2021年一開年，A股市場持續(xù)走強、公募基金爆款不斷出現(xiàn)，“基金抱團”也成為市場爭議的話題。基金2020年四季報剛剛披露完畢，投資者可以從中了解基金持股的真實情況。

去年四季度，市場震蕩向上，公募基金保持較高倉位，主動權益類基金平均倉位超過80%，屬于歷史相當高的水平。公募基金整體審美趨同，持股集中度進一步上升，倉位集中在消費、醫(yī)藥及信息技術行業(yè)的白馬龍頭股。整體上看，基金在配置上更趨均衡，傾向于賺業(yè)績確定性的錢。

基金規(guī)模增長業(yè)績不俗，資深基金經理開始提示注意風險，警惕“口號式”投資。

高倉位運行

持股集中度提高

2020年四季度A股市場呈現(xiàn)出震蕩上揚的結構性行情。在前三季度已經獲得不菲收益的公募主動權益基金攻勢不改：提高股票倉位、持股集中度提高，博取更高超額收益。

天相投顧對基金四季報做的統(tǒng)計顯示，去年四季度，主動股票型基金倉位較三季度末提升4.76個百分點至88.88%，處于歷史高位。混合型基金股票持倉較三季度末提升4.67個百分點至71.59%。以此推算，2020年末主動權益類基金平均倉位高達80.24%。數(shù)據(jù)顯示，去年四季度偏股混合型基金倉位高達79.15%，環(huán)比上升2.5個百分點，為2014以來最高，公募進攻勢頭明顯。

保持高倉位運行的同時，公募基金持股呈現(xiàn)“抱團”趨勢，持股集中度環(huán)比提升。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，主動股票基金持股集中度為57.83%，較三季度末提高1.65個百分點。混合型基金持股集中度則上升2.51個百分點至60.14%。

天風證券報告顯示，去年四季度，主動偏股型基金的股票配置比例由78.68%上調至81.43%。資金持續(xù)流入核心資產，基金持股集中度提升，主動偏股型基金持倉前10和前20標的的市值占股票投資市值的比重分別為14.34%和20.89%，較前一季度分別提升0.49和1.0個百分點。

不少基金經理在四季報中談到了持股集中度問題。

匯添富科技創(chuàng)新基金經理在季報中表示，中國經濟步入高質量發(fā)展階段，資本市場逐漸與國際接軌，上市公司強者恒強的結構分化趨勢不可逆轉。四季度該基金提高了持股集中度，加大了對行業(yè)龍頭的投資比例，適度減持了小盤股。

也有基金經理表示，當前機構對優(yōu)質個股的持倉集中度較高，估值存在一定泡沫化的傾向。

重倉股聚焦核心資產

貴州茅臺穩(wěn)居第一

截至去年底，科技、消費與醫(yī)藥三大行業(yè)仍然是眾多公募基金經理鐘愛的對象。天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公募基金去年四季度末前50大重倉股主要集中在消費品及服務、醫(yī)藥和信息技術三個行業(yè)。

基金前50大重倉股中，包括白酒、傳媒、家電在內的消費品及服務類個股有16只；醫(yī)療器械、生物制藥等醫(yī)藥類個股和包括光伏、消費電子在內的個股分別有9只和12只。聚焦行業(yè)龍頭股成為基金投資的共識。

去年四季度，公募基金持倉市值最大的10只股票分別是貴州茅臺、五糧液、美的集團、寧德時代、中國中免、中國平安、瀘州老窖、隆基股份、邁瑞醫(yī)療和立訊精密。與三季度末相比，前十大重倉股名單并未發(fā)生變化，僅順序有所調整。

貴州茅臺繼續(xù)穩(wěn)坐公募基金第一大重倉股寶座。截至2020年底，共有1361只基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值高達1251.09億元，環(huán)比增加439.75億元。易方達是持有茅臺最多的基金公司，合計持有867萬股，持股市值接近200億元。

五糧液是基金第二大重倉股，被1063只基金重倉持有，總市值高達980.52億元；美的集團被811只基金重倉持有，總市值為552.13億元。鋰電池龍頭股寧德時代位居第四，持股基金數(shù)量從三季度末的550只增加到744只，持倉總市值530.95億元。持有中國中免的基金從478只增至598只，持有瀘州老窖的基金由429只增至568只。

除上述個股外，在前50大重倉股中還有招商銀行、萬科A等傳統(tǒng)白馬股，以及醫(yī)藥龍頭藥明康德、恒瑞醫(yī)藥，工控龍頭匯川技術、光伏龍頭通威股份、有色龍頭股紫金礦業(yè)、華友鈷業(yè)以及化工行業(yè)巨頭萬華化學、機械行業(yè)龍頭三一重工、快遞行業(yè)龍頭順豐控股。

從公募基金核心持倉標的來看，幾乎都是基本面較好的龍頭白馬股。統(tǒng)計顯示，前50大重倉股股價當季平均上漲32.15%，僅有2只下跌。今年以來截至1月22日，這些“抱團股”繼續(xù)上漲了10.34%。多位公募基金人士認為，優(yōu)質資產值得長期持有，上市公司的股價最終要反映公司的盈利能力和盈利成長性，估值不會無限抬高。

減持信息技術

加碼順周期

去年四季度A股行業(yè)表現(xiàn)分化較大，有色金屬、食品飲料、家用電器、軍工等行業(yè)漲幅靠前，計算機、通信、傳媒、商業(yè)貿易等行業(yè)相對落后，中小市值公司表現(xiàn)較弱。針對市場環(huán)境變化，公募基金積極調倉換股。

