廣汽集團(tuán)(601238) ：廣本觸底反彈廣豐持續(xù)強(qiáng)勢(shì)
類別：公司機(jī)構(gòu)：華西證券(002926)股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-07-13
事件概述
公司發(fā)布2020年6月產(chǎn)銷快報(bào):公司單月汽車總產(chǎn)量19.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)25.3%，環(huán)比增加27.3%；批發(fā)總銷量18.7萬(wàn)輛，同比減少1.3%，環(huán)比增加12.7%。其中，廣汽本田銷量8.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)14.3%；廣汽豐田銷量6.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.1%；廣汽乘用車銷量2.7萬(wàn)輛，同比減少39.7%；廣汽菲克銷量3,158輛，同比減少39.0%；廣汽三菱銷量6,000輛，同比減少45.8%。公司2020H1累計(jì)汽車銷量82.5萬(wàn)輛，同比減少17.5%。
　　分析判斷:
6月產(chǎn)銷量復(fù)蘇延續(xù)，廣本恢復(fù)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)增量國(guó)內(nèi)新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以來公司產(chǎn)銷量規(guī)模明顯提升，4~6月批發(fā)總銷量均達(dá)到16萬(wàn)輛以上，其中6月總銷量環(huán)比提升12.7%，分主體來看：1 廣汽豐田銷量同比維持快速增長(zhǎng)，環(huán)比基本持平，主力車型凱美瑞、雷凌、漢蘭達(dá)銷量平穩(wěn)，增量主要由新車型威蘭達(dá)貢獻(xiàn)；2 廣汽本田銷量同環(huán)比均恢復(fù)快速增長(zhǎng)，累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)正，雅閣銷量穩(wěn)健，繽智銷量提升，新車型皓影月銷量爬坡至2萬(wàn)輛成為重要的增量來源；3 廣汽乘用車、廣汽菲克、廣汽三菱銷量表現(xiàn)依然疲軟，但環(huán)比來看已經(jīng)企穩(wěn)。
　　產(chǎn)品大周期+換購(gòu)需求釋放，看好日系競(jìng)爭(zhēng)力延續(xù)從產(chǎn)品周期來看，2020年廣汽豐田、廣汽本田均處于新產(chǎn)品大年，東風(fēng)本田CRV、一汽豐田RAV4的姊妹車型廣汽本田皓影、廣汽豐田威蘭達(dá)分別于2019年末、2020Q1上市，成為今年重要的增量車型。2020版雙積分政策新增"低油耗乘用車"
概念，利好HEV技術(shù)路線發(fā)展，皓影、威蘭達(dá)的HEV版上市便受到市場(chǎng)青睞，同時(shí)HEV技術(shù)有望向凌派等車型滲透，提升存量車型的競(jìng)爭(zhēng)力。廣汽本田全新一代飛度于7月6日開啟預(yù)售，此前受排放升級(jí)影響老款飛度銷量下滑明顯，預(yù)計(jì)換代后月銷量有望恢復(fù)至1萬(wàn)輛以上。
　　從市場(chǎng)需求來看，中國(guó)市場(chǎng)增換購(gòu)比例提升，用戶平均年齡增加，日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性，契合未來主流汽車消費(fèi)偏好，廣汽豐田、廣汽本田憑借品牌及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，將在持續(xù)向好的日系品牌擴(kuò)張中脫穎而出。
　　傳祺主力車型陸續(xù)換代，加碼新能源維持競(jìng)爭(zhēng)力廣汽傳祺主力車型GS4自2019年底完成換代后銷量顯著提升，目前月銷量穩(wěn)定在1萬(wàn)輛以上，預(yù)計(jì)仍有提升空間。2020年6月，第二款基于GPMA平臺(tái)打造的GA8換代車型上市，除了外觀、內(nèi)飾升級(jí)外，新一代車型動(dòng)力性能、智能化水平提升明顯，預(yù)計(jì)隨著其他車型基于GPMA平臺(tái)陸續(xù)完成換代，傳祺品牌綜合競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。
　　Aion系列車型上市以來廣汽新能源強(qiáng)勢(shì)崛起。基于第二代GEP平臺(tái)推出的Aion S在上市后維持熱銷，2019年12月銷量已達(dá)8,460輛；第二款車型Aion LX、第三款車型Aion V分別于2019年10月、2020年6月上市，Aion系列車型譜系逐步完善。6月廣汽新能源銷量4,200輛，同比增長(zhǎng)49.0%，5G+AI有望掀起智能電動(dòng)汽車發(fā)展創(chuàng)新浪潮。
