匯率決定理論在國際金融研究中占有相當重要的地位,是西方金融理論的核心。在資本主義生產方式建立之初,為了說明兩國貨幣兌換比率如何以及這種比率變動的原因,西方經濟學家從不同的角度進行了闡述分析。下面是一些具有代表性的匯率決定理論學說。

    一、購買力平價理論

    購買力平價理論是最古老、最基礎的匯率決定理論,由瑞典經濟學家卡塞爾于20世紀初提出,并在第二次世界大戰后得到了長足的發展。它包括三個方面：

    （1）絕對購買力平價理論。這種理論認為,兩國之間貨幣的內在購買力之比決定兩國貨幣的匯率。由于一國匯率的變動原因在于購買力的變動,而購買力變動的原因在于物價變動,這樣匯率的變動歸根到底就由兩國物價水平比率的變動所決定。

    （2）相對購買力平價理論。卡塞爾在提出絕對購買力平價理論之后,又提出了相對購買力平價理論,即匯率的變動等于兩國物價水平變動率之差。與絕對購買力平價相比,相對購買力平價更具有實用價值。

    （3）成本平價理論。前面討論的購買力平價,都是一種價格平價,一方面價格會影響匯率,另一方面匯率也會影響國內物價。所以只從價格討論匯率的決定是不夠準確的。相比之下,成本受匯率變動的影響要小得多,以成本平價來討論匯率決定是比較適宜的。

    購買力平價理論規定,匯率由同一組商品的相對價格決定。通貨膨脹率的變動應會被等量但相反方向的匯率變動所抵消。舉一個漢堡包的經典案例：如果漢堡包在美國值 200 美元一個,而在英國值 100 英鎊一個,那么根據購買力平價理論,匯率一定是2美元/每英鎊。如果現行市場匯率是 17 美元/每英鎊,那么英鎊就被稱為低估通貨,而美元則被稱為高估通貨。此理論假設這兩種貨幣將最終向 2∶1 的關系變化。

    購買力平價理論的主要不足在于其假設商品能被自由交易,并且不計關稅、配額和賦稅等交易成本。另一個不足是它只適用于商品,卻忽視了服務,而服務恰恰可以有非常顯著的價值差距的空間。另外,除了通貨膨脹率和利息率差異之外,還有其他若干個因素影響著匯率,比如：經濟數字發布、資產市場以及政局發展等。

    在 20 世紀 90 年代之前,購買力平價理論缺少事實依據來證明其有效性。90 年代之后, 此理論似乎只適用于長周期（3~5年）,在如此跨度的周期中,價格最終向平價靠攏。

    二、國際收支平衡理論

    國際收支平衡理論的學術淵源是國際借貸說,國際借貸說是由英國人戈遜于1861年提出的。他認為,匯率決定于外匯的供給與需求,當外匯的供給大于需求時,外匯匯率下降；當需求大于供給時,外匯匯率上升。外匯的供求是由國際借貸引起的,而國際借貸的產生源于一國的外匯收入和支付,所以戈遜的學說也被稱為國際收支說。現在國際收支學說是由美國學者阿爾蓋在1981年提出的,該理論的特點是把國際收支的均衡條件應用于外匯供求流量分析。

    在國際收支說中,影響均衡匯率變動的因素有國內外的國民收入、國內價格水平、國內外利息率以及人們對未來利率的預期。

    國際收支學說的內涵是：當本國國民收入增加時,進口會隨之增加,國際收支就會出現赤字,從而導致外匯市場外匯需求大于供給,本幣貶值；當外國國民收入增加時,本國出口增加,國際收支會出現盈余,外匯市場上的外匯供給大于需求,外幣貶值。當本國物價上漲或外國物價下降時,本國出口減少,進口增加,國際收支出現赤字,外匯的需求大于供給,本幣貶值；反之亦然。當本國利率上升或外國利率下降時,國外資本流入增加,從而導致外匯的供給大于需求,或本幣的需求大于供給,本幣升值；反之亦然。如果對未來外匯匯率看漲,人們就會大量買進外匯,外匯就會升值。

    不過在實際上,事情并非如此單純,調高利率也不見得會產生資金凈流入。正確一點來說,央行所能調整的利率是單純的名義利率,而實際利率較高的國家才能吸引資金流入,使貨幣升值(所謂實際利率就是名義利率減去通貨膨脹率)。

    國際收支說在運用供求分析的基礎上,將影響國際收支的各種因素納入匯率的均衡分析,它是凱恩斯主義的國際收支理論在浮動匯率制下的變形,至今這一理論仍被人們廣泛運用。不過,它與購買力平價理論一樣,主要側重于貿易商品和服務,而忽視了全球資本流動日益重要的作用。

