第1頁:海欣食品(002702)：順應(yīng)行業(yè)趨勢 產(chǎn)能逐步釋放

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海欣食品(002702)：順應(yīng)行業(yè)趨勢 產(chǎn)能逐步釋放

類別：公司 機(jī)構(gòu)：財通證券股份有限公司 研究員：劉驁飛 日期：2020-12-14

行業(yè)成長紅利：B 端餐飲連鎖化及C 端消費行為改變。B 端餐飲連鎖化提升空間廣闊。我國餐飲業(yè)規(guī)模龐大，但與之對應(yīng)的則是餐飲業(yè)連鎖化、規(guī)模化偏低，仍有較大的提升空間。今年新冠疫情助推了速凍食品C 端銷售的增長，原本為速凍企業(yè)銷售淡季的Q2 均實現(xiàn)了高速增長。速凍食品企業(yè)從過往B 端為主調(diào)整戰(zhàn)略為B/C 兼顧，從供給端改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。

產(chǎn)能擴(kuò)張有序推進(jìn)，通過租賃廠房探索新模式。2019 年開始，公司已然意識到產(chǎn)能瓶頸問題，將擴(kuò)產(chǎn)作為未來發(fā)展的重要規(guī)劃。

由于自建產(chǎn)能建設(shè)周期較長，為了緩解短期產(chǎn)能瓶頸，公司正在探索租賃廠房新模式。2020 年公司在馬尾、濟(jì)南設(shè)立分公司，以廠房租賃的形式開展生產(chǎn)，可以較短時間有效增加公司產(chǎn)能，緩解產(chǎn)能不足壓力。

行業(yè)現(xiàn)存矛盾：短期高基數(shù)壓力與長期集中度提升之間的預(yù)期差。2020 年是速凍食品行業(yè)大年。速凍食品行業(yè)2020 年前三季度收入增速與2017-2019 年增長中樞相比提升幅度較大，而利潤端在過去幾年的虧損或者低基數(shù)背景下實現(xiàn)了扭虧及成倍增長，明年高基數(shù)下有增長壓力。我們認(rèn)為，短期行業(yè)預(yù)期的下降與中長期向好趨勢之間極有可能存在預(yù)期差：1)公司明年逐步擺脫產(chǎn)能桎梏，但新增產(chǎn)能仍然比較靈活；2)行業(yè)集中度向好趨勢不變，頭部產(chǎn)能競爭優(yōu)勢凸顯；3)盈利能力穩(wěn)定的邊際改善因素為順應(yīng)行業(yè)趨勢下的規(guī)模效應(yīng)降本；4)短期增量為流通渠道回補，中長期增量為行業(yè)集中度提升。

盈利預(yù)測與投資建議

預(yù)計2020-2022 年EPS 分別為0.17 元、0.20 元、0.28 元，對應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 分別為57.6 倍、48.1 倍、34.8 倍。2021 年公司產(chǎn)能增量有限，預(yù)計收入利潤加速釋放將在2022 年。考慮公司成長性有望高于行業(yè)成長性，給予目標(biāo)價12.0 元，對應(yīng)2021/2022年P(guān)E 分別為60.0x/42.9x。首次覆蓋，給予公司“買入”評級。

風(fēng)險提示:連江產(chǎn)能建設(shè)緩慢，產(chǎn)能釋放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，中低端價格戰(zhàn)加劇；食品安全風(fēng)險。

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