　　投資建議
乘用車行業(yè)在"刺激政策+首購(gòu)釋放"雙重邏輯下需求回暖。公司受疫情影響2020Q1產(chǎn)銷及業(yè)績(jī)承壓，但4月以來產(chǎn)銷量規(guī)模快速回升，連續(xù)3個(gè)月批發(fā)銷量突破16萬(wàn)輛，6月銷量環(huán)比顯著提升。我們預(yù)計(jì)公司作為日系合資龍頭，將持續(xù)受益于廣汽豐田、廣汽本田新車型投放；自主品牌銷量企穩(wěn)，有望迎來邊際改善，新能源長(zhǎng)期貢獻(xiàn)增量。
　　維持盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2020-2022年歸母凈利
84.5/102.8/118.2億元，EPS 0.82/1.00/1.15元，當(dāng)前a股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 11.7/9.6/8.4倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 6.7/5.6/4.8倍。鑒于公司日系占比高且品牌結(jié)構(gòu)占優(yōu)，繼續(xù)給予公司A股/H股2020年目標(biāo)PE 15/12倍，A股目標(biāo)價(jià)維持12.30元，H股目標(biāo)價(jià)維持11.16港元，均維持"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
車市下行風(fēng)險(xiǎn)；老車型銷量下滑；新車型上市不達(dá)預(yù)期；汽車消費(fèi)刺激政策落地時(shí)間及效果不達(dá)預(yù)期；海外新冠肺炎疫情影響核心零部件供應(yīng)。
安琪酵母(600298) 2020年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增點(diǎn)評(píng)：高景氣行未過半 目標(biāo)價(jià)繼續(xù)看高
類別：公司機(jī)構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司研究員：董廣陽(yáng)/程航日期：2020-07-13
20H1業(yè)績(jī)預(yù)增超50%，其中Q2預(yù)增73-94%，超越樂觀預(yù)期。公司發(fā)布2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)上半年公司實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)15%~17%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50%~60%，單Q2收入預(yù)增17%~21%，歸母凈利潤(rùn)預(yù)增73%~94%，與此前我們跟蹤調(diào)研反饋趨勢(shì)一致，超越樂觀預(yù)期，主要系：1 疫情影響下公司海外業(yè)務(wù)銷售大幅增長(zhǎng)，搶占?xì)W美市場(chǎng)份額；2 國(guó)內(nèi)小包裝業(yè)務(wù)高增延續(xù)勢(shì)頭；3 公司3月提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)能偏緊下促銷全面取消，成本費(fèi)用得到較好控制。
　　
終端庫(kù)存緊缺，奠定下半年高景氣，全年業(yè)績(jī)預(yù)期值得繼續(xù)上調(diào)。渠道調(diào)研反饋，目前終端銷售供不應(yīng)求，以當(dāng)下渠道補(bǔ)庫(kù)存需求來看，至少需今年年底方能完成當(dāng)下補(bǔ)貨計(jì)劃，下半年大概率景氣延續(xù)。此外，酵母及食品原料家用化趨勢(shì)較好，小包裝產(chǎn)線已從年初1條增加到當(dāng)下4條，阿里系線上渠道中安琪二季度銷售同增117%。雖然疫情穩(wěn)定后家庭消費(fèi)或有所回落，但上半年家用消費(fèi)教育打開C端市場(chǎng)空間，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。除酵母主業(yè)外，公司酵母衍生品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較好，故我們預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)務(wù)景氣延續(xù)確定性較高，全年業(yè)績(jī)預(yù)期有望繼續(xù)上調(diào)。
　　
