浪潮、波浪及漣漪

一位海濱的居住者在有海潮來臨時,也須將采用讓一個來臨的波浪推動在海濱中一只木樁到其最高點的方法來確定海潮的方向。然后,如果下一個波浪推動海水高出其木樁時,他就可以知道潮水是在上漲。如果他把木樁改換為每一波浪的最高水位記號,最終將會出現一個波浪在其上一記號處停止并開始回撤到低于這一水平,然后他就可以知道潮水已經回轉了,落潮開始了。這樣,事實上就是道氏理論定義的股市趨勢。

浪潮、波浪及漣漪的比較在道氏理論最早的時期就已開始了。并且更有可能,大海的運動對道氏理論也有一定的啟發。但是,這一比喻也不能走得太遠,股市中的浪潮與波浪遠不如大海的浪潮與波浪那樣規則。用以預測每一次浪潮及海流的準確時間的時間表可以提前制作,但道氏理論卻不能對股市給出一個時間表。以后我們還將回到這一比喻的某些地方,但現在我們將接著討論道氏理論其余的要點與規則：

1．平均指數包容消化一切(除了上帝“上帝的行為”)——因為他們反映了無數投資者的綜合市場行為,包括那些有遠見力的以及消息最靈通的人士,平均指數在其每日的波動過程中包容消化了各種已知的可預見的事情,以及各種可能影響公司債券供給和需求關系的情況。甚至于那些天災人禍,但其發生以后就被迅速消化,并包容其可能的后果。

2．三種趨勢——“市場”一詞意味著股價在總體上以趨勢演進,而其最重要的是主要趨勢,即基本趨勢。它們是大規模地上下運動,通常持續幾年或更多的時間,并導致股價增值或貶值20％以上,基本趨勢在其演進過程中穿插著與其方向相反的次等趨勢——當基本趨勢暫時推進過頭時所發生的回撤或調整(次等趨勢與被間斷的基本趨勢一同被劃為中等趨勢——這是接下來的討論中用到的一個很有用的術語)。最后,次等趨勢由小趨勢或者每一的波動組成,而這并不是十分重要的。

3．基本趨勢——如前所述,基本趨勢是大規模的、中級以上的上下運動,通常(但非必然)持續1年或有可能數年之久。只要每一個后續價位彈升比前一個彈升達到更高的水平,而每一個次等回撤的低點(即價格從上至下的趨勢反轉)均比上一個回撤高,這一基本趨勢就是上升趨勢,這就稱為牛市。相反,每一中等下跌,都將價格壓到逐漸低地水平,這一基本趨勢則是下降趨勢,并被稱之為熊市(這些術語,牛市與熊市。經常在一些非嚴格場合分別用與各種上下運動,但在本書中,我們僅把它們用在沖道氏理論出發的主要或基本趨勢的情形)。

正常情況下——至少理論上是這樣——基本趨勢是三種趨勢中真正長線投資者所關注的唯一趨勢。他的目標是盡可能在一個牛市中買入——只要一旦他確定它已經啟動——然后一直持有直到(且只有到)很明顯它已經終止而一個熊市已經開始的時候。他認為,他可以很保險地忽視各種次等的回撤及小幅波動。對于交易人士來說,他完全有可能關注次等趨勢,在本書后面的章節中將會發現可能因此而獲利。

4．次等趨勢——這是價格在其沿著基本趨勢方面演進中產生的重要回撤。它們可以是在一個牛市中發生的中等規模的下跌或“回調”,也可以是在一個熊市中發生的中等規模的上漲或“反彈”。正常情況下,它們持續3周時間到數月不等,但很少再長。在一般情況下,價格回撤到沿基本趨勢方面推進幅度的1／3到2／3。即是說,在一個牛市中,在次等回調到來之前,工業指數可能穩步上漲30點,其間伴隨著一些短暫的或很小的停頓,這樣在一輪新的中等規模上漲開始之前,這一次等回調可望出現一個10～20的下跌。然而,我們必須注意,這個1／3～2／3并不是牢不可破的,它僅僅是一種可能性,大多數次等趨勢都在這里范圍之間,許多在靠近半途就停止了,即回撤到前面基本趨勢推進幅度的50％。很少有少于1／3的情況,但有些幾乎完全看不出回調。

從而,我們有兩個標準用以識別次等趨勢。任何與基本趨勢方向相反、持續至少三個星期并且回撤上一個沿基本趨勢方向上價格推進凈距離(從上一個次等趨勢的末端到本次開始,略去小幅波動部分)至少1／3幅度的價格運動,即可認為是中等規模的次等趨勢。盡管這樣,次等趨勢經常令人捉摸不透。對其識別、確定其開始并進一步發展的時間等,對道氏理論的追隨者來說都是最困難的事情。對此我們還將在以后加以討論。

5．小趨勢——它們是非常簡短的(很少持續三周—一般小于6天)價格波動,從道氏理論的角度來看,其本身并無多大的意義,但它們合起來構成中等趨勢。一般的但并非全是如此,一個中等規模的價格運動,無論是次等趨勢還是一個次等趨勢之間的基本趨勢,由一連串的三個或更多的明顯地小波浪組成。從這些每日的波動中作出的一些推論經常很容易引起誤導。小趨勢是上述第三種趨勢中唯一可被人為操縱的趨勢(事實上,盡管這仍然值得懷疑,甚至在目前的情況下他們可能為有意操縱到很重要的程度)。基本趨勢與次等趨勢不能被操縱。如果這樣做的話美國財政部的財源都會受到限制。

