由于各地積極復(fù)工，板塊扶持政策頻出。天風(fēng)證券(601162)分析師姜明指出，交通運(yùn)輸部提出自2月17日起至疫情防控工作結(jié)束所有收費(fèi)公路免收通行費(fèi)，此政策將階段性影響上市公司營收及利潤，與此同時(shí)，政府部門也提出將另行出臺(tái)配套保障政策維護(hù)收費(fèi)公路使用者、債權(quán)人、投資者、經(jīng)營者的合法權(quán)益。高速公路免費(fèi)為保障疫情防控和生產(chǎn)生活物資運(yùn)輸，支持企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)社會(huì)大局提供有力支撐，原則上利好所有公路客運(yùn)與公路貨運(yùn)物流企業(yè)。
　　而對于復(fù)工何時(shí)可以全面恢復(fù)？中信建投(601066)證券(港股06066)韓軍分析認(rèn)為，若以2月10日以后返工人流的平均速度即每天1230萬人次作估算，完全復(fù)工所需天數(shù)需要74天，至少過23天之后完全復(fù)工率可以達(dá)到50%，34天后完全復(fù)工率達(dá)到60%，44天后完全復(fù)工率達(dá)到70%。若假定在目前返工速度上提高10%，完全復(fù)工所需天數(shù)減少6.7天。如果在未來30天全面復(fù)工，返工速度必須在現(xiàn)有返程速度提升100%以上。
　　整體來看，在全國各地的各項(xiàng)鼓勵(lì)復(fù)工政策下，韓軍認(rèn)為制造業(yè)和物流業(yè)的恢復(fù)速度要快于其它行業(yè)的恢復(fù)速度，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)絕大多數(shù)制造業(yè)都在去化原料和成品庫存，國內(nèi)消費(fèi)者和歐美消費(fèi)者的需求仍然存在，囤積的需求或?qū)⒃谖磥?-2個(gè)月內(nèi)爆發(fā)；疊加交通部出臺(tái)的公路通行費(fèi)減免政策，有助于降低制造業(yè)的物流成本以及物流業(yè)的運(yùn)營成本。此次疫情也使得物流業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的戰(zhàn)略屬性極大增強(qiáng)，后續(xù)或?qū)⒂懈嗬谜叱雠_(tái)。從交運(yùn)的受益行業(yè)來看，快遞、航運(yùn)、港口等板塊有望受益，建議關(guān)注韻達(dá)股份(002120)、中遠(yuǎn)海控(601919)(港股01919)、青島港(601298)(港股06198)、上港集團(tuán)(600018)、唐山港(601000)等標(biāo)的。
　　■本報(bào)記者 林珂
　　物流倉儲(chǔ)
　　順豐控股(002352)
　　利潤明顯提速
　　公司堅(jiān)持中高端產(chǎn)品定位，優(yōu)質(zhì)口碑帶來了高客戶粘性。直營模式下，高控制力和執(zhí)行力，為公司贏得了強(qiáng)有力的品牌優(yōu)勢；“天網(wǎng)+地網(wǎng)+信息網(wǎng)”的綜合物流服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，為公司開拓新業(yè)務(wù)提供有效保障。此外，鄂州機(jī)場定位于亞太區(qū)第一個(gè)專業(yè)貨運(yùn)機(jī)場，預(yù)計(jì)2021年正式運(yùn)營。公司遠(yuǎn)期規(guī)劃2025年航空發(fā)貨量達(dá)245萬噸，配備126架全貨機(jī)。機(jī)場運(yùn)營后，公司將為國內(nèi)200多個(gè)城市提供次晨達(dá)產(chǎn)品和服務(wù)，在遠(yuǎn)程運(yùn)輸上構(gòu)筑強(qiáng)大競爭壁壘。在1000KM以上干線次晨達(dá)等多層次的物流產(chǎn)品上，5-8年之內(nèi)，公司沒有競爭對手。