之前一波回調(diào)中，國防軍工板塊估值回落明顯，僅略高于2014年最低值，同時也低于近一年的平均值。近期大盤震蕩反彈中，國防軍工板塊明顯獲得資金關(guān)注，不少個股走出了強于大盤的表現(xiàn)。
　　萬聯(lián)證券分析師王思敏指出，國防軍工板塊目前估值大幅低于2014年以來的平均值，板塊估值繼續(xù)下調(diào)的空間有限。同時板塊持續(xù)維持高景氣，行業(yè)在五年規(guī)劃后期增長迅猛，板塊業(yè)績增速在申萬行業(yè)中靠前。整體來看，國防軍工板塊安全邊際愈發(fā)明顯，配置屬性進一步增強。
　　■本報記者 林珂
　　無論從成長性還是從估值角度看，當(dāng)前軍工價值標(biāo)的已迎來戰(zhàn)略配置窗口。興業(yè)證券(601377)分析師石康指出，當(dāng)前我國國防和軍隊建設(shè)仍處于補償式發(fā)展的關(guān)鍵時期。
　　“十三五”以來我國軍費增速約7%-8% , 其中裝備費用增速2012-2017年（國防白皮書）持續(xù)高于軍費增速4個百分點，2015年啟動裁軍30萬及軍隊反腐持續(xù)推進繼續(xù)提升裝備費用占比，裝備費用增速有望保持10%以上；裝備建設(shè)重點方向增速有望達到15%左右；受益于滲透率提升、市占率提升的企業(yè)需求增速有望達20%。此外，經(jīng)過過去4年持續(xù)的估值消化，軍工板塊相當(dāng)一批標(biāo)的2020年市盈率已回落至20-40倍區(qū)間，未來5-10年可以展望15%-30%的復(fù)合業(yè)績增速。
　　值得一提的是，2016年前后隨著有潛在資產(chǎn)注入可能的上市平臺市值嚴重透支，資產(chǎn)注入帶來的價值增厚消失，但持續(xù)的軍工資產(chǎn)證券化為a股帶來了超過40家軍品營收占比超過一半的標(biāo)的。伴隨著價值標(biāo)的估值顯著回落，軍工板塊2020年正式進入價值成長元年。
　　中信建投(601066)證券(港股06066)分析師黎韜揚指出，2020年推動行業(yè)發(fā)展的三大邏輯或?qū)⒈恢鸩津炞C，建議重點把握供需新平衡、改革再出發(fā)和成長正當(dāng)時三條投資主線：第一是在供需新平衡方面，建議首選符合“實戰(zhàn)需求旺盛、新型號定型、量產(chǎn)預(yù)期將至”三大標(biāo)準且型號量產(chǎn)有望延續(xù)的整機公司，以及在實戰(zhàn)化練兵背景下需求集中釋放的相關(guān)公司；第二是在改革再出發(fā)方面，隨著國家政策加大力度支持、人事調(diào)整到位，資產(chǎn)注入新路徑的示范效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。軍工核心資產(chǎn)或?qū)⒓涌熳C券化，優(yōu)化提升上市公司經(jīng)營效率或?qū)⒊蔀楦鞔?b>軍工集團的重要任務(wù)。建議重點關(guān)注“主業(yè)有支撐、注入空間大、經(jīng)營可改善”的軍工央企上市公司；第三是在成長正當(dāng)時方面，軍工上游企業(yè)的技術(shù)和產(chǎn)品具有軍民兩用性，通過向民用轉(zhuǎn)化可解決國產(chǎn)化問題，重點關(guān)注“行業(yè)空間大、國產(chǎn)化率低、國產(chǎn)化剛需強勁”三大標(biāo)準的相關(guān)行業(yè)。
　　板塊機會方面，黎韜揚建議投資者在供需新平衡角度關(guān)注中直股份(600038)、航發(fā)動力(600893)、中航飛機(000768)、內(nèi)蒙一機(600967)、航天發(fā)展(000547)；改革再出發(fā)角度關(guān)注湘電股份、四創(chuàng)電子(600990)、杰賽科技(002544)、中航機電(002013)、中航電子(600372)；成長正當(dāng)時角度關(guān)注光威復(fù)材(300699)、七一二(603712)、宏達電子(300726)、高德紅外(002414)、景嘉微(300474)、中航光電(002179)、航天電器(002025)等。
