目前在維生素生產(chǎn)領(lǐng)域，國內(nèi)具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)有新和成(002001)、浙江醫(yī)藥(600216)和花園生物(300401)
　　維生素是人和動物為維持正常的生理功能而必須從食物中獲得的一類微量有機物質(zhì)，在機體生長代謝和發(fā)育的過程中發(fā)揮重要的作用，是維持身體健康的所必須的一類有機化合物。
　　中國飼料行業(yè)信息網(wǎng)3月30日報價顯示，國內(nèi)VA的報價已經(jīng)漲至520-550元/公斤（月初價格為330-340元/公斤），VD3報價320-360元/公斤（月初為100-110元/公斤），VE報價75-80元/公斤（月初為60-65元/公斤）。
　　即使不考慮疫情影響，VA、VE于2020年Q1-Q2的供應(yīng)同比去年已大幅收縮，所以VA、VE后續(xù)仍有較大上漲動力，巴斯夫德國工廠新增四人病毒測試呈陽性，引發(fā)市場對BASF維生素工廠減產(chǎn)的擔(dān)憂。受此影響，海外維生素報價也全線上漲，疫情之下百廢待興，而維生素已經(jīng)率先走出了dl行情，本文主要聚焦漲價幅度和空間較大的VA、VE和VD3市場。

　　維生素的應(yīng)用和分布
　　從整個行業(yè)來看，維生素可分為天然制品和化學(xué)合成制品。由于天然維生素受原料和提取技術(shù)的限制，產(chǎn)量低、價格高，因此化學(xué)合成居主導(dǎo)地位。據(jù)統(tǒng)計，合成維生素占總的維生素市場的80%，天然維生素占20%左右。
　　維生素類是新領(lǐng)域精細化工產(chǎn)品和化學(xué)原料藥中少見的大產(chǎn)值細分產(chǎn)品系列，較早就進入產(chǎn)業(yè)成熟期，其市場價值約占化學(xué)原料藥行業(yè)的20%。維生素的產(chǎn)品下游需求較為廣泛，主要集中在飼料、食品及飲料、醫(yī)藥和化妝品領(lǐng)域，所占比重分別為48%、22%、30%，飼料添加劑比重最大。
　　
　　從維生素各品種市場份額占比來看，維生素A、維生素E、維生素C，是國際維生素市場上的三大主要品種，其中VE市場份額占比30%，VC占比21%，VA占比13%，三者合計占據(jù)維生素市場64%，除此之外，維生素B族合計占33%的市場規(guī)模。
　　
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　　《每日財報》注意到，國際維生素產(chǎn)業(yè)經(jīng)過多年的分化、改組、并購，已經(jīng)形成了集中度很高的全球市場競爭格局，基本形成了中國、巴斯夫和帝斯曼的三極格局。
　　維生素C是全球用量非常大的一類維生素，中國是VC的世界工廠，全球VC需求量約為15萬噸，其中中國出口13萬噸，約占全球產(chǎn)能的80%以上。由于維生素C工藝和流程相對并不復(fù)雜，國內(nèi)參與企業(yè)較多，一度出現(xiàn)產(chǎn)能過剩的局面，所以很難獲得提價權(quán)，在此不多贅述。
　　維生素A的主要原材料為β- 紫羅蘭酮，這種物質(zhì)是以檸檬醛為原料合成的。檸檬醛技術(shù)壁壘高，反應(yīng)歷程高溫高壓，危險性極大，行業(yè)格局集中，全球一共三家供應(yīng)商：德國巴斯夫（78%）、新和成（16%）、可樂麗（6%）。由于工藝路線設(shè)計問題，可樂麗無法大規(guī)模擴產(chǎn)，新和成的檸檬醛自用為主（香精香料和維生素A），因此巴斯夫的檸檬醛供應(yīng)對全球產(chǎn)業(yè)鏈影響較大，一旦工藝設(shè)備供應(yīng)受限，產(chǎn)業(yè)鏈價格容易出現(xiàn)大幅上漲。目前我國最大的檸檬醛生產(chǎn)企業(yè)是新和成，產(chǎn)量約為1.1噸/年，占我國國內(nèi)整個檸檬醛市場的81%。
　　
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　　維生素A合成工藝復(fù)雜，技術(shù)壁壘高，屬于資金和技術(shù)高度密集的品種，十多年來沒有新的進入者，近年來環(huán)保趨嚴(yán)提高了環(huán)保成本，使得中小企業(yè)更加難以進入，全球產(chǎn)能基本集中在新和成、帝斯曼、巴斯夫、浙江醫(yī)藥、安迪蘇(600299)和金達威(002626)6家供應(yīng)商手中，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，供應(yīng)商具有較高的議價能力，VA價格受供應(yīng)商影響較大。
　　
