第三節(jié)　平均利潤(rùn)率與股價(jià)

3．1　平均利潤(rùn)率規(guī)律

平均利潤(rùn)率是關(guān)于資金流動(dòng)的一條客觀定律,其大意為:

當(dāng)兩個(gè)部門(mén)間投資利潤(rùn)率存在差別時(shí),資金就會(huì)從利潤(rùn)率低的部門(mén)向利潤(rùn)率高的部門(mén)流動(dòng),直到兩部門(mén)的投資利潤(rùn)率基本相等。用一句通俗的話來(lái)表述平均利潤(rùn)率規(guī)律就是:水往低處流,資金向利潤(rùn)率高的地方走。   股票的價(jià)格是直接受資金的供給情況影響的,當(dāng)進(jìn)入股市的資金增加時(shí),股票的價(jià)格價(jià)就會(huì)上漲,如利多消息出臺(tái)時(shí),外圍資金就紛紛進(jìn)入股市,從而引起股價(jià)的上漲。

1994年7月底公布"三大政策"及1995年5月17日公布暫停國(guó)債期貨的消息后,都誘使了大量資金入市,不同程度地導(dǎo)致了股市的暴漲。而當(dāng)股市資金向外撤時(shí),股價(jià)就會(huì)下跌。   當(dāng)某個(gè)領(lǐng)域的投資利潤(rùn)率發(fā)生變化時(shí),股市和該領(lǐng)域間的投資利潤(rùn)率就會(huì)產(chǎn)生一個(gè)位差。根據(jù)平均利潤(rùn)率規(guī)律,股市和該投資領(lǐng)域之間就會(huì)出現(xiàn)資金的流動(dòng),而資金流動(dòng)的結(jié)果就會(huì)引起股票的價(jià)格發(fā)生變化。  

股民投資于股市,其期望就是獲得超額利潤(rùn),即獲得超過(guò)社會(huì)平均投資利潤(rùn)率水平的收益。而股民在股市中的一切操作(買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出)都是平均利潤(rùn)率規(guī)律的集中表現(xiàn)。綜合起來(lái),平均利潤(rùn)率規(guī)律對(duì)股價(jià)的影響有以下四個(gè)方面。

3．2　給股價(jià)定位

絕大部分股民購(gòu)買(mǎi)股票的動(dòng)機(jī)就是認(rèn)為股價(jià)會(huì)上漲,且一年之內(nèi)的漲幅肯定要高于自己能涉足的投資領(lǐng)域,要不然,股民會(huì)將資金投入到其他利潤(rùn)率高的領(lǐng)域。而股民將資金源源不斷地投入股市的結(jié)果,就會(huì)驅(qū)駛股價(jià)逐步攀升,從而導(dǎo)致股價(jià)收益率的下降。當(dāng)資金運(yùn)動(dòng)的結(jié)果使股價(jià)收益率接近于其它領(lǐng)域的平均水平時(shí),股民購(gòu)買(mǎi)股票與進(jìn)行其它投資的收益就基本相等,此時(shí)資金的流動(dòng)就會(huì)趨向于平緩,股價(jià)就會(huì)維持在一個(gè)相當(dāng)?shù)乃?既不上漲,也不下跌。所以平均利潤(rùn)率規(guī)律有給股價(jià)定位的作用。  

對(duì)于普通市民來(lái)說(shuō),其資金實(shí)力較小,又要兼顧工作,其在現(xiàn)階段的主要投資渠道也就是銀行儲(chǔ)蓄、購(gòu)買(mǎi)債券和股票投資。由于銀行儲(chǔ)蓄幾乎無(wú)風(fēng)險(xiǎn)可言,又不耗費(fèi)多少時(shí)間和精力,所以銀行儲(chǔ)蓄是一般市民的首選投資工具。若要進(jìn)行股票投資,一般都會(huì)將銀行利率作為股票投資的預(yù)期收益。當(dāng)投資于股票的收益要大于銀行存款利率時(shí),人們將選擇股票；反之,當(dāng)銀行存款利率高于股票的投資收益率時(shí),人們將會(huì)選擇儲(chǔ)蓄。所以,當(dāng)一個(gè)股市的股民較為理性和成熟時(shí),股市的投資收益基本上就會(huì)與所在地一年期的儲(chǔ)蓄利率相等,因而其股價(jià)也就穩(wěn)定在與此相適應(yīng)的水平。  

