近幾月的口罩大幅擴(kuò)產(chǎn)對(duì)公司利好似乎不是很大，營(yíng)收乍還下降了呢。
　　口罩概念從一月底的無到有，到上個(gè)月9日到達(dá)最高點(diǎn)，爾后下調(diào)，近幾日又再有上升跡象。
　　期間，口罩在中國(guó)從供不應(yīng)求到脫銷，再到一罩難求，2月份開始全國(guó)范圍內(nèi)加大產(chǎn)能，到現(xiàn)在供應(yīng)恢復(fù)正常，并出口幫助海外受疫情影響較嚴(yán)重的國(guó)家。因?yàn)楣┣缶o張，有人因?yàn)楦邇r(jià)轉(zhuǎn)手口罩一夜暴富，有藥店因?yàn)楦邇r(jià)交易被查封……
　　在一片不理智的行為中，口罩概念股之一的道恩股份(002838)股價(jià)從1月23日的11.48元一路走高，3月10日翻了超過3倍（363.4%），雖然之后股價(jià)漲幅有所收窄，但昨日收盤報(bào)43.78元，2月份至今漲幅仍高達(dá)282%。
　　
　　（圖源：同花順(300033)）
　　按理，如果道恩股份業(yè)績(jī)暴漲的話，公司近期股價(jià)直線上升亦無可厚非。恰好公司前日剛好公布了第一季季報(bào)，顯示道恩股份營(yíng)收6.19億元，同比下滑8.02%；但凈利潤(rùn)為6939.89萬元，同比增長(zhǎng)91.60%。
　　道恩股份因?yàn)橛猩a(chǎn)口罩原料聚丙烯而入圍“口罩概念”。但從一季度最新業(yè)績(jī)來看，近幾月的口罩大幅擴(kuò)產(chǎn)對(duì)公司利好似乎不是很大，營(yíng)收乍還下降了呢。

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　　兩個(gè)月內(nèi)熔噴料產(chǎn)能增長(zhǎng)近兩倍
　　對(duì)比今年第一季和去年第一季數(shù)據(jù)，也不難發(fā)現(xiàn)道恩股份在營(yíng)收下滑的情況下，凈利潤(rùn)仍取得90%+增速的原因主要在于營(yíng)業(yè)成本的下降，其他經(jīng)營(yíng)費(fèi)用大多大同小異。
　　
　　（圖源：同花順iFinD）
　　一般而言，公司產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)成本突然下降的原因可能是產(chǎn)品線出現(xiàn)變動(dòng)，轉(zhuǎn)賣毛利率更高的產(chǎn)品或技術(shù)原因?qū)е律a(chǎn)成本下降。
　　道恩股份內(nèi)部人員在回應(yīng)媒體采訪中亦印證該猜測(cè)。該名內(nèi)部人員表示，一季度營(yíng)收下滑主要原因是公司將部分產(chǎn)線進(jìn)行調(diào)整，影響了除熔噴料外的其他產(chǎn)能，且疫情一定程度上影響公司其他產(chǎn)品的銷售。而凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因是公司對(duì)產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，降低了生產(chǎn)成本。
　　但恐怕外界普遍關(guān)心的問題只有一個(gè)——熔噴料。據(jù)內(nèi)部人員透露，熔噴料業(yè)務(wù)主要?dú)w在公司的改性塑料業(yè)務(wù)分部中，且熔噴料擴(kuò)產(chǎn)是影響公司一季度業(yè)績(jī)的重要因素之一。據(jù)去年年報(bào)數(shù)據(jù)，改性塑料類產(chǎn)品銷售收入為19.86億元，占總收入的77.45%。
　　
　　（圖源：同花順）
　　而根據(jù)3月底部公司在投資者互動(dòng)平臺(tái)上披露，截至上月23日道恩股份的日產(chǎn)量已達(dá)300萬噸，算上參股公司的40萬噸產(chǎn)能總計(jì)為340萬噸。1月26日，公司當(dāng)時(shí)的日產(chǎn)能僅為120噸。也即是說，在兩個(gè)月之內(nèi)，公司熔噴料產(chǎn)能已增長(zhǎng)近兩倍。
　　
　　（圖源：投資者互動(dòng)平臺(tái)）
　　另外，公司還表示已接到海外訂單，但出口占比并不大。公司官網(wǎng)表示，截至4月2日，海外熔噴料訂單近千噸，大概為公司當(dāng)前不到三日的產(chǎn)能。按去年年報(bào)披露數(shù)據(jù)，公司境外產(chǎn)品銷售收入占比為6.79%。
　　至于被問及未來全球疫情緩解之后，公司產(chǎn)能會(huì)否出現(xiàn)過剩，道恩則回應(yīng)會(huì)對(duì)熔噴料產(chǎn)線進(jìn)行產(chǎn)能調(diào)節(jié)及產(chǎn)品切換消化公司新增產(chǎn)能，熔噴料行業(yè)亦存在產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)。
　　通過多方面消息，大致就可還原道恩這樣的第一季產(chǎn)品銷售情況：
　　熔噴料產(chǎn)能及銷售均同比大增，同時(shí)其他產(chǎn)品受疫情影響銷售下滑，導(dǎo)致公司總體營(yíng)收下滑。但同時(shí)，由于產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)，生產(chǎn)成本下降，令凈利潤(rùn)得以提升。而未來，該部分大幅擴(kuò)產(chǎn)的熔噴料產(chǎn)能可能存在過剩風(fēng)險(xiǎn)。
　　因?yàn)楣灸壳俺隹谟唵屋^少，故熔噴料的主要需求來源仍是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。目前該產(chǎn)品是“產(chǎn)銷兩旺”，但待至國(guó)內(nèi)公眾場(chǎng)所不再硬性要求佩戴口罩，熔噴料需求可能難以持續(xù)。
　　而即使公司第一季凈利潤(rùn)大增92%，其目前89X的滾動(dòng)市盈率還是太高了。過去一年，公司的平均滾動(dòng)PE僅為41.97X。
　　
　　（圖源：同花順iFinD）

