雅克科技(002409) 深度報告：自主可控 打造半導體材料平臺型公司
類別：公司 機構(gòu)：太平洋(601099)證券股份有限公司 研究員：柳強/翟緒麗 日期：2020-02-12
1、磷系阻燃劑起家，成功轉(zhuǎn)型半導體材料公司，盈利重回上升通道
公司成立于1997年，傳統(tǒng)主營業(yè)務有機磷阻燃劑生產(chǎn)銷售。2016年開始，公司采用“并購+投資+整合”發(fā)展模式，積極轉(zhuǎn)型進軍半導體相關(guān)材料及設備行業(yè)，先后并購華飛電子、江蘇先科 UP Chemical 和科美特，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率提升明顯，利潤和盈利能力重回上升通道。2019年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.62億元，同比+24%；歸母凈利潤1.86億元，同比+99%。公司預計2019年全年歸母凈利潤為2.40-2.70億元，同比+81%-103%。
　　2、國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)鏈起步晚，技術(shù)水平低，但發(fā)展迅速，替代空間巨大
2018年全球半導體銷售額為4688億美元，其中中國達到1579億美元，占比33.7%，全球最大市場。2014-2018年，中國半導體銷售額增加了72.2%，年均復合增速14.55%。中國大陸正在承接全球第三次大規(guī)模的半導體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，2019年1-9月我國集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額達到5049.9億元，同比增長13.2%。但由于起步晚，整體技術(shù)水平落后于國際先進水平，尤其是半導體材料技術(shù)壁壘高，大部分產(chǎn)品自給率不足30%，特別是晶圓制造材料主要依賴進口。
　　2018年中國大陸半導體材料市場銷售額84.4億美元，占比16.3%，僅次于中國臺灣和韓國，為全球第三大半導體材料消費市場。2019年我國集成電路進口額為3055.5億美元，為進口量最大商品，進口替代空間巨大。
　　國家為支持半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展設立了國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金 簡稱大基金 ，2019年10月22日注冊成立的大基金二期注冊資本2041.5億元，較一期規(guī)模增長47%。2019年，我國在全球三大主流半導體制造端LOGIC、DRAM和3D NAND實現(xiàn)了重大突破。大基金一期自2018年持有公司5.73%的股份，成為第三大股東，助力公司長遠發(fā)展。
　　3、打造半導體材料“平臺型”公司，充分受益于半導體產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移及國產(chǎn)化
公司布局SOD、前驅(qū)體、含氟特氣、封測用硅微粉等半導體核心材料領(lǐng)域，覆蓋半導體薄膜沉積、刻蝕、清洗、封測等半導體核心環(huán)節(jié)，下游客戶包括SK海力士、三星電子、臺積電、中芯國際、長江存儲等世界知名半導體廠商，快速打造國內(nèi)半導體材料“平臺型”公司。
　　 1 UP Chemical 主營用在淺層溝道隔離、薄膜沉積步驟的SOD和前驅(qū)體產(chǎn)品，研發(fā)實力雄厚，客戶穩(wěn)固。2019年半導體前驅(qū)體材料相關(guān)市場規(guī)模約12億美元，預計未來五年的復合增長率在10%以上。
　　3、打造半導體材料“平臺型”公司，充分受益于半導體產(chǎn)業(yè)大轉(zhuǎn)移及國產(chǎn)化
2 科美特主營清洗、蝕刻過程中使用的含氟特氣，是國內(nèi)CF4 2000噸/年 、SF6 8500噸/年+擬新建4500噸/年 龍頭，同時擬新建3500噸/年NF3 。
　　 3 華飛電子主營IC 塑封用球形硅微粉，已成長為國內(nèi)球形硅微粉龍頭企業(yè)。
　　 4 公司與韓國Foures 合資成立雅克福瑞，進入氣體輸送設備領(lǐng)域；與韓國Jaewon 合作，布局濕電子化學品領(lǐng)域。我們認為公司所搭建的平臺將進一步完善半導體材料產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　4、盈利預測與投資建議
