隨著巴菲特合伙公司的解散,一個行為舉止有些不同凡響的年輕人正計劃著一些更偉大的事情。

但是,首先讓我們回過頭來看一下這兩封信：

沃倫.巴菲特　叢林大街　奧馬哈市內布拉斯加州
寫給有限責任股東第二封信

1957年股票市場的綜合分析
在去年寫給有限責任股東的信中,我是這樣說的：

我認為總的市場水平的價格高于其內在價值,這種觀點和藍籌碼證券有關,如果準確的話,這可能會造成所有股票,不論是估值偏低的還是估值偏高的股票,的價格大幅度地下跌。從任何一件事情看

來,我認為5年以后,人們認為市場水平還會像現在一樣便宜的可能性是微乎其微的。但是,即使是全面熊市,這種狀況的出現也不會對我們有期債券的市場價格造成嚴重的影響。

如果整個市場的資金收益率降到估值偏低的情形,我們的資金會專門用來發行一般性的股票,到那時還可能借錢來維持公司的運轉。相反,如果市場價格大幅度上升,我們的政策就是減少一般性股票的發行,增加債券的投資組合。

所有上面的分析并不都是想說市場分析在我看來是最重要的。我們應隨時把主要注意力放在發現那些估值過低的股票上。

在過去的一年中股價有中度下跌。我之所以強調“中度”這個詞,是因為通過瀏覽報紙以及和那些股票經驗不豐富的人的談話中,往往會產生股價下跌很厲害這樣的印象。實際上,在我看來股價的下跌和目前商業狀況,公司總的賺錢能力的下跌相比要小的多。這就意味著公眾對藍籌股和總的經濟前景依然是樂觀自信的。我沒有任何對商業或股票市場做出預測的意圖,以上所說只不過是想消除人們有關股價急劇下跌或整個市場陷入低谷的種種想法。我仍然認為,根據長期投資價值,總的市場價格將是偏高一些的。

1957年我們的經營行為

市場的下跌給價值低估的形勢造就了很好的時機,所以,總的來說,和去年相比,我們的投資組合在價值低估的形勢下相對于實業投資來講是嚴重的。可能對于“實業投資”一詞的解釋是狀況良好,“實業投資”就是一項依賴于具體公司的贏利行為,而不是像在價值低估的形勢下股價方面總的提升。實業投資是通過銷售行為、公司合并、停業清理、投標等形式產生的。不論是哪種情況,都存在著打亂原有的步驟,放棄已計劃好的行為的風險,而不是經濟前景惡化和股價的普遍下跌的風險。1956年年底,我們總的證券投資和實業投資之間的比率為70:30。現在的比率為85:15。

過去的一年中,我們在兩種狀況下都達到了參與公司決策的預期目標,一種狀況是在各種各樣的合伙公司的投資組合中已占到了10%-20%的股份,另一種占到了5%。這兩種在大約3年-5年后,但是,現在看來他們具有風險最低,年平均收益率高的潛能。雖然不屬于債券股票的分類,但是,它們幾乎不依賴股票市場的總的運作。如果整個市場的價格大幅度上升的話,當然,我認為我們這部分的投資組合就會滯后于市場行為。

1957年的經營成果
1957年,成立于1956年的3家合伙公司比共同市場要好得多。那年年初,道瓊斯工業股票平均價格指數是499,年底為435,損失64個百分點。如果一個人擁有道瓊斯工業股票,那年,他將得到22個百分點的股息,把總的損失降到42個百分點或8.4%。損失幾乎和投入到大多數投資基金的所得大致相等,據我所知,那一年在股票市場上投資的任何一家投資基金會都沒有贏利。

1959年成立的3家合伙公司那年都有贏利顯示,1956年年終,資本凈值分別達到6.2%,7.8%,25%。很自然就出現了這樣一個問題,即為什么最后一家合伙公司有如此出眾的成績,尤其是在前兩家合伙公司的股東心里可能會有這樣的疑問。這種業績強調了短期經營中運氣的重要性,尤其是關于什么時候把基金收回來。第3家合伙公司于1956年做了最后一筆投資,當時市場處于低谷,同時有好幾種證券都特別吸引人。由于基金可用性、有效性、實用性,第3家合伙公司買進了相當數量的證券,但是,對于另外兩家成立較早的合伙公司來講,由于他們早已在其他方面進行了大量的投資,所以,他們只能購買相對較少數量的證券。

一般說來,所有的合伙公司都在同一種證券上進行了投資,并且投資量也大致相同。但是,特別是在初始階段,人們在市場不同層次不同時間都能賺到錢,所以,表現在結果上的差異也很大,比起幾年后可能出現的狀況來,這種差異更加明顯。這些年來,我一直對高于道瓊斯工業股票平均價格指數10%的業績而深感欣慰。所以,就那3家合伙公司來說,1957年是他們生意成功的一年,可能也是贏利高于道瓊斯工業股票平均價格指數的一年。

兩家合伙公司于1957年年中開始運行,當年的收支差額和道瓊斯工業股票平均價格指數大致相同,從1957年兩家合伙公司開辦以來,道瓊斯工業股票平均價格指數下跌了大約12%。他們的投資組合以及整體的工作業績在將來應更具有可比性。
結果分析
從某種程度上說,我們的業績高于1957年平均值是因為大多數股票都不景氣這一事實。相對來講,我們的業績在熊市狀況下可能比在牛市狀況下要好得多,所以,我們從上面的結果中得出的這個推論應結合這樣一個事實,即在這種時候我們本應該做得相對更好一些。當共同市場有了實質性的上升時,我將非常滿意地看到我們的業績應跟得上道瓊斯工業股票平均價格指數的上升。

我可以明確地告訴大家,我們的投資組合在1957年年底所呈現的價值要比1956年年底好得多,這取決于市場普遍較低的價格和我們有足夠的時間去得到那些只有通過耐心等待才能得到的估值大大低于其內在價值的證券這一事實。在前面,我提到我們最大的優勢就是擁有多種合伙公司10%-20%的資產。同時我計劃把它作為多種合伙公司10%-20%資產的等價物,但這事不能急于求成。很明顯,在任何一個購置階段,我們的主要興趣是讓股票無所為,或是寧愿讓股價下跌而不是上升。所以,在任何特定時期,我們投資組合的合理比例可能還在“不贏利”階段,這個政策,盡管需要耐心,但將給我們的未來帶來最大限度的長期利潤。

我一直試圖把我認為可能有趣的各個方面包含進去,盡可能多地透露我們的投資理念。如果對與我們經營過程相關的任何一個階段有疑問的話,我將非常高興收到你們的來信。

1958年2月6日