中順潔柔(002511) ：拓展口罩業務應對疫情需求 主業持續穩健經營
類別：公司機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司研究員：周海晨/屠亦婷/柴程森日期：2020-02-11
公司公告開展生產銷售醫用口罩業務。公司公告，面對當前新型冠狀病毒肺炎疫情 以下簡稱“疫情” 防控進入關鍵期，醫療防護物資嚴重短缺的局面，公司積極履行上市公司社會責任，貫徹落實國務院及地方政府關于全力加快疫情防控物資生產的部署，公司之全資子公司中順潔柔(002511) 云浮 紙業有限公司基于落實當地政府要求，迅速應對疫情所需，解決口罩生產供應不足問題，擬開展生產、銷售醫用口罩業務。公司本次共采購5條醫用外科口罩生產線，生產能力約為35萬片/日，設備將陸續運抵云浮基地并在安裝調試合格后投入生產，預計2月底前形成產能；云浮中順將視需求繼續增加生產線以擴大產能至200萬片/日左右；本次生產、銷售醫用外科口罩除保障員工內部生產防疫保障外，也將積極對外支援輸出。
　　
口罩是此次疫情中需求用量最為激增的產品。根據1月30日國家衛健委疾控局印發的《預防新型冠狀病毒感染的肺炎口罩使用指南》，官方推薦口罩類型包括：一次性使用醫用口罩 公眾在非人員密集的公共場所使用 、醫用外科口罩 推薦疑似病例、公共場所服務人員等在崗期間佩戴 、KN95/N95及以上顆粒物防護口罩 推薦現場調查、采樣和檢測人員使用，公眾在人員高度密集場所或密閉公共場所也可佩戴 和醫用防護口罩 推薦發熱門診、隔離病房醫護人員及確診患者轉移時佩戴 。公司所生產主要為第二類醫用外科口罩，伴隨各地進入復工、返工潮，人員流動開始增加，醫用外科口罩需求將進一步增加。公司原有部分產品與口罩在原材料上具有一定協同性，有助于公司口罩生產線順利快速投產。
　　
疫情期間生活用紙用量邊際改善；公司四川基地已率先復產。由于病毒可通過接觸式傳播，使用一次性抽紙可有效隔絕公共空間病毒傳播，例如電梯按鈕等場景；此次疫情過程中，生活用紙為居家隔離必選消費品，居民大幅采購使得渠道庫存大幅降低，節后有望迎渠道補庫需求。公司四川工廠已于8日開機生產，廣東云浮與江門工廠預計10日開工，生活用紙主業逐步復產，降低疫情對生產端影響。
　　
生活用紙龍頭渠道持續擴張，產品結構調整升級，漿價回落持續在利潤端兌現。公司高管及員工在充分激勵機制下，KA渠道合作拓寬、線上平臺獲得突破進展，渠道建設多點開花，收入穩健增長。產品結構調整，不斷拓寬產品線，高毛利率產品占比提升，推進原有產品升級換代，差異化競爭提升客群粘性。我們維持公司2019-2021年歸母凈利的預測為6.10億元，6.98億元和8.00億元，目前股價/市值 14.30元/181億元 對應2019-2021年PE分別為30倍、27倍和23倍，我們長期看好潔柔在行業中的成長邏輯，同時看好公司品牌價值的樹立，維持“增持”評級！
中航高科(600862) ：航空工業集團獲證監會核準豁免要約收購 繼續看好公司材料業務未來成長性
類別：公司機構：海通證券(600837)股份有限公司研究員：張恒晅日期：2020-02-11
　事件。2020年2月7日公司發布《關于中國航空工業集團有限公司獲得中國證監會核準豁免要約收購義務批復的公告》以及《收購報告書》。
　　點評：
航空工業集團直接持有公司股權將有助于優化管理結構，促進產業發展。據公司早在2019年12月31日披露的《關于國有股份無償劃轉調整為吸收合并及申請豁免要約收購的提示性公告》，2016年公司控股股東中航工業高科擬通過無償劃轉方式將其持有的公司597081381股股份 占總股本的42.86% 劃轉至公司實際控制人航空工業集團。因上述相關協議部分生效條件未滿足，航空工業集團擬將無償劃轉方案調整為吸收合并方案。據《收購報告書》，吸收合并完成后，航空工業集團將將直接持有上市公司597081381股股份 占公司總股本的42.86%。 航空工業集團直接持有公司股權后，有助于優化管理結構，推動內部資源整合，促進相關產業發展，同時為公司長期發展提供更強有力的支持，提升公司價值，從而實現全體股東利益的最大化。
