第 6 章 著重風險管理的鐘士

一:一次失誤帶來的啟示
    1987年10月,使投資者難忘的日子,世界股災,另到投資大眾遭到巨額的 損失,同一月份,保羅鐘士營的期貨基金,突圍而出,一個月贏得令人 震驚的62%的增長,鐘士買賣方法與眾不同,成績也經常出人頭地,過去 五年內每年都以三位數的增長率向前邁進!年中回落幅度甚為輕微,鐘士 無論從事任何行業,都是杰出的人才,舉例說,作為一為經濟,第二年的 傭金收入即已超過一百萬美元,1980年秋鐘士加入紐約棉花期貨市場,作 為獨立的出市買賣手,成績驚人鐘士不但贏得數以百萬的暴利,而且在出 市買賣的三年半時間之內,只有一個月曾經虧損,1984年以一千美元加入 刁陀基金,四年之后可以變成一萬七千四百八十二美元,1987年10月之 后,鐘士停止接受新的資金,但無論如何,四年內的豐功偉績另到財經界 震動一時的英雄人物。入市買賣的時候,鐘士經常大聲呼喊,但空閑時 候,處處表現出謙謙君子的風度,兼且慈善為懷,捐出大量金錢,堪稱現 代的羅賓漢,樂于劫富濟貧,鐘士與別不同的地方,在于一開始投機買賣 便盈利,避免了辛酸的經驗,但入行初期,成績仍難免暴起暴跌,直至 1979年棉花期貨的一個重要的戰役,另到鐘士深深領會到了風險管理的重 要性,懂得在作戰期間,盡量減低可能蒙受的風險,成績直線上升,可以 取得非常出色而有穩定的盈利,時至今日,風險管理已經成為鐘士入市買 賣的首要課題,入市之前,鐘士永不考慮可以贏多少,只是關注風險有多 少,入市之后,不論帳面利潤多少,鐘士都以上日收盤價作為成本價位看 待。因此鐘士不但時刻注意每一盤口的風險對于全盤買賣的表現也小心監 管。舉例說,某日鐘士旗下基金凈值如下跌一至兩個百分點,鐘士及有可 能既即將所有好倉淡倉全部平掉,減低風險,鐘士喜歡掛在嘴邊的話:入 市容易,出市難。當鐘士炒賣不順手的時候,可以預期他會逐步減低買賣 的數量直至成績轉好為止,如此這般,當鐘士表現欠佳的時候,持有合約 的數量自然也維持在最低水平,個別月份,假如出現赤字,鐘士都會極力 避免出現兩位數以上的虧損,暫時停止買賣在所不惜。總括一句話,投機 買賣,主要注重防守,進攻居次,對于我國諺語:滿招損,謙受益鐘士也 不敢或忘。

二:啟蒙導師
    鐘士求學期間,無意中看到介紹理查丹尼士英雄事跡的文章,深受鼓動, 體內投機細胞,因而蠢蠢欲動,丹尼士能人所不能,鐘士也立志要在投機 市場創出一番事業。
問:丹尼士可以說是閣下的間接老師,但入行始末可否透露一下?
答:丹尼士吸引我投入炒賣行業,1973年大學畢業之后,叔叔介紹我跟隨 杜立斯學習期貨買賣的投機技巧。
問:杜立斯是何許人也?
答:是當年最大的棉花期貨炒家,比如說棉花期貨的未平倉合約共有三萬 張,杜立斯個人可能買賣三千張合約,大于其他任何炒家的數量,炒賣風

采,令人嘆為觀止。
問:杜先生主要是套期保值或者是純粹投機買賣?
答:百分之百投機買賣,杜立斯永遠委托自己專用的經紀買賣,因此市場 其他人士可以清楚地道他的盤口。
問:其他炒家全部了解杜立斯持有好倉或者淡倉?
答:完全清楚。
問:對于杜先生的炒賣成績沒有造成不良的影響?
答:絕對沒有。
問:理由何在?
答:要升的始終會上升。要下跌的。欄也攔不住。
問:閣下的啟蒙導師。不介意公開自己的買賣盤口。你是否毫無保留的接 受?
答:我較為保守。盡量隱藏自己的買賣盤口。無論如何。有經驗得出市代 表。可以輕而易舉的知道我落的買賣盤口。
問:歸根結底。你也認為隱藏盤口。實際上無關重要?
答:非也。舉例說。我習慣以三百張合約作為買賣單位。但我會分開幾個 經紀落單。某甲經紀可能負責116張。而乙經紀則負責。其余的184張。
問:市勢非人力可以扭轉之外。杜立斯對你可由其他的教誨。
答:投機買賣市極具競爭性的行業。絲毫不可以放松。起落之間。情緒可 能大受波動。
問:可否將話題轉為集中于買賣技巧方面?
答:當你大手買賣的時候。要在市場容許你離場的時間及早脫身。而非等 到你認為需要平倉的最后一刻落盤平倉。
問:在最高價沽出或者最低價買入是否重要?
答:剛剛相反。杜利斯認為在最高價或者最低價的成交量甚為稀疏。因此 不要期望在市勢的轉折點可以大手買賣。
問:請舉實例。
答:假設棉花上一個高價是56.80美元。在56.85聚集大量止損盤。而市場的 買賣價是56.70買入56.75賣出。遇到我剛需要買入平倉的時候。我會毫不 考慮現在56.75買入一半其余一半則等候突破新高時止損。
問:杜立斯是出色的棉花炒家。對閣下影響深遠。可否舉出一兩點以資證 明?
答:杜先生認為當市勢表面看來非常強勁。新高之后。再次創新高。往往 是沽空的大好機會。最堅固的時刻。也是脆弱的關頭。
問:相反走勢理論值得重視。
答:作為一位出色的投機者,相反走勢理論是不可缺少的工具。

三:驚心動魄的戰役
問:在閣下的多年炒賣生涯當中,可有特別值得一提的戰役。
答:有,1979年的棉花市場,影響我一生。
問:前因后果,清細說端詳?
答:當時我是期貨經紀,持有四百張7月份棉花合約,高低價則維持在82至 86美仙之間。每次期棉下跌至82美仙左右,我都會場市買入,某一天,棉 花跌破底價之前,下面擺設的止損盤人盡皆知,因此我誤以為自己已經, 雨過天晴,棉花可能出現較大幅度的反彈。
問:決定再次買入多張合約?
答:我剛在買賣圈子之外,勇猛的大叫:八十二點九十買入一百張。以當時 的成交量而言是一個極大的買入盤口。
問:后

果如何?
答:持有最后現貨的經紀奔跑而至:我沽出一百張。換言之,一口氣便了 斷。
問:一口價買入100張7月份棉花合約,有什么重大意義?
答:意義深遠,第一,對手強勁,做好準備交貨,當時7月份棉花比10月份 升水四美仙。 第二,在82美仙至86美仙形成徘徊區域,將會向下突破, 度量下跌目標 78美仙。
問:閣下即時發現已經身陷險境?
答:我意識到7月份棉花即將下跌至78美仙,而我將會成為陪葬品,當時手 上好倉合約共有六百張,及一口價成交一百張。
問:你即時決定需要平倉?
答:我決定要反手沽空。
問:是否立即行動?
答:事態嚴重,不得不立即處決,我通知經紀盡快沽空棉花合約,在六十 秒之后,棉花市場宣布跌停板而我只可以沽出二百二十張合約。
問:其余的好倉如何處理?
答:次日棉花在此低開100點開出,我繼續全力拋售,但沽出150張合約之 后,棉花期貨再次跌停。
問:最后如何了斷?
答:當我沽出最后的好倉合約,改為少量淡倉時,價位已經比我發現入市 錯誤的時候低了四美仙。
問:閣下反應敏捷,仍然傷痕累累,此役究竟在何處出錯?
答:第一,投機市場不可議程英雄,第二,切莫過量買賣,以當時戶口凈 值衡量,我不該一次買入600張棉花期貨合約,該役我共輸去資金約六至 七成,意志大受打擊,幾乎想脫離投機市場。

