投機客生財之道來自他們的資金管理方法,而非神奇的、神秘的系統(tǒng)或煉金術的秘方。成功的交易會賺錢,成功的交易加上適當?shù)馁Y金管理則會創(chuàng)造龐大的財富。
現(xiàn)在,我們進展到本書最重要,也是我生命中最重要的一章。我會把這部分最有價值的理論傳遞給你,除此之外,再也沒有更有價值的東西了。這樣說可一點也不夸張。
我將要解釋的是,我怎樣用2000美元的小額資金賺到超過4萬美元,或是如何用1萬美元賺到11萬美元、用1萬美元賺到110萬美元,這些可不是想象中的勝利。我們不是在談星期一早上的橄欖球賽,我們談的是現(xiàn)實的、真正的錢,你可以用來購買所有奢侈品的真正利潤。
直到你學會采用資金管理方法以前,你不過只是一位微不足道的小小投機客,在這里贏錢,在那里輸錢,但永遠賺不到大錢。商品期貨交易的獲利魔棒對你而言是可望不可及,你只是在各筆交易之間游走,只能揀到一點小錢,卻無法積累財富。
關于資金管理這個方面,最叫人驚訝的是,想要聽取或學習正確方式的人居然那么少。當我參加晚宴或雞尾酒會時,話題總免不了要轉到市場上。一般人總是想要得到明牌,或想要知道為什么我不需要工作就能夠生活,他們想要知道我的秘訣,就好像真的有這樣一個秘訣存在似的。
一般大眾或不學無術的投機客總是認為,交易過程中一定存在某個秘訣,在某處、某地,某個人會擁有一根能夠發(fā)出正確市場行動信號的神奇魔棒。
但真理勝過一切。在這個行業(yè)的賺錢之道,是先取得在游戲中的優(yōu)勢,然后持續(xù)強化這個優(yōu)勢,再加上不斷地檢查銀行存款,看是否能夠支持每一筆交易。

誰也無法預知未來

大多數(shù)有信心敢拿大筆錢去冒險的交易員,往往很有自信地認為他們可以預測未來,這樣會導致兩個問題：
第一,我們自認為可以從別人已經(jīng)失敗的交易系統(tǒng)或方法中, 挑選出某些仍然可以致勝的交易更糟糕的是,我們自以為聰明才這么做,因而在各種交易中累積了數(shù)量不成比例的期貨合約或股票。
第二,正如我們必須持續(xù)遵守作戰(zhàn)計劃才能取得成功的原則一樣,必須持續(xù)維持足夠的資金,做為每筆交易的后盾。一旦你認為很確定地發(fā)現(xiàn)了某個賺大錢的交易機會,然后用超過你現(xiàn)有資金的規(guī)模去支持更多口的交易合約時,麻煩就會找上門。
偶爾,你碰巧了,然后大賺一筆,但最后也會在那個龐大的倉位上遭遇虧損。虧損已經(jīng)夠糟糕了,但由于你沒有良好的資金管理辦法,所以會變得比較情緒化,期望能夠出現(xiàn)一次大漲而持有倉位太久,所以情況不會好轉,只會變得更壞。
讓我們再次用老掉牙的拉斯維加斯做比喻。世界上所有賭場都在每一次賭局中,限制賭客下注的上限,以控制賭客的損失程度。好的期貨交易員也應該以同樣的方式來限制資金的損失。你能想象莊家會因為他“覺得”賭客在下一輪一定會賭輸,而愿意接受某位大賭客押上超過賭注最高上限的金額嗎？當然不會,這位莊家會因為過度冒險,違反資金管理最重要的原則,當場被炒魷魚。
過度交易、過度下注,你付出的代價將遠超過錯誤的市場交易。

適合你的資金管理方法

解決這個問題的方式有很多種,有許多公式可循。但所有優(yōu)良的資金管理系統(tǒng)都會有一個共通的信條：賺錢的時候加碼,持有更多倉位、合約或股票；賠錢的時候則減碼,這才是基金管理這門美好科學的真理。有好幾種方式可以讓這個真理發(fā)揮效益。