我們預計公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.54/3.62/4.49 億元， 對應EPS 0.55/0.78/0.97 元， PE64/45/36倍。隨著全球半導體產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移以及國內(nèi)制造企業(yè)的突破，為上游半導體材料國產(chǎn)化提供了條件，并帶來顯著拉動效應。考慮公司打造半導體材料“平臺型”企業(yè)，掌握多個半導體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域核心材料，受益于半導體產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，行業(yè)快速發(fā)展及國產(chǎn)化替代，結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2020年70倍PE，對應目標價54.6元，維持“買入”評級。
　　風險提示：產(chǎn)能釋放不及預期；下游驗證不及預期；產(chǎn)品價格波動；市場競爭加劇。


金牌廚柜(603180) 深度研究報告：新品類&拓渠道&擴產(chǎn)能 金牌廚柜(603180)迎金牌增長
類別：公司 機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責任公司 研究員：郭慶龍/陳夢 日期：2020-02-12 金牌廚柜(603180)立足中高端整體廚柜，延伸定制家具產(chǎn)品線，拓展桔家衣柜、桔家木門，發(fā)展全屋定制戰(zhàn)略：金牌廚柜(603180)專注于整體廚柜行業(yè)19 年，公司2017年拓展桔家衣柜，在公司品牌影響下，“桔家衣柜”2018 年收入持續(xù)高速增長。桔家衣柜采取于金牌櫥柜“同款、同質(zhì)、同價、同服務”的“四同”策略，提升櫥柜衣柜協(xié)同度，為消費者提供整體化的解決方案。2019 年拓展桔家木門，目前仍處于發(fā)展初期。多種業(yè)務協(xié)同發(fā)展，覆蓋多層次市場。
　　1 交房回暖趨勢漸顯，帶動家具行業(yè)終端訂單向好：2016-17 年期房銷售持續(xù)高增，2018-2019 年H1 由于延遲交房未出現(xiàn)明顯的大范圍交房。2019 年Q3開始，前端的電梯和平板玻璃回暖明顯，后端家居行業(yè)有望持續(xù)受益。2 渠道持續(xù)下沉，全屋定制行業(yè)處于發(fā)展快速期。隨著一二線城市的競爭格局趨于穩(wěn)定，三四線城市消費能力的提升，三四線城市成為行業(yè)競爭的重點，主要企業(yè)的銷售渠道不斷向三四線城市下沉。我們推測公司三四線城市的經(jīng)銷店數(shù)量占比在60%以上。3 客流分流，新渠道占比提升，家居企業(yè)話語權(quán)逐漸增大。
　　品牌定制家具傳統(tǒng)客流結(jié)構(gòu)中自然進店客戶占到絕大多數(shù)的現(xiàn)象在逐漸變化。
　　隨著2018 年下半年和2019 年上半年家具渠道的深刻變化，整裝、精裝房樣板間、線上+線下非自然進店客戶成為重要來源，新渠道獲客能力增強。
　　品牌宣傳、渠道拓展、品類擴張同步發(fā)力；發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金3.92 億擴產(chǎn)，突破產(chǎn)能瓶頸：銷售端：金牌廚柜(603180)在整體廚柜市場上擁有很強的品牌影響力，公司在不斷加強品牌營銷的同時，積極開拓市場，產(chǎn)品和營銷網(wǎng)絡向三四線城市擴展。截至2019 年6 月30 日，公司各類產(chǎn)品專賣店達1997 家 含在建 ，較2018 年末增加了238 家門店。同時，公司從2014 年開始發(fā)展大宗業(yè)務模式，在北京、上海、廣州、深圳等地區(qū)擁有一批優(yōu)質(zhì)代理商，并與幾十家地產(chǎn)企業(yè)成為戰(zhàn)略合作伙伴。2018 年大宗業(yè)務收入5048.59 萬元，連續(xù)兩年增速超過60%。成公司營收新增長點。公司加強成本費用管理，期間費用率逐年降低，隨著業(yè)績擴張和直營店轉(zhuǎn)為經(jīng)銷店，費用率持續(xù)降低。盈利能力有望進一步提升。生產(chǎn)端：發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金3.92 億建設福建同安、江蘇項目，突破產(chǎn)能瓶頸。項目建成后，公司擴大產(chǎn)能櫥柜18 萬套、衣柜6 萬套、木門25 萬樘；最終實現(xiàn)產(chǎn)能：40.8 萬套整體櫥柜、12 萬套整體衣柜、25.2 萬樘定制木門。
