近日國有股減持的腳步似乎越走越近了,這個在前幾年曾經被認為是絕對的洪水猛獸般的特大利空卻又在幾番計算之下然轉變成了特大利好,一些有希望先期進行減持的公司股票還大漲特漲。多耶？空耶？現在似乎已經難有定論了,想想在這個措施還只在襁褓中的時候說出來也要讓市場好好抖上一抖,但當狼真的來的時候,許多人卻跑出來夾道歡迎,這真的也算是證券市場上的一大奇觀。先來看一下為什么市場對同一個問題的認識會有如此大的轉變,根本性的原因是對國有股減持中國有資產價值的認識發生了重大轉變,這既是市場的再 認識,也是國有資產管理部門的再認識。在這個概念剛被提出來的時候,市場對國有股的價值是以市場上的交易價格來認識的,這是一種自然的認識,其實也是十分合理的。因為最符合經濟規律的減持方式就是把國有股按照市場化的方式賣出去,能賣什么價格就是什么價格,這種價格可以說比較真實的反映了國有資產的價值,因為市場是最好的價格制定者。而那種以國有股原始成本為依據來定價的方式顯然是缺乏經濟上的依據的,因為成本和目前價值顯然不具有相關性,就象一個人投資10萬元辦了一個公司,結果發展成了一個資產幾十億的企業,你能因為他投入只有10萬元而只允許他在幾十萬元的尺度內轉讓公司嗎？當然有的人會說,國有股是因為具有國家的特權而得到了相對很低的持股成本,對于投資人來說是不公平的,此話有一定道理,但畢竟國家沒有在同一時點上讓其它投資者以不同的價格取得相同的股份,而是投資人以自己所認可的價格取得股份的,而且是在知情的狀況下自愿取得股份的,所以其中雖然包含一些特權行為,但不存在欺詐行為和強迫行為。因此,要求國有股以成本來定價的說法是沒有依據的,并且有低價轉讓國有資產之嫌,同時從市場的供需關系來看,也不支持以低價來吸引投資人購買國有股,因為本身如此高市盈率的市場說明股票是供不應求的,也許短期內大量的籌碼供應會打破原來的供求關系,但這種關系的打破是有利于價值發現的,并且不存在扭曲價值的可能,因為這個過程是價值回歸的過程。

那么,真的存在國有股以市場來定價轉讓的可能性嗎？答案顯然是基本否定的。這其中主要是考慮了市場影響問題,而在經濟上說是不存在障礙的,象中國嘉陵的高價轉讓雖然造成股價一度大幅下跌,但經過一段時期的市場消化后也恢復到了相對正常的價格水平,這說明以市場化的方式來解決問題會有短期的沖擊,但這種影響不是永久性的。然而,現在管理部門不希望看見這種哪怕是短暫的(當然也會以年度為單位來計算)劇烈下跌,同時以市場化的方式來解決這個問題更主要的作用是引發金融泡沫的破滅而不是化解已經存在的金融風險,所以從整體利益上看,寧可損失部分國家利益也要照顧到全局的利益,因為這些利益是建立在金融泡沫基礎上的,可以說是不義之財,所以采用一些非市場化的手段來完成國有股的減持更為公平合理。可以說對于國有股價值的正確認識是平穩解決這一問題的關鍵一步。

從具體的操作上看,市場關心的問題是對具體的股票將產生怎么樣的影響,有兩點是很明確的,一是減持肯定對原有股東有額外的資金需求。二是對股票的市盈率有降低作用。可見利多利空是都存在的,只是看那方面的作用更強,這就要看具體的實施方案了。如果以較低的價格出讓國有股,那么顯然既減輕了資金壓力又以相對較大的幅度降低市盈率,無疑是個很大的利多。反之,則成為一種高價套現行為,必然有消極作用。假定一家股票的市盈率目前為50倍,在減持后降到30倍,考慮盤子擴大的因素,但公司其實質地沒有任何變化,所以市場還是可以接受30-50倍之間的市盈率,所以會出現價格上漲。如果普遍采用這一方式的話,那么整個市場雖然面臨一定的資金需求,但必然會出現較大幅度的上漲,并且會在短期內全面上漲一定幅度,因為即使一些公司不是馬上實行減持也會因為上漲預期而提前上漲。把整體市盈率提高到一個更高的水平,因為市場會認為反正會通過減持降下來,目前高一些沒有關系。以這個角度認識問題,國有股減持成為短多而長空的因素了；而另一種可能是以較高的價格來實現國有股轉讓,這就是中國嘉陵的例子了,市場既有很大的資金壓力,而市盈率降低又不明顯,自然是會出現短期內大跌的走勢,同樣的道理這種大跌也將會因為預期的作用而擴散到整個市場,如果是這樣的話,就成為短空長多了。所以說,以什么樣的價格來轉讓國有股是決定這一行為影響的關鍵。最為可能的結果是從整體上看,以在高與低之間找一個相對平衡的點,讓這一過程的影響變為基本中性。當然從單個公司的具體方案看,可能會有所不同,也將是今后的市場機會之一。

具體的選擇上,雖然我們事先不知道具體的轉讓價格,但有些因素還是確定的,應該選擇一些二級市場絕對價格較高,國有股比例較大的股票,因為這些品種的降低市盈率作用會更為明顯,同時也要注意選擇一些行業不是特別關系國計民生的公司,或者是質地不是怎么太好的公司,因為這些公司的減持可能性相對較大或者會相對較早。同時要關注先行進行試點的公司的具體方案,這可能反映了管理部門對這一問題的再認識。