四:改變投機態度
問:1979年棉花戰役,另到你畢生難忘,當時你入行多久?
答:三年半。
問:戰績如何?
答:頗為成功,大部分客戶均有所斬獲,由于生意額水漲船高,我是公司 重要一員。
問:若一開始即投資1萬美元勝負如何?
答:經過棉花戰役仍有三倍的利潤。
問:換一句話說,直至棉花期貨戰役為止,你的長期信徒仍然屬于勝利 者。
答:對,棉花一役實在太過驚心動魄,我情不自禁的責問自己:蠢蛋,為什 么要孤注一擲,自尋苦果?
問:塞翁失馬,焉知非福,該役可有積極性意義?
答:當然有,我開始明白紀律及資金管理的重要性。在半途而廢的邊緣, 我下定決心,繼續奮斗下去。
問:買賣方式有何改進?
答:盡量放松,從容應付,買賣之余,不忘娛樂自己,買賣逆手的時候立 即離場,入市正確繼續作戰,總而言之,盡量減少受壓力的折磨。
問:注碼方面是否減少?
答:不再過量投機適可而止。
問:心態方面,是否也有所改變?
答:以前貪勝不知輸,次役之后,入市之前贏多少已非重要的問題,首先 要考慮的是危險有幾多。 史惠加訪問美國多位投機奇才,不約而同的對于止損盤都極為重視,認為 止損盤是不可缺少的工具,下面是鐘士的意見。

問:入市之前,閣下是否一定事先知道在什么價位止損?
答:心中擺下止損盤,一到價便立即平倉,義無反顧的平倉止損。
問:一個單獨買賣的部署可有定下最高冒險的界限?
答:我喜歡通盤計算,因為所有買賣均互相未因果不可以獨立處理。
問:然則,如何控制炒賣的風險?
答:美日早上,我都會議戶口凈值作為起點,盡量做到每日都有進帳,總 而言之,上一日的收市價便是今日入貨成本,因為,即使帳面利潤可觀, 我仍然步步為營,小心翼翼的進行買賣。
問:每日損益是否根據同一規則管理?
答:風險管理勢頭及行業內重要課題,不容忽視。
問:每月可以容許忍受的損失是多少?
答:最多可以容忍損失10%,舉例來說,7月份,已經輸去6.5%的資金,我 只容許再輸去3.5%的資金,超過此一界限,自動停止買賣。
問:換一句話說,你不愿意在一個月內見到兩位數以上的赤字?
答:絕對正確。
問:無論如何,都不會破戒?
答:矢志不渝。

五:小心駛得萬年船
    鐘士過人之處,其中一點在于利用相反走勢理論,在市勢的轉折點買入或 沽出,同一時間,每次買賣鐘士均會擺設止損盤。因此在試圖沽出的時 候,經常出現下列情形,在高位沽出擺下止損盤,市價創下新高,止損平 倉,再次沽空,再次止損,周而復始。對于上述情況,重視的處理原則, 可以從下列訪問紀錄知悉。
問:一個單獨的買賣構思,你可以容許止損幾次,才放棄繼續摸頂的游戲?
答:直至我改變初衷為止。
問:注碼方面,又如何處理?
答:每次被止損之后,下次入市的注碼自然減細。因此當買賣不順手的時 候,買賣全額逐漸縮細。
問:表現最差勁的時候注碼最細?
答:對,否則難以保存實力。
問:可有其他重要的買賣規則?
答:永遠不可加死碼,輸錢的時候,減低注碼,贏錢的則不妨增加買賣數 量。
問:重要數據宣布前夕,是否應大舉入市?
答:在我控制范圍以外的時間,我不會貿然入市買賣,假如今日,宣布舉 足輕重的經濟數據,局勢未明亮之前,投入大量資金,實際類似賭博智者 不為也。
問:持有輸錢的合約,如何是好?
答:如果感到不安,便是即時立昌,離場之后神智清醒,有利于重新部署 出擊。
問:鐘士投機買賣極為成功,多年戰斗下來,累計利潤極為可觀,但對于 每日買賣,仍然非常小心處理,絲毫不敢掉以輕心,鐘士明了投機買賣是 的長遠的斗爭,不可呈英雄,不可自 滿,對自己的能力,經常要發出問 號。如臨深淵,如履薄冰,才是正確的作戰態度。只要你稍稍覺得自己英 雄蓋世,充滿飄飄然的感覺。下一個戰役便會另你一敗涂地,打勝仗之后 切莫,因為自己預測準確而不

