通用汽車公司

通用汽車公司在年銷售額上無疑是全美乃至整個世界最大的公司。圖2的數據說明了它盛衰榮枯的整個過程。盡管其平均收益能力和平均價值具有內在穩定性（主要原因是其在工業產業中的需求地位及管理政策的靈活性）,通用汽車公司每年盈利仍有很大變動,(767股票學習網 http://www.acgnp.com收集整理)市場價格變動更大。將圖2分為1923年至1948年及1949年至1963年兩部分,這兩部分的特征是整個工業股票的基本特征,概括了標準.普爾425種股票特征。

1923年至1948年的盈利、紅利及市場價值變動數據已在第4章給出,這些數據并未能預示出1950年1股分成2股及1955年1股分成3股的情況。
令人感興趣的是,1947年通用汽車股票的價格與20年前大致相同,盡管在中期它的銷售額曾翻了兩番,資產價值翻了一番,但低的邊際收益及高的所得稅及每股凈盈利僅上升20％。
通用汽車普通股的市場價值變動使我們對其在產業中的重要性及質量表示懷疑。它從1925年的13美元上升到1929年的92美元,1932年降至7.5美元,1936年重新升至77美元,1938年再次下跌到25.5美元,在1946年它升至80.5美元,同年跌至48美元。由圖2的1948年未數據可知,在25年內其中心價在50～60美元,當然高于此價格的購買并不明智,而低于此價則顯得有利可圖。

投資者能相信或完全相信將來的價格將遵循這一模式發展嗎？如果回答是肯定的,普通股投資的主要問題便得以解決,投資者能充滿信心地等待機會的出現,從40美元買進,80美元賣出。不幸的是,過去的數據并不能對未來發展提供保證,只有建議罷了。在許多情況下,應警告投資者不能由過去的價格數據來預測未來的價格,也不能由它來保證未來的價格變化。
另外,過去記錄對于那些只在市場價格顯示出低于內部起初價格才購進,其他情況拒購任何股票（無論是一手股還是二手股）的頭腦頑固的人來說,提供了相當的鼓舞力量。我重申,我對普通股投資者能有足夠的理由等待在40美元購進80美元賣出表示懷疑。在價位合適時購進或在有利可圖時購進,與其說是投資者精明,不如說是有合適和合理的時機,而這兩種決策的選擇應由投資者本人來決定。
以上對于投資者遵循過去模式的警告性的敘述,在實際中得以證實。1949年通用汽車股平均價為62美元（大致在我那時建議的中心價位）,盡管它的盈利是14.64美元。盈利呈不規則上升趨勢,到1963年已經是33.3美元。價格從未滑到從前的低價位,實際上1963年上升至550美元（1股分成6股）。更令人感興趣的是,即使在價格大幅上升后,與其他績優股相比,它仍以較小的市盈率售出。

ATCHSON普通股的價格波動

作為通用汽車股價附例,我簡述一個領先鐵路股——Atchison Topeka ＆ Santa Fe（A. T. & S.）公司的情況。它從1900年18美元升至1909年的125美元,1917年和1921年降至75美元,1929年猛升至299美元,1932年降至18美元,1937年重升至95美元,1940年降至13美元的最低點,1946年爬升至121美元,1947年降至66美元,1948年又升至120美元。1900年至1909年和1940年至1946年有驚人的相似性,40年后歷史重演（1951年和1956年股票1股分成10股后,1956年升至334美元,1957年跌至168美元,1964年重新回到370美元的價位）。

典型小規模上市公司： 英特太普

英特太普是一個排字機及相關設備的專業廠家,其產品出售給印刷和出版行業。公司成立于1916年,1923年股票上市,1947年銷售額為774.5萬美元,稅后凈利潤為70.3萬美元,自有資本大約為650萬美元。圖3顯示了這一公司在1923年至1953年的盈利變化情況,不包括已被報導的1923年以前的最好盈利情況。這一點顯示表明它是一個衰退行業,而且根據成長股理論,從它上市起就不會有投資需求。

3下一頁實際上公司建立后運行良好,多年來普通股都能得到分紅,并且公司拋出原始股,擴大其流動資金。
從安全角度分析,大部分時間公司股票風險很大。在這期間它為投資者帶來較高的收益。盡管股票現行價格大約20美元,市盈率為10％,但在1938年至1942年里,市場價格圍繞9美元在波動。
正如圖3所示,英特太普公司的歷史教訓是很明顯的,但又很少被注意到。購買那種收益已很高、短期前景差、價格低于幾年前價格的股票是不明智的,而購買中性市場上的那些相對被忽視,價格比其實際價值低得多的股票則是明智的選擇。

剛剛討論過的3家公司的相對價格數據或許能引發出有趣的結論。表38給出了1923年至1952年4個不同年份的平均價格。

結果表明,到1947年底最好的長期價格屬于Kress,它反映了多年的穩定收益,被列入成長股的級別。但下一個5年Kress停止了增長,而通用汽車公司每股盈利與平均價格增長了2倍。但通過對數據的比較,最好的投資機會應是購買英特太普公司1940年的股票。由于在此之前英特太普的盈利業績不高,這就導致了一個具有特別投資價值的低價。
這些結論與傳統的投資理論很難吻合,其暗示開放的思想和獨立的思考將會在華爾街取得好的紅利。

3