香港恒生指數成立于1969年11月24日,是香港藍籌股股價的主要指針,也是被廣泛用做衡量基金經理表現的主要對照指標。自2006年9月8增加建設銀行后,指數成份股由33只變為34只,囊括了在香港各行業具代表性的公司,主要分為四大類別———金融業、地產業、公用事業及工商業,成分股占香港聯交所所有上市股份總市值的70％以上。因此恒生指數具有相當的代表性,備受個人及機構投資者的歡迎。
    恒生指數期貨合約早于1986年5月推出,合約乘數為50點。例如9月20日香港恒生指數期貨收盤價為17,578點,一份恒指期貨合約總價值為17,578點x 50 = 878,900港幣；而投資者買賣期貨合約時,只需繳付合約總價值的約20％保證按金就可以買賣,即上例中的175,780港幣。盤中最小低波幅為一個指數點。

    數期貨合約的月份為現月、下月及之后的兩個季月（三月、六月、九月及十二月）共四個月,其交易方式以交易所電子交易系統進行。每個月倒數第二個交易日為最后交易日和算計結算價格日,在最后交易日之后的第一個交易日為最后結算日,由香港交易所進行期貨產品的結算工作。具體交易時間是星期一至五上午9：45至下午12：30；下午2：30至4：15,最后交易日的收市時間則為下午4：00。

    設立不同到期月份是為了配合不同投資者對投資期的不同要求。例如,若某一投資者對資金運用有著時限要求,不同的合約月份便為投資者提供了一些選擇來配合其投資時限。每個合約月份的最后交易日為到期月份的最后第二個營業日,而最后結算日則是最后交易日后的第一個營業日。以2006年10月份合約為例,其最后交易日是10月27日,最后結算日則為10月31日。

    最后結算價

    股票期貨的最后結算價是相關股票于最后交易日在現貨市場每5分鐘所報的最高買入價與最低賣出價的中間價的平均值。假若某5分鐘未有錄得最高買入價或最低賣出價,將使用上一分鐘所錄得的最高買入價與最低賣出價來計算該5分鐘的中間價。假若上一分鐘亦未有錄得最高買入價或最低賣出價,將使用再上一分鐘所錄得的價格來計算中間價,如此類推。此方法可減低正股價格在收市時大幅波動而對計算股票期貨最后結算價的影響。

    股票期貨持有人可選擇于最后交易日前平倉或在最后交易日由結算系統于收市后自動以最后結算價平倉。以后者而言,股票期貨與股票期權的結算是有所不同的。有別于股票期權以現貨交收來履行其合約責任,股票期貨是以現金形式進行結算。在結算日,由虧損的一方支付相等于立約成價和最后結算價之差額乘以合約乘數的金額。故此,賣方并不需要擁有相關股票,而買方亦不必要于合約到期后購入相關股票。

    例如,投資者甲及乙在九月中旬各以140元的價格分別買入及賣出一張即月匯豐控股期貨。在結算日,最后結算價為143.5元,由于立約成價較最后結算價為低,故原賣力虧蝕而原買方獲利。因此,投資者乙（短倉持有者）需繳付1400元[（140-143.5）×400] 于投資者甲（長倉持有者）來履行其合約責任。相反,如果最后結算價是135元,投資者甲便需繳付2000元[（135-140）×400]給投資者乙來完成買賣交收。

    怎樣擬定恒指期貨的開市價？

    恒指期貨市場在2002年已引入‘開市前時段’的安排,以厘定恒指期貨合約的開市價。這個機制有助提升市場在開市前時段價格發現過程的效率。

    以下是計算擬定開市價的規則：

    一.、擬定開市價必須是最佳的買盤或賣盤價或在其范圍內的之價格；因只于17100的價格能配對成功,擬定開市價將訂于17100,而會有3張合約（A及B） 開市后訂于此價格配對。

