第1頁:和而泰(002402)：智能控制器+射頻芯片雙輪驅動 經營穩健業績持續高增長

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和而泰(002402)：智能控制器+射頻芯片雙輪驅動 經營穩健業績持續高增長

類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：吳彤/蔡微未 日期：2021-02-26

事件：公司于2 月25 日發布2020 年年度報告，2020 年度公司實現營業收入46.66 億元，同增27.85%；實現歸母凈利潤3.96 億元，同增30.54%。

公司營收凈利無懼疫情大幅增長，汽車電子業務著重發力：2020 年度公司于疫情下實現營收凈利大幅增長，實現營業收入46.66 億元，同比增長27.85%；實現歸母凈利潤3.96 億元，同比增長30.54%。其中海外/大陸業務分別實現營收32.48 億/ 14.17 億元，同增69.62%/30.38%。細分業務分析，公司家用電器/電動工具/ 智能家居及家電/健康護理業務分別實現營收29.81/ 8.10/ 4.42/ 0.95 億元，同增63.88%/ 17.37%/ 9.47%/ 2.05%，此外2020 年公司著重發力汽車電子智能控制器，通過加大研發投入迅速占領市場，報告期內中標博格華納、尼得科等客戶的多個平臺級項目訂單，預計項目訂單累計約40-60 億元，項目周期為8-9 年，涉及奔馳、寶馬、 吉利、奧迪、大眾等多個終端汽車品牌，標志著公司在汽車電子控制器領域的業務有了質的飛躍，2020 汽車電子智能控制器業務實現營收0.99 億元，同增2.12%。

毛利率創2010 年以來新高，現金流不斷優化，資產質量穩健。公司2020年實現毛利率22.93%，較2019 年提升0.68 個百分點，扣除銷售貨物運輸費用，公司實際產品平均毛利率為 23.28%，較上年同期增長1.03 個百分點，創2010 年以來新高，主要由產品結構優化所致。現金流方面，2020年公司經營活動現金流較同期增加9,297.72 萬元，同比增長19.71%至5.65億元，主要原因是本報告期銷售商品、提供勞務收到的現金較上期增加所致，公司歷年來現金流持續優化。控費方面，公司2020 年度銷售/管理/ 財務費用分別為0.77/ 2.15/0.66 億元，費用率分別變動-0.65/ 0.67/ 0.55pct，三費用小幅同增0.57 個百分點，控費能力較為穩健。

研發及產品附加值持續提升，員工激勵保障長遠發展。公司持續加大研發投入以提升產品附加值，2020 年度研發費用為2.37 億元，同增39.54%，研發費用率為5.07%，同比提升0.42pct。其中研發人員數量從2019 年的767 人增長27.38%至2020 年的977 人。此外，公司于1 月30 日發布2021年股權激勵計劃，擬授予激勵對象權益總計1,500 萬份，約占本激勵計劃草案公告日公司股本總額的1.64%。其中首次授予1,240 萬份，占本激勵計劃擬授出股票期權總數的82.67%。考核目標為2021-2023 年凈利潤增長分別相較于2020 年不低于35%/70%/120%。我們認為，員工激勵有效綁定核心員工利益鞏固競爭力，同時加大研發有利于公司持續提升產品附加值，利好公司長遠發展。

公司智能控制器+射頻芯片雙賽道發展可期：智能控制器業務板塊，公司主營家用電器、電動工具、智能家居智能控制器，并在近期進入汽車電子智能控制器市場，橫向擴展業務版圖，已成為全球智能控制器龍頭之一。

射頻芯片業務板塊，控股子公司鋮昌科技技術水平領先，具有稀缺性，已樹立行業壁壘，目前其已與多個大客戶簽訂重大型號項目的技術協議，具備持續獲得相關訂單的能力。除此之外，鋮昌科技繼續拓展多項軍民應用、推進5G 芯片及低軌衛星射頻芯片研發進度。在我國集成電路行業應用和市場環境蓬勃發展的當下，鋮昌科技業務擴張在即，未來有望成為公司新的業績增長點。此外，鋮昌科技擬分拆上市，目前已引入員工持股平臺并完善前期股權規劃，分拆后鋮昌科技可進行直接融資，其主營業務微波毫米波射頻芯片的持續研發和經營投入有望擴大，發展空間進一步提升。

投資建議：我們預計公司2021-2023 營業收入分別為60.54、78.87 和102.61億元，實現歸母凈利潤分別為5.42、7.35 和9.36 億元，EPS 分別為0.59、0.80 和1.02 元，市盈率分別為37X、27X 和21X，維持“強烈推薦”評級。

風險提示：疫情影響訂單交付；商譽減值風險；國內全要素生產率低迷，長期潛在增長率有放緩趨勢；海外經濟下行，外需疲弱；匯率變動風險；行業競爭加劇；原材料價格波動。

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