招商證券(600999)(港股06099)指出，2019年5月份公司推出“特惠專配”，單量增速從2019年4月的6.4%快速提升至12月的55.3%，市場下沉成功。同時(shí)采用了人員精簡、線路優(yōu)化等多種方法降本增效。2019年前三季度毛利率提升至19.3%，預(yù)計(jì)四季度利潤明顯提速。當(dāng)前公司業(yè)務(wù)量超預(yù)期快速增長，成本控制持續(xù)加強(qiáng)，鄂州樞紐機(jī)場穩(wěn)步推進(jìn)。直營體系+強(qiáng)大的航空資源使其在疫情爆發(fā)時(shí)期顯示出強(qiáng)大實(shí)力。
　　韻達(dá)股份（002120）
　　市場份額將擴(kuò)張
　　公司業(yè)務(wù)涵蓋快遞、倉儲(chǔ)、供應(yīng)鏈和國際等方面，服務(wù)范圍覆蓋全國31個(gè)省（區(qū)、市），通達(dá)全球30余個(gè)國家和地區(qū)。中金公司(港股03908)指出，公司之前發(fā)布公告稱，截止到12月29日2019年累計(jì)快遞包裹攬收量超過100億件，由此我們計(jì)算較2018年全年的69.85億件至少實(shí)現(xiàn)43%的同比增速，有望超出行業(yè)增速19個(gè)百分點(diǎn)，份額有望擴(kuò)張2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到15.8%。隱含12月份公司業(yè)務(wù)量增速至少達(dá)到45%，較10月的30%、11月的38%明顯加快。此外，北京市市場監(jiān)督管理局發(fā)布了《北京市快遞業(yè)價(jià)格行為規(guī)則》，其中既強(qiáng)調(diào)不得“相互串通，操縱市場價(jià)格”、“濫用支配地位，排除、限制價(jià)格競爭”，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了不得“為了排擠競爭對手或者獨(dú)占市場，以低于成本的價(jià)格傾銷”，有助于引導(dǎo)快遞行業(yè)走向健康良性的發(fā)展軌道。看好中國快遞行業(yè)的成長空間和競爭格局，公司通過精細(xì)化管理、資產(chǎn)投入和信息化建設(shè)實(shí)現(xiàn)運(yùn)營效率的提升，憑借不斷提升的服務(wù)質(zhì)量獲得市場份額。
　　申通快遞(002468)
　　成本有望下降
　　公司2019年第三季度業(yè)務(wù)完成量約為20.36億件，同比增長約52%，超全國快遞單量增速約25%。公司快遞業(yè)務(wù)量占全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量的比例約為12.61%，較2018年同期占比提升約2%。光大證券(601788)(港股06178)指出，公司2018年開始推進(jìn)核心轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化，截止2019年6月底，公司共有轉(zhuǎn)運(yùn)中心68個(gè)，其中自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心60個(gè)。雖然自營轉(zhuǎn)運(yùn)中心的增加，使得公司的運(yùn)輸成本、職工薪酬、管理費(fèi)用等短期大幅提升，短期來看成本端將承壓，但長期將明顯改善。公司的轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營化，能夠大幅緩解加盟轉(zhuǎn)運(yùn)中心存在的管理缺位、運(yùn)營不佳、資金不足等問題，使產(chǎn)能利用及中轉(zhuǎn)效率得到有效提升，隨著轉(zhuǎn)運(yùn)中心軟件硬件改造的逐漸完成，單票成本在未來有望明顯下降。值得一提的是，阿里收購公司股權(quán)有望實(shí)現(xiàn)雙贏。可以看到，阿里的平臺(tái)業(yè)務(wù)與公司物流業(yè)務(wù)互相依賴、互為成長，阿里不僅可以在電商領(lǐng)域與公司展開合同，更能在信息軟件領(lǐng)域給公司技術(shù)支持，幫助公司提升管理水平和生產(chǎn)效率。
