先思考一個問題：假設你回到100年前（即1900年）,擁有1萬英鎊,并且你可以一直活到2000年,可以在任何國家、任何市場投資,你將采取什么樣的投資策略？

不妨給你一些小小的提示。在風起云涌的20世紀中,1900年可謂平淡無奇。英國維多利亞女王統治著世界上最大的帝國,美國的農業人口還占總人口的42%。歐洲沉浸在繁華和希望之中,日本、德國兵強馬壯,如日初升。那一年,希姆萊、霍梅尼出生,尼采死了。那一年,美國GNP為187億美元,人口7609萬人,其中紐約州726萬人,內華達州只有42335人。那一年,中國正在戊戌政變后的嚴冬,慈禧太后圖謀廢光緒立“大阿哥”,利用義和團鬧事,當作和洋人談判的籌碼,結果招來八國聯軍。那一年稍具成就的科技事件是傻瓜相機的問世和巴黎世界博覽會。顯然,站在一百年的任何一個天才,都不可能預測100年內的世事滄桑。今天我們在2007年的開端,同樣無法預知未來100年。那么,有沒有一種投資策略,可以在無法預測未來的情況下,仍然長期有效呢？

每當遇到難題,中國人的智慧就是去看歷史。從過去的一百年來看,確實存在一種簡單而有效的策略,它不需要復雜的技巧,只需要理性、謙虛和堅持。接下來我引用的很多數據,來自前幾年荷蘭銀行和世界倫敦商學院出的一本小冊子,書名叫《投資收益百年史》,做這件事情的兩個教授,叫Elroy Dimson 和 Paul Marsh,他們管自己干的活叫“金融考古”,從塵封的報紙和古老的記錄中,重新建立自己的數據庫。這些教授可謂功德無量,為我一直以來想寫的這篇文章,提供了一些寶貴的歷史數據。


不要借錢給政府和銀行
投資的頭號天敵是通貨膨脹,政府利用它的刀劍槍炮作后盾,用廉價的紙張油墨印刷貨幣,把老百姓口袋里的真金白銀、真貨實物弄走。如果你把鈔票埋在后院的樹下,那肯定是20世紀最大輸家之一,因為根本無法對抗通貨膨脹。簡單地算筆賬,假如你有1萬元,假如通貨膨脹率是5%,20年以后,其購買力只剩下35.84元；如果通貨膨脹率是10%,那太不幸了,20年以后,你的1萬元血汗錢,購買力只剩12.16元了。

如果把錢存在銀行收利息,相當于把錢借給銀行,這比埋在后院樹下略強一點,不過,銀行利率常常比長期國債的利率低,那么,不妨直接看一下投資國債（借錢給政府）在20世紀的收益率。

先以20世紀國運還算不錯的英國為例。荷蘭銀行/倫敦商學院（ABN AMRO/LBS）長期債券指數,這個指數基本可代表英國長期國債。如果你在1900年初,以1萬英鎊投資于這個指數,到了2000年,它將變成188萬英鎊,按年折算,就是5.4%的年均增長率。聽起來還不錯,是嗎？可是,如果考慮到通貨膨脹,就遠不是這么回事了。在20世紀的100年里,英國的零售物價年均增長率是4.1%,用這個物價漲幅去減國債收益,就令人頗為失望人。這100年里的英國長期國債年均收益率,僅僅是每年賺1.3%。

長期國債賺得太少,短期國債就更不用講了。如果你在1900年拿1萬英鎊投資,買入英國短期國債,100年后將會變成140萬英鎊,相當于每年5.1%的增長率,扣掉4.1%的通貨膨脹率,僅僅為1%的年收益率。20世紀英國的國債投資者,看來收益不佳。其他國家呢？有一項調查研究了12個國家,它們在今天看來,都算是20世紀殘酷的國家間競爭的贏家：美國、英國、日本、意大利、澳大利亞、加拿大、丹麥、法國、意大利、荷蘭、瑞典、瑞士。如果投資這12個國家的長期國債,年收益率的前三名都是歐洲小國：丹麥2.7%、瑞典2.3%、瑞士2.1%。小國的百姓有時是幸運的,20世紀沒經歷過那些大國的動蕩劫難,沒有一統天下千秋萬代的雄圖壯志,也就逃過了德國、日本狂發貨幣盤剝百姓造成的災難。

