定理3:主要的空頭市場(PrimaryBearMarkets):主要的空頭市場是長期向下的走勢,其間夾雜著重要的反彈.它來自于各種不利的經濟因素,唯有股價充分反映可能出現的最糟情況后,

這種走勢才會結束.空頭市場會歷經三個主要的階段:第一階段,市場參與者不再期待股票可以維持過度膨脹的價格;第二階段的賣壓是反映經濟狀況與企業盈余的衰退;第三階段是來自于健全股票的失望性賣壓,不論價值如何,許多人急于求現至少一部分的股票.這項定義有幾個層面需要理清."重要的反彈"(次級的修正走勢)是空頭市場的特色,但不論是"工業指數",或"運輸指數",都絕對不會穿越多頭市場的頂部,兩項指數也不會同時穿越前一個中期走勢的高點."不利的經濟因素"是指(幾乎毫無例外)政府行為的結果:干預性的立法,非常嚴肅的稅務與貿易政策,不負責任的貨幣或(與)財政政策以及重要戰爭.

根據"道氏理論"將1896年至目前的市場指數加以歸類,在此列舉空頭市場的某些特質:

1.由前一個多頭市場的高點起算,空頭市場跌幅的平均數(median)為29.4%,其中75%的跌幅介于20.4%至47.1%之間.

2.空頭市場持續期限的平均數是1.1年,其中75%的期間介于0.8年至2.8年之間.

3.空頭市場開始時,隨后通常會以偏低的成交量"試探"前一個多頭市場的高點,接著出現大量急跌的走勢.所謂"試探"是指價格接近而絕對不會穿越前一個高點."試探"期限,成交量偏低顯示信心減退,很容易演變為"不再期待股票可以維持過度膨脹的價格".

4.經過一段相當程度的下跌之后,突然會出現急速上漲的次級折返走勢,接著便形成小幅盤整而成交量縮小的走勢,但最后仍將下滑至新的低點.

5.空頭市場的確認日(confirmationdate),是指兩種市場指數都向下突破多頭市場最近一個修正低點的日期.兩種指數突破的時間可能有落差,并不是不正常的現象.

6.空頭市場的中期反彈,通常都呈現顛倒的"V-型",其中低價的成交量偏高,而高價的成交量偏低.有關空頭市場的情況,雷亞的另一項觀察非常值得重視:

空頭行情末期,市場對于進一步的利空消息與悲觀論調已經產生了免疫力.然而,在嚴重挫折之后,股價也似乎上喪失了反彈的能力,種種征兆都顯示,市場已經達到均衡的狀態,投機活動不活躍,賣出行為也不會再壓低股價,但買盤的力道顯然不足以推升價格.......市場籠罩在悲觀的氣氛中,股息被取消,某些大型企業通常會出現財務困難.基于上述原因,股價會呈現狹幅盤整的走勢.一旦這種狹幅走勢明確向上突破......市場指數將出現一波比一波高的上升走勢,其中夾雜的跌勢都未跌破前一波跌勢的低點.這個時候......明確顯示應該建立多頭的投機性頭寸.