　　上調(diào)公司評級至“強推”。公司作為定制櫥柜領(lǐng)域龍頭企業(yè)之一，在行業(yè)內(nèi)擁有強品牌影響力；積極擴展衣柜新業(yè)務，桔家衣柜開拓期持續(xù)推進。渠道端，一方面，廚柜和衣柜渠道持續(xù)向三四線城市下沉，門店加密；另一方面，積極布局工程和海外渠道。產(chǎn)能端，增加廚衣柜及木門產(chǎn)能建設，突破產(chǎn)能瓶頸。
　　此外，公司全面整合國內(nèi)外家居產(chǎn)業(yè)優(yōu)質(zhì)供應商資源，打造“產(chǎn)品+平臺+整裝”全新整裝模式，有望進一步拉動公司營收增長。我們調(diào)整公司盈利預測，由2019-2021 年歸母凈利潤2.53、2.92、3.37 億元至2.42、2.91、3.58 億元，對應當前市值PE 分別為16、14、11 倍。參考公司近一年歷史動態(tài)PE 估值中樞20.5X，我們給予公司2020 年20 倍PE，對應目標價87 元，考慮公司大宗業(yè)務發(fā)展迅速及順利募集資金進行大規(guī)模產(chǎn)能建設，上調(diào)評級至“強推”。
　　風險提示：市場競爭加劇風險，渠道及產(chǎn)能擴張不達預期風險。


華泰證券(601688) 公司深度研究：財富管理與機構(gòu)業(yè)務雙輪驅(qū)動 科技賦能打造新龍頭
類別：公司 機構(gòu)：天風證券股份有限公司 研究員：羅鉆輝/夏昌盛 日期：2020-02-12 凈資本擴張是華泰證券(601688)走向頂尖投行的基礎。
　　證監(jiān)會提出要打造中國的航母級券商，而航母級券商的核心在于資產(chǎn)規(guī)模足夠大。華泰證券(601688)通過18 年的定增和19 年的GDR 發(fā)行成功募集近300 億元，雄厚的凈資本使得華泰證券(601688)能夠站在一個相對有利的競爭地位，有效支撐公司未來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。作為首家A+H+G 的上市公司，公司擁有完備的融資渠道，能夠適時在不同市場實現(xiàn)資本補充。
　　市場化的組織機制有助于華泰證券(601688)夯實機構(gòu)業(yè)務基礎。
　　2019 年華泰證券(601688)在體制機制改革上邁出歷史性一步，奠定長期競爭優(yōu)勢基礎。相對于零售業(yè)務，華泰證券(601688)的機構(gòu)業(yè)務是短板，而機構(gòu)業(yè)務對于人的依賴度相對較高，通過市場化的機制吸納優(yōu)秀人才，而高質(zhì)量的人才將帶動華泰證券(601688)投行、衍生品、FICC 等業(yè)務做大做強。
　　領(lǐng)先于市場的科技投入將極大提升公司合規(guī)風控水平以及經(jīng)營效率。
　　證券行業(yè)將進入市場化競爭+科技化疊加的階段，競爭將更為激烈，但運用科技賦能的空間可能也非常大。現(xiàn)階段零售業(yè)務與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合更為緊密，未來風險管理、合規(guī)體系等都將與科技深度融合，公司是行業(yè)的技術(shù)先鋒機構(gòu)之一，研發(fā)投入占公司營收比重不斷提升，2018 年達到3.0%。
　　財富管理業(yè)務優(yōu)勢已確立，未來將重點發(fā)展機構(gòu)業(yè)務。
　　1 依托全市場第一的經(jīng)紀業(yè)務市占率 7.5% ，1278 萬客戶和3.1 萬億的客戶資產(chǎn)，公司持續(xù)優(yōu)化組織和業(yè)務架構(gòu)，打造線上線下一體化的財富管理體系。平臺化打法+券商特色的金融產(chǎn)品體系+專業(yè)化的投顧體系是未來轉(zhuǎn)型的重點。2 公司未來將大規(guī)模涉獵投行資本化和場外衍生品等，雄厚的資本金、市場化的機制和先進的科技工具將為之保駕護航。3 投資管理業(yè)務將承載公司資產(chǎn)管理和產(chǎn)品供應方的雙重戰(zhàn)略角色，肩負著打造有競爭力的金融產(chǎn)品線，助力財富管理轉(zhuǎn)型。華泰資管主動管理能力逐步提升，旗下兩大公募基金規(guī)模領(lǐng)先。4 華泰證券(601688)已經(jīng)搭建起中國內(nèi)地、香港和美國三地聯(lián)通、戰(zhàn)略協(xié)同的國際化發(fā)展新格局，未來國際業(yè)務將是拓展發(fā)展空間和創(chuàng)造新的利潤增長點的關(guān)鍵。