    二、 若多于一個符合以上規則的價格,將會以合約張數配對最多的價格為準；

    三、 若多于一個符合以上規則一及二的價格,將會以最少未能配對張數的價格為準；

    四、若多過一個符合以上規則一至三的價格,將會以這價格內最大的買盤或賣盤張數為準；

    五.、若多過一個符合以上規則一至四的價格,將會以最接近前一天收市價大為準；

    六.、若多過一個符合以上規則一至五的價格或并沒有結算價,將會以最高的價格為準。

    因出現多于一個可配對的價格,交易所會根據各價格計算可配對及未能配對張數,結果如下：配對價若訂于17100,只有3張合約可配對成功,而其他的配對價均有4張合約可成功配對,根據規則三,17100的配對價將會被剔除。而因配對價于17090的未能配對張數是最少的,根據規則四,擬定開市價將會是17090。

    現貨市場中證券收市價

    一只證券的價格在交易時段內會不時變動,究竟其收市價是如何計算的呢？現在香港交易所現貨市場有明文規定證券收市價的計算方法。

    在正常情況下,交易所的交易系統會于每一個交易日的最后一分鐘,即由下午3時59分正開始,每隔15秒記錄證券的按盤價一次,一共記錄五個按盤價,而一只證券的收市價會以所記錄的五個按盤價的中間數計算。

    什么是按盤價呢？若一只證券于持續交易時段內或交易結束前有成交的話,按盤價一般為最后記錄的成交價。但在一些特定情況下,例如該證券在當日的交易時段內沒有成交,根據《交易所規則》第101條,按盤價的計算將取決于該證券當時的買盤價、沽盤價或上個交易日的收市價。按盤價的詳細計算方法載于交易所的規則內。使用按盤價來計算一只證券的收市價是因為按盤價可以反映證券在某個特定時刻的價值。

    以下的例子可以進一步說明一只證券的收市價的計算方式：

    把五個按盤價由低至高排列,其中的中間價格就是收市價。在此例子中,五個按盤價由低至高排列分別為39.30港元、39.40港元、39.40港元、39.50港元及39.50港元,中位價格為39.40港元,所以收市價便定為39.40港元。這個計算收市價方法的好處在于簡明,可以避免收市價完全取決于最后一宗交易的成交價,亦可確保收市價不致由單一項交易或交易規模所影響而變得不合理。

    保證按金制度

    投資者在投資指數期貨市場進行買賣之前,必須繳付所謂的基本按金作為履約保證?；景唇鹜ǔＵ己霞s價值的若干百分比,用以應付市場價格波動。一經付出保證按金,并開始可以進行買入或賣出股票指數期貨合約,所有未平倉盤就會被計算盈利或虧損；若按金跌破特定水平（維持按金）,業務經紀會要求投資者補款至原先的基金按金水平,即所謂按金追收。

    香港期貨交易所每天都會進行審核,并不定期進行調整各類指數期貨產品的基本按金及維持保證按金的基準,當期貨價格波動增加時,期貨交易所會進行調高期貨合約保證按金,以降低市場期貨價格飆升或急挫所產生風險；隨著期貨價格波動降低,期貨交易所會進行調低期貨合約保證按金,從而增加市場流動性。

    香港期貨交易所在審核維持保證按金過程中,可能出現較高的保證按金水平做成增加持倉成本和影響市場成交量。相反,較低的保證按金水平可能影響市場穩健。因此,香港期貨交易所必須謹慎處理,力求在風險管理與市場流通量之間取得平衡。而現在期貨交易所是以指數加權移動平均和歷史波幅方法作為保證按金厘定模式。

    那么,指數加權移動平均和以波幅為主導的保證按金厘定模式是什么呢？香港期貨交易所在厘定的保證按金水平時,必須考慮到能夠應付當時市場的單日價格波動,因此采用指數加權移動平均方法和參考以90日時段所估算的波幅作為保證按金厘定模式,去厘定期貨保證按金水平。

    這個保證按金厘定模式是根據歷史數據,估算每種期貨合約的現時市場波幅,從而定出現在所需要保證按金水平,足以覆蓋超過99％機率的期貨合約單日價格波動 ,較其它主要海外交易所及結算所所厘定的按金水平覆蓋機率高出1％至5％,這充分顯示香港期貨交易所在厘定保證按金水平非常穩健。指數加權移動平均方法,是給予近期的數據點多些比重。由于近期的數據所占比重越大,這方法對近期的價格變動敏感度較高,所以能夠捕捉到指數期貨突然性出現的價格波動。