經過大幅上漲部分龍頭個股估值高企，部分基金經理減持了估值水平處于歷史較高位置的板塊及個股。而對于持續(xù)被低估的金融、資源品等順周期板塊，公募開始加倉，整體配置更趨均衡，尤其注重性價比。

天相投顧統(tǒng)計數(shù)據(jù)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)去年四季度遭到公募基金減倉，配置比例由三季度末的4.56%降低至3.7%。此外，基金還減持了交通運輸、倉儲和郵政業(yè)，持有市值占基金凈值的比例由1.52%降至1.44%。房地產業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)以及水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)等行業(yè)板塊去年底也遭到公募基金不同程度的減持。

制造業(yè)受公募基金青睞，配置比例從三季度末的47.65%增至51.23%，加倉幅度有3.58個百分點；基金在金融行業(yè)的配置比例由3.86%提升至四季度末的4.51%。

對重倉個股的增減持操作反映出基金的調倉路徑和配置思路。天相數(shù)據(jù)顯示，從減持市值來看，截至2020年末，公募基金減持最多的10只個股為立訊精密、歌爾股份、聞泰科技、南極電商、永輝超市、鵬鼎控股、三七互娛、吉比特、信維通信及海螺水泥等。其中，消費電子龍頭立訊精密在四季度被公募基金減持最多。

從股價表現(xiàn)看，去年四季度遭公募基金減持市值最大的50只股票當季平均下跌11.8%，僅5只個股上漲。

公募基金在2020年四季度繼續(xù)聚焦消費行業(yè)中的優(yōu)質公司，多只基金增持受益于消費復蘇的白酒、家電、醫(yī)藥消費等子行業(yè)。貴州茅臺不僅是基金第一大重倉股，也是增持最多的股票，四季度共增持439.75億元；此外，基金的“喝酒”熱情也灌注到五糧液上，四季度增持五糧液334.19億元。華友鈷業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等新能源汽車龍頭股也獲得較大幅度的增持。

基于對順周期方向的看好，興業(yè)銀行、中國平安、寧波銀行、招商銀行等金融板塊個股也成為公募基金的加倉重點，無論是持有基金數(shù)量還是持股數(shù)量均有明顯增長。去年底市場結構性行情之下，以銀行和保險為代表的金融板塊是市場中為數(shù)不多的低估值板塊。以有色、化工、建材、化纖等為代表的資源品類順周期板塊也獲得加倉。

警惕“口號式”投資

經歷了2019年、2020年兩年結構性牛市，一大批被市場挖掘出的“核心資產”股票現(xiàn)在已不便宜，不少個股的估值已處于歷史高位。一個選擇擺在公募基金經理面前：是換股還是堅守。不少基金經理在四季報中表達了看法，配置更均衡、更重視低估值、更重視風險成為不少知名基金經理的共識。

董承非在興全趨勢的四季報中明確寫道，市場漸漸地由基本面推動演變?yōu)?ldquo;口號式”投資，具體表現(xiàn)就是核心資產不斷提升估值，將10年乃至20年以后的遠景貼現(xiàn)到現(xiàn)在。但未來是有不確定性的，市場對于這種不確定性缺乏敬畏感。他將堅持以基本面為導向，為投資者創(chuàng)造中長期價值。

博時優(yōu)勢企業(yè)3年基金經理李洋表示，對2021年權益市場的展望相對保守，原因在于：第一，當前A股估值水平并不便宜，所反映的樂觀預期已經接近上一輪周期2018年1月的頂部；第二，部分熱門行業(yè)出現(xiàn)了明顯的“抱團”跡象，雖然這些公司的質地好于2015年的互聯(lián)網泡沫，但股價已遠遠超過了實際盈利的增長，市值中隱含了非常樂觀的中長期預期。但另一方面，經歷了疫情的考驗，發(fā)現(xiàn)了越來越多中國企業(yè)實際已經具備了全球競爭力，未來仍將堅持致力于尋找這樣的上市公司，以獲取企業(yè)盈利增長收益作為投資目標。

景順長城創(chuàng)新成長基金經理楊銳文在季報中寫道，2020年，市場的風格越來越聚焦在龍頭核心資產，市場不斷衍生出各種理論來解釋高估值的合理性。但無論多好的企業(yè)，估值總是有錨的。很多人認為2021年主要賺利潤增長的錢，但實際上這種可能性并不太大。畢竟估值是快變量，而利潤是慢變量。假定快變量不變，依靠慢變量驅動的情況幾乎不可能發(fā)生。

“歷史在不斷重演，美國漂亮50演繹過相同的邏輯。現(xiàn)在，美國漂亮50的公司大部分還活著，而且依然是各自領域中的世界最強公司之一。造成它們下跌的最大原因還是過高的估值。”楊銳文表示，考慮到未來很長時間的流動性充裕，現(xiàn)在的龍頭核心資產出現(xiàn)大幅調整的可能性并不大，更大的概率是長期橫盤來消化估值下降。當前，在合理估值之上尋找潛在空間較大的成長股是應對未來復雜形勢比較好的方式。未來賺錢的難度大大增加，對2021年的市場相對謹慎，主要看好電動智能汽車、半導體及自主可控、軍工、創(chuàng)新科技產品與中國品牌的崛起。

展望2021年，睿遠基金傅鵬博也表示，在流動性收縮的背景下，估值大概率面臨回落，企業(yè)盈利將是篩選指標中的重中之重。此外，海外經濟復蘇對國內企業(yè)的影響也是重要的觀察角度。將繼續(xù)優(yōu)化持倉，挑選出優(yōu)秀企業(yè)，用更長遠的眼光考察公司的成長，以期獲得超越基準的投資回報。