第二節(jié)　可轉(zhuǎn)換債券   

可轉(zhuǎn)換債券是債券中較為特殊的一種,它與普通債券的不同點就是這種債券在一定的時間期限內(nèi)和條件下可轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司的股票。由于這種特性,可轉(zhuǎn)換債券的價格將不單純由其利率確定,有時還與將要轉(zhuǎn)讓的股價聯(lián)動。當(dāng)股價上升時,可轉(zhuǎn)換債券的價格也隨之上升,如在深圳證券交易所發(fā)行流通的寶安轉(zhuǎn)券,其最高價格曾達到面值的2．6倍；而在股價下跌時,由于可轉(zhuǎn)換債券具有普通公司債券到期還本付息的性質(zhì),其市場價格就有下限支撐。所以可轉(zhuǎn)換債券的價格上不封頂,而下有保底,它的投資風(fēng)險介于債券與股票之間。

與普通債券相比,可轉(zhuǎn)換債券的利率一般都相當(dāng)?shù)?它不但低于一般的債券利率,且還低于同期銀行存款利率。如1992年底發(fā)行的寶安轉(zhuǎn)券,其期限為3年,但年利率僅只有3％,僅相當(dāng)于活期儲蓄利率。而同期銀行存款的年利率在10．8％以上,這還不算長期儲蓄的保值  貼補率。若可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換條件過高,在其可轉(zhuǎn)換期內(nèi)股票的市價不能達到債券的可轉(zhuǎn)換水平,可轉(zhuǎn)換債券的收益就相當(dāng)?shù)?債券的持有者將會蒙受一定的損失。如寶安轉(zhuǎn)券共發(fā)行了5億元,雖債券的持有人從1993年6月份后的兩年半內(nèi)都可將債券轉(zhuǎn)換為寶安股票,但由于轉(zhuǎn)換價高達25元(后由于股票分紅調(diào)整到19．392元),而寶安股票的市價在債券的轉(zhuǎn)換期內(nèi)基本都在轉(zhuǎn)換價以下,且到轉(zhuǎn)券的兌付期時股票的價格還不足3元,故總共只有1350．7萬張寶安轉(zhuǎn)券轉(zhuǎn)換成股票,僅占總量的2．7％,大部分寶安轉(zhuǎn)券的持有人都遭受了相當(dāng)程度的利息損失。

由于可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成股票,它可彌補利率低的不足。

如果股票的市價在轉(zhuǎn)券的可轉(zhuǎn)換期內(nèi)超過其轉(zhuǎn)換價格,債券的持有者可將債券轉(zhuǎn)換成股   票而獲得較大的收益。

影響可轉(zhuǎn)換債券收益的除了轉(zhuǎn)券的利率外,最為關(guān)鍵的就是可轉(zhuǎn)換債券的換股條件,也就是通常所稱的換股價格,即轉(zhuǎn)換成一股股票所需的可轉(zhuǎn)換債券的面值。如寶安轉(zhuǎn)券,每張轉(zhuǎn)券的面值為1元,每25張轉(zhuǎn)券才能轉(zhuǎn)換成一股股票,轉(zhuǎn)券的換股價格為25元,而寶安股票的每股凈資產(chǎn)最高也未超過4元,所以寶安轉(zhuǎn)券的轉(zhuǎn)股條件是相當(dāng)高的。

當(dāng)要轉(zhuǎn)換的股票市價達到或超過轉(zhuǎn)券的換股價格后,可轉(zhuǎn)換債券的價格就將與股票的價格聯(lián)動,此時可轉(zhuǎn)換債券的價格可由下列公式計算:

轉(zhuǎn)券的價格×換股價格＝股票的市價
轉(zhuǎn)券的價格＝股票的市價/換股價格

當(dāng)股票的價格高于轉(zhuǎn)券的換股價格后,由于轉(zhuǎn)券的價格和股票的價格聯(lián)動,在股票上漲時,購買轉(zhuǎn)券與投資股票的收益率是一致的,但在股價下跌時,由于轉(zhuǎn)券具有一般債券的保底性質(zhì),所以轉(zhuǎn)券的風(fēng)險性比股票又要小得多。如寶安轉(zhuǎn)券,在寶安股票到達33．95元的天價時其價格最高達2．6元,但在寶安轉(zhuǎn)券兌付時,其價格為1．03元,而此時寶安股票的價格卻還不到3元,股價的下跌遠遠高于轉(zhuǎn)券的價格下跌。

由于轉(zhuǎn)券具有收益大、風(fēng)險小這種收益與風(fēng)險的不對稱性,在市場上轉(zhuǎn)券的價格一般比理論價格要稍高一些,但高多少卻全憑轉(zhuǎn)券的買賣者對股票后市的預(yù)測,如寶安股票達到33．95元的天價時,轉(zhuǎn)券的理論價格應(yīng)為1．35元,但股民卻將它炒至2．6元,而轉(zhuǎn)券的這個價格對應(yīng)的股價應(yīng)該是65元。

股民在投資轉(zhuǎn)券除了要注意它的利率和換股條件外,還要看換股是否還具有附加條件,其一是換股條件是否依每年的分紅而進行調(diào)整。當(dāng)上市公司采取現(xiàn)金分紅時,分紅對可轉(zhuǎn)換債券的換股條件并沒有什么影響。當(dāng)分紅采取送紅股的形式時,若換股條件不隨送股比例而同比例地變化,則換股條件就會愈來愈高。如寶安轉(zhuǎn)券上市的第一年,寶安股票分紅每10股送3股,即原來的每1股變成了1．3股,如分紅后轉(zhuǎn)券的換股價格仍為25元,則相對于分紅前其換股條件就變成了32．5元。所以為了保持換股條件的不變,在寶安股票當(dāng)年分紅后,寶安轉(zhuǎn)券的換股價格就調(diào)整為19．392元。

其二要注意贖回條件。上市公司發(fā)行轉(zhuǎn)券的目的是要獲得所需要的股權(quán)資本,以降低公司的債務(wù)。當(dāng)轉(zhuǎn)券的轉(zhuǎn)換條件實現(xiàn)以后,隨著投資者由債權(quán)人向股東身份的改變,公司到期需償還的債務(wù)便相應(yīng)地轉(zhuǎn)換成了永久性的股權(quán)資本投入,所以轉(zhuǎn)券的發(fā)行者要采取多種方式促使轉(zhuǎn)券的轉(zhuǎn)換,一般是規(guī)定在股價持續(xù)超過轉(zhuǎn)換價格一定幅度(如40％)以后,發(fā)行人便會使用“贖回條件”這一工具來迫使投資者行使轉(zhuǎn)換權(quán)力,若轉(zhuǎn)券持有人仍不行使轉(zhuǎn)換權(quán),發(fā)行者可將轉(zhuǎn)券強行贖回。