第四節(jié)　凈資產(chǎn)與股價(jià)

股票的凈資產(chǎn)是上市公司每服股票所包含的實(shí)際資產(chǎn)的數(shù)量,又稱股票的帳面價(jià)值或凈值,指的是用會(huì)計(jì)的方法計(jì)算出的股票所包含的資產(chǎn)價(jià)值。它標(biāo)志著上市公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,因?yàn)槿魏我粋€(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)都是以其凈資產(chǎn)數(shù)量為依據(jù)的。如果一個(gè)企業(yè)負(fù)債過多而實(shí)際擁有的凈資產(chǎn)較少,它意味著其經(jīng)營(yíng)成果的絕大部分都將用來還債；如負(fù)債過多出現(xiàn)資不抵債的現(xiàn)象,企業(yè)將會(huì)面臨著破產(chǎn)的危險(xiǎn)。   股票投資與銀行儲(chǔ)蓄有所不同。因?yàn)閮?chǔ)蓄的利息率是事先固定的,所以儲(chǔ)蓄的收益是與儲(chǔ)蓄額成正比的,存得愈多,獲利越大。而股票投資的收益只與所持股票的多寡成正比,投入的多并不意味著收獲就大,即使股民投入的資金量相同,但由于所購股票數(shù)量不等,其投資收益就有可能差異很大。   

由于股票的收益決定于股票的數(shù)量而并非股票的價(jià)格,且每股股票所包含的凈資產(chǎn)決定著上市公司的經(jīng)營(yíng)實(shí)力,決定著上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),每股股票所包含的凈資產(chǎn)就對(duì)股價(jià)起決定性的影響。   股價(jià)與每股凈資產(chǎn)之間的關(guān)系并沒有固定的公式。

因?yàn)槌藘糍Y產(chǎn)外,企業(yè)的管理水平、技術(shù)裝備、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率及外部形象等等都會(huì)對(duì)企業(yè)的最終經(jīng)營(yíng)效益產(chǎn)生影響,而凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)的影響主要來自平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用。   

前一節(jié)已表述,由于平均利潤(rùn)率規(guī)律的作用,企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率都會(huì)圍繞在一個(gè)平均水平上波動(dòng)。對(duì)于上市公司來說,由于經(jīng)過了較為嚴(yán)格的審查,且經(jīng)營(yíng)機(jī)制較為靈活,管理水平比一般企業(yè)要高,所以其盈利能力普遍要高于普通企業(yè)。   如最近幾年,我國(guó)的企業(yè)的平均利潤(rùn)率約在10％左右,而上市公司1993年的平均凈資產(chǎn)收益率為16％,1994年為13．5％,1995年宏觀經(jīng)濟(jì)趨緊,工業(yè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收益較低,但上市公司的凈資產(chǎn)收益率仍然接近11％。   研究表明,各國(guó)上市公司的平均凈資產(chǎn)收益雖然普遍都高于當(dāng)?shù)氐钠骄顿Y利潤(rùn)率,但都不會(huì)超過150％這個(gè)范圍。

所以,只有當(dāng)股票的平均價(jià)格不超過每股凈資產(chǎn)的1．5倍時(shí),投資于股市的收益才能和銀行儲(chǔ)蓄或其它投資的平均值相當(dāng)。而當(dāng)股價(jià)超過上市公司平均凈資產(chǎn)值的1．5倍以后,購買股票的收益就不如其他投資了。   以上結(jié)論是相對(duì)股市的整體平均而言的,對(duì)一個(gè)或少量幾個(gè)上市公司并不適用。如果某個(gè)上市公司管理水平出眾、產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率較高且能長(zhǎng)期穩(wěn)定、生產(chǎn)手段和技術(shù)裝備比較先進(jìn),對(duì)股價(jià)當(dāng)然可看高一線,但也不宜超過凈資產(chǎn)的三倍。

從1994年的統(tǒng)計(jì)資料來看,上市公司凈資產(chǎn)收益率超過36％以上的只有2家,超過平均水平達(dá)3倍以上的還占不到總數(shù)的1％,1995年的情況也基本如此。   

通過凈資產(chǎn)含量也可確定股價(jià)的下限。只要一個(gè)上市公司經(jīng)營(yíng)范圍不屬于國(guó)家政策限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)或是夕陽產(chǎn)業(yè),當(dāng)其股價(jià)降到其凈資產(chǎn)含量以下時(shí),購買這種股票就物有所值了。當(dāng)股價(jià)降到凈資產(chǎn)含量以下時(shí),上市公司就面臨著一個(gè)被收購和兼并的問題。