可一世,信心固然重要,但要防范因太過自 信而誤事,鐘士另外重要買賣規則。 一,在任何價位入市也不重要,每日都要以當時的形勢,重新衡量是否應 該繼續持有合約。 二,以上日的收市價作為今日的入市價位看待。 三,投機買賣首先要注意堅固后防,先穩守后圖出擊。 四,每日對手上持有的合約,假設已經出錯,小心擺設止損盤,如此這 般,可以控制風險。 五,經過上述,小心部署之后,入市買賣便會全無壓力感,可以盡量享受 人生。 六,入市正確,固然可以順水推舟,買賣稍不如意,由于早有脫身的計 劃,兩者均不會造成困擾。 總而言之,經過多年成功的經驗,鐘士對于投機賣,仍然不會踏入過分自 信的陷阱,鐘士說[相對于初入投機行業的時間,我覺得自己的膽

子越來 越小,我知道在投機市場立足,長期性的如臨深淵,如履薄冰的心情作 戰,是必要的。

六:絕不緬懷過去
問:據聞閣下每日均與各主要市場的炒家通電話,假如與該等出色炒家對 立,可否感到不安?
答:當然會,與贏家掰手腕,并非是賞心樂事,與出色的炒家閑談,可以 避免成為對頭人。
問:對于閣下入市策略,不會造成混亂的局面?
答:絕無問題。
問:假設你看淡石油后市,而七成以上出色的炒家則看好,如何處理?
答:非常簡單,可以耐心等待沽空的機會,舉例說,直至上星期三,原有 價位持續上升,由于我所認識最好的石油炒家繼續看好,因此我按兵不 動,然后市價突然停頓不前,而改為炒家表示暫時洗手不干,栽培合理好 消息層出不窮,我知道拋空的機會來臨,便大手沽空。
問:后果怎樣?
答:大獲全勝。
問:市面的投資顧問,你認為何人表現較為出色?
答:馬田史域及戴維斯,柏澈特。
問:柏澈特,美國波浪理論大師?
答:對,柏澈特是最出色的機會主義者。
問:何解?
答:柏澈特的波浪理論分析市勢,多年來預測準確。同時可利用波浪理論 提供低風險高回報的入市機會。
問:閣下炒賣成功,與波浪理論可曾拉上關系?
答:波浪理論的入市方法,經常可以提供,較佳的風險報酬比率,是我炒 賣成功的重要因素。
問:閣下炒賣成績輝煌,能人所不能,其他炒家及少能夠達到你的級數, 究竟成功與失敗最重要的差別何在? 答:我想最重要的一點,在于自己不緬懷過去,已經成為歷史的事情絕不 會困擾我將來繼續作戰的決定。
問:可否作進一步解釋?
答:舉例說,三秒鐘之前我入市決定證實是錯誤的,我會毫不猶豫的立即 止損離場,然后,專心的研究下一步應該采取的行動。
問:對于市場,不可以意氣用事?> 答:要絕對冷血對待,不可帶有任何感情。
問:閣下說絕不緬懷過去,假如兩日前你曾發表對某市場走勢意見,會否 影響你入市決定?
答:市場千變萬化,每次入市買賣必須以最新的形勢小心分析衡量,以前 所作的任何評論可以不理。
問:換一句話說,對于以前作出的評論可以不理。
答;對,這是我炒賣成功的重要因素。
問:理由何在?
答:可以避免太過于主觀固執而誤事,另一方面,海口天空,任你飛翔, 每日均小心翼翼的對未來發展作出慎密的估計,可以確保不會因疏忽而錯 失良機。
問:昨日之事不足以介懷,每一日都是新機會的挑戰。
答:分析正確。