　　投資建議：我們預計20E/21E 的歸母凈利潤為101/117 億元，YOY++17%/+15%， BVPS 分別為13.81/14.20 元。資本市場改革不斷推進以及國家著力于打造航母級券商，龍頭券商的估值有望持續(xù)提升。而華泰證券(601688)具有資本金雄厚+戰(zhàn)略清晰+科技賦能+管理效率提升預期+財富管理和機構(gòu)業(yè)務雙輪驅(qū)動+國際化戰(zhàn)略清晰等提升估值的積極因素，我們給予公司1.7XPB的估值，23.48 元/股的目標價，將評級從“增持”上調(diào)至“買入”。
　　風險提示：市場波動造成公司業(yè)績及估值下滑；資本市場改革進展不及預期；股票質(zhì)押約為違約風險；國際化進展不及預期。


中順潔柔(002511) ：新增口罩貢獻增量 疫情推動生活用紙需求高增
類別：公司 機構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：唐凱 日期：2020-02-12 事件：
2020年2月9日公司發(fā)布公告：目前全國醫(yī)療防護物資緊張，公司全資子公司云浮中順響應當?shù)卣螅瑸樯鐣略?b>口罩供給，擬開展口罩生產(chǎn)銷售業(yè)務。云浮中順本次共采購了5 條醫(yī)用外科口罩生產(chǎn)線，產(chǎn)能約為35 萬片/日，預計本月底前投產(chǎn)。投產(chǎn)后將視需求繼續(xù)增加生產(chǎn)線以擴大產(chǎn)能至200 萬片/日左右。
　　點評：
新增口罩生產(chǎn)銷售業(yè)務，保障防疫物資供應。面對我國防疫物資如口罩資源緊缺的現(xiàn)狀，公司積極響應當?shù)卣螅瑢㈤_展生產(chǎn)和銷售醫(yī)藥口罩業(yè)務。公司將外采5 條醫(yī)用外科口罩生產(chǎn)線，對應產(chǎn)能約為35 萬片/日，預計2 月底前投產(chǎn)。投產(chǎn)后根據(jù)需求擴建產(chǎn)線，產(chǎn)能可擴大至200 萬片/日左右。受疫情影響，目前我國每天口罩需求量超過1.5 億片，產(chǎn)量不足2000 萬片，處于嚴重供不應求。公司此次生產(chǎn)口罩將減輕我國口罩需求壓力，同時貢獻業(yè)績增量。
　　衛(wèi)生意識提高激發(fā)紙巾和濕巾需求，囤貨增加刺激紙巾消費。生活用紙屬于疫情期間的生活必需物資，以及疫情使得居民衛(wèi)生意識提高，紙巾及濕巾日常使用需求將進一步上升。同時由于疫情期間部分居民出現(xiàn)恐慌情緒，出現(xiàn)了對于生活必需物資如紙巾的大量囤貨現(xiàn)象，比如2 月5 日香港地區(qū)的搶購紙巾事件，進一步推動了短期內(nèi)生活用紙消費需求的提升。我們看好由于疫情影響帶來的生活用紙需求高增，中順潔柔(002511)作為生活用紙龍頭有望優(yōu)先獲益。
　　盈利預測與估值：考慮到原材料價格上漲和高端生活用紙需求受經(jīng)濟影響，下調(diào)盈利預測。預計2019-2021 年EPS 分別為0.47、0.54、0.64元，對應PE 分別為31X、27X、23X。維持“買入”評級。
　　風險提示：木漿價格大幅上漲，疫情影響物流和生產(chǎn)


通威股份(600438) 2020-2023年發(fā)展規(guī)劃點評：2020-2023發(fā)展規(guī)劃發(fā)布 多晶硅與電池片龍頭再出發(fā)
類別：公司 機構(gòu)：新時代證券股份有限公司 研究員：開文明 日期：2020-02-12 事件：公司發(fā)布高純晶硅與太陽能(000591)電池業(yè)務2020-2023 年發(fā)展規(guī)劃2020 年2 月11 日，公司發(fā)布高純晶硅與太陽能(000591)電池業(yè)務2020-2023 年發(fā)展規(guī)劃，高純晶硅到2023 年累計產(chǎn)能達22-29 萬噸，生產(chǎn)成本目標3-4 萬元/噸，現(xiàn)金成本目標2-3 萬元/噸；太陽能(000591)電池到2023 年累計產(chǎn)能達80-100GW，PERC 電池非硅成本目標0.18 元/W 以下。
　　擴產(chǎn)提速，公司多晶硅與電池龍頭地位進一步強化公司目前多晶硅與電池片雙龍頭，擁有8 萬噸高純晶硅、20GW 高效太陽能(000591)電池產(chǎn)能，規(guī)模、質(zhì)量、成本、效率全球領(lǐng)先。本次業(yè)務發(fā)展規(guī)劃目標清晰 產(chǎn)能、技術(shù)、成本 、節(jié)奏合理，未來將持續(xù)推動公司龍頭地位強化。