我要給你看幾個重要的方式,希望你能因此找到適合你的方法。在這里如果沒有提到拉爾夫·威斯的名字,那么關于這項主題的討論就不能算完整。在1986年,我碰巧看到了1956年的一篇關于賭二十一點的資金管理公式的論文：《資訊比例新解》,其中探討了資訊流的概念,現(xiàn)在被期貨交易員稱作“凱利公式”。
我的數(shù)學程度,你大概用大拇指和食指加一加就算出來了,但我知道“數(shù)學很有用”,所以我開始用“凱利公式”來做商品期貨交易。這里用F表示你用來支持每一筆交易的資本：
F＝[（R+1）×P－1]/R
P＝系統(tǒng)獲利準確率的百分比
R＝交易獲利相對交易虧損的比例
讓我們來看一個65％準確率及贏家為輸家1.3倍的系統(tǒng)范例。以下的數(shù)學公式是以P為0.65及R為1.3做計算：
[(1.3+1)×0.65－1]/1.3
2.3×0.65＝1.495－1＝0.495/1.3＝38％用于交易之資金比率
在本例中,你會用38％的自有資金來支持每一筆交易：假如你的帳戶中有10萬美元,你就用38000美元除以保證金,計算出合約數(shù)量；假如保證金是2000美元,你就可以交易19份契約。

凱利公式的威力

這則公式讓我的交易成績表現(xiàn)驚人。由于我在極短的時間內(nèi),以少許資金獲得暴利,因而成為名噪一時的傳奇人物。我的方法就是依據(jù)“凱利公式”,將帳戶中的資金乘以某個百分比再除以保證金。這種效果好到讓我在某此競賽中被除名,因為主辦人認為除了欺詐,否則很難相信會有這樣好的績效。到今天,網(wǎng)絡上還有人指控我有兩個帳戶,一個專門記錄獲利的交易,另一個專門記錄虧損的交易。他們似乎忘記了,或根本不知道,這樣做除了嚴重違法之外,所有交易員在進場交易前必須給出一個帳戶,無論是經(jīng)紀商或我本人,都不會知道哪一筆交易應該記錄在哪個帳號。
但是你大概會預料到,據(jù)我所知,在交易史上從來沒有人能夠達到這種績效。更糟糕的是,我還不只一次辦到。失敗者會悻悻地說,若非僥幸或運氣好,一定是偷偷加了某些數(shù)字或交易。
我的做法是相當革命性的,就如同任何大革命一樣,必然要流血犧牲。我因為不被信任而流下的第一滴血,首先是來自全國期貨業(yè)協(xié)會,然后是商品期貨交易委員會,他們下令徹查我的帳戶記錄,因為這看起來像是假造的。
CFTC到經(jīng)紀商辦公室進行地毯式搜索,然后拿走我所有的交易記錄,保留了1年才還回去。大約在歸還的1年之后,你猜發(fā)生了什么事情,他們又把它要回去！因為我的績效好得叫人不敢相信。
這全都是因為市場上從來沒聽過有這么好的績效所致。我利用這套資金管理系統(tǒng)管理某個帳戶,結果在18個月內(nèi)從原始的6萬美元增加到將近50萬美元。后來這位客戶控告我,因為她的律師說她應該是賺到5400萬美元而不是50萬美元。我的信徒們只要是賺到錢的,現(xiàn)在都很崇拜我。這場革命是誰也無法控制的。
好棒的故事,不是嗎？
但這套資金管理方法像是雙刃劍。

