核準制下的投資對策    背景資料：4月19日第一家按照新股發行核準制要求公開發行股票的公司披露了公開資料——北京用友軟件股份有限公司將在上交所按照每股36.68元的價格上網定價發行2500萬新股,揭開了核準制發行的序幕。

一級市場新股發行方式開始由額度制、審批制向核準制轉變。在2001年1月9日,中國證券會主席周小川在清華大學發表演講時就透露,“一級市場發行定價將放開,從2001年三月份起,將徹底實現取消額度和指標,將徹底放開一級市場的發行定價,這個定價由市場供求關系決定。這樣一來,一、二級市場價差非常大的情況將會逐漸改變,同時一、二級市場的價格會走向合理”。 而在此之前,我國股票發行方式是額度制、審批制,要想發行新股的企業必須首先取得各個地方政府、各部委等的上市額度,再經過一系列的部門審批,明顯帶有計劃經濟時代的烙印。到2001年3月,1997年300億額度已經消化完畢,新的發行方式已是呼之欲出。

從國際上通行的定價方式來看,一般是由發行人、承銷商在與主要的機構投資者接觸過程中,經過推介、詢價,不斷地修正定價,最后根據累計訂單確定最終發行價格。但在4月19日用友軟件公司招股書中,我們看到發行價格的確定更多的是從過去業績、預測利潤、二級市場可比公司定位與一二級市場的價格折讓以及未來增長等因素來確定價格,而投資者參與定價的過程被忽略,這不能不說是一種遺憾。但必須承認的是,相對于舊的發行方式,我們確實正在逐步市場化。

可以看到的是,實行核準制之后應會壓縮一二級市場的差價,加上拆借資金所需的利息,一級市場的投資者操作難度將加大,必賺的神話可能會破滅。對于二級市場的投資者而言,不管發行價格的多少,都不會影響到市場對公司的基本定價,10元的發行價格,它的開盤價可能到50元,而36.68元的發行價也可能開盤到50元。所以,對于二級市場投資者來說,參與或不參與某只股票的投資,主要要根據對該公司的基本面研究后作出決策,只要是值得投資的公司當然不應該因為發行方式的變革而放棄。事實上,發行方式的改革在強化了發行人、承銷商、中介機構等各方對信息披露的責任和義務的同時,不但能夠促進一級市場的發展,而且對二級市場的規范、健康的發展也有極大的推動作用。 　  來源: