廣汽集團(601238) ：廣本觸底反彈廣豐持續強勢
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-07-13
事件概述
公司發布2020年6月產銷快報:公司單月汽車總產量19.8萬輛，同比增長25.3%，環比增加27.3%；批發總銷量18.7萬輛，同比減少1.3%，環比增加12.7%。其中，廣汽本田銷量8.3萬輛，同比增長14.3%；廣汽豐田銷量6.7萬輛，同比增長21.1%；廣汽乘用車銷量2.7萬輛，同比減少39.7%；廣汽菲克銷量3,158輛，同比減少39.0%；廣汽三菱銷量6,000輛，同比減少45.8%。公司2020H1累計汽車銷量82.5萬輛，同比減少17.5%。
　　分析判斷:
6月產銷量復蘇延續，廣本恢復增長貢獻增量國內新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以來公司產銷量規模明顯提升，4~6月批發總銷量均達到16萬輛以上，其中6月總銷量環比提升12.7%，分主體來看：1 廣汽豐田銷量同比維持快速增長，環比基本持平，主力車型凱美瑞、雷凌、漢蘭達銷量平穩，增量主要由新車型威蘭達貢獻；2 廣汽本田銷量同環比均恢復快速增長，累計同比增速轉正，雅閣銷量穩健，繽智銷量提升，新車型皓影月銷量爬坡至2萬輛成為重要的增量來源；3 廣汽乘用車、廣汽菲克、廣汽三菱銷量表現依然疲軟，但環比來看已經企穩。
　　產品大周期+換購需求釋放，看好日系競爭力延續從產品周期來看，2020年廣汽豐田、廣汽本田均處于新產品大年，東風本田CRV、一汽豐田RAV4的姊妹車型廣汽本田皓影、廣汽豐田威蘭達分別于2019年末、2020Q1上市，成為今年重要的增量車型。2020版雙積分政策新增“低油耗乘用車”
　　概念，利好HEV技術路線發展，皓影、威蘭達的HEV版上市便受到市場青睞，同時HEV技術有望向凌派等車型滲透，提升存量車型的競爭力。廣汽本田全新一代飛度于7月6日開啟預售，此前受排放升級影響老款飛度銷量下滑明顯，預計換代后月銷量有望恢復至1萬輛以上。
　　從市場需求來看，中國市場增換購比例提升，用戶平均年齡增加，日系品牌受益于低耗油、售后低成本、高保值率等特性，契合未來主流汽車消費偏好，廣汽豐田、廣汽本田憑借品牌及產品優勢，將在持續向好的日系品牌擴張中脫穎而出。
　　傳祺主力車型陸續換代，加碼新能源維持競爭力廣汽傳祺主力車型GS4自2019年底完成換代后銷量顯著提升，目前月銷量穩定在1萬輛以上，預計仍有提升空間。2020年6月，第二款基于GPMA平臺打造的GA8換代車型上市，除了外觀、內飾升級外，新一代車型動力性能、智能化水平提升明顯，預計隨著其他車型基于GPMA平臺陸續完成換代，傳祺品牌綜合競爭力有望進一步提升。
　　Aion系列車型上市以來廣汽新能源強勢崛起。基于第二代GEP平臺推出的Aion S在上市后維持熱銷，2019年12月銷量已達8,460輛；第二款車型Aion LX、第三款車型Aion V分別于2019年10月、2020年6月上市，Aion系列車型譜系逐步完善。6月廣汽新能源銷量4,200輛，同比增長49.0%，5G+AI有望掀起智能電動汽車發展創新浪潮。
　　投資建議
乘用車行業在“刺激政策+首購釋放”雙重邏輯下需求回暖。公司受疫情影響2020Q1產銷及業績承壓，但4月以來產銷量規模快速回升，連續3個月批發銷量突破16萬輛，6月銷量環比顯著提升。我們預計公司作為日系合資龍頭，將持續受益于廣汽豐田、廣汽本田新車型投放；自主品牌銷量企穩，有望迎來邊際改善，新能源長期貢獻增量。
　　維持盈利預測：預計2020-2022年歸母凈利
84.5/102.8/118.2億元，EPS 0.82/1.00/1.15元，當前a股股價對應PE 11.7/9.6/8.4倍，H股股價對應PE 6.7/5.6/4.8倍。鑒于公司日系占比高且品牌結構占優，繼續給予公司A股/H股2020年目標PE 15/12倍，A股目標價維持12.30元，H股目標價維持11.16港元，均維持“買入”評級。
　　風險提示
車市下行風險；老車型銷量下滑；新車型上市不達預期；汽車消費刺激政策落地時間及效果不達預期；海外新冠肺炎疫情影響核心零部件供應。