　　龍頭擴張+落后產(chǎn)能退出，多晶硅競爭格局不斷向好公司是多晶硅龍頭，產(chǎn)能、成本、單晶料比例行業(yè)領(lǐng)先地位，比例85%。公司規(guī)劃2021-2023 年累計產(chǎn)能分別達到11.5-15、15-22、22-29 萬噸，將拉大與其余梯隊廠商的規(guī)模差距。配合公司成本優(yōu)勢，龍頭地位無可撼動。另一方面，行業(yè)落后產(chǎn)能包括OCI 和瓦克等傳統(tǒng)海外多晶硅龍頭在不斷退出，多晶硅競爭格局不斷向好。
　　電池片規(guī)模優(yōu)勢擴大，對行業(yè)帶來深刻影響
公司電池片產(chǎn)能與成本行業(yè)領(lǐng)先，此次擴產(chǎn)也將對行業(yè)帶來深刻影響。公司新投電池片產(chǎn)能全面兼容210 及以下尺寸，210 硅片的行業(yè)趨勢開始確立，受益標的中環(huán)股份(002129) 硅片龍頭，210 獨家尺寸 。電池技術(shù)路線上，除PERC外，在PERC+、TOPCon、HJT 等新技術(shù)上也重點布局。TOPCon 技術(shù)開始受電池龍頭認可，受益標的中來股份(300393) TOPCon 龍頭 。公司新投產(chǎn)能將以國產(chǎn)設備為主，邁為股份、捷佳偉創(chuàng)等國產(chǎn)電池設備龍頭也將充分受益。
　　維持“強烈推薦”評級
公司多晶硅和電池片龍頭地位進一步穩(wěn)固，隨著產(chǎn)品價格企穩(wěn)回暖及新產(chǎn)能投放帶來的成本下降，公司盈利能力進一步提升。我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為28.67、35.44、46.74 億元，對應EPS 分別為0.74、0.91、1.20元。維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：光伏需求不及預期，產(chǎn)品價格下跌超過預期


桃李面包(603866) ：疫情影響有限 員工持股提振團隊士氣
類別：公司 機構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司 研究員：李強/王鑠 日期：2020-02-12
事件：近期，公司分別發(fā)布2020年員工持股計劃，及關(guān)于持股5%以上股東大宗交易方式減持股份計劃公告。
　　點評：員工持股計劃覆蓋對象擴大，利益綁定調(diào)動團隊士氣。員工持股計劃作為公司的中長期獎勵政策，自2017年至2021年共分五期實行。本次計劃參與員工包括2名高管及其他員工共計不超過602人，存續(xù)期48個月，資金來源為控股股東的借款，股票來源為二級市場購買；資金總額不超過4億元，認購價格1元/份，股份上限為4億份，公司在三年后對員工業(yè)績進行考核并確認最終份額。本次計劃的覆蓋對象及金額較前期顯著擴大，有利于增強一線人員黏性，提振士氣。大股東通過大宗交易減持，無需過多擔憂。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，截止2019年11月14日，公司實際控制人兼行動人吳學群、吳學亮、吳志剛、吳學東及盛雅莉共持有總股本的69.83%。本次吳志剛擬計劃通過大宗交易減持不超過13，177，528股，比例不超過2%，預計對二級股價壓力有限，無需過多擔憂，且增加市場流動性。
　　公司為民生保供重點企業(yè)，預計疫情沖擊有限。此次疫情對公司影響主要分為三方面：1 生產(chǎn)端：春節(jié)期間受疫情影響部分工廠停工，終端斷貨嚴重。根據(jù)草根調(diào)研，節(jié)后各地區(qū)工廠陸續(xù)復工，產(chǎn)能利用率恢復至節(jié)前的70%。2 物流端：面包為民生保供商品，各地區(qū)陸續(xù)獲得政府發(fā)布的物流優(yōu)先通行許可證，影響可控。3 渠道終端：短保面包作為居家消費的主食類產(chǎn)品且具備便捷性，公司KA及連鎖渠道受益于疫情影響，終端消費需求旺盛，公司配送及補貨能力優(yōu)于競品，預計對其他品牌帶來擠出效應。疫情期間部分流通網(wǎng)點關(guān)停預計對公司有一定影響，整體來看，我們預計疫情對公司的影響控制在個位數(shù)比例。重中推薦邏輯，我們堅定看好公司在品質(zhì)、效率、及渠道的核心競爭力，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著，市場基礎夯實，長期成長性無虞。
　　盈利預測：預計公司2019-2021年EPS為1.04、1.18、1.40元，對應PE為41倍、38倍、32倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：市場拓展不及；食品安全問題；行業(yè)競爭加劇風險

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