摘要
　　核心觀點：
　　風格的長期趨勢由業績相對趨勢所決定，由于16年至今創業板業績相對滬深300趨勢性落后，因此科技風格也趨勢性跑輸。
　　但是在此期間，科技股有3次明顯的階段性占優：分別是17年的7-8月，18年的2-3月，19年的2-3月。
　　復盤來看，有四大相似特點：
　　（1）業績趨勢的階段性占優
　　（2）流動性、風險偏好改善、shibor利率下行
　　（3）為了“避雷”，階段性占優都發生在業績預告披露期之后
　　（4）前期價值藍籌風格的行情都有過渡演繹
　　當前來看，8-9月這四大特點都有相似之處，維持Q3策略：階段性看好科技股占優。
　　在6月30日發布的三季度策略《Q3策略：科技階段性占優，擇機收集核心資產的籌碼》中，我們較為明確的看好Q3是科技股占優的窗口期。
　　2016年以來創業板連續跑輸的三年半中，也曾出現3次明顯的科技股階段性占優，分別是17年的7-8月，18年的2-3月，19年的2-3月。
　　本篇報告我們重點復盤以上三次占優的市場環境和背景，并對當前情況做一些比較和展望。
　　1、風格的長期趨勢取決于什么？
　　我們以創業板指代表科技類風格、以滬深300來代表價值藍籌風格。那么，最終兩類風格的相對強弱的長期趨勢，不取決于估值、業績增速的絕對值大小，而僅取決于業績的相對變化趨勢。
　　從上圖中，我們可以看到，13-15年，創業板指相對滬深300的業績趨勢性占優，最終13-15年的市場風格也是科技類風格趨勢性占優。
　　16-19年，滬深300相對創業板指的業績趨勢性占優，最終16-19年的市場風格也是價值藍籌趨勢性占優。
　　另一方面，上圖中還可以發現，13-15年，風格的變化領先于業績趨勢的相對強弱，原因在于外延并購業績承諾疊加產業趨勢，使得業績確定性提高，導致投資者對創業板盈利的判斷較為提前。
　　16-19年，風格的變化與業績趨勢的相對強弱變化，趨于同步，原因是創業板外延并購受到政策抑制，同時商譽爆雷超出市場預期，導致投資者對創業板的業績下滑之快，毫無防備。
　　2、復盤過去3年科技股的階段性占優
　　16年至今，由于創業板業績趨勢性落后于滬深300，因此，科技股風格也趨勢性跑輸價值藍籌。
　　但是，在此背景下，科技股風格也發生過3次明顯的階段性占優，持續時間大約都在2個月左右。分別是17年的7-8月，18年的2-3月，19年的2-3月。
　　通過復盤這三次科技股階段性占優的行情，我們總結下來，有4方面相似的特點：
　　2.1 相似點之一：業績的階段性占優
　　業績趨勢還是最核心的問題，過去3次科技股階段性占優的行情前后一段時間，創業板相對滬深300都發生過1個季度左右的業績趨勢占優。由于這幾次的階段性業績趨勢占優沒能持續，因此對應的科技股風格占優也只是階段性的。
　　2.2 相似點之二：流動性、風險偏好改善、Shibor利率下行
　　其次重要的是市場的流動性環境，這一點部分決定了市場的整體風險偏好。當市場風險偏好較高時，投資者傾向于相信短期的業績趨勢相對占優是可以延續的。
　　因此，當我們以shibor3個月，來衡量市場流動性環境和整體風險偏好的時候，可以比較清楚的看到，在過去3次科技股階段性占優的行情前后，都伴隨了shibor3個月的回落。
　　2.3 相似點之三：為了“避雷”，機會都發生在業績預告披露期之后
　　從17年開始，商譽爆雷開始引起廣泛的注意，于是在中報和年報預告的關鍵時間點，投資者都想規避業績爆雷對科技股整體帶來的股價壓力。
　　每年的1月31日和7月15日，分別是創業板公司強制披露年報和中報預告的截止日。而業績爆雷的公司，往往傾向于在截止日的最后幾天公布業績預告。
　　因此，過去3次創業板相對滬深300階段性占優的機會，都發生在業績預告披露之后，17年18日、18年2月初，19年2月初。
　　2.4 相似點之四：前期價值藍籌風格的行情都有過度演繹
　　17年7-8月科技股風格階段性占優之前，從16年8月開始，以滬深300為代表的藍籌指數大幅跑贏接近1年。
　　18年2-3月科技股風格階段性占優之前，從17年年底開始，到整個18年1月，以銀行、地產為代表的藍籌股連續大幅上漲一個月。
　　19年2-3月科技股風格階段性占優之前，從19年初開始，a股中的大盤藍籌，尤其是消費股，在全球權益資產大幅反彈和外資全面流入的情況下，連續反彈，同時創業板是幾乎全球表現最差的指數。
　　3、當前是否具備科技股階段性占優的環境？
　　從目前情況來看，科技股是否又進入了具備階段性占優的環境中？
　　（1）首先，Q2價值藍籌再次上演了較為機制化的占優行情，例如食品飲料，Q2單季度上漲12%（同期滬深300下跌1.2%，創業板指下跌10.8%），而年初至今，食品飲料已經上漲58.1%。
　　（2）其次，7月15日創業板中報預告強制披露截止日剛剛過去，業績爆雷壓力減輕。
　　（3）再次，流動性環境和風險偏好在Q3通脹回落、建國70周年、貿易戰緩和的背景下，持續改善，shibor3個月延續了6月下旬以來回落的態勢，目前處于今年以來相對最低的位置。
　　（4）最后，業績相對變化的趨勢，至少短期更有利于創業板。
　　附錄1：關于創業板相對滬深300的盈利預測，具體可參考下方PPT
　　附錄2：景氣度可能改善的細分科技領域以及相關核心標的
　　風險提示：宏觀經濟風險，海外不確定因素，公司業績不達預期風險等。