價值回歸、價值發現和價值創造 (文章來源：767股票學習網)
   近期市場對成長股的追逐進一步升溫,一批優質成長股出現了連續上漲。從特征指數表現看,小盤股指數持續走強,高市凈率股表現也明顯領先市場平均水平,這強烈體現了市場對成長的偏好。在良好的宏觀環境、樂觀的市場氛圍和充裕的資金面下,成長的故事最容易點燃投資者熱情,從市場行為看,成長股的階段性表現有其合理的一面。但我們也必須清醒認識到,成長和投機有時只是一線之隔。對成長的過度追求最終可能會演變為脫離基本面的投機行為,90年代的TMT和網絡泡沫就是最好的一個例證。

從A股市場的估值水平看,考慮到中國經濟的增長潛力和速度,成長股的估值尚處于相對合理水平,并沒有出現嚴重的泡沫。但由于其股價已經在很大程度上體現了未來二到三年的業績增長預期,短期內這批個股很可能已經很難為投資者帶來超額收益。 回顧1996年到1998年的A股市場,市場經歷了從價值回歸到價值發現再到價值創造的過程。其實質就是因為投資者對超額收益的追求,導致市場對投資品種價值的不斷深入挖掘,市場形成了價值回歸、追逐成長和挖掘重組三個明顯的投資主題。在1996、1997年股市大漲之后,估值偏低的投資標的越來越難以發掘,到了1998年,上市公司重組盛行,對重組股的投資成為主要的超額收益來源。但在當時的市場制度下,非流通股股東的價值無法通過市值體現,只能通過再融資獲得重組收益,因此部分資產重組行為最終成了“掛羊頭賣狗肉”的故事。在缺乏優質資產注入的情況下,部分重組公司成為大股東套現其存量資產的資金平臺。

在成長股進入合理估值區域后,我們有理由推測：追求超額收益的投資者可能會在下一步的再融資公司中發掘新的投資機會,而新的融資制度將成為這種行為的直接觸發因素,價值創造可能再次成為投資者追求的主題。只是這次大股東與小股東的利益已經明顯趨于一致,“掛羊頭賣狗肉”的故事也難以獲得機構投資者的認同,上市公司的重組質量將會有明顯提升。

我們的擔心是,在市場化進程中,監管層如何把握市場在公平和效率之間的平衡,在信息決定價格的資本市場中,如何保證信息的透明和公開是A股市場下一步可能面臨的問題。但在“摸著石頭過河”的漸進式改革中,我們不可能要求理想化的結果,有時候方向比短期公平更重要。