　　德邦股份(603056)
　　大件快遞優(yōu)勢大
　　公司是國內(nèi)老牌零擔(dān)快運(yùn)企業(yè)，深耕行業(yè)二十余載，通過直營+事業(yè)合伙人模式完成全國布網(wǎng)，全國鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率達(dá)94%。公司在零擔(dān)快運(yùn)領(lǐng)域建立了豐富的產(chǎn)品體系，其首創(chuàng)的“卡航”產(chǎn)品樹立了行業(yè)高時(shí)效標(biāo)桿。在高標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)體系下，建立起高端品牌形象，行業(yè)龍頭地位突出。公司所處的零擔(dān)行業(yè)市場規(guī)模約1萬億，但集中度CR10僅為5.2%，競爭格局分散。安信證券指出，隨著電商滲透率的提升，越來越多的家電、家具建材、衛(wèi)浴等大件商品轉(zhuǎn)移至線上銷售，而線下B2B的專業(yè)性市場也不斷萌發(fā)出大件商品配送需求。公司借助重貨運(yùn)輸經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢，順勢切入大件快遞空白市場，我們測算大件快遞市場空間在2000億元以上。公司大件快遞領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢在于，網(wǎng)絡(luò)適配度高（分揀設(shè)備、車輛、場地適合）；解決大件痛點(diǎn)（貨品安全、送貨上門、協(xié)助安裝）；先發(fā)優(yōu)勢，建立客戶粘性。展望未來，隨著公司創(chuàng)始人的重新回歸以及自身經(jīng)營策略的調(diào)整，公司盈利情況有望逐步改善。
　　密爾克衛(wèi)(603713)
　　頭部公司受益顯著
　　公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，危化倉儲(chǔ)是稀缺資源，憑借管理優(yōu)勢和客戶優(yōu)勢不斷提升市場份額，業(yè)績有望持續(xù)高增。隨著全球化工產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移、化工企業(yè)“退城入園”和安全環(huán)保政策加強(qiáng)，化工品倉儲(chǔ)和物流需求得以釋放。目前第三方物流市場規(guī)模達(dá)3500億元，但市場占有率僅約25%，仍有較大提升空間。但行業(yè)集中度低，公司作為行業(yè)龍頭，市占率僅約1%，未來行業(yè)集中度具備極大提升空間。國泰君安(601211)(港股02611)證券指出，為契合主要客戶巴斯夫、陶氏、阿克蘇等的產(chǎn)能布局及國內(nèi)化工產(chǎn)業(yè)的地域性分布帶來的物流需求，公司打造7大集群建設(shè)，通過并購與自建來不斷拓展承接業(yè)務(wù)能力。2019年公司核心資產(chǎn)危化倉庫新建成2個(gè)、在建2個(gè)和已并購2個(gè)，危化庫產(chǎn)能不斷擴(kuò)張。作為稀缺的化工物流服務(wù)商，公司有望享受危化倉庫賣方市場的紅利保持業(yè)績高增速。此外，化工安全事故警醒下游客戶重視安全性，優(yōu)質(zhì)合規(guī)的危化倉作為稀缺資源，近幾年來出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，單位面積租金不斷上漲，行業(yè)頭部公司因此受益。
