股指期貨仿真交易已進行了一個月時間,參與其中的投資者熟悉了股指期貨交易規則、初嘗了股指期貨的風險,對股指期貨有了比較切實的感受。但是,仿真交易期間也出現了一些問題,如非常規的價格波動、不斷爭議的規則、被誤解的風險等。從仿真交易的情況看,股指期貨的規范發展還需要過好以下五關：

培育投資者和理性的市場

滬深300(1706.596,39.45,2.37%)(1706.679,39.54,2.37%)指數期貨仿真交易從10月30日開始運行。交易初期,由于投資者擔心現貨指數進行大幅度調整,不敢貿然做多,期貨價格走勢一度較為疲軟；直到0611合約交割,市場總體還是理性的。11月17日完成交割的0611最后摘牌于1555.4,與當時的現貨指數1562.08基本一致。

但隨著上證綜指突破2000點后,引發了投資者非理性的交易行為：截至11月24日,0703與0706合約分別上漲了約27%和30%。此間中金所先后進行提高保證金、降低傭金的測試,還順勢作了熔斷機制測試。

從仿真交易情況看,以中小客戶參與為主的近期合約表現尚不活躍；客戶被強行平倉逐漸增多；套期保值、套利操作較少,投機相對較多；許多投資者對交割月持倉沒有概念,到最后交易日不主動平倉,出現被動交割現象。

期貨交易參與者應該是“四有新人”：有資金實力、有專業知識、有相應時間、有承受能力。由此可見,期貨市場的投資者培育仍是市場建設的重要一關。期貨知識培訓仍任重道遠。

加強風險教育

仿真交易價格波動加大,市場風險劇增,既考驗投資者,也考驗了期貨公司的風控能力。與股票市場投資不同的是,股指期貨交易保證金一般僅為10%左右,當行情向投資者持倉相反方向波動的時候,投資者的權益不僅本金可能全部損失,甚至還可能出現負數；投資者持有期貨頭寸不能高枕無憂,切忌重倉甚至滿倉操作,要合理設定止盈點和止損點。

目前,投資者有必要先學會股指期貨的風險管理。同時,在大規模的股指期貨交易遇到行情大幅波動的情況下,采取專人盯市,電話通知的模式多少顯得力不人心,迫切需要從法規上、技術系統上、業務流程上予以支持和優化。

設定合適乘數,增加市場流動性

眾所周知,中小投資者是證券市場的主要力量,因此,在正式推出股指期貨合約時應給予中小投資者更多的機會。滬深300股指期貨合約價值為指數乘以300作為倍數,但乘數為每點300元的股指期貨對散戶而言門檻較高,雖然是對風險的適度控制,但顯然有失公平；同時,合約乘數設計將直接影響投資者參與的范圍與程度。從仿真交易來看,合約大,并沒有減小期價的波動,實際上卻造成市場活躍度不夠,更容易被少數“大投資者”操縱。

商品期貨的實踐證明,中小投資者并不一定就是期貨市場的“炮灰”。相反,在期貨市場上,“消滅大戶”的案例屢見不鮮。往往,中小投資者因為拿自己的錢投資,在操作中更加用心。

認真審視套保操作規則

有關股指期貨套期保值制度草案規定,“個人投資者不可套保,機構投資者申請套期保值需要滿足一定條件”。股指期貨與商品期貨有一個重要區別,是股指期貨沒有象商品期貨一樣的倉單；因此,交易所對套期保值的認定和控制都難以操作。如投資者當天持有股票組合,申請套期保值頭寸后,馬上可以平現貨倉。同時,投資者買入的股票組合幾乎不可能與滬深300成分股的構成一致,持有的股票組合與大盤的相關性也將難以理性分析。顯然,跟蹤誤差對指數化投資,運用該股指期貨對所持有的股票進行套期保值將產生重大影響,存在較大的風險。

就套利而言,仿真交易存在著跨月品種間、期貨與現貨指數間基差明顯不合理等情況,導致操作難度較大。

設定合適的參與機制

11月2日,證監會召集國內7家期貨公司座談進行討論,中金所會員結構擬分為極少數全面結算會員、少數交易結算會員和交易會員三類,且注冊資本金不作為會員資質認定的唯一標準。盡管會員資格界定問題還未最后定論,但這樣的劃分還是引起爭議。目前,許多期貨公司都在為增資擴股成為交易結算會員或全面結算會員做準備。據估計,將有一半以上的期貨公司可以滿足交易結算會員條件。

行業今后的發展一定是開放性的,且應有更多的新生力量充實進來。商品期貨做得大,并不意味一定能做好股指期貨,反之亦然。中國的期貨市場還是一個有待扶持和發展的市場,更需要合適的參與機制,從而使行業能夠和諧發展。