中心思想：我國農業“痛點”——大豆——價格飛漲，但下游的糧油和豬產業機會頗有不同。
　　● 多國限制小麥、大米等主要口糧的出口，主要是基于疫情蔓延特殊背景，‘糧食戰’持續概率并不大。
　　● 大豆價格飛漲，對我國糧油市場格局的影響是有的，但因為強者恒強，其他糧油企業也有提高市場集中度的機遇，但不會產生顛覆性影響。
　　● 最近一輪大豆漲價周期始于2019年底，沒有通過飼料價格傳導，妨礙本輪豬周期運行；本輪豬周期仍有望貫穿2020年二季度。
　　4月23日，據國家糧油中心報道，二十國集團農業部長特別會議發表聲明稱，疫情已對整個糧食系統造成影響。聯合國21日發布的《糧食危機報告》也顯示，預計2020年全球面臨糧食危機的人數或將再增加1.3億至2.65億。而在更早以前，網絡上類似自然災害帶來糧食欠收、越南對我國糧食禁運、俄羅斯對“朋友圈”歐亞經濟聯盟以外國家斷供小麥等消息就早已發酵。
　　或正是對全球糧食生產安全危機的擔憂，二級市場中農業板塊特別一些績優農業股獲得了更多資金關注。WIND數據顯示，今年以來，在資金推動下，申萬行業分類中的農業漁牧板塊上漲幅度超過20%，力壓前期熱點醫藥生物和計算機，成為年內表現最好的品種。
　　大豆供應量是“痛點”
　　“多國限制小麥、大米等主要口糧的出口，主要是基于疫情蔓延特殊背景，‘糧食戰’持續概率并不大。”主營糧食種植的蘇墾農發(601952)公司董秘在接受《紅周刊》記者采訪時表示。他認為，蝗災或對國際糧食供給產生較大的影響，但考慮到我國邊境地區地形地貌、氣候特點及沙漠蝗的遷飛習性，沙漠蝗危害我國的幾率很小，“我國主糧進口實行的是配額制，進口農產品(000061)主要是大豆等作物，國際糧價波動可能會對油料、飼料產生一定影響。”
　　事實上，對于糧食供給的安全問題，我國在2019年10月發布的《中國的糧食安全白皮書》就已經給出答案：我國主要糧食自給率達到了95%以上。而另據農業部最新消息顯示，我國2020年糧食生產形勢總體向好，今年全年糧食豐收可能性較大，糧食安全能夠得到保障。
　　然而不可忽視的是，在糧食進口方面，進口大豆的問題卻是“痛點”，因為大豆是我國食用油和飼料的最主要原材料，進口依賴度極高。2019年，中國進口大豆高達8851萬噸，占國內消費量的85%左右。其中，巴西、美國進口比例最高，分別占比65%和19%。如此高的占比和進口量，意味著國際大豆價格一旦有個風吹草動，則國內食用油與飼料原料（豆粕）價格波動就非常明顯，這對相關產業，尤其是豬養殖產業鏈影響更為明顯。
　　4月16日，美國農業部發布報告稱，預計2019/20年度中國大豆進口量為8900萬噸，比上年提高7.83%。我國農業部4月21日發布的2020—2029年農業展望報告也稱，2020年我國大豆進口量預計達到9248萬噸，2025年預計增至9662萬噸，2029年將增至9952萬噸。
　　或因需求的旺盛，今年2月，我國北方地區大豆流通價格環比上漲近25%至4880元/噸，而來自國家統計局數據也顯示，4月上旬國內大豆的流通價格為4748元/噸。原因之一是大豆主產區黑龍江近期的疫情防控形勢嚴峻，引起市場對大豆運輸的擔心，令國內大豆價格居高不下。雖然巴西3月出口的大豆將于4月底到港，有望緩解國內大豆“燃眉之急”，而美國大豆（收割期通常在6月）達產后也有望進一步緩解國內大豆市場中期的供需矛盾。雖然如此，華泰證券(601688)仍在研報中指出，如主要進口國（美國、南美）的經貿通道受阻，則我國大豆價格或將大幅波動。
　　圖1 大商所豆一主力合約走勢（4月24日收漲0.76%至4662元/手）
　　
　　來源：WIND
　　正是在多空因素的交織下，本周a股市場糧油類公司得到爆炒，其炒作最根本原因就是資金在博弈海外疫情發酵空間給我國大豆進口帶來的變數。在預期的改變下，糧油股兩大焦點品種京糧控股(000505)與金健米業(600127)在本周前4個交易日內，分別上漲了32.31%和35.82%。
　　然而需要注意的是，這輪爆炒作似乎還是有點脫離了公司的基本面（本周五股價的異動或是控盤資金進行調倉的結果），以2017年主營業務變身為主營植物油加工（2019年占公司業務比重達86.4%）的京糧控股為例，其旗下擁有包括“古船”、“綠寶”等眾多知名品牌，該公司去年年報并不靚麗，毛利率與攤薄凈資產收益率近3年雙雙連續下滑，而觀察2017、2018和2019年的大豆（期貨市場）價格變化，則分別為-15.60%，-5.99%和+16.67%。如此情況似乎意味著我國豆油市場格局已固化，大豆價格對糧油生產企業的主業業務彈性沒有實質性觸動。