　　潛力股精選
　　中直股份（600038）仍有大量核心軍機總裝資產(chǎn)
　　公司2013年通過并購重組基本完成中航工業(yè)民用直升機總裝及軍民兩用零部件業(yè)務(wù)的整體上市。重組后公司實現(xiàn)營收業(yè)績跨越式增長，各項盈利指標(biāo)保持穩(wěn)定。2019年公司季度間業(yè)績持續(xù)改善。作為國內(nèi)直升機行業(yè)唯一 A股上市龍頭，公司充分受益未來直升機高速增長周期。申萬宏源(000166)(港股06806)證券指出，參照美軍先進經(jīng)驗及配比比例，10噸級通用直升機為陸軍空突及海軍艦載直升機最佳選擇。國外各大媒體預(yù)計中國將建造3-6艘新型兩棲攻擊艦，同時假設(shè)我國陸軍空中突擊部隊直升機比例接近美軍水平，中性情景假設(shè)下，預(yù)計陸軍空突及海軍兩棲作戰(zhàn)力量建設(shè)將帶動軍用直升機380億元新增需求。同時，公司所屬集團資產(chǎn)整合經(jīng)驗豐富，公司體外資產(chǎn)體量大且優(yōu)質(zhì)，潛在資產(chǎn)整合空間較大。中航科工(港股02357)公告收購中直有限最新進展，公司體外凈利潤規(guī)模接近4億元。公司作為中航工業(yè)直升機板塊唯一 A股上市公司，體外仍有大量核心軍機總裝資產(chǎn)，公司未來資產(chǎn)整合進程值得關(guān)注。
　　航發(fā)動力（600893）主業(yè)貢獻近90%毛利
　　公司是國內(nèi)航空發(fā)動機產(chǎn)業(yè)的龍頭，具備渦噴、渦扇、渦軸、渦槳、活塞全種類航空發(fā)動機研制能力，是三代戰(zhàn)機國內(nèi)唯一發(fā)動機供應(yīng)商。公司業(yè)務(wù)逐漸向航空發(fā)動機主業(yè)聚焦，核心主業(yè)貢獻85%的營收和近90%的毛利。航空發(fā)動機研制技術(shù)壁壘極高，在兩機專項、飛發(fā)分離等有利的宏觀環(huán)境下，公司核心主業(yè)有望保持穩(wěn)健增長。東北證券(000686)指出，自主研制的WS-10系列發(fā)動機在多個系列戰(zhàn)斗機實現(xiàn)對進口發(fā)動機的替代。我國戰(zhàn)機在數(shù)量與質(zhì)量與發(fā)達國家差距較大，未來先進戰(zhàn)機有望規(guī)模化換裝列裝，釋放大量大推力渦扇發(fā)動機配套、維修需求。中小功率渦軸、渦槳發(fā)動機產(chǎn)品譜系完整，國內(nèi)通用航空產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展、軍用直升機快速列裝，將催生大量中小型航空發(fā)動機的采購需求。此外，燃氣輪機產(chǎn)品譜系完備，目前已在國內(nèi)外市場供應(yīng)300臺套，安裝維修500臺套發(fā)電機組及300余臺套余熱、余壓回收利用機組，未來有望在分布式能源、工業(yè)發(fā)電、海洋裝備發(fā)電等領(lǐng)域打破外商對國內(nèi)市場的壟斷，成為新的業(yè)績增長點。
　　中航飛機（000768）積極發(fā)力民機業(yè)務(wù)
　　公司是中航工業(yè)直屬的核心業(yè)務(wù)板塊，國內(nèi)唯一的大中型運輸機和中遠程轟炸機的總裝生產(chǎn)單位，渦漿支線飛機制造商以及國產(chǎn)客機重要零部件供應(yīng)商。隨著軍改落地，產(chǎn)能逐漸放量，軍民融合持續(xù)深入發(fā)展，公司未來發(fā)展態(tài)勢好。長城證券(002939)指出，我國空軍目標(biāo)于2020年基本跨入戰(zhàn)略空軍門檻，初步搭建起“空天一體、攻防兼?zhèn)洹睉?zhàn)略空軍架構(gòu)，空軍戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型建設(shè)加速。對標(biāo)美國裝備情況，我國在大型運輸機上劣勢明顯。統(tǒng)計中美兩國主要運輸機的有效總載荷，中國只有3276噸，運輸機總載荷中國只有美國的十分之一，未來我國運-20運輸機需求量為300架以上。此外，遠程轟炸機長期缺位，新型轟炸機呼之欲出，公司業(yè)績同樣將受益于空軍未來換裝新型遠程轟炸機。同時公司積極發(fā)力民機業(yè)務(wù)，拳頭民機產(chǎn)品“新舟”系列渦漿支線客機最新型號新舟700預(yù)計2020年首飛；配套的C919訂單達到815架，2019年新的3架原型機加入試飛。受益國家大力推動國產(chǎn)客機發(fā)展，國產(chǎn)替代加速，公司有望拓寬民機市場業(yè)務(wù)份額。