安琪酵母(600298) 2020年中報業績預增點評：高景氣行未過半 目標價繼續看高
類別：公司機構：華創證券有限責任公司研究員：董廣陽/程航日期：2020-07-13
20H1業績預增超50%，其中Q2預增73-94%，超越樂觀預期。公司發布2020年半年度業績預增公告，預計上半年公司實現收入增長15%~17%，歸母凈利潤增長50%~60%，單Q2收入預增17%~21%，歸母凈利潤預增73%~94%，與此前我們跟蹤調研反饋趨勢一致，超越樂觀預期，主要系：1 疫情影響下公司海外業務銷售大幅增長，搶占歐美市場份額；2 國內小包裝業務高增延續勢頭；3 公司3月提價效應顯現，產能偏緊下促銷全面取消，成本費用得到較好控制。
　　
終端庫存緊缺，奠定下半年高景氣，全年業績預期值得繼續上調。渠道調研反饋，目前終端銷售供不應求，以當下渠道補庫存需求來看，至少需今年年底方能完成當下補貨計劃，下半年大概率景氣延續。此外，酵母及食品原料家用化趨勢較好，小包裝產線已從年初1條增加到當下4條，阿里系線上渠道中安琪二季度銷售同增117%。雖然疫情穩定后家庭消費或有所回落，但上半年家用消費教育打開C端市場空間，為公司長遠發展奠定基礎。除酵母主業外，公司酵母衍生品業務增長較好，故我們預計下半年公司業務景氣延續確定性較高，全年業績預期有望繼續上調。
　　
疫情下的機遇，全球化進程加速，成長空間大幅打開。海外業務方面，我們草根調研競品，歐美酵母市場在疫情影響下需求大增，若經濟持續不景氣，中低收入群體持續增多，則對基礎主食的需求料將擴大，那么對酵母需求亦隨之增加。以當下疫情發展態勢判斷，我們預計海外疫情中短期仍會持續，一方面運輸、儲存更方便的干酵母仍能快速擴張，作為后疫情時代戰略儲備的干酵母需求亦有所提升，另一方面，部分地區疫情前招商推進緩慢，疫情到來后公司順利滲透，預計疫情結束后該趨勢仍然延續。此外，在疫情影響下，部分海外本土酵母廠商存在經營壓力，存在并購整合機遇。整體來看，此次疫情利好公司全球化進程，百億目標后增長空間大幅打開。
　　
投資建議：上調全年預測，估值中樞看高，上調目標價至77元。公司面對海內外疫情，高效響應化危為機，Q2業績表現超出預期。此外，我們以當下終端補庫存情況及海外疫情發展形勢判斷，下半年公司業務景氣延續確定性較高，預計全年盈利空間進一步打開，故我們再次上調2020-2022年EPS預測至1.70/1.95/2.25元 原2020-2022年預測為1.48/1.70/1.94元 ，對應PE為32/28/24倍，高增長下我們給予今年45倍PE，上調目標價至77元，目標市值630億，對應當下市值預期有40%空間，重申“強推”評級。
　　
風險提示：B端恢復進度不及預期、產能釋放不及預期、匯率波動影響、洪澇災害影響等風險。
大立科技(002214) ：軍用紅外芯片龍頭低成本擴張的平臺型公司
類別：公司機構：東興證券(601198)股份有限公司研究員：陸洲/劉奕司/朱雨時日期：2020-07-13
突破紅外芯片核心技術。紅外芯片在導彈導引頭和飛機光電吊艙上均屬高端核心器件。2008年以前，國內紅外裝備的芯片即“紅外探測器”依賴法國少量進口。大立科技(002214)上市10年來，完成了兩期“核高基重大專項”，實現了非制冷紅外焦平面探測器完全自主可控生產，除滿足自用需求，還以機芯組件 探測器+圖像處理電路 的形式銷售給國內主要軍工集團及科研院所。
　　公司是導彈紅外熱像儀重要供應商。2019年公司軍品收入2.4億元左右，占比約50%，貢獻約一半利潤。此前公司紅外軍品多用于陸軍槍瞄、望遠鏡、夜視儀等，近年來逐步從陸軍單兵配套轉向海空軍配套，導彈和球型吊艙紅外產品占比超過70%，毛利率升至60%以上。目前公司主要供應導彈導引頭紅外組件和核心圖像處理系統，約占導引頭價值量的50%。一些比較先進的直升機和無人機使用了公司的球型吊艙紅外部件。前十年間裝備的非制冷探測器維修延壽與進口替換市場也很大。2018年軍改落地后軍品采購規模大幅提升，公司17-19年利潤持續大增即是證明。預計戰術類導彈新型號將普遍使用紅外和可見光雙光融合的導引頭，未來5年需求量在200億元以上。公司目前批產型號10余項，在研型號20余項。預計在2023年之前，公司現有訂單可以保證軍品年均40%以上增長。
