資本市場迎來重大利好，這與年金基金投資范圍即將擴大有關，據估算，此次調整有望帶來高達3000億的增量資金。

12月30日，人社部發布《人力資源社會保障部關于調整年金基金投資范圍的通知》(下稱《通知》)，提高權益類資產投資比例上限至40%，開放年金基金投資范圍至香港市場，加強可投資永續債審核，并調整新增境內投資品種。

本次《通知》從2021年1月1日起實施。同時，配套出臺《人力資源社會保障部辦公廳關于印發調整年金基金投資范圍有關問題政策釋義的通知》(下稱《釋義》)。人社部指出，《通知》的發布，有利于拓寬年金基金投資渠道，提高投資效率，分散投資風險，促進年金基金在新形勢下健康發展。

來看本次調整要點：

1、提高權益類資產投資比例上限。將年金基金投資權益類資產比例的政策上限提高10個百分點，合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的40%，與全國社保基金權益類投資比例持平。

2、允許年金基金投資港股通標的股票。要求投資港股通標的產品的比例，不得高于投資組合委托投資資產凈值的20%。

3、在境內投資上，年金基金可投資品種新增國債期貨、資產支持證券、同業存單等品種，并將基礎設施債權投資計劃擴展為債權投資計劃(即新增不動產債券投資計劃)。

4、加強可投資永續債審核。年金基金可投資可投資的永續債及發行主體的信用等級不低于國內信用評級機構評定的AA+級，要有明確約定的利率和付息頻率，有利率跳升條款。

5、明確單個計劃資產投資于各類型資產的比例須參照投資組合的比例限制進行管理。明確約定投資的底層資產符合年金基金投資范圍，不得多層嵌套。

首次允許在香港市場投資

本次《通知》規定，年金基金財產限于境內投資和香港市場投資。

其中，《通知》明確，香港市場投資指年金基金通過股票型養老金產品或公開募集證券投資基金，投資內地與香港股票市場交易互聯互通機制下允許買賣的香港聯合交易所上市股票(簡稱“港股通標的股票”)。

在投資比例上，《通知》要求投資港股通標的產品的比例，不得高于投資組合委托投資資產凈值的20%。

同時，對于港股通標的產品的屬性，《釋義》明確，港股通標的產品指名稱中帶有“港股”字樣的養老金產品和名稱中帶有“港股”字樣的公開募集證券投資基金。其他投資中含有港股通標的股票的公開募集證券投資基金可不受此款20%的限制。

人社部社會保險基金監管局主要負責人表示，此前年金基金僅限于境內投資，本次允許年金基金通過股票型養老金產品或公開募集證券投資基金投資港股通標的股票。此舉不僅考慮目前在全球嚴峻經濟形勢下，香港金融市場仍頗具活力，具有相當投資價值，而且是貫徹落實中央關于堅定支持和維護香港金融繁榮穩定精神的具體體現，也是年金基金實現全球范圍資產配置的初步嘗試。

提高權益類資產投資比例上限

《通知》規定，單個計劃的年金基金財產按照公允價值計算，應當符合投資流動性資產、固定收益類資產、權益類資產、信托產品、債權投資計劃，以及信托產品型、債權投資計劃型養老金產品的比例限制。

對于權益類資產的投資比例，《釋義》介紹，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品(含股票專項型養老金產品)等權益類資產的比例，合計不得高于年金計劃委托投資資產凈值的40%。其中，投資港股通標的產品的比例，不得高于年金計劃委托投資資產凈值的20%；投資單只股票專項型養老金產品的比例，不得高于年金計劃委托投資資產凈值的10%。

人社部社會保險基金監管局主要負責人指出，為深入貫徹落實黨中央、國務院鼓勵中長期資金支持資本市場發展的戰略部署，將年金基金投資權益類資產比例的政策上限提高10個百分點，合計不得高于投資組合委托投資資產凈值的40%，與全國社保基金權益類投資比例持平，使年金既能夠長期分享改革發展成果，又進一步增強服務實體經濟的能力。按現有年金市場規模測算，本次權益比例上限的提高，理論上將為資本市場帶來3000億的增量資金，養老保險體系和資本市場的良性互動進一步加強。