在我們接下去討論下一個要點之前,花一點時間進一步說明上述三種趨勢,我們用大海的運動與股市的運動進行對比。主要是趨勢就像浪潮。我們可以把一個牛市比為一個涌來的浪潮,它將水面一一步地向海岸推動,直到最后達一個水位高點并開始反轉。接下來的則是落潮或退潮,可以比做熊市。但是,無論是漲潮還是退潮的時候,波浪都一直在涌動,不斷沖擊海岸并撤退。

在漲潮過程中,每一個連續的波浪都較其前浪達到海岸更高的水平,而其回撤時,都不比其前次回撤低。在落潮過程中,每一個連續的波浪上漲時均比其前浪達到的水位低一點,而在其回撤均比其前浪離開海岸更遠一點。這些波浪就是中等趨勢——基本的或次要的則取決于其運動與海潮的方向相同還是相反。于此同時,海面一直不斷地被小波浪、漣漪及和風沖擊著,它們有與波浪趨勢相同,有的相反,有的則橫向穿行——這好市場中的小趨勢,每日都在進行著的無關重要著小趨勢。

基本趨勢的幾個階段

1．牛市——基本上升趨勢,通常(并非必要)劃分為三個階段：

第一階段是建倉(或積累),在這一階段,有遠見的投資者知道盡管現在市場蕭條,但形勢即將扭轉,因而就在此時購入了那些勇氣和運氣都不夠的賣方所拋出的股票,并逐漸抬高其出價以刺激拋售,財政報表情況仍然很糟——實際上在這一階段總是處于最蕭條的狀態,公眾為股市狀況所迷惑而與之完全脫節,市場活動停滯,但也開始有少許回彈。

第二階段是一輪穩定的上漲,交易量隨著公司業務的景氣不斷增加,同時公司的盈利開始受到關注。也正是在這一階段,技巧嫻熟的交易者往往會得到最大收益。

最后,隨著公眾蜂擁而上的市場高峰的出現,第三階段來臨,所有信息都令人樂觀,價格驚人的上揚并不斷創造“嶄新的一頁”,新股不斷大量上市。此時,你們某個朋友可能會躍躍欲試,妄下斷言“瞧瞧我知道行情要漲了,看看買哪種合適？”——當它忽略了一個事實,漲勢可能持續了兩年,已經夠長了,現在到了該問賣掉哪種股票的時候了,在這一階段的最后一個時期,交易量驚人地增長,而“賣空”也頻繁地出現；垃圾股也卷入交易(即低價格且不據投資價值的股票),但越來越多的高質量股票此時拒絕追從。

2．熊市——基本下跌趨勢,通常(也非必定)也以三個階段為特點：

第一階段是出倉或分散(實際開始遠前一輪牛市后期),在這一階段后期,有遠見的投資者感到交易的利潤已達至一個反常的高度,因而在漲勢中拋出所持股票。盡管彈升逐漸減弱,交易量仍居高不下,公眾仍很活躍。但由于預期利潤的逐漸消失,行情開始顯弱。

第二階段我們稱之為恐慌階段。買方少起來而賣方就變得更為急躁,價格跌勢徒然加速,當交易量達到最高值時,價格也幾乎是直線落至最低點。恐慌階段通常與當時的市場條件相差甚遠。在這一階段之后,可能存在一個相當長的次等回調或一個整理運動,然后開始第三階段。

那些在大恐慌階段堅持過來的投資者此時或因信心不足而拋出所持股票,或由于目前價位比前幾個月低而買入。商業信息開始惡化,隨著第三階段推進,跌勢還不很快,但持續著,這是由于某些投資者因其他需要,不得不籌集現金而越來越多地拋出其所持股票。垃圾股可能在前兩個階段就失去了其在前一輪牛市的上漲幅度,稍好些的股票跌得稍慢些,這是因為其持股者一直堅持最后一刻,結果是在熊市最后一的階段,這樣的股票有往往成為主角。當壞消息被證實,而且預計行情還會繼續看跌,這一輪熊市就結束了,而且常常是在所有的壞消息“出來”之前就已經結束了。

上文中所描述的熊市三階段與其他研究這一問題的人士的命名有所不同,但筆者認為這是對去三十年中主要跌勢運動更準確、更實際的劃分。然而,應該提醒讀者的是,沒有任何兩個熊市和牛市是制完全相同的。也有一些可能缺失三個典型階段中的一個或另一個,一些主要的漲勢由始至終只是極快的價格升值。一些短期熊市形成沒有明顯恐慌階段,而另一些則以恐慌階段結束,比如1939年4月。任何一個階段,沒有都沒有一定的時間限制。例如,牛市的第三階段,就是一個令人興奮的投機機會,公眾非常活躍,這一階段可能持續至少一年也可能不過一二個月,熊市恐慌階段通常不是幾天就是幾個星期之內就結束,但是從1929年至1932年間的蕭條期,則至少有五個恐慌波浪點綴其間。

無論如何,我們應時刻牢記基本趨勢的典型特征。假如你知道牛市的最后一個階段一般會出現哪些征兆,就不至為市場出現看漲的假象所迷惑。