　　退出房地產事項正式落地，更加聚焦主業發展。據2019年12月31日公司披露的《關于公開掛牌轉讓全資子公司江蘇致豪100%股權完成工商變更登記的進展公告》，2019年12月30日，江蘇致豪完成相關工商變更登記工作，并取得了由南通市行政審批局頒發的新《營業執照》。本次工商變更完成后，公司不再持有江蘇致豪股權。本次退出房地產業務后，公司將更加聚焦新材料、專用裝備主業發展。
　　2019年業績預告快速增長，持續看好公司材料業務未來較好成長性。據公司2020年1月21日披露的《2019年年度業績預增公告》，公司預計2019年年度實現歸屬于上市公司股東的凈利潤約為54973萬元，同比增加24567萬元，增幅約80.8%。其中 1 新材料業務收入呈現穩定增長態勢，凈利潤同比增加約7800萬元； 2 房地產業務收入規模收窄，2019年年末已完成退出，并表凈利潤同比減少約12600萬元； 3 致豪地產股權轉讓合并口徑實際凈利潤約25000萬元。此外自2015年以來公司子公司中航復材最近4年來凈利潤CAGR為26.67%，其中2018年實現凈利潤同比增速28.63%，2019年上半年凈利潤同比增長98.66%。我們持續看好公司材料業務業績未來繼續保持快速增長。
　　盈利預測與投資建議。我們參照公司《2019年年度業績預增公告》，預計公司2019-2021年EPS分別為0.39、0.30、0.37元。考慮公司成長性以及可比公司估值情況，給予公司2020年35-45倍PE估值，對應合理價值區間10.50-13.50元/股，“優于大市”評級。
　　風險提示。 1 市場需求下降； 2 市場競爭加劇。
建設機械(600984) 公司研究：疫情延遲開工短期影響業績 不改中長期成長趨勢
類別：公司機構：浙商證券(601878)股份有限公司研究員：聞茗萱日期：2020-02-11
報告導讀
疫情導致塔吊開工旺季延遲，對公司業績短期有一定影響，但是需求只是延后不是消失，我們對公司全年業績仍保持樂觀預期。
　　投資要點
疫情延遲塔吊裝機影響短期業績，全年業績預期仍樂觀
此次疫情爆發在春節到來前，與非典相比訂單延期裝機情況更多，停工導致設備閑置率帶來的固定成本壓力較大，我們根據模型測算在樂觀 2.15 、中性 3.15 、悲觀 4.15 三種復工時間節點情況下，對龐源凈利潤的影響分別為4653萬/8529萬/14212萬，三種情形下龐源凈利潤增速分別為26%/20%/11%，實際影響程度取決于疫情發展態勢。我們認為疫情后逆周期調節有望進一步加碼，地產和基建調節力度有望超出原有預期，工地復工后施工量有望超出疫情前的預期，需求只是延后而不是消失，所以我們對龐源全年的業績增速仍比較樂觀，我們上述測算大概率是龐源業績增速的下限。
　　裝配式建筑是其業績增長的核心驅動力，龐源市占率有望快速提升
龐源作為塔機租賃龍頭，近5年年均復合增速達61%，公司成長性源于裝配式建筑產業化發展的必然趨勢。根據我們測算，2025年裝配式建筑對中大型塔吊需求有望達到576億，武漢火神山醫院建設是其應用的典型示范，有望催化行業加速發展，裝配式建筑有望從政策驅動轉為產業驅動，龐源憑借上市公司融資優勢，以及強大的管理和品牌規模優勢，市占率有望快速提升。
　　盈利預測及估值
疫情對開工短期影響難改行業長期發展前景，公司2019年預告歸母凈利潤預計為5.1億元，同比增長232.94%；我們維持19-21年公司凈利潤為5.1億、8億、10.2億的預測，對應PE16、10、8倍，龐源業績不斷兌現，逆周期成長邏輯清晰，估值有望進一步提升，維持“買入”評級。
　　風險因素
