之前，我們曾經(jīng)專門討論過農(nóng)夫山泉的水經(jīng)濟話題，之前由于養(yǎng)生堂自己的萬泰生物謀求上市，帶出了部分的農(nóng)夫山泉數(shù)據(jù)讓我們可以管中窺豹知道了農(nóng)夫山泉一些不為人知的秘密。如今，多年不上市的農(nóng)夫終于要去香港上市了，這一直不想上市的養(yǎng)生堂是怎么想通的？

一、農(nóng)夫山泉要赴港IPO了？
4月30日凌晨，農(nóng)夫山泉在港交所官網(wǎng)披露招股書：2019年營收240.2億元，同比增17.6%；凈利潤49.5億元同比增37%。這一意味著，繼塊萬泰生物4月29日登陸a股之后，養(yǎng)生堂兼農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒資本版圖或?qū)⒃僭?家上市企業(yè)。
農(nóng)夫山泉的保薦人為 中金和 摩根士丹利。招股書顯示，2017年至2019年，農(nóng)夫山泉的收入分別為174.91億元、204.75億元和240.21億元，年復(fù)合增長率為17.2%；凈利潤則分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元，凈利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%。招股書披露，報告期內(nèi)，農(nóng)夫山泉的毛利率均超50%，分別為56.1%、53.3%、55.4%。

農(nóng)夫山泉對股東十分慷慨。2017年至2019年，共給原有股東派息103億元，其中2017年派息3.67億元，2018年派息3.67億元，而計劃上市前的2019年則大手筆派息96.0億元。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2012年至2019年間，農(nóng)夫山泉連續(xù)八年保持中國包裝飲用水市場占有率第一。以2019年零售額計，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。
實際上，早在2008年，農(nóng)夫山泉也曾尋求過A股上市。2008年5月，農(nóng)夫山泉曾與中信證券(600030)簽署A股上市輔導(dǎo)協(xié)議，10年后又簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議的終止協(xié)議。對此，農(nóng)夫山泉董秘稱：“農(nóng)夫山泉沒有上市計劃。”他還表示：“農(nóng)夫山泉十年前開始參加輔導(dǎo)，每次都要報，到現(xiàn)在為止都是例行輔導(dǎo)。公司目前現(xiàn)金流充裕，并沒有上市計劃。”
不過如今農(nóng)夫山泉終于要上市了，可以說是多年輔導(dǎo)之后終于有了上市的方案，根據(jù)公開資料顯示，當(dāng)前的農(nóng)夫山泉的股份結(jié)構(gòu)中，大股東養(yǎng)生堂持股65.52%，創(chuàng)始人鐘睒睒個人持股13.99%，合計持股比例達79.51%。這兩家核心公司的股東成員中，沒有任何一家投資機構(gòu)。可以說是股權(quán)結(jié)構(gòu)非常明晰，大股東明確，這樣的股票即使上市也不會存在控制權(quán)旁落的問題，不過還是有一個問題曾經(jīng)反復(fù)表示沒有上市計劃的養(yǎng)生堂為啥終于想通了讓自己最賺錢的農(nóng)夫山泉去上市了？

二、農(nóng)夫山泉為啥又愿意上市了？
我們看到農(nóng)夫山泉的招股說明書，里面非常明確農(nóng)夫山泉的毛利潤率接近六成，每年三四十億的穩(wěn)定凈利潤，如此賺錢的公司都愿意大手筆派息96億元，說實在完全沒有上市融資圈錢的必要，這是為什么農(nóng)夫山泉一直都在表態(tài)不愿意上市的重要原因，那么現(xiàn)在又要上市了，農(nóng)夫山泉究竟是怎么想的呢？