華泰固收最新研報指出，提高權益上限到40%體現了對發展直接融資的支持。權益資產從長期來看回報大概率優于債券，當然短期波動往往也更大。本次提升權益投資上限體現了對發展直接融資市場的支持。年金賬戶業績相對排名未來將更加取決于權益的配置能力。年金賬戶的性質決定了其更偏好價值型品種。權益占比提升之后，加上年金賬戶對信用風險的厭惡、投資范圍的擴大，信用下沉的動力不強。

加強可投資永續債審核

《通知》明確，年金基金可投資的永續債應當符合下列規定：

一、永續債及發行主體的信用等級不低于國內信用評級機構評定的AA+級；其中，非公開募集的永續債可無債項評級，但其發行主體的信用等級需具有國內信用評級機構評定的AAA級。

二、有明確約定的利率和付息頻率，有利率跳升條款；其中，商業銀行發行的永續債可無利率跳升條款，但發行主體的信用等級需具有國內信用評級機構評定的AAA級。

華泰固收研報指出，本《通知》對永續債投資資格的認定備受關注，供求雙方都吃下“定心丸”。其中，我們在8月份曾經提示銀行永續債需求風險，源于資管新規過渡期整改過程中，老賬戶不能新增永續債投資，新增的現金管理產品也不能投資永續債，導致需求群體斷崖式萎縮，從而面臨重定價風險。但是，銀行仍有通過永續債補充資本金的旺盛需求，亟需新的需求群體。而央企和銀行永續債用于上述違約概率低、靜態收益高、流動性稍弱等特點，符合年金賬戶的配置需求，我們看到近期永續債需求有所提升可能源于此。不過，除了評級要求之外，會計上如何處理通知中沒有給予明確，我們理解需要按照《企業會計準則》及發行機構會計歸屬等明確其資產屬性。

境內投資新增更多投資工具

在境內投資范圍上，《通知》明確，年金基金境內投資范圍包括銀行存款，標準化債權類資產，債券回購，信托產品，債權投資計劃，公開募集證券投資基金，股票，股指期貨，國債期貨。

人社部社會保險基金監管局主要負責人表示，本次調整年金基金投資政策的目標之一是為年金基金提供更多有效的投資工具，積極應對金融市場變化。本次《通知》新增國債期貨、資產支持證券、同業存單等品種，并將基礎設施債權投資計劃擴展為債權投資計劃(即新增不動產債券投資計劃)。同時，對政策性和開發性銀行債券、永續債、非公開定向債務融資工具、私募公司債等之前界限不清晰的品種予以明確，納入年金投資范圍。經研究，上述投資品種風險相對可控，具備相當投資價值，有利于豐富年金投資渠道，分散投資風險。

人社部社會保險基金監管局主要負責人還表示，有些投資品種已不適應投資要求，此次調整出投資范圍：

一是剔除萬能保險產品和投資連結保險產品，主要考慮底層資產不透明，投資收益預期一般，年金基金主動配置的意愿不高。

二是調出保證收益類和保本浮動收益類商業銀行理財產品，主要考慮資管新規出臺后這類銀行理財產品的內涵已發生實質性變化。銀行理財產品穿透管理難度較大，底層資產容易超年金投資范圍而產生合規風險，而且由于整體規范還未到位，尚難以研究列明可納入年金投資的條件。

三是剔除特定資產管理計劃，主要考慮該類品種的市場容量進一步縮小，原規定的特定資產管理計劃優先級無法再為企業年金基金提供穩定的固定收益。

在調整投資范圍基礎上，《通知》明確新增加品種的投資準入條件，明確相關投資品種的個股個券集中度限制。此外，為滿足年金基金對穩定收益類非標資產的投資需求，對年金基金可投資非標產品的發行主體適當放寬限制條件，但相應提高信托產品豁免外部信用評級的條件，并明確債權投資計劃投資品種的信用增級要求。