反周期理論一直是成功投資家遵循的中長期投資理念,回顧了最近10年美國市場有典型周期類行業的股票的走勢與估值水平,基本得到下列結論:

首先,對于周期性股的估值基礎是凈資產而不是每股收益,周期性行業市凈率的波動率明顯要小于市盈率的波動率,顯示市凈率估值在周期性行業中具有相對的穩定性。

其次,市凈率比率水平不超過1的現象在周期類的行業內相當明顯；再次,從收益與股價的關系來看,股價領先于收益指數6至12個月的時間。從這個量性分析可以簡單得看到,反周期理論的運用就是先于收益趨勢買賣股票。

當國際原油價格走低的今天,我們就可以借鑒石油行業的整個周期做一下回顧。在20世紀的大多數年份中,通過產量和價格控制,美國工業價格一直得到管制。第二次世界大戰后根據2000年價格調整的原油平均價為19.61美元/桶,在同一時期以2000年價格計算的美國國內原油價格中值是15.25美元/桶。這意味著從1947-2003期間只有一半的時間油價超過15.25美元/桶。在2000年3月28日OPEC一攬子油價采用22-28美元的波動區間之前,只有在發生戰爭和地區沖突的時候油價才超過22美元。

國際油價自2000年開始回升,尤其是“9·11”事件后,國際油價迅速攀升,歐佩克一攬子原油價格由2003年的28美元上漲至2005年的51美元,2006年已突破75美元。

再看中國石油的H股股價,2000年4月12日以1.28港元開盤,至2003年間長期在1-2港元間徘徊,最高也只沖到2.125港元。2003年一月開始股價開始啟動,2006年6月份達到最高價9港元左右。累計漲幅接近8倍。時間上基本與油價走勢相一致,而它的收益是從2001年才開始體現向好。

由于政治經濟等影響油價上升的復雜因素逐步趨緩,油價將進入熊市,對比油價牛市初期的起點價格22美元/桶,說油價已經調整到位還尚早。

根據反周期的選股策略,因原油價格下跌而受益的諸多行業,他們的行情可能才剛剛起步。投資者應立足基本面選股,力爭做完整個價格波動周期。