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　　2014年初，巴斯夫德國工廠檸檬醛生產(chǎn)線由于技術(shù)原因發(fā)生火災(zāi)，巴斯夫公司不得不關(guān)閉工廠，這起火災(zāi)使得檸檬醛供應(yīng)嚴(yán)重緊張，對下游維生素A等產(chǎn)品的生產(chǎn)造成影響，國內(nèi)維生素A價格暴漲。2016年受BASF德國路德維希港工廠發(fā)生事故、帝斯曼為期3個月的檢修計劃和杭州G20峰會停產(chǎn)疊加影響，價格上漲到最高約320元/kg，隨后VA價格回落至120元/kg水平，接近行業(yè)成本線。2017年維生素A創(chuàng)紀(jì)錄暴漲，主要為供給端雙重影響的疊加。2017年8月開始，浙江地區(qū)面臨第四輪環(huán)保督查，維生素A供給出現(xiàn)縮減，價格首先由147.5元上漲至530元，此時行業(yè)庫存水平已經(jīng)較低。在以上基礎(chǔ)上，2017年10月，BASF工廠再度發(fā)生火災(zāi)事故，并且發(fā)布不可抗力聲明，檸檬醛生產(chǎn)線停產(chǎn)，檸檬醛全球供應(yīng)短缺。
　　VE合成需要20多步化學(xué)反應(yīng)，門檻很高，短期內(nèi)寡頭壟斷的局面很難改變，競爭格局相對穩(wěn)定，定價權(quán)也掌握在寡頭企業(yè)手中。目前國際上四大廠商控制著全球維生素E市場近90%的產(chǎn)能，號稱“四大家族”，分別是帝斯曼、巴斯夫、新和成、浙江醫(yī)藥。其中帝斯曼年產(chǎn)3萬噸，巴斯夫、新和成和浙江醫(yī)藥年產(chǎn)兩萬噸，西南合成與吉林長沙分別年產(chǎn)7500噸和5000噸。帝斯曼受朗盛間甲酚供應(yīng)影響開工率有所下降，能特科技工廠改造升級進度受肺炎疫情影響有所推遲，其復(fù)產(chǎn)時間可能會低于之前的市場預(yù)期。另外，近期歐洲肺炎疫情有加速之勢，作為維生素的主要生產(chǎn)區(qū)域之一，若該區(qū)域的維生素E生產(chǎn)或運輸受到影響，VE價格可能會加速上行。
　　
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　　維生素D3又稱膽鈣化醇，是人和動物體內(nèi)骨骼正常鈣化所必需的營養(yǎng)素，廣泛應(yīng)用于飼料添加劑、食品添加劑、營養(yǎng)保健品和醫(yī)藥等領(lǐng)域，且應(yīng)用范圍和市場需求日趨擴大。VD3屬于小品種維生素，其中70%以上用作飼料添加劑，因此受飼料業(yè)和畜牧養(yǎng)殖業(yè)的影響較大，目前每年的市場需求以4%-6%的速度增長。
　　維生素D3主要生產(chǎn)企業(yè)為花園生物、新和成以及金達威，三家企業(yè)合計占據(jù)了70%以上的市場份額，具備定價權(quán)。行業(yè)的關(guān)鍵點之一在于是否自備膽固醇產(chǎn)能，對于花園生物來說，其不但自備原料膽固醇且產(chǎn)能占比大，故其對行業(yè)有較強的把控能力。在需求端邊際改善、供給端產(chǎn)能出清的大背景下，關(guān)鍵中間體膽固醇的供給瓶頸逐步顯現(xiàn)，疊加原料羊毛供給逐步偏緊，這進一步加劇了行業(yè)供給緊張的趨勢，本輪VD3行業(yè)有望迎來一輪新的景氣度提升周期。
　　
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　　綜合以上分析，針對三類漲價幅度和需求空間較大的維生素產(chǎn)品分別關(guān)注業(yè)內(nèi)的相關(guān)公司，國內(nèi)具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)有新和成、浙江醫(yī)藥和花園生物。
　　新和成：公司為國內(nèi)維生素龍頭，擁有VA（50萬 IU）產(chǎn)能10000噸、VE油產(chǎn)能20000噸，可充分受益于VA、VE價格上漲。
　　浙江醫(yī)藥：目前VA渠道庫存較低，需求端存在擴大購買跡象，供給方面，巴斯夫開工不穩(wěn)，帝斯曼低負荷運行，另一方面，能特科技技改時間拉長導(dǎo)致VE全年高景氣，如果國內(nèi)盡快回復(fù)正常生產(chǎn)，那公司將會直接受益于價格上漲帶來的紅利釋放。
　　花園生物：公司作為全球最大、國內(nèi)獨大（80-90%份額）的羊毛脂膽固醇廠家，同時也是全球主要VD3廠家的原材料供應(yīng)商，將擁有很強的護城河和對膽固醇-VD3產(chǎn)業(yè)鏈的話語權(quán)。由于全球疫情以及動物腦干膽固醇即將退出，膽固醇及下游VD3的供給將逐漸減少，供給格局優(yōu)化下VD3有望進入高盈利、高景氣周期。

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