疫情擴散程度和延續時間超預期、基建及房地產投資力度低于預期等。
雙塔食品(002481) 首次覆蓋報告：豌豆蛋白衍生強附加值 人造肉藍海中的革命和引領
類別：公司機構：天風證券股份有限公司研究員：劉暢日期：2020-02-11
替代蛋白是大勢所趨，人造肉行業明確發展方向
城市化進程導致了農耕畜牧的萎縮，經濟發展加速蛋白攝入需求總量增加，疊加動物疫情蔓延和環保組織壓力，肉類替代品市場規模將迎來高速發展。“人造肉”是一個大概念，是現有四類替代蛋白的總稱，植物肉由于整體成本低、安全性強、易消化且對動物福利和環境副作用小，現已在發達國家大量應用，未來或將是人造肉概念中發展最快的細分領域。
　　豌豆蛋白是植物性人造肉最主要的原材料，未來人造肉產品的多樣性對于豌豆中提取蛋白的技術水平提出了更高要求。雙塔食品(002481)始終深耕在豌豆蛋白領域，對于豌豆原材料的儲備、豌豆蛋白提取的研發，都積累了豐富的經驗。
　　雙塔食品(002481)因粉絲業務積累完備豌豆蛋白生產技術，吸引全球目光
豌豆蛋白是粉絲加工過程中的附屬品，雙塔食品(002481)是國內最大的粉絲生產企業，始終嚴格把控產品質量，傳統粉絲業務穩健發展。伴隨營收的回升和新渠道的拓展，市占率有望提升。公司在行業內最早成立了龍口粉絲研究所，擁有粉絲行業唯一“國家認可實驗室”。公司通過領先的技術將豌豆精深加工作為突破口，產出豌豆蛋白、膳食纖維等多種產品。2018年，豌豆食用蛋白營收5.1億元，同比增長70.62%，營收規模首次超過粉絲，占營收比重達到21.32%，成為公司的主要利潤來源，是公司的重要戰略儲備。國際人造肉龍頭Beyond Meat與雙塔食品(002481)的交流肯定了公司在國際豌豆蛋白行業的地位，認可了公司豌豆蛋白的質量及全球領先的技術。
　　科研投入成就“1+10”循環經濟模式，渠道協同助力下游拓展
公司大力投資科技研發，在行業內首創推行“1+10”生產模式，帶動企業實現由單一的粉絲生產加工，到全產業化鏈條的轉變。2019年5月，雙塔食品(002481)10萬噸豌豆精深加工項目正式開工建設，蛋白純度將達到88%以上，并細分功能性蛋白種類，分別為不同領域，提供不同性能、特點的蛋白產品，滿足不同客戶的市場需求，實現歷史性突破。
　　2019年，公司通過深度研發嘗試推出了豌豆蛋白素肉月餅，首次試水了人造肉領域，隨著研發的持續投入，我們預計雙塔在人造肉領域將會有更大的突破，延伸了產業鏈條的同時憑借渠道的協同，可以展開多品類人造肉的探索，為公司未來的發展提供強勁可持續的利潤增長點。
　　盈利預測：預計公司2019-2021年實現營收24.02/28.46/38.25億元，同比增長0.95%/18.48%/34.4%，實現凈利潤2.16/3.92/6.84億元，同比增長135.55%/81.19%/74.45%，EPS分別為0.17/0.32/0.55元。首次覆蓋，給予公司2020年35倍估值，目標價格11.2元，給予公司“買入”評級。
　　風險提示：食品安全風險；原材料價格波動風險；蛋白銷售不及預期

華魯恒升(600426) 公司首次覆蓋報告：成本優勢造就煤化工龍頭 新材料項目打開未來成長空間
類別：公司機構：開源證券股份有限公司研究員：韋祎日期：2020-02-11
“一頭多線柔產”的煤化工龍頭，成本優勢明顯，首次覆蓋給予“買入”評級公司是煤化工行業的龍頭，經過多年沉淀公司成本優勢明顯，公司全產業鏈超額利潤可達16億元。公司目前的氨醇能力達到了360萬噸，形成了以DMF、醋酸、醋酐、己二酸、尿素、乙二醇等產品為主的多樣化布局，公司可憑借“柔性聯產”的生產模式調配各產品產能，熨平產品周期波動影響，實現穩定盈利，且公司未來將新增16.6萬噸己二酸產能和30萬噸尼龍新材料產能，業績將持續成長。我們預計公司2019年-2021年對應的凈利潤為24.01億元、27.07億元和30.26億元，對應的EPS分別為1.48元、1.66元和1.86元，當前股價對應2019-2021年PE分別為12.4倍、11.0倍、9.9倍，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　
