陜西煤業(601225) 深度跟蹤報告：雙重成長空間 優質資源支撐長期價值
類別：公司 機構：中信證券(600030)股份有限公司 研究員：祖國鵬 日期：2020-05-19
公司作為西北地區煤炭龍頭，受益于區域開發政策，未來產能有望繼續增長，浩吉鐵路通車也有助于擴大銷售市場。公司現金流較為充沛，具備長期高分紅能力。目前公司估值處于歷史低位，在行業預期回暖的情況下，估值修復空間明確。
　　現金流穩步提升，長期高股息有望持續。公司目前資本開支規模較低，負債率不到40%，現金流充裕，具備增加分紅的能力。即使未來收購集團生產礦井，預計自由現金流年均也可維持70 億元的規模，資本擴張完成后，長期年均自由現金流有望回升至150 億左右，疊加公司長周期ROE 料可達到13%左右，這些都將為持續高分紅提供支撐。另外，高管近期陸續增持股份也顯示對公司長期價值的信心。
　　產能成長性：西北地區煤炭龍頭，產量增長確定性高。公司目前共有17 對在產礦井，合計產能11105 萬噸；1 對在建礦井 小保當二號 ，產能1300 萬噸；同時參股袁大灘礦，產能500 萬噸。公司97%以上的煤炭資源位于陜北、彬黃等優質煤礦資源區，開采成本低，開采效率高。預計小保當二號礦井將于2020年四季度投產，未來2 年公司權益產量有望累計增長15%左右。另外，陜煤集團目前仍有新投產優質產能，遠期“榆神四期”規劃建設數個千萬噸級礦井，根據避免同業競爭協議，集團資源儲備也有利于上市公司產量進一步擴張。
　　市場成長性：浩吉鐵路開通，有助于公司擴大南方市場份額。浩吉鐵路相比鐵水聯運成本下降約20 元/噸，或將帶動“北煤南運”格局的變化，而公司控股的靖神鐵路可連接小保當與曹家灘礦，并最終接入浩吉鐵路，便于公司擴大銷售版圖。根據公司目前長協定價機制，銷售至“兩湖一江”地區的定價比市場價便宜20~30 元/噸，主要為了開拓市場而有所讓利。但遠期看，公司與下游電廠形成穩定的合作關系后，“兩湖一江”區域將成為公司穩定的增量市場。
　　風險因素：宏觀經濟增速放緩，影響煤炭需求；公司產能擴張進度低于預期。
　　投資建議：我們維持公司2020~2022 年EPS 預測為0.92/1.08/1.26 元，當前股價7.21 元，對應2020~22 年PE8/7/6x，估值水平處于歷史低位。我們給予公司目標價9.20 元，對應2020 年PE 10x，考慮公司未來穩健的成長性及優于行業的盈利能力，維持公司“買入”評級。


拓普集團(601689) 重大事項點評：擬定增20億 擴產優勢業務
類別：公司 機構：華創證券有限責任公司 研究員：張程航 日期：2020-05-19
事項：
公司發布2020 年非公開發行股票預案，擬募集資金總額不超過20 億元、發行股本不超過當前總股本30%，用于杭州灣二期以及湖南工廠的汽車輕量化底盤系統項目，公司實控人、董監高、持有公司5%以上股份的股東及各自控制的企業不參與本次認購。
　　評論：
按當前價格，增發后估計攤薄約8%-11%。按5 月18 日收盤價，募集20 億元對應發行0.86 億股，占當前總股本約8.1%；按近20 個交易日收盤均價的20%，對應發行1.1 億股，占10.7%。實控人鄔建樹當前持股66.95%，由于不參與本次認購，按上述價格發行后，持股比例將分別稀釋至61.91%、60.50%，按不超過當前總股本30%算，則稀釋至51.50%，控股地位不變。
　　增發核心在于滿足成長階段較大資本開支需求。公司曾于2017年5 月增發12%股份、募資約24 億元用于汽車電子項目產能建設。兩次增發融資核心是公司目前仍處于快速成長階段，每年都有較大資本開支需求 過去3 年資本開支為13 億、13 億、9 億元，預計未來三年延續 ，而企業自由現金流為-12 億、-2億、-0.6 億元。截至1Q20 末，公司賬上現金+交易性金融資產合計14.4 億元。