首先，養(yǎng)生堂掌門人資本帝國構(gòu)建梯隊的必需。其實，之前農(nóng)夫山泉不上市的理由很簡單，公司盈利很多，每年都是正的現(xiàn)金流，如此不差錢的話，其實完全沒有必要上市，因為上市的話，企業(yè)需要把自己的財務(wù)報表都公開，企業(yè)的決策也都需要通過董事會甚至提交股東大會審議，而不上市養(yǎng)生堂作為絕對的大股東完全可以一家獨大，所以很多很賺錢的公司不上市就是這個邏輯，這也是農(nóng)夫山泉之前不愿意上市的邏輯。但是如今，農(nóng)夫山泉之所以會改變主意實際上已經(jīng)不是農(nóng)夫山泉一家公司的事情了，我們之前說了農(nóng)夫山泉公開股份結(jié)構(gòu)中的持股比例，我們?nèi)绻么┐逃嬎阍偎阋槐榫蜁l(fā)現(xiàn)，養(yǎng)生堂兼農(nóng)夫山泉董事長鐘睒睒為其實控人，總計持股約87.4%，包括約17.9%的直接權(quán)益和通過養(yǎng)生堂持有的約69.6%的間接權(quán)益。而在農(nóng)夫山泉公布招股書前一天，養(yǎng)生堂旗下的醫(yī)藥板塊萬泰生物已于4月29日登陸A股。所以，我們有足夠的理由看到，這應(yīng)該是農(nóng)夫山泉掌門人的一整套資本運作邏輯，先是萬泰生物，之后是農(nóng)夫山泉，再往后是親嘴、朵而膠囊、成長快樂等等其他品牌的上市，養(yǎng)生堂系應(yīng)該目標(biāo)是成立一個非常明確的上市公司體系，乃至于多上市公司的控股集團。所以，這個時候農(nóng)夫山泉上市也就成為了應(yīng)有之意。

其次，農(nóng)夫山泉雖然不差錢但是養(yǎng)生堂可不是。我們看到農(nóng)夫山泉可謂是財大氣粗，在整個行業(yè)中農(nóng)夫山泉都是行業(yè)的佼佼者，絕對的龍頭老大，但是我們?nèi)绻倏崔r(nóng)夫山泉的東家養(yǎng)生堂的話，這個就有些寒磣了，萬泰生物招股書顯示，養(yǎng)生堂藥業(yè)2017年至2019年凈利潤分別為2億元 未經(jīng)審計 、1.7億元 未經(jīng)審計 、1.3億元，凈利潤已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。相比于農(nóng)夫山泉的高利潤，養(yǎng)生堂的低利潤形成了鮮明的對比，要知道醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)可是高投入高回報的產(chǎn)業(yè)，面對著養(yǎng)生堂自身的低利潤，最好的辦法就是根據(jù)波士頓矩陣的要求，把自己的現(xiàn)金牛大奶牛送上市，從而形成資本市場獲得足夠的資金，來反哺自己的東家業(yè)務(wù)，所以農(nóng)夫山泉上市也就成為了養(yǎng)生堂必然的要求。再加上，養(yǎng)生堂未來肯定想在大健康領(lǐng)域更有建樹，在這樣的情況下，就需要大投資，這樣光靠萬泰生物上市還是不足夠的，推動農(nóng)夫山泉上市就成為了最好的辦法。

第三，飲料行業(yè)的競爭也在日趨白熱化。“我們不生產(chǎn)水,我們只是大自然的搬運工”、“農(nóng)夫山泉，有點甜”……兩句耳熟能詳?shù)膹V告詞是外界對農(nóng)夫山泉最深刻的印象，但是在招股書中我們看到了農(nóng)夫山泉年均17%的增速，根據(jù)弗若斯特沙利文報告，這一增速遠(yuǎn)高于同期中國軟飲料行業(yè)5%以及6.6%的增速以及全球軟飲料行業(yè)2.7%以及3.4%的增速。畢竟飲料產(chǎn)業(yè)是一個進入門檻非常低的產(chǎn)業(yè)，這些年來以元氣森林為代表的一系列新興飲料，以及以北冰洋為代表的一系列老飲料都在紛紛崛起，在這樣的情況下，市場的競爭正在進一步白熱化，對于農(nóng)夫山泉來說未來勢必需要在產(chǎn)品創(chuàng)新和營銷上投入更多的經(jīng)費，雖然現(xiàn)在不差錢，但是未雨綢繆還是必須要的，所以這個時候上市無疑也是一個好的選擇。
長期來看，農(nóng)夫山泉上市可以說是必然的趨勢，養(yǎng)生堂也的確應(yīng)該在這方面進一步有所作為了。

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