先進的水煤漿技術和優秀的控費能力，造就公司超低的生產成本根據我們的測算，以煤制氣再生產甲醇為例，公司的甲醇完全成本比行業使用固定床工藝公司低373元/噸。其中，公司水煤漿技術優勢明顯，碳轉化率可達99%，且可以使用成本更低的煙煤，此步工藝節省272元/噸。此外，公司通過精簡人員與能源費用等舉措節約成本，其費用率長期處于7%以下的較低水平，單噸甲醇的三費上較行業平均水平低101元/噸，公司整體工藝成本優勢明顯。
　　
公司主營產品接近周期底部業績彈性巨大，新材料項目保證未來成長公司主營產品醋酸、甲醇、尿素、乙二醇等目前都接近歷史周期底部，我們預計2020產品價格將有所反彈。我們測算：以醋酸銷量60萬噸計，若醋酸每噸價格 稅前 年上漲100元/噸，將增厚公司凈利潤約4,500萬元；以尿素銷量180萬噸計，若尿素每噸價格年上漲100元/噸，將增厚公司凈利潤1.35億元，公司業績彈性巨大。公司30萬噸尼龍新材料項目預計于2021年中投產，屆時每年將為公司貢獻營業收入約56億元，利潤總額約4.5億元。
　　
風險提示：安全生產及環保風險，新項目建設進度不及預期、產品價格下跌

中材科技(002080) 公司首次覆蓋報告：未來鋰電隔膜龍頭 多點共振向上
類別：公司機構：開源證券股份有限公司研究員：劉強日期：2020-02-11
鋰電隔膜巨頭格局初具，多業務邊際向好，首次覆蓋給予“買入”評級
中材科技(002080)是特種材料領域具有技術優勢的龍頭企業，鋰電池隔膜業務已初具規模效應，具有巨大的發展潛力。隔膜行業重資產、技術密集的屬性決定了強者恒強，目前國內產能擴張集中于上海恩捷、中材科技(002080)和星源材質(300568)，行業集中度將持續提升；未來在全球也有望形成寡頭壟斷的格局，公司隔膜業務有望走向全球，成為全球巨頭。同時，公司葉片、玻纖業務已經具有全球競爭力，未來將受益于行業景氣度邊際向好：風電將在2020年迎來搶裝，葉片需求有望上行；玻纖行業有望走出底部。我們預計公司2019-2021年EPS為0.82/0.99/1.12元，當前股價對應2019-2021年PE為16.1/13.4/11.8倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　收購湖南中鋰實現強強聯合，隔膜業務迎來戰略機遇期2019年8月公司增資9.97億元收購湖南中鋰60%股權，目前公司隔膜產能已達9.6億平米，已形成較好規模效應和成長根基。公司客戶資源優質，已基本完成對國內外主流電池廠商的覆蓋。短期內受益于下游客戶放量，公司隔膜出貨量有望快速增長；中長期我們看好中材鋰膜與湖南中鋰在資源上的整合與協同。
　　風電葉片龍頭，直接受益于行業景氣度回升
受益于風電補貼退坡與三北地區棄風率持續改善，2020年國內裝機量將迎確定性高增長，我們預計2020年國內風電裝機容量分別為32-35GW。風電葉片大型化趨勢堅定，行業集中度有望持續提升。中材葉片作為國內風電葉片龍頭，將直接受益于行業景氣度上行以及產品結構的升級。
　　玻纖行業有望逐步走出底部，公司盈利水平修復可期
我們預計2020年前三季度行業內無明顯增量供給，且下游需求開始逐步復蘇，玻纖價格有望出現階段性拐點。公司玻纖產能規模位居國內第二，近年來通過調整產品結構，提升高端產品占比以提升盈利能力；通過上游鎖定原材料與能源、優化生產工藝、新舊產能置換降低生產成本，進一步提升核心競爭力。
　　風險提示：隔膜出貨量不及預期、葉片原材料價格上漲、玻纖價格持續走低

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