　　機(jī)場航空
　　上海機(jī)場(600009)
　　業(yè)績將加速增長
　　公司憑借得天獨(dú)厚的地理優(yōu)勢，以及在上海兩場中的定位優(yōu)勢，國際線占比在國內(nèi)機(jī)場中最高，其具有較高的非航價(jià)值。中金公司指出，機(jī)場行業(yè)天然壟斷，腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)達(dá)程度與航空需求息息相關(guān)。近三年，隨著機(jī)場流量價(jià)值變現(xiàn)能力的提升，機(jī)場行業(yè)的投資邏輯已經(jīng)從判斷資本開支周期，轉(zhuǎn)變?yōu)榕袛嗔髁孔儸F(xiàn)能力的可持續(xù)性。由于上海兩場的格局早已確定，虹橋承擔(dān)了大部分國內(nèi)航班的保障，因此浦東機(jī)場的國際旅客占比約50%，領(lǐng)跑中國機(jī)場行業(yè)。2018年我們估計(jì)上海機(jī)場免稅銷售額約115億元，占中國整體免稅市場約30%，刺激海外消費(fèi)回流將推動(dòng)國內(nèi)免稅行業(yè)持續(xù)增長，免稅業(yè)務(wù)占上海機(jī)場凈利潤約七至八成，也將利好公司未來業(yè)績增長。過去三年公司股價(jià)大幅上漲，我們估計(jì)未來估值進(jìn)一步擴(kuò)張空間有限，股價(jià)上漲將主要來源于業(yè)績的持續(xù)增長。我們預(yù)計(jì)公司2020年和2021年凈利潤分別同比增長9.7%和11.1%，2022年T1免稅店采用新提成比例或推動(dòng)業(yè)績增速進(jìn)一步加快。
　　深圳機(jī)場(000089)
　　增長基礎(chǔ)未改
　　公司地處粵港澳大灣區(qū)核心位置，是大灣區(qū)三大國際樞紐機(jī)場之一，能夠充分享受大灣區(qū)發(fā)展(港股00737)紅利，我們預(yù)測至2023年大灣區(qū)內(nèi)航空客運(yùn)的年需求量將超過3億人次，2026年將超過4億人次，機(jī)場有持續(xù)增長的旅客需求。在中央支持先試示范區(qū)建設(shè)的《意見》中多次提出要支持深圳本土企業(yè)國際化發(fā)展、支持外國企業(yè)引進(jìn)和國際人才交流、支持舉辦國際重大活動(dòng)等，對深圳機(jī)場國際化發(fā)展有重大利好，預(yù)計(jì)深圳機(jī)場國際旅客占比同比每年提高至少1.5個(gè)百分點(diǎn)。平安證券指出，衛(wèi)星廳和T3航站樓改造項(xiàng)目按照20年折舊測算，預(yù)計(jì)每年新增折舊費(fèi)用3.5億元，但項(xiàng)目將于2021年底或2022年初啟用，主要影響2022年才會(huì)顯現(xiàn)，因此我們預(yù)計(jì)公司2020年和2021年的營業(yè)成本增速比較穩(wěn)定，低于公司營業(yè)收入增速，公司營業(yè)利潤有望持續(xù)提升。整體來看，隨著粵港澳大灣區(qū)和先行示范區(qū)建設(shè)的推進(jìn)，以及旅客服務(wù)流程的優(yōu)化、機(jī)場自助設(shè)備的投用和空管新技術(shù)的采用，公司仍然能夠保持旅客吞吐量的持續(xù)增長，公司營業(yè)收入增長的主要基礎(chǔ)并未變化。
　　春秋航空(601021)
　　低成本航空龍頭