我卓越的績效吸引了大量的資金要求我進行管理,錢多得不得了,但是接下來卻發(fā)生了下面的故事：與亮麗績效相反的那一面,完全暴露在陽光下。當我運用從前那種三腳貓技巧,極力嘗試成為一位經(jīng)理人時（也就是說操作一個資金管理公司）,我的操作系統(tǒng)或方法卻失靈了,眼睜睜地看著資產(chǎn)以同樣驚人的速度連連虧損消耗殆盡。雖然我曾經(jīng)迅速地賺到錢,現(xiàn)在卻賠得一樣快。
經(jīng)紀商和客戶都被嚇得驚惶失措,多數(shù)人在資產(chǎn)一路下跌時紛紛撤資,他們沒辦法接受帳戶余額波動得這么厲害。我自己的帳戶在元旦開始時是1萬美元（沒錯,是10000美元0角0分）,隨后即高達210萬美元……接著就和其它所有人一起慘遭修理……它也困在暴風圈里,一路狂卷下來,變成70萬美元。
在當時,除了我以外,每個人都跳海逃生了。我可是一位期貨交易員,就是愛做云宵飛車,我還有什么其它的生活型態(tài)可選擇？沒有。所以我留下來等待,1987年底我的交易帳戶又回到110萬美元了。
真是精彩的一年！
威斯在我身邊目睹了全部的過程,當時我們一起在開發(fā)系統(tǒng)及管理基金。遠在我看到以前,他早已看出來了,他看到“凱利公式”有個致命的錯誤。我簡直是瞎了眼,還一直用它來進行交易,而威斯這位數(shù)學天才,則開始深入研究資金管理,最后以三本著作而亮麗收場。他的第一本書是《資金管理的數(shù)學》,其次是《投資組合管理的公式》,以及我最愛的《資金管理新論》。這些書都由紐約的約翰威立公司出版,是任何一位認真的交易員或基金經(jīng)理人必讀的書。
威斯注意到“凱利公式”的錯誤?！皠P利公式”原本是為了補充電子比特流量所設計的,后來被引用到賭二十一點上去。麻煩就出在一個簡單的事實上,二十一點并非商品或交易。在賭二十一點時,你可能會輸?shù)馁€本只限所放進去的籌碼,而你可能會贏的利潤,也只限于賭注籌碼的范圍。
我們投機客的日子可沒那么輕松,輸贏程度是沒得準的。有時候賺翻天,有時卻只是蠅頭小利,我們輸?shù)男蛻B(tài)也一樣：輸贏的規(guī)模是隨機的。
威斯一旦了解了這一點,就立刻可以解釋我的資產(chǎn)何以會有那么大的振幅。它們之所以會發(fā)生,就是因為采用了錯誤的公式。在我們即將進入新世紀之際,這看起來可能只是個基本常識,但當時我們正處于資金管理的革命期,所以就不容易馬上看出這個問題來。據(jù)我所知,我們是在人跡罕至的未知領域追蹤市場、從事交易。當時我們看出交易績效相當驚人,所以不愿意對當下的作業(yè)方式做太大的改變。
威斯推導出一個他稱為“最佳的F”概念。它和“凱利公式”很像,不同的是,它適用交易市場,而且提供你一個帳戶余額的固定百分比,你可以運用這個比例的資金來支持交易。讓我們來看看,采用這種方式會出現(xiàn)什么結果。

在盡頭處壯士斷腕

“最佳的F”概念或是帳戶余額的固定百分比的含義是,一旦開始啟動,你就會越轉越快。讓我來證明這一點：假設每筆平均的輸贏金額是200美元,你每月交易10筆,而每賺1萬美元才會增加一份合約,那么你要做到50筆交易,或用5個月的時間才能增加一份新的合約。此后,只需要2.5個月就可以由2份變?yōu)?份。7個星期候就可以增加到4份；5個星期過后就跳到5份；一個月后到達6份；25天后到7份；再過21天達到8份合約；再過18天后達到9份；再過16.5天,你會做到10份合約的買賣。