　　本次增發主要用于杭州灣二期、湖南工廠輕量化業務擴產。本次募資將擴大當前輕量化底盤業務產能，加上自有資金5.9 億元，分別投入杭州灣二期和湖南工廠輕量化底盤產能建設12.3 億、13.6 億元，分別形成70 萬/90 萬套輕量化副車架、70 萬/90 萬套輕量化懸掛系統、70 萬/90 萬套輕合金轉向節的產能，達產后預計合計年產值為31 億元、凈利為3.8 億元。杭州灣工廠是公司目前核心生產基地之一，主要為吉利、通用、特斯拉等華東區域客戶生產配套；湖南工廠位于湘潭，2018 年末競拍土地，未來主要為吉利等華中區域客戶配套。
　　公司輕量化底盤業務在業內具領先地位。底盤系統為拓普自橡膠減震、隔音件之后第三個核心業務板塊，2019 年營收約10 億元，占公司總營收20%，毛利率18%。底盤系統業務分為輕量化和高強度鋼兩部分。其中輕量化底盤主要包括鍛鋁控制臂、電池包、轉向節、鋁合金底盤等產品，合計單車價值量最高可達到4000 元+，目前主要客戶為特斯拉等新能源及高端車企，2019 年營收估計在3-4 億元，毛利率相對偏高。公司工藝類別齊全、產品種類豐富，目前已在大體積產品和主導客戶層面形成先發優勢。高強度鋼底盤主要為配合吉利收購的原福多納，2019 年合計營收約6.4 億元，毛利率相對偏低。公司中期目標底盤50 億元+輕量化50 億元/年營收體量，約為2019 年拓普營收2 倍。
　　投資建議：公司中長期沿NVH、底盤、汽車電子三大業務實現品類擴張和成長，短期階段性依托核心大客戶上量 通用、吉利，當前特斯拉，未來潛在日系 。維持公司2020-2022 年歸母凈利預期6.5 億、10.4 億、13.8 億元，增速41%、61%、34%，對應當前PE 38 倍、24 倍、18 倍。公司過去5 年經營上升周期時PE 超40 倍、PB 超6 倍，考慮2Q20-2021 年行業銷量有望恢復、特斯拉需求較強，公司較好把握電動、智能、強勢客戶等行業核心趨勢，維持目標價29.4 元，對應2020-2022 年PE 48 倍、30 倍、23 倍，維持“強推”評級。
　　風險提示：行業及特斯拉銷量低于預期、汽車電子進度低于預期等。


日月股份(603218) 重大事件快評：消納空間打開政策暖風頻吹引領風電鑄件升級之路
類別：公司機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：方重寅日期：2020-05-19
事項：
隨著“十三五”發展進入收官階段，近期與風電有關的一系列支持性政策暖風頻吹，包括廣東海上風電市場發展、西部新能源開發以及2020年風電新增消納空間高達37GW等，預計2020年起單機功率4MW-10MW的大風機滲透率勢不可擋，擁有4MW+行業稀缺產能的日月股份(603218)將引領風電鑄件行業的升級之路。
　　國信電新觀點：1 十四五開局海上風電與三北大基地齊發力，4MW+鑄件將供不應求，競爭格局極佳。2 公司提前布局大風機鑄件配套產能，2020年新啟動8萬噸大風機鑄件鑄造產能，產品單價隨產能擴張而同步提升。3 公司的核心競爭力是技術與總成本雙領先，已構筑較高護城河。4 海外市場已經演化成維斯塔斯、西門子歌美颯和GE三強格局，對質優價廉的國產大型風電鑄件產能形成爭奪勢態，公司海外市場占有率不足20%，市場份額仍有巨大提升空間。5 風險提示：風電行業消納出現瓶頸問題，導致行業裝機需求不達預期；全球貿易摩擦升級可能影響公司未來的出口業務。
　　6 投資建議：風電鑄件市場隨著大風機滲透提升，邁入行業產值穩定，盈利能力迅速提升，競爭格局快速集中的新階段，公司前瞻性布局大風機完整鑄件生產工序，將成為大風機鑄件市場份額占比最高，盈利能力領先的龍頭企業。考慮到2020年公司為應對行業搶裝提高產能利用率至110%，出貨量從40萬噸提高至44萬噸，因此上調盈利預測，預計20-22年歸母凈利潤9.14/10.59/12.24億 前次預測7.92/10.12/12.08 ，對應EPS為1.72/1.99/2.30元，對應當前股價PE為12.9/11.1/9.6X；上調合理估值區間至31.86-35.88元/股 前值28.43-32.26元/股 ，較當前股價溢價44%-63%，維持“買入”評級。