　　內(nèi)蒙一機（600967）充分受益陸軍改革
　　公司是國內(nèi)唯一的集主戰(zhàn)坦克和輪式車輛為一體的裝備研制生產(chǎn)基地，業(yè)績穩(wěn)健增長。廣發(fā)證券(000776)(港股01776)指出，軍改后，陸軍由區(qū)域防衛(wèi)向全域作戰(zhàn)轉(zhuǎn)型，海軍陸戰(zhàn)隊擴編成軍，現(xiàn)役的大量老舊型號戰(zhàn)車已不再適用于新的戰(zhàn)略要求，軍方對高質(zhì)量的坦克及步兵戰(zhàn)車的需求仍然較大。公司是國內(nèi)唯一主戰(zhàn)坦克和8*8輪式戰(zhàn)車研發(fā)制造基地，是陸軍裝備主力供應(yīng)商，將充分受益于陸軍改革。公司的外貿(mào)型產(chǎn)品性價比較高，已逐步獲得海外用戶認可，進入收獲期。此外，根據(jù)中鐵總《2018-2020年貨運增量行動方案》，2018-2020年鐵路貨車將有可觀的采購量，公司2019年上半年鐵路貨車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收6.54億元，公告訂單10億元，為鐵路貨車業(yè)務(wù)全年增長奠定良好基礎(chǔ)。考慮到中鐵總鐵路貨車采購的持續(xù)性，公司鐵路貨車業(yè)務(wù)有望平穩(wěn)增長。整體來看，公司軍品受益于陸軍裝備發(fā)展和軍貿(mào)市場開拓，民品受益于鐵路投資需求增長。公司盈利能力較強，軍品訂單較好，民品業(yè)務(wù)增長穩(wěn)定。
　　四創(chuàng)電子（600990）軍民用雷達核心生產(chǎn)商
　　公司2019年末公告完成大股東變更，中電科38所將四創(chuàng)電子股權(quán)轉(zhuǎn)給央企中電科集團二級單位中電博微公司，同時中電科集團將四家研究所劃撥給中電博微進行委托管理。在資產(chǎn)整合方面，公司自成立以來持續(xù)作為38所雷達資產(chǎn)整合的上市平臺，2004年38所旗下部分雷達資產(chǎn)實現(xiàn)IPO上市，2009年收購38所旗下華耀公司90.83%股權(quán)，2017年5月收購主營業(yè)務(wù)為警戒雷達的博微長安100%股權(quán)。根據(jù)公司公告，未來中電博微將梳理各研究所業(yè)務(wù)資源，開展相關(guān)業(yè)務(wù)資產(chǎn)及資源的整合重組，承擔(dān)后續(xù)改革發(fā)展的各項工作。天風(fēng)證券(601162)指出，公司是我國氣象、空管雷達行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，是我國軍民用雷達核心生產(chǎn)商之一。公司業(yè)績有望于“十三五”末年伴隨交付恢復(fù)、軍工信息化與微電子民用產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)改善或進入拐點。值得關(guān)注的是，電科集團旗下另一雷達上市公司國睿科技(600562)已公布資產(chǎn)整合細節(jié)，公司作為中電博睿旗下唯一上市平臺證券化望加速。
　　中航機電（002013）資產(chǎn)整合仍可期待