疫情下的機(jī)遇，全球化進(jìn)程加速，成長(zhǎng)空間大幅打開。海外業(yè)務(wù)方面，我們草根調(diào)研競(jìng)品，歐美酵母市場(chǎng)在疫情影響下需求大增，若經(jīng)濟(jì)持續(xù)不景氣，中低收入群體持續(xù)增多，則對(duì)基礎(chǔ)主食的需求料將擴(kuò)大，那么對(duì)酵母需求亦隨之增加。以當(dāng)下疫情發(fā)展態(tài)勢(shì)判斷，我們預(yù)計(jì)海外疫情中短期仍會(huì)持續(xù)，一方面運(yùn)輸、儲(chǔ)存更方便的干酵母仍能快速擴(kuò)張，作為后疫情時(shí)代戰(zhàn)略儲(chǔ)備的干酵母需求亦有所提升，另一方面，部分地區(qū)疫情前招商推進(jìn)緩慢，疫情到來后公司順利滲透，預(yù)計(jì)疫情結(jié)束后該趨勢(shì)仍然延續(xù)。此外，在疫情影響下，部分海外本土酵母廠商存在經(jīng)營(yíng)壓力，存在并購(gòu)整合機(jī)遇。整體來看，此次疫情利好公司全球化進(jìn)程，百億目標(biāo)后增長(zhǎng)空間大幅打開。
　　
投資建議：上調(diào)全年預(yù)測(cè)，估值中樞看高，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至77元。公司面對(duì)海內(nèi)外疫情，高效響應(yīng)化危為機(jī)，Q2業(yè)績(jī)表現(xiàn)超出預(yù)期。此外，我們以當(dāng)下終端補(bǔ)庫(kù)存情況及海外疫情發(fā)展形勢(shì)判斷，下半年公司業(yè)務(wù)景氣延續(xù)確定性較高，預(yù)計(jì)全年盈利空間進(jìn)一步打開，故我們?cè)俅紊险{(diào)2020-2022年EPS預(yù)測(cè)至1.70/1.95/2.25元 原2020-2022年預(yù)測(cè)為1.48/1.70/1.94元 ，對(duì)應(yīng)PE為32/28/24倍，高增長(zhǎng)下我們給予今年45倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至77元，目標(biāo)市值630億，對(duì)應(yīng)當(dāng)下市值預(yù)期有40%空間，重申"強(qiáng)推"評(píng)級(jí)。
　　
風(fēng)險(xiǎn)提示：B端恢復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、匯率波動(dòng)影響、洪澇災(zāi)害影響等風(fēng)險(xiǎn)。
大立科技(002214) ：軍用紅外芯片龍頭低成本擴(kuò)張的平臺(tái)型公司
類別：公司機(jī)構(gòu)：東興證券(601198)股份有限公司研究員：陸洲/劉奕司/朱雨時(shí)日期：2020-07-13
突破紅外芯片核心技術(shù)。紅外芯片在導(dǎo)彈導(dǎo)引頭和飛機(jī)光電吊艙上均屬高端核心器件。2008年以前，國(guó)內(nèi)紅外裝備的芯片即"紅外探測(cè)器"依賴法國(guó)少量進(jìn)口。大立科技(002214)上市10年來，完成了兩期"核高基重大專項(xiàng)"，實(shí)現(xiàn)了非制冷紅外焦平面探測(cè)器完全自主可控生產(chǎn)，除滿足自用需求，還以機(jī)芯組件 探測(cè)器+圖像處理電路 的形式銷售給國(guó)內(nèi)主要軍工集團(tuán)及科研院所。
　　公司是導(dǎo)彈紅外熱像儀重要供應(yīng)商。2019年公司軍品收入2.4億元左右，占比約50%，貢獻(xiàn)約一半利潤(rùn)。此前公司紅外軍品多用于陸軍槍瞄、望遠(yuǎn)鏡、夜視儀等，近年來逐步從陸軍單兵配套轉(zhuǎn)向海空軍配套，導(dǎo)彈和球型吊艙紅外產(chǎn)品占比超過70%，毛利率升至60%以上。目前公司主要供應(yīng)導(dǎo)彈導(dǎo)引頭紅外組件和核心圖像處理系統(tǒng)，約占導(dǎo)引頭價(jià)值量的50%。一些比較先進(jìn)的直升機(jī)和無(wú)人機(jī)使用了公司的球型吊艙紅外部件。前十年間裝備的非制冷探測(cè)器維修延壽與進(jìn)口替換市場(chǎng)也很大。2018年軍改落地后軍品采購(gòu)規(guī)模大幅提升，公司17-19年利潤(rùn)持續(xù)大增即是證明。預(yù)計(jì)戰(zhàn)術(shù)類導(dǎo)彈新型號(hào)將普遍使用紅外和可見光雙光融合的導(dǎo)引頭，未來5年需求量在200億元以上。公司目前批產(chǎn)型號(hào)10余項(xiàng)，在研型號(hào)20余項(xiàng)。預(yù)計(jì)在2023年之前，公司現(xiàn)有訂單可以保證軍品年均40%以上增長(zhǎng)。
