)際上,恒泰對外債務(wù)和或有負(fù)債高達(dá)5.3億以上。雖然華立集團(tuán)積極地進(jìn)行了債務(wù)剝離,但是重組困難很大,華立集團(tuán)表示不排除對股權(quán)進(jìn)行其他方式處理。還有ST宏業(yè)（0689）總股本11128萬,流通股4886萬,也有殼的潛質(zhì),而且莊家未能退身,1999年年報(bào)上信誓旦旦地要把公司發(fā)展成高科技企業(yè),2000年中期卻被ST了,中報(bào)上則要依靠政府化解擔(dān)保和債務(wù)危機(jī),最近涉訴金額2.6億的擔(dān)保案。在這個(gè)時(shí)候投資者還是不要介入。象華立集團(tuán)的靈活態(tài)度是非常現(xiàn)實(shí)的,也是非常市場的。因?yàn)橛星败囍b。PT雙鹿（600633）在1998年那時(shí)還是ST,1.5億的總股本,僅僅1320萬的流通股,使這個(gè)殼顯得非常誘人。白貓集團(tuán)入主后,可謂盡力,至今投入6000多萬,可是相對于7億的債務(wù)卻是杯水車薪,白貓已經(jīng)套牢,而雙鹿PT之后離退市已不遠(yuǎn)。 我們在投資選股的時(shí)候,應(yīng)該降低對重組的預(yù)期。而且,持有績差股心態(tài)往往比較差,一有風(fēng)吹草動(dòng)容易斬倉割肉,一有贏利就趕緊出來,不能獲得長期回報(bào)。與承擔(dān)的巨大風(fēng)險(xiǎn)相比,其收益太少；與持有白馬成長股相比,其機(jī)會(huì)成本太高。巴非特說過,如果他投資有什么原則,那就是,安全。而古訓(xùn)也說：君子不立危墻之下。投資選股應(yīng)該進(jìn)可攻,退可守,首先立于不敗之地再圖大業(yè)。當(dāng)退市"狼來了"的傳聞變成現(xiàn)實(shí)之后我們要做的,除了要趕緊逃離狼外,還要清除那些披著羊皮的狼,和,披著牛皮的狼。對你的投資進(jìn)行一次清理。 我們認(rèn)為能成功重組的將會(huì)是兩類企業(yè)：第一類、虧損企業(yè),但資產(chǎn)質(zhì)量不是太差,把資產(chǎn)賣掉嘗還債務(wù),不足部分不超過1億的企業(yè)。符合上述條件的企業(yè),比如商業(yè)股,商業(yè)企業(yè)目前普遍虧損或微利,但其資產(chǎn)最大的部分是商業(yè)鋪面,商業(yè)地產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值和帳面價(jià)值相差不大,只有買這樣的殼上市才合算,也只有這樣的重組才不至于重組后的企業(yè)背上無法承受的包袱。可以關(guān)注ST石勸業(yè)、ST甬華聯(lián)等企業(yè)發(fā)布的重組消息。第二類、贏利企業(yè),為了追求更大的發(fā)展而重組。過去這樣的重組還沒有,今后好企業(yè)之間的強(qiáng)強(qiáng)重組將蔚然成風(fēng)。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手而達(dá)到雙贏效果的股可能出自這樣一類企業(yè),各自在不同地區(qū)或行業(yè)市場占據(jù)優(yōu)勢地位,合并可以獲得規(guī)模優(yōu)勢,可關(guān)注那些處于同一個(gè)城市的商業(yè)企業(yè)、各自經(jīng)營不錯(cuò)的金融類上市企業(yè)等。
來源：王中魁 王剛