　　公司背靠航空工業(yè)集團，2012年以來經(jīng)過多次資產(chǎn)重組和整合，成為航空工業(yè)集團旗下航空機電系統(tǒng)的專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺，航空機電產(chǎn)品是公司最主要的業(yè)務(wù)。航空機電系統(tǒng)是飛機的“血液”與“肌肉”，直接影響飛機性能，價值量占比為15-20%。預(yù)計軍用航空機電系統(tǒng)年均市場規(guī)模超250億元，中長期仍將保持兩位數(shù)增長；民用航空機電市場空間更為廣闊，預(yù)計每年超過1000億元，國產(chǎn)大飛機的穩(wěn)步推進帶來發(fā)展機遇。華創(chuàng)證券指出，公司航空機電產(chǎn)品有望保持穩(wěn)健增長趨勢，隨著更加聚焦航空機電主業(yè)以及不良資產(chǎn)的剝離，公司盈利能力預(yù)計將有所提高，毛利率或?qū)⒂兴纳疲陂g費用率預(yù)計保持平穩(wěn)略有下降。同時公司目前作為航空工業(yè)集團下屬航空機電系統(tǒng)專業(yè)化整合和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展平臺的地位明確，體外尚有武漢儀表、609所和610所等優(yōu)質(zhì)企事業(yè)單位資產(chǎn)，未來資產(chǎn)整合仍可預(yù)期，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入將進一步提升公司的質(zhì)量。
　　中航電子（600372）軍品有望量價齊升
　　公司2009年通過資產(chǎn)置換實現(xiàn)了向航電領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，成為中航工業(yè)集團旗下航電系統(tǒng)領(lǐng)域上市平臺，后通過一系列的資本運作向不同業(yè)務(wù)領(lǐng)域拓展，擁有較為完整的航空電子產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品譜系全面。公司持續(xù)聚焦主業(yè)，航空產(chǎn)品營收占比達到80%以上，且每年增速穩(wěn)定，有力地支撐了公司的發(fā)展；立足航空產(chǎn)業(yè)的同時，公司積極拓展非航空防務(wù)市場，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。中泰證券指出，公司在航空電子系統(tǒng)各專業(yè)領(lǐng)域具備系統(tǒng)級、設(shè)備級和器件級產(chǎn)品完整產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)、制造和試驗驗證體系，是國產(chǎn)軍用飛機航電系統(tǒng)主要供應(yīng)商。近些年軍費持續(xù)增長，裝備費占比不斷提升，軍品終端需求將保持穩(wěn)定增長。在軍工航天領(lǐng)域，目前我國現(xiàn)役軍機無論是從數(shù)量或代際上，與美國皆有較大差距。在當(dāng)今國際戰(zhàn)略格局深刻演變的背景下，我國軍機隊伍亟待擴充及更新?lián)Q代。此外，隨著軍事信息技術(shù)不斷發(fā)展，國防現(xiàn)代化與信息化建設(shè)的不斷推進，航電系統(tǒng)占飛機總價值有望進一步提高，公司軍用產(chǎn)品未來有望量價齊升。
　　光威復(fù)材（300699）有望獲得更大市場份額
　　公司產(chǎn)品在軍用碳纖維市場中占據(jù)最大市場份額，先發(fā)優(yōu)勢明顯。T300級碳纖維已穩(wěn)定供貨十余年，銷售毛利率在80%左右，另有新的T700、T800系列生產(chǎn)線在建。軍用訂單利潤高，穩(wěn)定性強，壞賬率低。同時，國內(nèi)對于碳纖維飛機及無人機需求增加，未來軍品業(yè)務(wù)有望受益于下游市場和應(yīng)用場景的持續(xù)拓展。萬聯(lián)證券指出，在未來需求增速保持不變的情況下，預(yù)計2020年中國碳纖維需求總量可達39萬噸，國產(chǎn)纖維占比39%。