衡量一個(gè)股市的投資利潤(rùn)率通常是用股價(jià)收益率的倒數(shù)-股市的平均市盈率,由于股市的投資利潤(rùn)率與平均市盈率之間是倒數(shù)關(guān)系,當(dāng)股價(jià)收益率與銀行一年期的儲(chǔ)蓄利率相等時(shí),也就有:   股市的平均市盈率×一年期銀行存款利率＝1

當(dāng)銀行的存款利率確定以后,股市的市盈率也就穩(wěn)定在一個(gè)相對(duì)應(yīng)的水平,股價(jià)也隨之確定。

股市的平均市盈率＝1/一年期銀行存款利率

3．3　引起股價(jià)漲跌

根據(jù)平均利潤(rùn)率規(guī)律,當(dāng)股市周邊領(lǐng)域的投資利潤(rùn)率發(fā)生變化時(shí),資金總是要從利潤(rùn)率低的部門(mén)向利潤(rùn)率高的部門(mén)流動(dòng),從而導(dǎo)致資金的轉(zhuǎn)移。在現(xiàn)階段,影響股市資金的主要領(lǐng)域是銀行儲(chǔ)蓄、債券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、房地產(chǎn)等,另外,商貿(mào)、實(shí)業(yè)投資及收藏業(yè)對(duì)股市也有一定的影響。   銀行儲(chǔ)蓄和債市:當(dāng)儲(chǔ)蓄和債券的利率調(diào)整時(shí),股市與儲(chǔ)蓄或債券市場(chǎng)上的收益平衡就會(huì)打破,資金就會(huì)轉(zhuǎn)移以追逐較高的利潤(rùn)。具體就是當(dāng)儲(chǔ)蓄或債券發(fā)行利率上調(diào)時(shí),股市的投資價(jià)值會(huì)相應(yīng)降低,股民就會(huì)拋售股票而將資金投向儲(chǔ)蓄或債券,從而引起股價(jià)的下跌；反之,當(dāng)儲(chǔ)蓄或債券的發(fā)行利率下調(diào)時(shí),人們就會(huì)從儲(chǔ)蓄或債券市場(chǎng)抽出資金而投入股市,最終導(dǎo)致股價(jià)的上升。  

在我國(guó)居民所擁有的金融資產(chǎn)中,占90％以上的為儲(chǔ)蓄存款,其次為債券,這兩個(gè)領(lǐng)域吸收的資金量最大。所以銀行利率或債券發(fā)行利率的調(diào)整對(duì)股價(jià)的影響是最大的。如1996年中國(guó)人民銀行曾兩次調(diào)低居民存款利率,就導(dǎo)致了滬深股市股價(jià)的大幅上揚(yáng)。   期貨:由于期貨具有高風(fēng)險(xiǎn)和高收益的特點(diǎn),所以我國(guó)的期貨市場(chǎng)也吸收了大量的游資,且我國(guó)的證券營(yíng)業(yè)部門(mén)中許多都代理期貨業(yè)務(wù),資金在股市與期貨之間的轉(zhuǎn)移極其方便。   當(dāng)期貨市場(chǎng)行情火爆的時(shí)候,它往往將股市的資金吸引過(guò)去,從而導(dǎo)致股市的低迷和股價(jià)的下行；而當(dāng)期貨市場(chǎng)行情清淡的時(shí)候,股市的資金就比較充盈,股價(jià)就比較堅(jiān)挺。如1995年5月18日中國(guó)證監(jiān)會(huì)宣布暫停一切國(guó)債期貨業(yè)務(wù)時(shí),大量的資金就迅速涌入股市,最終導(dǎo)致了股市的暴漲,滬深股市在這一天分別上揚(yáng)了31％和23．5％。  