　　2
　　口罩需求暴漲
　　能帶來多少實(shí)際利好？
　　口罩產(chǎn)業(yè)鏈上游目前只有道恩股份披露了第一季的業(yè)績(jī)。就以道恩為例的話，口罩原料需求量的確倍增，但有多少轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性的利潤(rùn)仍無法測(cè)算。
　　按照淘寶熔噴料14000-15000元/噸的報(bào)價(jià)，340噸的供給一個(gè)月可帶來1.5億的營(yíng)收，已是相當(dāng)可觀了。公司第一季三個(gè)月的營(yíng)收亦不過6.19億元。但在其高高在上的股價(jià)面前，道恩股份的凈利潤(rùn)還是顯得那么渺小。
　　口罩產(chǎn)業(yè)鏈中游（包括無紡布及熔噴無紡布生產(chǎn)商及設(shè)備供應(yīng)商）目前亦有兩家公司已發(fā)布了第一季的業(yè)績(jī)預(yù)告，分別是無紡布生產(chǎn)商延江股份(300658)及口罩生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)商拓斯達(dá)(300607)。
　　延江股份預(yù)計(jì)第一季凈利潤(rùn)為3628.71萬元至3891.03萬元，同比增長(zhǎng)315.00%至345.00%。
　　公司表示，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因是報(bào)告期間內(nèi)口罩需求大幅上升，其2月中旬開始對(duì)外銷售熔噴無紡布，并在3月中旬進(jìn)一步擴(kuò)大了產(chǎn)能。熔噴無紡布供不應(yīng)求為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要原因。
　　而拓斯達(dá)則實(shí)現(xiàn)盈利1.435-1.55億，同比增長(zhǎng)271.86%-301.66%。公司表示其業(yè)績(jī)超預(yù)期的原因主要是應(yīng)對(duì)疫情主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，快速迭代研發(fā)了口罩機(jī)產(chǎn)品，貢獻(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?br/>　　但與道恩股份一樣，延江股份的滾動(dòng)市盈率亦在股價(jià)不斷走高之下嚴(yán)重脫離了過往一年的平均水平。拓斯達(dá)的情況亦然。
　　
　　（圖源：同花順iFinD）
　　從實(shí)際披露的數(shù)據(jù)可以看出，過去兩個(gè)月口罩荒帶來的利好是實(shí)質(zhì)存在的，但市場(chǎng)對(duì)此反映仍然太過“高漲”。
　　這其中很難說沒有公司主動(dòng)配合出演的因素。昨日，道恩股份再次在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，其產(chǎn)品PC/ABS材料已經(jīng)應(yīng)用于呼吸機(jī)外殼，因此道恩股份甚至勉強(qiáng)可歸為“呼吸機(jī)概念”股。
　　
　　（圖源：投資者互動(dòng)平臺(tái)）
　　對(duì)比道恩股份兩個(gè)報(bào)告期的股東數(shù)據(jù)，可發(fā)現(xiàn)其機(jī)構(gòu)股東在第一季已悉數(shù)離場(chǎng)。而仍在堅(jiān)守的韓麗梅為公司董事長(zhǎng)于曉寧的配偶，兩人直接持有與通過道恩集團(tuán)有限公司共持有道恩股份近70%股權(quán)。
　　這樣，公司之所以會(huì)不斷強(qiáng)調(diào)自己“概念股”身份的原因也就不難理解了吧。
　　
　　（圖源：同花順iFinD）
　　相比公司的立場(chǎng)，迎合他們的投資者或更缺乏理性。在互動(dòng)平臺(tái)上，道恩股份有一個(gè)回答或適用于這些投資者。
　　有投資者說媒體報(bào)道道恩是下一個(gè)曹徳旺，希望公司成為世界第一。
　　道恩的回應(yīng)則是：
　　請(qǐng)理性投資。
　　
　　（圖源：投資者互動(dòng)平臺(tái)）

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