未來中國碳纖維市場的主要運用市場是航天航空市場，公司目前在國內(nèi)航天航空碳纖維的產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，產(chǎn)品在市場中競爭力較強，有望在接下來的市場競爭中獲取更大的市場份額。此外，公司自2016年與VESTAS簽訂合作協(xié)議以來，逐步擴展公司的碳梁相關(guān)業(yè)務(wù)，營收穩(wěn)步上升，2018年實現(xiàn)5.2億元相關(guān)收入，較同期增長一倍。公司還與VESTAS合作簽訂簽署萬噸級碳纖維產(chǎn)業(yè)化項目，在包頭建立大絲束生產(chǎn)線以共同面對風(fēng)電葉片大尺寸化所帶來的市場需求的增加。
　　七一二（603712）拓寬軍品技術(shù)應(yīng)用范圍
　　公司是國內(nèi)專網(wǎng)無線通信領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，率先研制成功我軍第一代超短波通信設(shè)備和第一代航空抗干擾通信設(shè)備，在抗干擾、保密性、網(wǎng)絡(luò)化等方面始終保持國內(nèi)領(lǐng)先水平。長城證券指出，相比國內(nèi)其他無線通信公司，公司主要優(yōu)勢為應(yīng)用廣泛，并且在航空機載領(lǐng)域優(yōu)勢明顯。公司產(chǎn)品廣泛裝備于海陸空三軍以及火箭軍部隊、戰(zhàn)略支援部隊和武警部隊等，是業(yè)內(nèi)少數(shù)可以實現(xiàn)全軍種全頻段覆蓋的企業(yè)，產(chǎn)品包括地面單兵手持、車載電臺、艦船通信電臺、直升機CNI 系統(tǒng)、航空無線通信電臺等，其中在機載超短波通信領(lǐng)域優(yōu)勢明顯，產(chǎn)品覆蓋殲擊機、轟炸機、運輸機、直升機、無人機、教練機等各種平臺。目前，世界軍用通信市場經(jīng)過多年并購整合，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，產(chǎn)業(yè)集中度越來越高。國外公司均通過并購不斷拓展軍民經(jīng)營領(lǐng)域，目前無線通信領(lǐng)域業(yè)務(wù)占各公司營收比例僅為三分之一左右。 未來有望向世界無線通信領(lǐng)域巨頭靠攏，不斷拓展自身經(jīng)營領(lǐng)域，拓寬軍品技術(shù)應(yīng)用范圍。
　　宏達電子（300726）鉭電容業(yè)務(wù)保持優(yōu)勢地位
　　公司2019年實現(xiàn)營業(yè)收入8.44億元，同比增長32.65%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，同比增長31.39%，業(yè)績增長明顯提速。主要產(chǎn)品同屬于基礎(chǔ)元器件，在軍用和民用市場都積累了較好的渠道優(yōu)勢，業(yè)務(wù)間協(xié)同效應(yīng)顯著。東北證券指出，目前軍用鉭電容仍是公司主要利潤貢獻點，2019年鉭電容營收同比增長15.81%，繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢地位，片式鉭電容進入某知名通信公司的國產(chǎn)組件替代項目，軍工和民用國產(chǎn)替代需求有望為鉭電容業(yè)務(wù)提供持續(xù)發(fā)展動力。除湘怡中元外的子公司2019年整體營業(yè)收入1.86億元，同比增長 76.52%，其中湖南冠陶同比增長78.83%，湖南宏微同比增長57.53%，宏達磁電同比增長75.29%，宏達慣性同比增長達22倍。另外，宏達恒芯的SLCC和薄膜電路、華毅微波的環(huán)行器和隔離器也進入到某知名通信公司的國產(chǎn)替代項目。孵化產(chǎn)品總體上已進入業(yè)績兌現(xiàn)期，將助力公司業(yè)績實現(xiàn)高增長。最后，民用市場的國產(chǎn)替代將為公司打開更加廣闊的發(fā)展空間。

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