    香港期貨交易所除了引用指數加權移動平均（Exponentially-weighted moving average,EWMA）和參考以90日時段所估算的波幅作為保證按金厘定模式指針外,也會考慮其它因素厘定對期貨保證接金的高低。具體來看,有以下六方面因素：

    歷史波幅和引伸波幅的偏差。市場不穩定因素增加,使期貨合約的價格波動加大,可能會做成相關的期權引伸波幅的變動與指數歷史波幅的變動不一致,而歷史波幅與引伸波幅出現偏差時,香港期貨交易所會在厘定期貨保證按金時一并作為考慮因素。

    凈未平倉合約數目水平。香港期貨交易面對的風險會隨著市場凈未平倉合約數目增加而上升。如果凈未平倉合約數目是異常高的時候,所厘定期貨合約的保證按金便會提高。

    未平倉合約價值相對現貨市場市值的比率。雖然未平倉合約價值與現貨市場市值兩者的關系并不強烈,但當前者相對后者的價值較高時,對期貨合約的價格變動會做成較大影響。假如這個比率的數值上升,在厘定按金時需要特別謹慎。

    指數期貨成交金額與指數現貨市場成交金額比率。從過去的數據看,比率大約介乎于300％至600％,如果比率超出正常范圍,香港期貨交易所厘定期貨合約保證按金時需特別注意。 未平倉合約數目與成交量的比率。當成交量較期貨未平倉合約數目小,出現大量未能履行責任的期貨倉位時,由于這情況做成香港期貨交易所面臨風險增加,故此香港期貨交易所未必在短時間內,將大量未能履行責任的倉位平掉。如果此比率的數值上升,保證按金可能就需要因應提高,以抵銷流通量風險。

    另外,由于期貨合約價格的波幅是厘定保證按金水平的決定性因素,如果波幅擴大的情況出現,期貨交易所便可能需要厘定較高的期貨合約保證按金,以抵銷價格波幅的變動。

    H股金融指數期貨

    恒生中國H股金融行業指數（H股金融指數）期貨已于本年4月推出。H股金融指數為恒生中國企業指數（H股指數）之行業分類指數,涵蓋了5間內地銀行和3間保險公司。根據指數編算公司提供之追溯指數資料,其2006年之回報率約為136％,較H股指數的回報率（94％）為高。H股金融指數以流通市值計算,即減除策略性股東持有股權、董事持有股權、互控公司持有的股權及鎖定期期間持有股權后,可供公眾買賣之公司市值。

    此外,該指數的編算方法亦設定每只股票的比重上限為15％,目的是避免個別成分股對指數之影響過高。投資于H股金融指數期貨,比投資于一籃子H股金融股票有不少迥異之處。首先,H股金融指數期貨具有杠桿投資效益,以7月4日H股金融指數期貨價格為14169點計算,按金為47226港元一手,即可用47226港元,控制總值逾70萬港元（14169點×50港元）的H股金融股票投資組合,杠桿比率為15倍,資金運用更是方便靈活。而買入H股金融指數期貨的交易成本會相對地較買入同等價值的個別股票為低。以7月4日收市價為例,若買入價值70萬港元指數成分股份,需付證券交易費用（未計經紀傭金）約763港元：700000港元×（0.004％（證監會交易征費）+0.005％（交易所交易費）+0.1％（股票印花稅）） 。

    買賣期貨合約則較證券交易費用（未計經紀傭金）為便宜,現時買賣單邊交易費用及征費只為每張合約5.80港幣,并且毋須繳付股票印花稅。H股金融指數期貨另一優點是毋須為揀選個別金融股票而煩惱,避免了因而錯失入市良機或因選擇了錯誤的金融股票而錯失了金融類別股票的整體升幅?？春肏股金融指數后市的投資者可買入期貨合約以求升值圖利,而看淡后市者亦可先沽出H股金融指數期貨合約,在跌市中博取利潤。

    盡管現時所有H股金融股票皆可以拋空,但投資者在拋空前必須安排借入股票。而H股金融指數期貨可買可賣,相對較為方便簡單。