　　拓展高價(jià)值量機(jī)載光電吊艙市場(chǎng)。公司新收購(gòu)的北京航宇智通主營(yíng)為固定翼軍機(jī)紅外光電吊艙，單價(jià)在千萬(wàn)元以上，迥異于直升機(jī)或無(wú)人機(jī)百萬(wàn)元級(jí)別的球型吊艙。美軍在大量F15、F18上都配置了偵察瞄準(zhǔn)吊艙。本次收購(gòu)是向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，公司將由此切入軍機(jī)核心分系統(tǒng)領(lǐng)域，其需求主要源自三代機(jī)、四代機(jī)配套和軍貿(mào)市場(chǎng)，市場(chǎng)空間約為150億元。
　　十四五飛機(jī)和導(dǎo)彈需求提升明顯。預(yù)計(jì)十四五期間，我國(guó)三代、四代戰(zhàn)機(jī)裝備量快速提升。部分型號(hào)將專門加裝機(jī)載光電吊艙，以實(shí)現(xiàn)特定作戰(zhàn)功能。
　　導(dǎo)彈需求量也將快速提升，原因在于：1 戰(zhàn)備和武器平臺(tái)數(shù)量匹配；2 實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練量加大。導(dǎo)引頭作為占導(dǎo)彈價(jià)值量30%-50%的核心部件，放量可期。
　　具有顯著成本優(yōu)勢(shì)的紅外平臺(tái)型公司。紅外下游細(xì)分領(lǐng)域多，各領(lǐng)域空間有限，導(dǎo)致很難出現(xiàn)一家專業(yè)做紅外芯片的純中游企業(yè)。當(dāng)前，芯片 探測(cè)器 占紅外終端產(chǎn)品成本的近70%。大立科技(002214)具備從芯片到整機(jī)的一體化生產(chǎn)能力，在非晶硅技術(shù)路線上的成本優(yōu)勢(shì)明顯，比眾多依靠外購(gòu)芯片的廠商更具競(jìng)爭(zhēng)力。公司與專業(yè)代工廠合建芯片前道生產(chǎn)線也有效降低了成本。非晶硅技術(shù)路線軍民通用性強(qiáng)，適合用于民品市場(chǎng)。作為典型的紅外平臺(tái)型公司，大立已形成紅外單機(jī)+巡檢機(jī)器人+軍品"三駕馬車"支撐長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。其中，巡檢機(jī)器人和光電吊艙是公司升級(jí)為系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商的重要標(biāo)志。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年凈利潤(rùn)分別為3.95億元，5.03億元和5.95億元；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.86、1.10和1.30元；對(duì)應(yīng)PE分別為36X、28X和24X。維持"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期；測(cè)溫類產(chǎn)品訂單不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在工業(yè)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期；公司產(chǎn)品在自動(dòng)駕駛領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。
科士達(dá)(002518) 公司點(diǎn)評(píng)：同源業(yè)務(wù)領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展 有望持續(xù)受益下游行業(yè)高景氣度
類別：公司機(jī)構(gòu)：華西證券(002926)股份有限公司研究員：楊睿日期：2020-07-13
深耕電力電子領(lǐng)域，具備行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
公司深耕電力電子領(lǐng)域27年，拓展業(yè)務(wù)均屬于同源技術(shù)，是一家專注于數(shù)據(jù)中心 IDC 及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源供應(yīng)服務(wù)商。UPS行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，根據(jù)公司官方披露，據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2019年度，公司國(guó)內(nèi)UPS銷量市場(chǎng)占有率蟬聯(lián)本土品牌第一。