這樣做的結果,最后免不了會災難臨頭。現(xiàn)在你已經(jīng)到了樹梢,坐擁著一大堆的合約。當你輸了一大筆買賣時,樹梢會“啪”的一聲斷裂（以每筆合約平均200美元的3倍,或600美元乘以10,所以你賠了6000美元）,但你還沒輸?shù)?萬美元,所以又買賣了10個單位,賠了6000美元。在兩次交易中,你的資產(chǎn)就從最高檔的10萬美元減少了12000美元。
接著的買賣又賠了,總共連輸了3次。你這次交易了9個單位,乘上200美元平均值,所以損失1800美元（讓我們算它是2000美元好了）。你現(xiàn)在虧了14000美元。
在同一時期內(nèi),有位“比較聰明”的交易員比你減碼的速度要快,他砍掉2份平均損失5000美元的合約,所以在第一次失利時,他就減到只剩8回合約,只損失2400美元,并躲掉了另一次6000美元的災難性損失,然后繼續(xù)玩下去。
但它顯然回更糟糕……
讓我們來看一種獲利系統(tǒng)。它的獲勝機率是55％,而你會以存款的25％去做買賣,每次從25000美元開始交易。輸贏上限同樣都是每筆1000美元。
即使你可以賺到1000美元,但是卻有65％出現(xiàn)平倉虧損的機率,這相當只做一份合約的交易員,僅以20％出現(xiàn)平倉虧損的機率卻輸?shù)?6000美元。
讓我們看看另一個情況,一開始我們在8筆交易中就賺了5筆,數(shù)目很大,不是嗎？
看看這個……5筆贏、3筆輸,最后你卻虧了。這怎么可能呢？嗯,這是兩個原因：其一就是讓你沖上58000美元,也讓你跌下來的資金管理；再加上,最后一筆交易就像是市場經(jīng)常賜給我們的那種交易,一次虧損的金額超過2倍的平均虧損金額。假如維持在過去的虧損水準,你的帳戶還有26000美元。而在第一次損失就做2倍減碼的聰明交易員,會在第七筆交易是損失5000美元,而剩下39000美元,然后在第八筆交易二度失利時損失8000美元,凈值為31000美元。

注意控制虧損

當我們不斷搜尋任何可能馴服市場這只野獸的方法時,我的交易生涯就在投機式的搖擺振蕩中,跌跌撞撞地前進。然而經(jīng)由這種搜尋,我們獲得一些基本概念,可以用來計算下一次買賣合約的數(shù)量。
其中一個概念,就是把我們的帳戶余額除以保證金加上這個系統(tǒng)在過去所見過的最大平倉虧損金額,這樣的做法絕對是最有道理的。你在未來可能遭遇到的虧損也許不會更大,但也會差不多,所以最后能準備足夠的錢加上保證金做為支撐。事實上,當我發(fā)現(xiàn)一個人需要保證金加上1.5倍最大平倉虧損金額的資金規(guī)模才算安全時,我真的嚇了一跳。

因此,如果保證金是3000美元,系統(tǒng)過去最大的平倉虧損金額為5000美元時,你就需要10500美元才能夠進行一份合約的交易（3000美元＋5000美元×1.5）。這是個很不錯的公式,但它還是有些問題。
現(xiàn)在我要展示幾種使用這套方法的資金管理方式。這套方法是我最好的系統(tǒng)之一,所以它的績效會顯得更好一些。你應該也注意到這套系統(tǒng)產(chǎn)生了一些難以置信的好成績,好幾百萬美元的利潤。事實上,這套系統(tǒng)不見得在未來也會表現(xiàn)得一樣好。而大部分的人也不會像這個范例一樣,允許自己買賣超過5000單位的債券,而根據(jù)債券價格的最小變動單位,只要你輸?shù)?點,就得賠上162500美元！而債券市場在開盤時,或是在某個早晨,一次下跌10點可是家常便飯,讓我算算看,那就是1625000美元！因此,別受到利潤的誘惑,只要專心注意扎扎實實的資金管理會讓你有怎樣的績效。
你應該要注意的是,不同的做法會產(chǎn)生哪些績效差異。本系統(tǒng)是針對債券進行交易,保證金是3000美元?，F(xiàn)在我們搭配不同的資金管理策略,讓你看出哪一種做法可能最適合你。為了取得原始的參數(shù),首先我以最初七年的資料做為樣本測試這套系統(tǒng),得出平倉虧損金額、準確率、風險及報酬率等數(shù)字,然后在剩余的時間里再加上資金管理系統(tǒng)進行交易。我讓這套交易系統(tǒng)可以買賣高達5000單位的債券,這應該是夠大了。