　　評論：
十四五風電海上與三北市場齊發力日月占盡先機2020年5月6日，廣東省能源局發布《廣東省培育新能源產業集群行動計劃 征求意見稿 》，擬擴大新能源產業規模，到2025年規劃5年內增加新能源裝機29GW 包含風電、光伏、生物質 ，年均接近6GW，累計規模達到42GW；建成一批國家級技術研發中心、省重點實驗室，在海上風電、光伏方面培育出具有國際先進水平的技術創新型龍頭企業，把廣東建設成為全國新能源(600617)應用示范區、產業技術和商業模式創新區。
　　為了落實上述規劃，廣東省能源局擬有序推動新能源開發。凸顯資源稟賦，規模化開發海上風電；適應環境要求，因地制宜發展分散式陸上風電；大力提升制造業水平，發展大容量、抗臺風、智能化風機整機以及軸承、葉片、齒輪箱等關鍵零部件和配套設備制造。基于上述規劃，預期十四五期間廣東省將接力國補退出后的海上風電市場需求。
　　目前廣東省最為主力的海上風機廠商為明陽智能和上海電氣(601727)，雙方均與日月股份(603218)形成緊密的合作關系，為了鎖定大機型鑄件的產能，今年部分廠家甚至提前支付3億元的預付款，打破行業無預付款的慣例。
　　2020年5月17日，中共中央國務院發布《關于新時代推進西部大開發形成新格局的指導意見》 下稱《意見》 ，文件指出加強可再生能源開發利用，開展黃河梯級電站大型儲能項目研究，培育一批清潔能源基地。加快風電、光伏發電就地消納。繼續加大西電東送等跨省區重點輸電通道建設，提升清潔電力輸送能力。加強電網調峰能力建設，有效解決棄風棄光棄水問題。隨著陸上風電進入平價時代，技術升級和資源稟賦決定了西部風電在十四五期間將主要以4-5MW的大機型為主，西部風電市場的加快發展將帶動大風機的需求爆發。目前我國黃河以北地區能夠批量供應4MW+機型的鑄件廠主要以大連重工(002204)為主 產能6萬噸 ，而日月股份(603218)大風機配套鑄件產能 中期25萬噸以上 地處寧波象山港區，走船運至天津港(600717)以后，在地理布局上占有非常明顯的優勢，將在未來三北陸上大風機鑄件的供應中占據領先份額。
　　2020年5月18日，國家能源局舉辦二季度網上新聞發布會，提出正在組織電網企業測算論證并于近日發布2020年風電、光伏發電新增消納能力。據行業媒體《能見》報道稱，2020年電網基本確定風電消納空間為37GW，光伏消納空間為47GW。其中風電消納空間刷新2015年32GW的并網最高紀錄，為2020年陸上風電搶裝留足并網空間。
　　大風機鑄件供給格局極佳可顯著提升單價和盈利能力目前風電鑄件行業內4MW以上風電鑄件的供給較少，而需求預計將在2020年起快速提升，因此在相當長的一段時間內，大風機鑄件將與傳統的2-3MW風機鑄件形成35-45%的溢價，毛利率形成10-15%的差距。
　　國內海上風電機型目前集中在4MW以上級別的機型，最大的國產海上風電機型甚至達到8MW，客戶對大容量風電鑄件和精加工產能需求旺盛，且國內原老產能無法簡單快速轉換成大兆瓦產線。日月股份(603218)自2017年以來新建設的鑄造產能和精加工產能，前瞻性地布局大兆瓦機組鑄件的生產能力和精加工能力，為公司今后卡位海上和海外高端市場做了充分地準備。
　　投資建議
隨著大風機滲透提升，風電鑄件行業進入產值穩定，盈利能力迅速提升，競爭格局快速集中的新階段，公司前瞻性布局大風機完整鑄件生產工序，將成為大風機鑄件市場份額占比最高，盈利能力領先的龍頭企業。考慮到2020年公司為應對行業搶裝提高產能利用率至110%，出貨量從40萬噸提高至44萬噸，因此上調盈利預測，預計20-22年歸母凈利潤9.14/10.59/12.24億 前次預測7.92/10.12/12.08 ，對應EPS為1.72/1.99/2.30元，對應當前股價PE為12.9/11.1/9.6X，上調合理估值區間至31.86-35.88元/股 前值28.43-32.26元/股 ，較當前股價溢價44%-63%，維持“買入”評級。
　　風險提示