　　數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品方面，公司是最早進(jìn)入數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品領(lǐng)域的國(guó)內(nèi)企業(yè)之一，目前已成為業(yè)內(nèi)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品品類最齊全的公司之一。產(chǎn)品趨向多元化、集成化、模塊化發(fā)展，廣泛應(yīng)用于金融、通訊、IDC、政府機(jī)構(gòu)、軌道交通、電力、制造、醫(yī)療等行業(yè)。公司的模塊化UPS產(chǎn)品，模塊容量覆蓋20-50KVA，整機(jī)效率可高達(dá)96.5%，可降低UPS能耗，并便于實(shí)現(xiàn)"隨需擴(kuò)展"。
　　通訊電源方面，公司推出的48V系列防水電源，具備可靠性高、系統(tǒng)效率高、防護(hù)等級(jí)高等特性；其中48V 1KW防水電源已批量出口海外，并通過了中國(guó)移動(dòng)的測(cè)試。公司也將在輸出功率方面持續(xù)投入研發(fā)，以保持產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)全系列覆蓋5G應(yīng)用。
　　產(chǎn)品融合方面，除數(shù)據(jù)中心外，公司業(yè)務(wù)覆蓋光伏、充電、儲(chǔ)能領(lǐng)域，預(yù)計(jì)將在光儲(chǔ)充一體化應(yīng)用中具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
　　IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，有望帶動(dòng)基建需求增長(zhǎng)
IDC業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)提升。根據(jù)科智咨詢數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模為1,562.5億元，同比增長(zhǎng)27.2%；預(yù)計(jì)2022年，中國(guó)IDC市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到3,200.5億元，2019-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.9%。
　　帶動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模需求增長(zhǎng)。5G、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型加速，數(shù)據(jù)流量激增、業(yè)務(wù)市場(chǎng)規(guī)模提升將帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求擴(kuò)大。根據(jù)SynergyResearch Group數(shù)據(jù)，截至2020年上半年，全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心達(dá)541個(gè)，176個(gè)數(shù)據(jù)中心正處于規(guī)劃或建設(shè)階段。
　　公司有望持續(xù)受益行業(yè)發(fā)展。數(shù)據(jù)中心關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)品為公司核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，2019年數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域營(yíng)業(yè)收入占比約72%，同比提升超過9個(gè)百分點(diǎn)。公司作為具備數(shù)據(jù)中心產(chǎn)品集成化優(yōu)勢(shì)的供應(yīng)商，有望持續(xù)受益數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求擴(kuò)大。
　　逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率回升，儲(chǔ)能領(lǐng)域前景廣闊
2019年，雖然受到國(guó)內(nèi)政策環(huán)境仍處于調(diào)整期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)劇烈等因素的影響，公司光伏逆變器及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入同比下降34.65%至5.92億元，但毛利率同比改善，提升4.7個(gè)百分點(diǎn)至30.5%。我們認(rèn)為，隨著度電成本的下降，國(guó)內(nèi)及全球光伏新增裝機(jī)將持續(xù)提升，行業(yè)景氣向上為逆變器業(yè)務(wù)提供良好發(fā)展空間。