在這12個國家里,長期國債收益率最差的,就是三個野心勃勃的國家：德國-2.3%；意大利-2.3%；日本-1.5%,全都是負數。更可怕的是,德國的統計數據中,還剔除了1922和1923那災難性的兩年。1923年初,2萬德國馬克可以兌換1美元；10個月后,需要用6300億馬克才能兌換1美元。這種通貨膨脹讓所有的國內債務都一筆勾銷,現金、銀行存款、債權、國債都一文不值,幾乎造成長期國債投資者100%的損失。這三個國家有個共同點,在20世紀都出過很多雄才大略的梟雄,可惜,梟雄輩出的國度,百姓往往不幸。

不過,話說回來,這學費也沒白交。因為20世紀上半場吃的虧太大,第二次世界大戰后,歐洲對通貨膨脹視如洪水猛獸,至今仍未放松警惕。尤其是德國,它在20世紀上半場的通脹是最兇的,結果下半場卻是這12個國家中最低的。物極必反的理論再次起了作用,20世紀下半葉,長期國債收益率最高的幾個國家中,德國、日本均占前幾名。

我們從20世紀的歷史課中,學到的第一句話就是：不要借錢給政府,尤其是別借錢給雄心勃勃梟雄輩出的政府,當然更不用借給利息更低的銀行。不過,如果由于愛國感情借錢甚至捐贈給政府,不在我所講的范圍之內。既然是由于愛國,不是為了獲利,當然不算是投資,他們將獲得精神上的豐收。

享受股票的長期復利

上帝制造了通貨膨脹這個壞蛋,也留下了股票投資這條活路。20世紀,人類經歷了兩次世界大戰,嘗試了各種社會制度的試驗,造成數以億計人口的非正常死亡,體驗了眩目的繁榮和恐怖的蕭條。在這100年里經歷了最好的和最壞的時代,風暴過去之后,我們發現,最“安全”的國債,其實是不足以依靠的陷阱；而“高風險”的股票,居然是最好的避難所。假設你在1900年初,將1萬英鎊投資于英國的整體股票（仍然以荷蘭銀行/倫敦商學院指數為標的）,100年后它將變成1.6946億英鎊。強調一下,這里的股票是指“整體市場”的股票,而不是后文將提到的構成指數的成份股（它們的收益遠遠超過整體市場）。

要提醒一點,在剛才講的股票投資里,你必須用每次分紅得到的錢,再投資回股票中。拿紅利進行再投資,是這種策略成功的秘密。假如你同樣在1900年初,拿1萬英鎊投資英國股市,但是你把每次分紅都消費掉,用來改善生活,那么,100年后,它僅僅增長為161萬英鎊,還不到1.6946億英鎊的1%,實在是天壤之別。你把錢投到上市公司里,犧牲你目前的消費,讓它為社會多創造點價值,上帝會獎勵自制而利他的你。

巴菲特曾經說,他的投資原則只有兩條,“第一條,不要虧損；第二條,牢牢記住第一條。”事實上,巴菲特所說的,并不是百發百中的股票神射手,而是說,只要保住本金,去享受復利,哪怕是緩慢的復利,都會是最終的贏家。

即使是從1萬到1.6946億的驚人增長,也只是10.2%的年收益率。20世紀英國整體股票投資的名義收益率,是10.2%；英國長期債券、短期國債分別只有5.4%和5.1%的名義收益率。這項調查中12個國家的股票收益率排名中,前四名是瑞典8.2%、澳大利亞7.6%、美國6.9%、加拿大……%。殿后的四個國家,雖然在20世紀曾大起大落飽受摧殘,但其股票收益率仍然超過其他工具,德國達到4.4%、日本4.2%、法國4%、意大利2.7%。這些數字看起來很平常,但是,把它們變得不平常的,是100年的長期復利。

當年歐洲金融的統治者羅思柴爾德曾說過,“我不知道世界七大奇跡是什么,但我知道第八大奇跡是復利。”如果你今年才25歲,一分錢也沒有,但是,在看我這篇文章的讀者,一般來說,只要稍微省點兒,每年存個1.8萬元,也就是每月存個1500元,應該不算太難,第一年存1.8萬,第二年再存1.8萬,第三年再存1.8萬……,如此堅持不懈,存下來的錢全都用于投資。如果年收益率是10%,你25年后（50歲時）將擁有187萬元,35年后（60歲時）將擁有492萬元；如果年收益率是20%,50歲將擁有878萬元,60歲將擁有5482萬元。你退休時就不用擔心養老金的不足了。

可是,你也許會問,通貨膨脹呢？如果發生惡性通貨膨脹,豈不是這些10%、20%的收益率變得微不足道？不用怕,即使發生這種情況,股票仍然是惟一的避風港。比如,德國1923年發生惡性通貨膨脹,但德國股票市場也上漲了300億倍。上帝庇佑了那些在災難中持有股票的人們。
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