七:神機妙算
問:閣下管理的基金日益膨脹,金額太大是否造成困擾?
答:以增長百分率衡量,自然難以要求繼續以三位數的比率大步向前邁 進。
問:你已經不再接受新客戶?
答:不得不割愛,事實上很久以前我已不再接受新的資金。
問:保羅你曾擔任經紀及基金人的角色。兩者優劣點應該如何分析?
答:我已經完全脫離賺取傭金的經紀行業,同時兼任經紀與基金經理,實 際上在利益的沖突,假設你同時崗位的工作,客戶炒輸了,你仍然得到傭 金的收益,在這種情況下,工作的壓力感較輕但對于客戶而言明顯不公 平。
問:純粹擔任基金管理人,情況又如何?
答:我必須炒贏,才可以得到報酬,萬一炒輸了,不但花紅沒有著落,本 人更賠上營業費用,明刀明槍完全靠真功夫創出一番天地。
問:富于挑戰性的工作?
答:樂此不疲。
問:閣下私人資金是否投入自己旗下管理的基金對自己投信任的一票?
答:個人資產凈值的85%已經存放在我管理的基金之內,我相信世界上最安 全的地方,同時,上述安排可以時刻提醒自己要步步為營,保守及堅固后 防衛為人為己兩蒙其利。
問:87年10月世界股災,是災難性的日子,一般投資者都談虎色變,據悉 當時閣下反獲大利,請問其中奧妙?
答:世界股市瀑瀉的一個星期,是我投機生涯中最具有刺激性的時刻。
問:將快樂建立在他人的痛苦之上?
答:優勝劣汰,而且部署妥當不同應變計劃,兵來將檔足以應付不同的形 式的金融恐慌。
問:87年10月19日感覺如何?
答:當時是星期一,我們清楚知道股市災難性下跌情形與1929年股市暴跌 前兩日,如出一轍,根據1929年的模式,我們準確的捕捉到該次股災的機 會,沽空期指而大獲全勝。
問:在什么時間平倉?
答:就在股災當天1987年10月19日收市的時間。
問:大部分盈利均來自拋空期指。
答:非也,債券的利潤也相當可觀,在股災發生當天,我們買入歷來最大 手筆的債券好倉,當日債券波幅極大,另到自己也開始懷疑買入債券是否

安全的做法。
問:結果如何?
答:聯邦儲備局最后決定放松銀根,債券狂升,另到我贏到漂亮的一仗。

八:授與受同樣令人喜悅
問:其他出名炒家,喜歡開班受徒,閣下曾否效法,將投機心得傳受于第 二代?
答:義不容辭。
問:動機何在?
答:我二十一歲時投身炒賣行列,幸得名師指點。得益非淺,因此內心感 覺,應該將一技之長,傳受給有緣份的人。
問:成績如何?
答:部分成績甚為突出,部分則未如理想。
問:投機成敗是否雨天份有關?
答:以前相信兩者關系不大,大經過訓練班的經驗,我開始感到天分事實 上非常重要。
問:看來訓練班令你感觸良多。
答:對,我知道自己最大的弱點在于過分樂觀,包括以為可以輕而易舉的 令到他們也踏上成功之路。
問:對于其他出入行的炒家,閣下可以提供什么忠告?
答:不可只集中注意力去贏取金錢,如何保障手上財富其實更加重要。
問:十年或者十五年以后,閣下是否會在投機圈子之內繼續作戰?
答:除此之外,別無其他更值得我留戀的挑戰。

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