　　另外，電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展前景可期，根據(jù)CNESA預(yù)測(cè)，到2023年底，國(guó)內(nèi)投運(yùn)的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)19.32GW，2019-2023年累計(jì)裝機(jī)復(fù)合增速將高達(dá)86.6%。公司攜手寧德時(shí)代(300750)共謀儲(chǔ)能領(lǐng)域發(fā)展，未來有望持續(xù)打開增量市場(chǎng)。
　　充電樁業(yè)務(wù)發(fā)展向好，加速布局海外市場(chǎng)
在新能源汽車快速發(fā)展的推動(dòng)下，下游充電設(shè)施建設(shè)不斷完善。根據(jù)中國(guó)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2019年，國(guó)內(nèi)公共充電樁新增12.89萬(wàn)臺(tái)；截至2019年底，國(guó)內(nèi)公共充電樁保有量達(dá)到51.64萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)33.3%。充電樁作為新基建領(lǐng)域之一，在新能源汽車發(fā)展的帶動(dòng)下，有望加速建設(shè)。
　　公司電動(dòng)汽車充電樁產(chǎn)品具有模塊化設(shè)計(jì)、高智能化、高利用率、高防護(hù)性、高安全性、高適應(yīng)性等優(yōu)勢(shì)，搭載集智能充電系統(tǒng)、配電系統(tǒng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)、安防系統(tǒng)、運(yùn)維管理系統(tǒng)形成一體化解決方案，能夠滿足各類應(yīng)用場(chǎng)景使用，同時(shí)可根據(jù)客戶的應(yīng)用需求提供定制化的解決方案服務(wù)。
　　公司最新研發(fā)滿足"國(guó)網(wǎng)六統(tǒng)一"標(biāo)準(zhǔn)的部分直流快速充電樁已通過國(guó)網(wǎng)電力科學(xué)研究院實(shí)驗(yàn)驗(yàn)證中心認(rèn)證；2020年，公司將開始全面布局海外充電樁市場(chǎng)，開發(fā)適合歐標(biāo)、Chademo以及北美標(biāo)準(zhǔn)的充電樁產(chǎn)品，以滿足海外市場(chǎng)需求。
　　投資建議
公司專注于電力電子領(lǐng)域多年，業(yè)務(wù)圍繞同源技術(shù)進(jìn)行拓展，涉及下游契合新基建發(fā)展方向或處于景氣上行區(qū)間，未來公司綜合實(shí)力和市場(chǎng)空間有望不斷提升。預(yù)計(jì)2020-2022年EPS分別為0.65、0.81、0.98元，對(duì)應(yīng)PE 7月10日收盤價(jià) 為23X、18X、15X。參考中恒電氣(002364)2020年P(guān)E為48X Wind一致預(yù)期 以及科華恒盛(002335)2020年P(guān)E為26X Wind一致預(yù)期 ，首次覆蓋，給予公司"買入"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
政策變化，所處行業(yè)發(fā)展不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)能及銷售情況不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格大幅下降風(fēng)險(xiǎn)。
浙商中拓(000906) ：大宗供應(yīng)鏈服務(wù)商 期待金融賦能
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：邱瀚萱日期：2020-07-13
大宗供應(yīng)鏈服務(wù)商，期待金融賦能
公司目前主要定位于大宗商品供應(yīng)鏈集成服務(wù)商，主要實(shí)物產(chǎn)品為鋼鐵、煤炭和爐料等。我們看好公司發(fā)展前景，主要邏輯集中于三點(diǎn)：一是公司正在拓展業(yè)務(wù)范疇，提高供應(yīng)鏈集成服務(wù)能力；二是公司在"鳳凰行動(dòng)"