另外,當(dāng)股市周邊的房地產(chǎn)業(yè)、收藏業(yè)、商貿(mào)及實(shí)業(yè)投資等領(lǐng)域比較興旺時(shí),由于高利潤(rùn)率的誘惑,這些領(lǐng)域也會(huì)從股市吸引一些資金。如我國(guó)的溫州地區(qū),由于當(dāng)?shù)鼐用裆瞄L(zhǎng)于商貿(mào)及實(shí)業(yè)投資,且在這些行業(yè)能取得較高的利潤(rùn)率,即使在行情火爆時(shí),相對(duì)于其他城市,其證券買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)也較為冷清。  

相應(yīng)地,股市內(nèi)部資金的轉(zhuǎn)移也可導(dǎo)致股價(jià)的漲跌。當(dāng)股民認(rèn)為某只股票具有投資價(jià)值時(shí),相當(dāng)?shù)馁Y金便會(huì)涌入該股票,從而促使其價(jià)格的上揚(yáng)；而當(dāng)一只股票的前景不佳時(shí),股民便會(huì)拋售該股票而從中抽出資金,從而導(dǎo)致該股價(jià)的下跌。如1996年的中期年報(bào)公布時(shí),某只股票的業(yè)績(jī)每股還虧損0．70元以上。在信息披露的當(dāng)天,其價(jià)格便下跌了30％左右。

當(dāng)一個(gè)股市的股價(jià)上漲過(guò)快時(shí),股票的價(jià)差收益就會(huì)明顯超過(guò)其地領(lǐng)域。在高額利潤(rùn)的誘惑下,外圍的資金就會(huì)紛紛涌入,從而進(jìn)一步抬高股價(jià),推動(dòng)股指的上漲。而由于涌入資金的慣性,股指往往會(huì)漲到一個(gè)相對(duì)高點(diǎn)。此時(shí),進(jìn)入股市的資金已相對(duì)過(guò)剩,市盈率偏高,過(guò)高的股價(jià)對(duì)資金已不再具有吸引力。相對(duì)于周邊投資市場(chǎng),股市的投資收益率已明顯偏低。這是,平均利潤(rùn)率規(guī)律又將作用于股市,它將引導(dǎo)資金從股市向其它投資市場(chǎng)流動(dòng),一些較為理智的投資者就會(huì)率先撤出資金,股價(jià)開(kāi)始下跌,從而引起連銷(xiāo)反應(yīng),最終導(dǎo)致股市的暴跌,使股指又回到一個(gè)與周邊領(lǐng)域投資利潤(rùn)率相適應(yīng)的水平,這也就是股票市場(chǎng)暴漲之后必有暴跌的原因所在。反之,當(dāng)股市暴跌而出現(xiàn)股價(jià)過(guò)低時(shí),股價(jià)收益率提高,市盈率降低,股票的投資價(jià)值就會(huì)明顯高于其它投資市場(chǎng)。此時(shí),在平均利潤(rùn)率的作用下,資金又會(huì)從周邊市場(chǎng)向股市轉(zhuǎn)移,導(dǎo)致股價(jià)的回升。  

80年代后期的日本東京股市,其上漲幅度連續(xù)幾年超過(guò)30％,股市的價(jià)差收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過(guò)其他行業(yè),于是進(jìn)入股市的資金象雪球式的越滾越大,將日經(jīng)指數(shù)從1986年的13000多點(diǎn)推向1989年39000多點(diǎn)的最高峰,其市盈率達(dá)100倍左右,造成了嚴(yán)重的泡沫經(jīng)濟(jì)。在其后的幾年里,東京股市就一厥不振而進(jìn)入艱難的調(diào)整階段。1995年,日經(jīng)指數(shù)曾跌到14000多點(diǎn),只及最高點(diǎn)的38％,幾乎從終點(diǎn)又回到了起點(diǎn)。到如今,日經(jīng)指數(shù)還在2   點(diǎn)左右徘徊。同樣,香港股市在1993年的漲幅曾超過(guò)100％,在1994年初創(chuàng)下12000多點(diǎn)的高峰,但今天的恒生指數(shù)卻依然在12000點(diǎn)上下徘徊。而我國(guó)股市5年來(lái)的歷程也基本如此,滬深股市分別從1990年12月和1991年的4月開(kāi)始計(jì)點(diǎn),由于受炒股發(fā)財(cái)效應(yīng)的影響,我國(guó)居民在短短的兩年內(nèi)向股市傾注了大量的資金,從而導(dǎo)致了股價(jià)的暴漲。至1992年年底,上證指數(shù)和深證指數(shù)就從100點(diǎn)分別漲到了780和241點(diǎn),其平均年漲幅分別達(dá)179％和68％,而在1993年上半年滬深股市的股票指數(shù)達(dá)到歷史的最高水平1558點(diǎn)和368點(diǎn)后,股市便進(jìn)入調(diào)整階段,四年后的今天,雖深證綜合指數(shù)再創(chuàng)新高,但上證指數(shù)卻仍在1558點(diǎn)之下徘徊。