    三、利率平價理論

    利率平價理論由英國經濟學家凱恩斯于1923年在其《貨幣改革論》一書中首先提出,后經一些西方經濟學家發展而成。該學說主要研究國際貨幣市場上利差與即期匯率和遠期匯率的關系。

    利率平價說的主要觀點是：由于各國之間的利率差異,投資者為獲得較高收益,就將其資金從利率低的國家轉移到利率高的國家。如甲國的利率水平高于乙國,投資者就會把資金從乙國調到甲國。為避免匯率風險,投資者一般按遠期匯率把甲國的投資收益變為乙國貨幣,并將此收益與在乙國投資所得收益進行比較,從而確定投資者的投資方向。兩國投資收益存在的差異導致了資本在國際間的移動,直到通過匯率的調整,兩國的投資收益相等時,國際間的資本移動才會停止。

    利率平價規定,一種貨幣對另一種貨幣的升值（貶值）必將被利率差異的變動所抵消,即匯率的遠期升貼水率等于兩國貨幣的利率之差。例如,如果本國利率高于外國利率,則本幣將在遠期貶值；如果本國利率低于外國利率,則本幣將在遠期升值。

    20世紀90年代之后,無證據表明利率平價說仍然有效。與此理論截然相反的是,具有高利率的貨幣通常不但沒有貶值,反而因對通貨膨脹的遠期抑制和身為高效益貨幣而增值。

    四、匯兌心理說

    匯兌心理說是從主觀心理方面說明匯率變動的一種理論,由法國經濟學家阿夫達里昂于1927年提出。

    匯兌心理說以主觀的邊際價值論為基礎。阿夫達里昂指出,人們之所以需要外國貨幣是為了滿足購買、支付、外匯投機、資本逃避等需要,這些需要是外幣具有價值的基礎。因此,外幣的價值決定于外匯供需雙方對外幣所作的主觀評價。外匯供給增加,邊際單位的效用就遞減,個人所做的主觀評價就降低。雖然個人對外幣的主觀評價不同,但在外匯市場上供需將達到均衡,供需均衡時的價格就是實際的匯率。這種評價是主觀的,但也受客觀因素的影響,如貿易收支、資本流動、投機狀況等。

    匯率理論史上的國際借貸說和購買力平價說分別以外匯數量的多少和本外幣幣值的變化作為匯率決定的基礎,而匯兌心理說則獨樹一幟,用心理因素解釋匯率的變動。盡管匯兌心理說是以人們主觀評價作為匯率決定和變動的基礎,但投資者正是根據各自的心理預期來決定資本轉移的數量和方向的,從而對外匯市場造成了很大的沖擊。可以說,匯兌心理說是較早把預期因素導入匯率分析的,為二戰后的預期理論奠定了基礎。

    五、資產市場理論

    資產市場理論是20世紀70年代中期以后發展起來的一種重要的外匯決定理論。該理論是在國際資本流動不斷增加的背景下產生的,因此特別重視金融資產市場均衡對匯率變動的影響。資產市場說的一個重要分析方法是一般均衡分析,它較之傳統理論的最大突破在于它將商品市場、貨幣市場和證券市場結合起來進行匯率決定的分析。在這些市場中,國內外市場有一個替代程度的問題。而在一國的三種市場之間,則有一個受到沖擊后均衡調整的速度問題,由此引出了各種資產市場說的模型。資產市場說包括貨幣論和資產組合平衡論。

    資產市場理論有助于補充利率平價理論和購買力平價理論的缺陷。此理論的基本假定是：資本流入一個國家的金融市場（即購買該國金融資產,如股票、債券等）,將會增加該國貨幣的需求量。此理論的支持者們指出,投放于投資產品（如股票、債券）的資金已經遠遠超過進出口商品和服務所需的貨幣兌換量。這有助于解釋20世紀90年代的貨幣現象,即日本股市和日元同時下跌,而美元和美國股市同時獲利,與根據利率平價理論預測的結論恰恰相反。在該理論中,利率并非最關鍵的因素,商品間的相對價格也不是最關鍵的,最關鍵的是流入投資產品市場的凈資金量,它直接影響貨幣需求,帶動貨幣的買賣。

    金融資產（股票、債券等）貿易的迅速膨脹使分析家和經紀商以新的視角來審視貨幣。諸如增長率、通貨膨脹率和生產率等經濟變量已不再是貨幣變動僅有的驅動因素。源于跨國金融資產交易的外匯交易份額,已使由商品和服務貿易產生的貨幣交易相形見絀。資產市場方法將貨幣視為在高效金融市場中交易的資產價格,因此,貨幣越來越顯示出其與資產市場,特別是股票間的密切關聯。

    20世紀70年代以后,資產市場說取代了匯率的國際收支流量分析,成為匯率理論的主流。

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