第1頁:零售行業12月投資策略：商品零售結構優化 升級類消費引領增長

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零售行業12月投資策略：商品零售結構優化 升級類消費引領增長

類別：行業 機構：山西證券股份有限公司 研究員：谷茜 日期：2020-12-16

投資要點

市場回顧

11 月CS 商貿零售行業下跌1%，較上年同期跌幅收窄了2.86pct，但跑輸大盤6.64pct。行業11 月市場表現繼續強于去年同期，但在中信30 個行業排名第28，較上月大幅下降。線上雙十一已過、線下客流漸歸常態，消費復蘇態勢進一步明朗，行業表現有所回暖，但板塊上半年估值水平較高，主題行情已經結束，短期仍處回調周期，行業整體表現承壓。從子版塊看，漲跌幅位居前三的子板塊分別是貿易、專業市場和家電3C，漲跌幅分別為8.99%、4.40%、3.91%。11 月子版塊漲跌互現，其中貿易板塊漲勢最高，11 月RCEP 協定的簽署顯著利好貿易板塊行情走強；而超市、電商龍頭個股多數回調，影響板塊跌幅較深。

11 月CS 商貿零售估值水平受三季報盈利下降影響整體大幅抬升，月中呈現震蕩回落態勢。雖然上旬小幅提升，但中旬開始快速回落，月中小幅上漲也難以影響下半月加速下行的趨勢，月末抵達66X 估值線附近，整體來看11 月平均估值水平為67.4X，較上月繼續大幅提升。若剔除負值影響，11 月平均估值水平為21.6X，較上月小幅提升。

行業月度數據跟蹤

11 月 CPI 同比下降0.5%，受去年同期對比基數較高影響，同比由升轉降；環比看，CPI 下降0.6%，降幅較上月擴大0.3%。食品價格由上月上漲2.2%轉為下降2.0%，影響CPI 下降約0.44pct，是帶動CPI 由漲轉降的主要原因。11 月物價上漲態勢暫停并進入下降區間，食品價格中豬肉價格下降是最主要的因素，一方面由于今年以來生豬生產恢復、產能增加，供給得到提升，另一方面是去年同期基數較高所致。物價漲勢進入下行區間，主要銷售食品煙酒類的實體超市銷售額或將受到影響，同店增速持續承壓。

11 月社零總額同比增長5.0%，增速比上月加快0.7pct，市場銷售持續回升。隨著國民經濟持續穩定恢復和促消費政策的不斷發力，居民消費需求穩步釋放，11 月市場銷售增速加快，商品零售結構繼續優化；同時在雙11購物節的帶動下，新型消費模式快速增長，網購相關商品零售額增速明顯提升。分品類看，必選消費品繼續保持平穩增長，但增速多呈下降；可選消費品結構持續優化、升級類增長加快，消費帶動作用恢復到正常的以升級類消費帶動為主的狀態。網絡商品銷售保持快速增長，線上滲透率在連續三個月的下降后首次回升到25%。1-11 月實物商品網上零售額同比增長15.7%，比1-10 月下降0.3pct。

行業動態新聞

每日優鮮獲青島市政府20 億元戰略投資；

永輝彩食鮮獲10 億投資，中金資本旗下基金和騰訊領投；? 京東集團7 億美元戰略投資興盛優選。

投資策略

11 月消費市場持續穩定復蘇，線上消費保持快速增長，升級類商品增速加快，商品銷售結構繼續優化。近期需求側改革受到了市場關注，需求側改革是推動構建國內經濟大循環格局的內在要求，也有利于釋放消費潛力。12 月11 日人民日報發表社評直指社區團購成為互聯網資本逐利的方向，一度被誤視為叫停社區團購的信號。近一個月以來，互聯網巨頭企業相繼投入大量資源入局生鮮社區團購，從表面上來看，社區團購是資本逐利性質的推動，而實質上是市場的潛在消費需求在催化零售端做出變革。

后疫情時代，線上線下融合的新業態、新場景和新模式發展態勢持續向好，我們建議關注渠道購物的近場化和線上化遷移，以及企業數字化轉型進程中低成本獲取流量轉化的能力，重點關注消費分級下追求性價比和高端品質型消費的兩類不同群體的個性化需求，以及私域流量運營模式下商家自播對企業品牌力和用戶黏性的提升，主要關注以下幾條主線：1)超市企業持續加碼社區團購等線上業務，短期同店承壓，看好中長期成長性價值：永輝超市，家家悅；2)雙循環新格局助力國貨品牌加速下沉滲透，龍頭拓展增量持續提升市場集中度：南極電商，丸美股份；3)可選消費線下渠道彈性較足，高端消費回流驅動細分板塊估值修復： 王府井、周大生。

風險提示

宏觀經濟增速放緩；消費升級效果不及預期；電商分流、市場競爭加劇；海外疫情持續蔓延、疫情影響超出市場預期風險；天氣轉冷，國內疫情防控態勢出現新變化。

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