　　公司作為國內(nèi)低成本航空龍頭企業(yè)，堅(jiān)持兩單、兩高、兩低經(jīng)營策略，確立的市場定位客戶為“旅游者及對價(jià)格較為敏感的商務(wù)旅客”。國盛證券指出，截至2019年7月春秋航空共有機(jī)隊(duì)規(guī)模87架、執(zhí)飛國內(nèi)外與地區(qū)航線達(dá)191條，通航城市89個(gè)，形成以上海浦東與虹橋基地為核心，陸續(xù)構(gòu)建沈陽、石家莊、深圳等7個(gè)成熟區(qū)域基地。公司于2019年上半年新開辟蘭州基地，正式進(jìn)駐西北市場，航線結(jié)構(gòu)得到了根本性改善。中國目前已建成高速鐵路已完成“十三五”規(guī)劃的97%，路網(wǎng)建設(shè)逐步放緩；公司500km以上的航線占全部航線的95%，國際航線比重達(dá)到30%以上，高鐵對未來旅客的分流作用逐步減弱。此外，2018年國內(nèi)人均乘機(jī)次數(shù)為0.44次，僅為美國的1/6，低于世界平均水平，航空滲透率仍處于迅速成長階段。2018年我國低成本航空市場份額僅為11%，而同時(shí)期亞太地區(qū)為29%、全球平均水平為31%，存在近兩倍的增長空間。公司將占據(jù)中國中西部及二三線城市航空出行的龍頭地位，旅客運(yùn)輸量市占率超過30%。
　　港口樞紐
　　青島港（601298）
　　業(yè)績增速將反彈
　　公司是全球重要的港口之一。從整個(gè)青島港地區(qū)看，上市公司控股經(jīng)營及參股總泊位84個(gè)，其中集裝箱泊位23個(gè)，液體散貨泊位17個(gè)，干散貨泊位44個(gè)。2019年青島港港區(qū)口徑集裝箱吞吐量達(dá)2101萬TEU，排全球第七位，全國第五位，穩(wěn)居中國北方區(qū)域第一位。受益產(chǎn)能釋放及上下游改善，吞吐量有望維持高增長。申萬宏源(000166)(港股06806)證券指出，2019年11月自動(dòng)化碼頭二期投產(chǎn)，釋放港區(qū)集裝箱產(chǎn)能，預(yù)計(jì)帶動(dòng)2020年集裝箱吞吐同比增長10%左右；原油管道三期2020年1月投產(chǎn)，同時(shí)董家口原油儲(chǔ)罐預(yù)計(jì)2020年中投產(chǎn)，需求增加疊加產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)帶動(dòng)2020年液體散貨吞吐同比增長15%-20%；整體進(jìn)入鐵礦石補(bǔ)庫存周期，公司干散貨吞吐量增長將邊際向好。整體看青島港吞吐量有望維持高增長。此外，2019年降費(fèi)影響被2019年中期業(yè)績增速的放緩所吸收反映。因此，基于相對較低的基數(shù)，預(yù)計(jì)2020年降費(fèi)影響可得到邊際改善，隨著同比效應(yīng)消失，公司整體及相關(guān)板塊的業(yè)績增速也將有所反彈。
　　唐山港（601000）
　　港口盈利能力提升
　　公司為唐山市京唐港區(qū)國有大型港口，是我國北方地區(qū)重要能源原材料主樞紐港。公司目前形成以礦石、煤炭和鋼材為主，汽車、木材和糧食等為輔的多元化貨種格局。港口腹地覆蓋京津冀及華北、西北廣大地區(qū)，水路通達(dá)70多個(gè)國家和地區(qū)、200多個(gè)港口，是環(huán)渤海地區(qū)重要的綜合交通樞紐和現(xiàn)代物流基地。公司將受益國家“公轉(zhuǎn)鐵”政策，利用港區(qū)鐵路交通優(yōu)勢，貨量有望進(jìn)一步提升。華泰證券(601688)指出，公司所在的京唐港區(qū)是津冀港口群中距渤海灣出海口最近之點(diǎn)，是全國集疏港條件最好的港口之一。港口處于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈中心地帶，是大北京戰(zhàn)略的重要組成部分。公司的延伸經(jīng)濟(jì)腹地包括山西、內(nèi)蒙、陜西、甘肅、寧夏、新疆等廣大中西部地區(qū)，其中山西、陜西和內(nèi)蒙古西部地區(qū)是我國煤炭的主要生產(chǎn)基地，依托唐港鐵路和大秦線的鐵路集疏運(yùn)優(yōu)勢，近年來京唐港區(qū)煤炭年吞吐量保持在1億噸以上，是“北煤南運(yùn)”的主要下水港口之一。整體來看，河北省港口資源整合加速推進(jìn)，港口盈利能力有望進(jìn)一步提升。

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