風電行業消納出現瓶頸問題，導致行業裝機需求不達預期；全球貿易摩擦升級可能影響公司未來的出口業務。
　　


湘佳股份 002982 投資價值分析報告：冰鮮時代 渠道領跑
類別：公司 機構：中信證券(600030)股份有限公司 研究員：盛夏 日期：2020-05-19
湘佳股份是黃羽雞全產業鏈公司，主營冰鮮禽產品，通過商超直營模式直達C 端消費者。冰鮮替代活禽趨勢明確，行業壁壘高增速快，公司身處好賽道，競爭對手少，預計高毛利可持續。公司商超渠道優勢領先，短期成長來源是商超店鋪數量增加和同店收入的增長。中長期團購渠道、電商渠道的拓展預計將為公司提供更持久的增長動力。
　　預計公司2020~2022 年EPS 分別為2.97/3.83/4.80 元，參考可比公司估值給予2021年40 倍PE，應目標價153 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　冰鮮替代活禽大勢所趨。黃羽雞冰鮮消費替代傳統活禽消費趨勢明確，預計未來五年冰鮮黃雞市場將保持年均25%以上的增速。相比于傳統活禽養殖業務，冰鮮業務毛利率高，進入壁壘高，高品質產品在商超渠道可以享受更高溢價。
　　十余載深耕，打造黃羽肉雞全產業鏈公司。公司是集養殖、屠宰、銷售為一體的黃羽雞全產業鏈供應商，主營是活禽及冰鮮產品，其中 2019 年 冰鮮產品收入占比超過60%，毛利潤占比達77%。公司黃雞冰鮮業務市占率近20%。
　　渠道優勢護航冰鮮收入快速增長。目前冰鮮產品主要通過商超直營直達C 端消費者，2019 年商超渠道占比達到85%。行業壁壘深厚，競爭者少，公司商超渠道領先，冰鮮業務高毛利有望持續 40%以上 。短期成長的來源是店鋪數量增加 預計復合增速10%以上 和同店收入的增長 預計復合增速10%以上 。中長期來看，團購渠道、電商渠道的拓展預計將為公司提供更持久的增長動力。
　　肉雞養殖新模式，自供比例將提升。公司引進“公司+基地+農戶”新模式，2019 年商品代自養比例達30%，冰鮮業務自供比例達65%。IPO 募集投資金主要用于產能擴張，預計未來自養、自供比例將繼續提升，品質、成本控制能力進一步增強。
　　風險因素：養殖疫情爆發、客戶流失，政策風險等。
　　投資建議：身處好賽道，渠道優勢領先，我們認為公司有望保持高毛利和持續成長。預計公司2020/2021/2022 年EPS 分別為2.97/3.83/4.80 元，參考品類和渠道相近的三全食品(002216)、安井食品(603345)，給予2021 年40 倍PE，應目標價153 元，首次覆蓋給予“買入”評級。


新寶股份(002705) ：新寶快速增長的背后-摩飛的成功密碼
類別：公司 機構：海通證券(600837)股份有限公司 研究員：陳子儀/李陽/朱默辰/劉璐 日期：2020-05-19
小家電出口龍頭拓展內銷市場，摩飛品牌快速增長。公司專注于小家電出口業務發展，依托代工生產的制造優勢和客戶資源優勢，近年來拓展內銷市場，目前公司旗下共有以東菱、摩飛為代表的共計6 大品牌，在內銷品牌的拉動下，公司內銷占比從2010 年的7.1%上升至2019 年18.4%。公司逐步實現OEM→ODM→OBM 轉型，向高附加值環節延伸，毛利率穩步提升，公司整體毛利率從2010 年的16.5%上升至2019 年23.7%。我們認為未來隨著內銷品牌收入放量，公司盈利水平有望持續提升。
　　摩飛成功密碼：創新產品+內容營銷+超級供應鏈。摩飛爆品迭出，產品+營銷+供應鏈解釋摩飛爆品邏輯。2016 年摩飛推出“隨行杯”，2018 年摩飛多功能鍋上市，2019 年摩飛推出便攜充電榨汁杯 ，2020 年持續推出無線榨汁杯、刀具菜板消毒機、衣物護理機等新品。我們認為摩飛爆品迭出的主要原因是： 1 產品端：公司具備強大的產品研發設計能力，定位長尾市場，與龍頭企業的強勢品類錯位競爭； 2 渠道端：抓住新興社交電商渠道先發優勢，網紅化營銷擴大品牌影響力； 3 生產端：輔以超級供應鏈作為支撐，具備生產的成本優勢，在保障產品品質的同時快速響應產品上新及放量。