　　對于我國糧油市場格局是否已固化問題，長城證券(002939)金融研究所副所長、大消費組組長劉鵬在接受《紅周刊》記者采訪時表示，國內糧油市場格局并沒有固化，因為相關管理主要有政府掌控，應該說是市場化程度還不夠。比如2017、2018年，大豆價格跌了不少，醬油制造業的利潤增長更快，一些豆類食品公司的業績改善也比較顯著，是因為這兩類產品的價格彈性更大。而糧油的價格彈性就相形見絀了，因為獲得大豆需要通過受政策引導的收儲，國家需要考慮種植農戶的利益，這就導致該行業的利潤空間收縮。
　　“今年受疫情綜合影響，大豆價格飛漲，對我國糧油市場格局的影響是有的：一方面，這對行業內的“國家隊”（福臨門）和龍頭企業有利，比如益海嘉里（金龍魚）等。另一方面是很難打破現有格局，因為強者恒強，其他糧油企業也有提高市場集中度的機遇，但不會產生顛覆性影響。”劉鵬認為，上市糧油加工企業的業績迎來修復是大概率事件，但預期改善幅度比較有限，這方面公司的投資機會不會特別多，近期A股市場表現更接近于概念炒作。
　　“豬產業”熱度持續高漲
　　大豆進口變數牽動著豬養殖產業，而海外疫情對事關“百姓舌尖”的養殖業的影響也早已出現。
　　4月初（當時大商所豆一期貨價格飆升至4550元/手），牧原股份(002714)董秘彼時接受《紅周刊》記者的采訪時曾表示，對于豬產業來說，疫情導致的“封國”潮和貿易壓力仍可能推高豆粕價格，目前加工飼料的豆粕主要依賴于進口，這塊（對公司的養殖成本）可能影響還是需要關注的。另一方面，國內的生豬產能去年大幅下滑，現在正在逐步恢復產能，國內的需求量巨大，產能的恢復還是滿足不了國內自身的需要，豬肉進口增量對國內市場影響不是很大。
　　其實，進口豬肉對豬肉價格的影響可以從以下數據組合中也可一窺端倪。截至今年3月，全國能繁母豬存量達2164萬頭，連續第7個月回升；同期，豬肉價格進入高位震蕩，主要是因為進口豬肉和國家儲備投放所致。因為以能繁母豬——生豬出欄10個月的時間差來計算，今年8月左右，國內生豬出欄量才上升，對供需平衡產生進一步影響。屆于此，本輪始于2019年3月的豬周期，有望貫穿2020年二季度。同時，最近一輪大豆漲價周期始于2019年底，沒有妨礙本輪豬周期運行，兩者保持正相關關系，在可見的階段，沒有對養豬占主營之比龐大的養殖巨頭業績構成拐點影響。
　　圖2 最新能繁母豬存欄統計圖
　　
　　圖3 最新全國平均豬肉批發價走勢圖
　　
　　來源：WIND
　　根據牧原股份披露的月度簡報，《紅周刊》記者發現，該公司的2019年12月、今年2月和今年3月的能繁母豬存欄分別為128.32萬頭、154.0萬頭和169.6萬頭，顯示公司一季末的養殖業務仍呈擴漲態勢。同樣，南方養豬巨頭溫氏股份(300498)也正在加快新產能建設，今年一季度公司新開工和在建項目共79個，其中涉及豬產能775萬頭；竣工項目有9個，涉及豬產能118萬頭。
　　有職業投資人在接受《紅周刊》記者采訪時表示，“養豬巨頭擴產的原因是受利潤預期驅動。而市場關注的飼料成本問題，雖然因為疫情造成供應偏緊，但與此同時，疫情也在‘清除’散養戶的存在，兩相作用抵消，暫時來看對大型企業的影響基本持平”。
　　對于豬肉消費市場，西部證券(002673)認為，近年來我國年均豬肉消費量基本穩定在5000至5500萬噸，盡管進口量仍有提升空間，但占總消費比重仍很低，所以國內生豬價格主要以國內供需形勢決定。2018年下半年來的非洲豬瘟導致能繁存欄驟降，2019年國內豬肉產量僅約4255萬噸，考慮到養殖周期，預計2020年全年豬肉供需缺口或達千萬噸。
　　而正是受飼料成本的提升疊加非洲豬瘟的影響，自去年以來，國內豬肉價格一直居高不下，推高了牧原股份、溫氏股份等公司基本面的大幅好轉。財報顯示，2019年一季度凈利還虧損5.7億元的牧原股份，在今年一季度已經預增40億到45億元，增幅高達801%至899%，同樣，溫氏股份也預期實現凈利潤18.9億元，預增幅度在511%至512%之間。
　　有投資人判斷，在成本端繼續維持高位、進口豬肉仍受制、非洲豬瘟影響仍未消退下，需求端的持續回暖將有效保障豬產業鏈景氣度，相關公司的基本面基本無憂。
　　附表：豬產業鏈相關公司基本面情況
　　
　　來源：WIND，證券市場紅周刊

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