3．5　限制公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

研究表明,股價(jià)的上漲是與上市公司的凈資產(chǎn)收益率同步的。而平均利潤(rùn)率規(guī)律卻象一只無(wú)形的手,它最終要導(dǎo)致上市公司的收益率向社會(huì)平均水平回歸,將上市公司的凈資產(chǎn)收益率及業(yè)績(jī)限定在一個(gè)相當(dāng)?shù)乃健６捎诶麧?rùn)的增長(zhǎng)受到限制,股價(jià)的急劇上揚(yáng)就失去了內(nèi)在動(dòng)力和業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。我國(guó)上市公司雖然大部分都是各行各業(yè)的排頭兵,其管理、經(jīng)營(yíng)機(jī)制比非上市公司要靈活一些,但其收益水平同樣會(huì)受平均利潤(rùn)率規(guī)律的制約。其具體表現(xiàn)就是,當(dāng)某個(gè)上市公司開(kāi)發(fā)出獲利水平較高的新產(chǎn)品、新工藝或探索出一些經(jīng)營(yíng)管理的新方法時(shí),其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)會(huì)邁上一個(gè)新的臺(tái)階。但為了追逐超額利潤(rùn),其他企業(yè)就會(huì)爭(zhēng)先恐后地將資金投向這些產(chǎn)品,或?qū)ζ涔芾矸椒ㄟM(jìn)行效仿,從而進(jìn)行市場(chǎng)分割,增強(qiáng)了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),而最終使這些新產(chǎn)品或新行業(yè)的利潤(rùn)趨向于平均水平。

如前幾年的房地產(chǎn)曾是獲利能力最強(qiáng)的產(chǎn)業(yè),許多上市公司因此而獲利不菲、創(chuàng)下了驕人的業(yè)績(jī),其股價(jià)也表現(xiàn)不俗。在平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用下,不但全國(guó)上下和各行各業(yè)都大搞房地產(chǎn)開(kāi)發(fā),就是上市公司配股后也將大量資金投向該行業(yè)。到1994年,商品房開(kāi)始滯銷(xiāo),銷(xiāo)售率還達(dá)不到50％,大量的資金積壓,大批的公司巨額虧損,一些上市公司也因此而未能完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。1994年后空調(diào)又成為熱門(mén)貨,一些經(jīng)營(yíng)該產(chǎn)品的上市公司又大出風(fēng)頭。而現(xiàn)在大量資金又開(kāi)始向該產(chǎn)品聚集,空調(diào)大戰(zhàn)已經(jīng)在全國(guó)范圍內(nèi)爆發(fā)。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇,該產(chǎn)品的盈利水平將會(huì)隨之下降,直到和其他產(chǎn)業(yè)的平均利潤(rùn)率基本持平。  

雖然上市公司的經(jīng)營(yíng)機(jī)制比非上市公司要靈活,他們是股份制企業(yè),管理者的責(zé)任心較強(qiáng),素質(zhì)相對(duì)較高,其產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力也非常出眾,但由于平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用,上市公司的凈資產(chǎn)收益率將難持久地維持在一個(gè)較高水平。研究表明,上市公司的凈資產(chǎn)收益率也就能比非上市公司高50％左右。如我國(guó)滬深股市的上市公司1993年的凈資產(chǎn)權(quán)益率為16％,1994年僅為13．5％,1995年還不到11％,均比當(dāng)年的銀行存款利率高不了多少。