　　公司未來的看點：短期靠摩飛單一品牌，長期期待更多的“摩飛”。公司打造品牌矩陣實現多品類覆蓋，鞏固廚房家電優勢品類的基礎上，逐步向家居、個護等領域延伸。我們認為其他品牌復制摩飛的成功路徑具備優厚公司資源：
1 生產端：后臺研發、制造等優勢資源共享，為其他品牌復制摩飛提供基礎； 2 營銷端：前臺品牌營銷由各品牌自主運作，摩飛在社交電商的爆品實踐為其他品牌提供參考。但我們認為其他品牌復制摩飛也并非一帆風順，其關鍵難點在于： 1 行業賽道的選取：不同行業所處的發展階段和消費者接受度不一； 2 管理團隊的綜合實力：各品牌團隊相對dl，產品是否能夠引爆市場考驗產品經理對市場需求的捕捉能力及內容經理對營銷的把握能力。
　　盈利預測及投資建議。公司依靠強大的研發制造優勢，持續快速推出滿足消費者需求的創新產品，并輔以新興的社交電商及直播電商渠道，實現內銷品牌的迅速發展，推動內銷收入占比及盈利能力水平的持續提升，我們預計公司2020-2022 年實現EPS 1.05 元、1.27 元、1.48 元，同比增長22%、21%、16%。目前收盤價對應公司2020 年30 倍PE 估值，根據可比公司估值，我們給予公司2020 年26-32 倍PE 估值，對應合理價值區間為27.3-33.6 元，給予“優于大市”評級。
　　風險提示。品牌產品推出不及預期，終端競爭激烈，匯率波動。


贛鋒鋰業(002460) ：垂直整合的鋰生態系統 靜待鋰行業底部反轉
類別：公司 機構：國信證券(002736)股份有限公司 研究員：劉孟巒/楊耀洪 日期：2020-05-19
鋰產業鏈一體化發展的國際化企業
公司是全球領先的鋰化合物生產商。公司從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，順利向上游拓展至鋰資源提取以獲取鋰原材料的供應，向下游拓展至電池生產和回收業務。截止至2019 年底，公司擁有碳酸鋰年產能4.05 萬噸，氫氧化鋰年產能3.1 萬噸，金屬鋰年產能1600 噸，另外有在建氫氧化鋰年產能5 萬噸。
　　公司下游鋰電池業務包括TWS 紐扣電池，同時積極推進固態鋰電池的研發。
　　聚焦電池級氫氧化鋰，鋰鹽產品進入核心供應鏈公司目前正在著重建設萬噸鋰鹽工廠三期5 萬噸氫氧化鋰項目，預計2020 年底建成。氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇，NCM811、NCA 等主要采用的就是電池級氫氧化鋰。從價格來看，目前海外電池級氫氧化鋰均價比國產均價要高出35%以上。公司充分把握自己的核心競爭優勢，已在中國及全球建立起穩定的客戶資源，包括全球一線電池供應商，以及全球領先的汽車OEM 廠商供應鏈。下游客戶嚴格的認證周期也讓公司產品能獲得更高的銷售溢價。
　　鋰鹽價格跌至歷史最低位，新能源汽車需求有望復蘇鋰鹽價格經過漫長的下行周期已經跌至歷史底部區間，目前國產電池級碳酸鋰價格大約在4.35 萬元/噸，已經跌破上一輪行情啟動的價位，在這個價格水平之下大部分鋰鹽加工企業都呈現虧損狀態。下游需求方面，隨著國家刺激汽車消費政策的出臺，國內新能源汽車需求有望復蘇；而海外電池企業目前也已經開始復產復工，需求拐點降至。我們堅定看好未來全球電動化發展的大趨勢。
　　風險提示
鋰鹽價格下跌超預期；公司在建產能投產進度不達預期；競爭加劇導致市場份額流失的風險。
　　首次覆蓋給予“買入”評級
通過多角度估值，得出公司合理估值區間63.1-67.2 元，相對目前股價有26%-35%溢價空間。考慮到公司是全球鋰行業龍頭，核心產品符合行業發展趨勢，有較高產品溢價，公司有望在行業景氣度低的時候實現逆勢擴張。我們預計公司20-22 年每股收益0.42/0.88/1.32 元， 利潤增速分別為52.3%/107.5%/51.2%，首次覆蓋給予“買入”評級。

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