對(duì)于投資家來說,與其用同樣的資金建設(shè)一個(gè)和這種上市公司規(guī)模相當(dāng)?shù)钠髽I(yè),還不如在股市上收購來得方便,它不但省去許許多多的項(xiàng)目前期工作如申報(bào)、選扯、可行性研究等,收購一個(gè)現(xiàn)成的上市公司還可節(jié)省建設(shè)所用時(shí)間,且上市公司還有現(xiàn)成的員工、銷售網(wǎng)絡(luò)可以利用等等。上市公司被購并后,收購企業(yè)還可對(duì)其生產(chǎn)進(jìn)行重組,如通過調(diào)整管理人員和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等措施來迅速提高其經(jīng)營(yíng)效益。由此可以認(rèn)為,股票的最低價(jià)格可定在每股凈資產(chǎn)的80％以上。  對(duì)于理性的投資者來說,購買股票的平均價(jià)格可控制在平均凈資產(chǎn)值的80％與150％之間,即:

0．8×平均每股凈資產(chǎn)＜股票的平均價(jià)格＜1．5×平均每股凈資產(chǎn)

在這個(gè)范圍內(nèi),購買股票將具有較高的投資價(jià)值。超出這個(gè)范圍,購買股票將具有較大的風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)的投機(jī)氣氛可能要濃厚一些,被套牢的可能性就會(huì)高一些。

而對(duì)于個(gè)股來說,如上市公司經(jīng)營(yíng)確實(shí)有方,對(duì)其股價(jià)可看高一線,但最高價(jià)還是應(yīng)限定在每股凈資產(chǎn)的三倍以內(nèi)。

0．8×每股凈資產(chǎn)＜股價(jià)＜3×每股凈資產(chǎn)

由于我國(guó)的資產(chǎn)評(píng)估工作還存在著不少的問題,在掛牌以前,有此上市公司的凈資產(chǎn)含量明顯是被高估了的,比如一些上市公  司的凈資產(chǎn)收益率連年都在10％以下,明顯低于行業(yè)水平。這種企業(yè)的凈資產(chǎn)含量就可能包含有較大的水份,股民在選股時(shí)應(yīng)加以注意。   

有些研究者把股票的價(jià)格與上市公司利潤(rùn)的增長(zhǎng)聯(lián)系起來,認(rèn)為股價(jià)應(yīng)與利潤(rùn)的增長(zhǎng)率成正比。這種聯(lián)系尤其對(duì)滬深股市是不適宜的,因?yàn)樵S多上市公司發(fā)展是屬于數(shù)量型的而不是質(zhì)量型的,其利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是因?yàn)椴粩嗯涔啥黾觾糍Y產(chǎn)投入的結(jié)果,但其單位資產(chǎn)的收益率并未有絲毫的提高,股民也難以從這類公司的發(fā)展中得到任何實(shí)惠。這正像銀行儲(chǔ)蓄,利率是固定的,只要儲(chǔ)戶多存,其利息總額肯定會(huì)同步增長(zhǎng)。而即使上市公司的凈資產(chǎn)收益率每年都有所增長(zhǎng),但它是有極限的。對(duì)于股市整體來說,其平均凈資產(chǎn)收益率不會(huì)超過其它領(lǐng)域平均投資收益率(一年期存款利率)的50％。   

對(duì)于個(gè)別上市公司來說,其凈資產(chǎn)收益率的極限水平也就是一年期存款利率的三倍。相應(yīng)地,如果購買股票的價(jià)格超過每股凈資產(chǎn)的三倍,等量的資金所獲效益就比不上銀行存款利率。   設(shè)一年期銀行存款利率為i,某上市公司的凈資產(chǎn)收益率為3i,是銀行存款利率的3倍,其股價(jià)為P,每股凈資產(chǎn)為J。當(dāng)股票的價(jià)格分別為凈資產(chǎn)的2．9倍、3倍入3．1倍時(shí),判斷等量的資金在投資股票與銀行存款上的優(yōu)劣。   無論股票的價(jià)格如何,由于它不影響每股股票的凈資產(chǎn),其一年產(chǎn)生的投資收益將恒定的,其收益為:

R＝凈資產(chǎn)收益率*每股凈資產(chǎn)
＝3J*i

(1)當(dāng)每股股票的價(jià)格為其凈資產(chǎn)J的2．9倍時(shí),將等量的資金2．9J存銀行,可獲得存款利息2．9J*i,同等的資金購買股票將比存銀行合算。

(2)當(dāng)每股股票的價(jià)格為其凈資產(chǎn)J的3倍時(shí),將等量的資金3J存銀行,可獲得存款利息3J*i,同等的資金購買股票所獲收益與銀行存款相同。

(3)當(dāng)每股股票的價(jià)格為其凈資產(chǎn)J的3．1倍時(shí),將等量的資金3．1J存銀行,可獲存款利息3．1J*i,同等的資金購買股票所獲收益將比銀行利息要低。

在購買股票時(shí),如上市公司的凈資產(chǎn)收益率為同期儲(chǔ)蓄利率的a倍,若要使股票的投資收益不低于同期儲(chǔ)蓄存款的利息,則股票的價(jià)格不能超過每股凈資產(chǎn)的a倍。