計(jì)劃背景下，擬收購(gòu)浙江海運(yùn)集團(tuán)，若成功收購(gòu)將與公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，并有效增厚公司業(yè)績(jī)、提高盈利能力；三是公司重點(diǎn)發(fā)展供應(yīng)鏈金融、產(chǎn)業(yè)金融等業(yè)務(wù)，或可促進(jìn)既有業(yè)務(wù)的盈利能力和穩(wěn)定性。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS為0.82/1.03/1.14元，首次覆蓋給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　拓展業(yè)務(wù)范疇，提高集成服務(wù)能力
公司脫胎于傳統(tǒng)的鋼貿(mào)行業(yè)，在16年控股權(quán)劃轉(zhuǎn)至浙江交投集團(tuán)后，公司整體戰(zhàn)略定位逐漸明晰，設(shè)立區(qū)域分、子公司擴(kuò)大業(yè)務(wù)版圖，拓展煤炭、廢鋼、錳礦、鎳礦、甲醇、紙漿、油品等業(yè)務(wù)品種，深度挖掘客戶需求，提供原材料采購(gòu)、庫(kù)存管理、產(chǎn)成品銷售、剪切加工、物流配送、金融監(jiān)管、信息化管理、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等供應(yīng)鏈集成服務(wù)，不斷增強(qiáng)客戶粘性，提高集成服務(wù)能力。
　　"鳳凰行動(dòng)"計(jì)劃背景下，擬收購(gòu)浙江海運(yùn)集團(tuán)
2017年，浙江省推出以企業(yè)上市和并購(gòu)重組為核心的"鳳凰行動(dòng)"計(jì)劃，在此背景下，19年10月，公司公告稱計(jì)劃收購(gòu)控股股東旗下的浙江海運(yùn)集團(tuán)100%股權(quán)；20年6月，公司公告計(jì)劃新增配套募集資金不超過5億元，并引入永富實(shí)業(yè)作為戰(zhàn)略投資者，目前正在推進(jìn)當(dāng)中。浙江海運(yùn)集團(tuán)主要經(jīng)營(yíng)國(guó)內(nèi)沿海水路運(yùn)輸業(yè)務(wù)、國(guó)際船舶運(yùn)輸業(yè)務(wù)以及航運(yùn)服務(wù)業(yè)務(wù)，毛利率、凈利率均高于公司，若收購(gòu)成功，可有效增厚公司業(yè)績(jī)、提高盈利能力，并與公司在煤炭、礦石等領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同。
　　供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)提升盈利能力
公司背靠浙江交投集團(tuán)，資金實(shí)力強(qiáng)、信譽(yù)基礎(chǔ)好。公司供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)主要包括存貨融資、應(yīng)收賬款融資、預(yù)付款融資等，可為產(chǎn)業(yè)鏈中中小型企業(yè)提供全面的金融服務(wù)。其中，存貨融資、預(yù)付款融資屬于物流金融概念，是公司未來發(fā)展重點(diǎn)之一，相較于傳統(tǒng)的金融模式，公司可以在專業(yè)化的倉(cāng)儲(chǔ)服務(wù)基礎(chǔ)上，提供貨押監(jiān)管、價(jià)格管理等服務(wù)，有效降低中小企業(yè)融資成本和金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，解決兩者間信用不對(duì)稱問題。除此之外，公司配套融資租賃、商業(yè)保理、ABS以及產(chǎn)業(yè)基金等產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)。
　　看好公司發(fā)展前景，給予"增持"評(píng)級(jí)
目前公司核心業(yè)務(wù)集中于大宗供應(yīng)鏈，但我們看好供應(yīng)鏈金融等對(duì)供應(yīng)鏈集成服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利能力的促進(jìn)。我們預(yù)計(jì)公司20-22年EPS為0.82/1.03/1.14元，可比公司PE 2020E，Wind一致預(yù)期 均值8.23倍，考慮到公司規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張、盈利能力向好，給予公司9.0-9.5倍PE估值，取EPS 2020E 為0.82元，目標(biāo)價(jià)7.38~7.79元，給予"增持"評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；鋼煤行業(yè)盈利下滑；收購(gòu)事宜不及預(yù)期。
　　

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