在8月20日之前,香港股市的走勢盡管和國內有一定的相關性,但主要是和美國市場高度相關,基本上前一天美股的走勢在很大程度上決定了當天港股的表現。但8月20日之后由于“港股直通車”的宣布,以及之后國內基金公司通過QDII制度開始直接投資香港,港股的走勢在很大程度上開始獨立于美國市場,開始更多地受到國內相關政治以及宏觀經濟的影響,尤其是H股和紅籌股。

但這并不意味著國內因素已經主導了香港股市。我曾對香港市場 的資金構成來源作了專門研究,發現香港市場上的資金來源主要還是國際資金。

據今年聯交所公布的2006年10月數據顯示,香港市場資金有5%來自香港上市公司自身,53%是本地投資者(其中27%屬于本地機構,26%是個人),此外的42%是國際投資者,(其中3%是海外個人,39%是海外機構。)而在國際投資者中,70%左右資金來自美國、歐洲等地,只有5%資金來自內地。這是目前所能找到離現在最近的一個統計數據,相信短期內不會發生太大的變化。

由于香港市場是個高度開放的市場,資金流入流出幾乎沒有任何限制,國際投資者及國際資金是市場的主要參與者,因此,盡管對中國相關的公司給予了一定的中國溢價因素,但投資者對股票的估值依然還是放在全球的范圍內進行比較,這也是短期內H-A價差依然很大的主要原因。如果說內地背景的資金主導了香港市場,那么H-A價差必將消除。

長期來看基本面決定股價,但短期影響股價因素比較多,包括資金供給狀況,投資渠道,投資者的結構以及風險偏好等。目前A與H股的巨大價差在相當一段時間內還將存在,這主要是投資者構成的不同所造成的,隨著越來越多的國內機構投資者包括基金公司、保險公司、證券公司、銀行透過QDII直接投資于香港,以及未來可能會開放的個人直接投資方案,這一折價將會逐步縮小乃至持平,甚至不排除未來出現以港幣計價的H股價格高于以人民幣計價的A股價格的現象。

而目前存在的巨大折價也是QDII投資香港的最大機遇。除了上市交易場所不同以及注冊地不同(紅籌股),H股和紅籌股與國內上市公司沒有任何區別,但股價相對國內卻有很大程度的折價,主要的兩地同時上市公司目前平均的折價在40%左右,如果投資H股和紅籌股,就可以更大程度分享中國經濟高速增長的收益。

QDII投資香港的機遇還包括有部分國內優質企業只在香港上市 (可能是受制于上市要求如連續三年盈利等因素),這以科技網絡股為多,投資這些企業,就可以多一個渠道分享優質企業的成長。另外一個因素是香港市場的市盈率比較低,香港主板上市企業的估值水平一般低于H股和紅籌股,更大大低于A股平均水平。

除了機遇,也應該重視到港股投資的三大風險。首先香港市場存在大幅波動,由于資金來源廣泛,進出不受任何管制,因此資金的大規模流動往往造成大幅波動,而資金流動有時候并非本地市場因素,如美國市場次級債風波可能導致部分美國資金必須撤走等。第二個風險是非單向做多的市場風險。香港的投資者如果看空市場或某個股票,可以通過借股票拋空獲利,一方面加大跌幅,另一方面也加大下跌速度。第三個風險就是匯率風險,畢竟人民幣還在升值過程,香港實行港幣與美元掛鉤的聯席匯率制度,因此港幣也跟隨美元貶值。

即便如此,香港是國內機構當前最為理想的海外投資市場,H股和紅籌股的上漲空間會比現在的A股要大得多。不排除在不遠的未來,聯系匯率制可能會被取消,目前的H股和紅籌股還并未享受到中國溢價。對于國內基金公司來說,盡管初期可以依賴合作伙伴以及賣方的研究力量,但長期來看還是需要培養自己的投資隊伍。