瓊斯及固定比率交易

我的 另一位友人,瑞恩·瓊斯,則對資金管理著了魔。我在一場由我主辦的研討會上認識了這位學生,后來我參加了他主辦的資金管理研討會,這是我最愛的主題。瓊斯經(jīng)常思考這方面的問題,而且花了好幾千美元研究他稱之為固定比率交易的解決公式。
就像威斯和我一樣,瓊斯想避開隱藏在凱利公式中的地雷。他的解決之道是,避開根據(jù)帳戶余額Y美元就進行X份合約交易的固定比例方式。
他的理論大部分是因為他不喜歡太快擴充合約的數(shù)量。以一個10萬美元的帳戶而言,每一萬美元買賣一份合約,這表示我們將從10份合約或單位開始交易。讓我們假設平均每筆交易獲利250美元,意味著我們將賺2500美元（10份合約×250美元）,這就需要5筆交易,才能進一步增加到交易11份合約。如果一切進展順利,而且我們賺到了5萬美元,凈值達到15萬美元,此時我們可以交易15份合約,把它乘上250美元之后,每次獲利為3750美元。因此,現(xiàn)在我們只要再進行3次交易之后,就可以再增加1份合約的交易。在獲利達到20萬美元時,每筆交易就能夠賺進5000美元,所以只需要贏2次,就可以再增加另1份合約。
瓊斯的做法則是要賺進固定比例的錢,才能崩出新的合約。假如獲利5000美元,才能由1份合約增加到2份合約,那么由10單位進展到11單位,10萬美元的帳戶就要賺5萬美元才行。固定比例的意思是說,假如平均要15筆交易才能由1份合約增加為2份合約的交易,那么就一定要用15筆的交易,才能躍升到更高一級交易,這和威斯用較少的交易次數(shù)晉升到更高一級交易的固定比例的做法不同。
瓊斯加上一個變量（你可依照個人喜好決定這個數(shù)值）乘以最大平倉虧損金額來完成這個公式。他似乎偏好將最大平倉虧損金額乘以2。我們現(xiàn)在就來看看以瓊斯的公式,套用在同一債券交易系統(tǒng)上的情形。
你會看到,這種方式也一樣會發(fā)財,因為它讓你的帳戶余額呈幾何級數(shù)成長,在本例中,是18107546美元。而如果以另一套公式要達到這樣的成長,就得挪用較大比例的銀行存款來付清每次的賭資。當然這樣做也可能產(chǎn)生毀滅性的結果,除非你是用比例很低的存款余額,但它的報酬率肯定不會讓你的存款增加那么快。

輪到我的解決方案上場

和威斯及瓊斯的交談中,我逐漸了解到,造成資產(chǎn)劇烈振蕩的成因并不在系統(tǒng)的準確率,也不是贏或輸比例或平倉虧損金額,上下振蕩的原因來自虧損最大的那筆交易,并且這個概念十分重要。
在開發(fā)系統(tǒng)時,我們很容易創(chuàng)造出一種準確率高達90％、一定會發(fā)大財、但最后卻毀滅掉我們的系統(tǒng)來欺騙自己。聽起來很不可思議,不是嗎？但事實確實如此,以下就是為什么會這樣的解釋。準確率高達90％的系統(tǒng)每次交易利潤為1000美元,連續(xù)獲利9次就讓我們光榮地以九連勝遙遙領先。但隨后發(fā)生一次虧損2000美元的交易,讓我們凈利成為7000美元,這還算不太差。然后我們又贏了9次,在穩(wěn)居16000美元的獲利水準時,又輸了一次,可是這次輸?shù)煤軕K,賠了1萬美元,這是系統(tǒng)所允許的上限,我們重重地摔了下來,口袋里只剩下6000美元。
但我們的游戲規(guī)則是在賺錢之后就增加交易的合約份數(shù),所以我們已經(jīng)增加為2份合約,也就是說我們因此損失了2萬美元。事實上除了90％的準確率之外,還虧了4000美元。我先前就告訴過你,資金管理這玩意是很重要的。
把我們剝了層皮的主要原因就是那筆最大的虧損。這是我們要防御的惡魔,并且要把它納入資金管理系統(tǒng)當中。
我的做法是,首先決定想要花多少錢來賭一筆交易。為了解釋及示范起見,假設我是個愛冒險的人,愿意用40％的存款來賭一筆交易。
如果我有10萬美元的存款,這表示我會用4萬美元去冒險,而且知道在每份合約上最多能輸多少,比方說5000美元,我就把4萬美元除以5000美元,發(fā)現(xiàn)資金只能買賣8份合約。問題是我如果連續(xù)2次大輸,資金就減少了80％,所以我知道40％是太冒險了,實在太多了。
一般而言,你會愿意拿存款的10％到15％,然后除以系統(tǒng)中的最大平倉虧損金額,或是除以你愿意承擔的最大損失金額,計算出可以交易的合約數(shù)量。一個冒險傾向很高的交易員,可能會把存款的20％押在單筆交易上,但請記住,連續(xù)3次大賠之后,就會輸?shù)?0％的資金。
當你的帳戶余額增加的時候,買賣更多的合約；當帳戶余額縮水的時候,就減少交易合約的數(shù)量,這就是我的做法,也是我愿意承擔的風險范圍。如果認為這里的風險比例太高也沒有關系,可以選用比例較低、較安全的10％,同樣可以賺進數(shù)百萬美元。

當一位只做單份合約交易的交易員能夠賺至251813美元時,瓊斯的方式賺了18107546美元,這太有意思了。很顯然的,怎么玩這場游戲的方式很重要,可以說是非常非常重要。
因此,我的資金管理公式:(帳戶余額×風險百分比)/最大損失＝合約或股票的交易數(shù)量。
也許還有其它更好及更精致的方式,但對我們這種平庸,無法深入了解數(shù)學的平庸的交易員而言,這已經(jīng)是我所知道的最好的方式了。它的好處是可依照你本身個性所能接受的風險報酬率加以修改。假如你是膽小鬼,就用銀行存款的5％；如果自認為是普通人,就用10到12％；如果喜歡以小搏大,玩杠桿游戲,就用15％到18％；而如果你好大喜功,或根本就是個危險分子,就用超過20％的銀行存款……然后定期上教堂。
我用這方法已經(jīng)賺進了數(shù)百萬美元。我還能告訴你的就是,你剛剛已經(jīng)接下了通往投機財富王國的鑰匙。

回到瓊斯及威斯的理論

本章所有的資產(chǎn)運作及資金管理報表,都是出自“頂級經(jīng)理人”這個了不起的軟件,它能讓你針對任何一種方法測試資金管理的結果及篩選交易技巧。這套軟件也會教你了解你的系統(tǒng)或方法。舉例來說,它會告訴你在出現(xiàn)X次交易獲利或失敗之后,是否應該增加合約份數(shù)。它也會通知你在一次大贏或大輸之后,要增加或減少合約份數(shù)；告訴你假如你有一套準確率70％的系統(tǒng),卻都在執(zhí)行30％的失誤交易時,該怎么辦等等。這套軟件絕對可以改善你的系統(tǒng)績效。它是由馬克·松恩開發(fā)出來的。
任何公式,即使是固定比率公式,都認為最大的虧損交易才是你的致命殺手。請將我的系統(tǒng)中所列出的結果與前面提到的瓊斯資金管理系統(tǒng)做出比較。如果你想獲得更接近我的公司所得出的報酬率,需要動用到的銀行存款比例之高,會讓你在遭遇最大的虧損交易時（這必定會發(fā)生）徹底完蛋。我們必須做的是平衡風險,絕不可以讓自己的風險大到被一、兩樁極可能預測到的事件就打倒,最大的虧損是可預期的。