　　拓展高價值量機載光電吊艙市場。公司新收購的北京航宇智通主營為固定翼軍機紅外光電吊艙，單價在千萬元以上，迥異于直升機或無人機百萬元級別的球型吊艙。美軍在大量F15、F18上都配置了偵察瞄準吊艙。本次收購是向產業鏈下游延伸，公司將由此切入軍機核心分系統領域，其需求主要源自三代機、四代機配套和軍貿市場，市場空間約為150億元。
　　十四五飛機和導彈需求提升明顯。預計十四五期間，我國三代、四代戰機裝備量快速提升。部分型號將專門加裝機載光電吊艙，以實現特定作戰功能。
　　導彈需求量也將快速提升，原因在于：1 戰備和武器平臺數量匹配；2 實戰化訓練量加大。導引頭作為占導彈價值量30%-50%的核心部件，放量可期。
　　具有顯著成本優勢的紅外平臺型公司。紅外下游細分領域多，各領域空間有限，導致很難出現一家專業做紅外芯片的純中游企業。當前，芯片 探測器 占紅外終端產品成本的近70%。大立科技(002214)具備從芯片到整機的一體化生產能力，在非晶硅技術路線上的成本優勢明顯，比眾多依靠外購芯片的廠商更具競爭力。公司與專業代工廠合建芯片前道生產線也有效降低了成本。非晶硅技術路線軍民通用性強，適合用于民品市場。作為典型的紅外平臺型公司，大立已形成紅外單機+巡檢機器人+軍品“三駕馬車”支撐長遠發展。其中，巡檢機器人和光電吊艙是公司升級為系統級供應商的重要標志。
　　盈利預測及投資評級：預計公司2020-2022年凈利潤分別為3.95億元，5.03億元和5.95億元；對應EPS分別為0.86、1.10和1.30元；對應PE分別為36X、28X和24X。維持“強烈推薦”評級。
　　風險提示：軍品業務訂單不及預期；測溫類產品訂單不及預期；公司產品在工業領域拓展不及預期；公司產品在自動駕駛領域拓展不及預期。
科士達(002518) 公司點評：同源業務領域協同發展 有望持續受益下游行業高景氣度
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：楊睿日期：2020-07-13
深耕電力電子領域，具備行業競爭優勢
公司深耕電力電子領域27年，拓展業務均屬于同源技術，是一家專注于數據中心 IDC 及新能源領域的智能網絡能源供應服務商。UPS行業領先優勢明顯，根據公司官方披露，據賽迪顧問數據，2019年度，公司國內UPS銷量市場占有率蟬聯本土品牌第一。
　　數據中心產品方面，公司是最早進入數據中心產品領域的國內企業之一，目前已成為業內數據中心基礎設施產品品類最齊全的公司之一。產品趨向多元化、集成化、模塊化發展，廣泛應用于金融、通訊、IDC、政府機構、軌道交通、電力、制造、醫療等行業。公司的模塊化UPS產品，模塊容量覆蓋20-50KVA，整機效率可高達96.5%，可降低UPS能耗，并便于實現“隨需擴展”。
　　通訊電源方面，公司推出的48V系列防水電源，具備可靠性高、系統效率高、防護等級高等特性；其中48V 1KW防水電源已批量出口海外，并通過了中國移動的測試。公司也將在輸出功率方面持續投入研發，以保持產品競爭力，實現全系列覆蓋5G應用。
　　產品融合方面，除數據中心外，公司業務覆蓋光伏、充電、儲能領域，預計將在光儲充一體化應用中具備先發優勢。
　　IDC業務市場規模持續擴大，有望帶動基建需求增長
IDC業務市場規模持續提升。根據科智咨詢數據，2019年，中國IDC市場規模為1,562.5億元，同比增長27.2%；預計2022年，中國IDC市場規模有望達到3,200.5億元，2019-2022年復合增長率為26.9%。
　　帶動基礎設施建設規模需求增長。5G、大數據、云計算等技術的發展推動全球數字化轉型加速，數據流量激增、業務市場規模提升將帶動數據中心基礎設施建設需求擴大。根據SynergyResearch Group數據，截至2020年上半年，全球超大規模數據中心達541個，176個數據中心正處于規劃或建設階段。
　　公司有望持續受益行業發展。數據中心關鍵基礎設施產品為公司核心業務領域，2019年數據中心領域營業收入占比約72%，同比提升超過9個百分點。公司作為具備數據中心產品集成化優勢的供應商，有望持續受益數據中心基礎設施建設需求擴大。
　　逆變器及儲能業務毛利率回升，儲能領域前景廣闊
2019年，雖然受到國內政策環境仍處于調整期、市場競爭劇烈等因素的影響，公司光伏逆變器及儲能業務營業收入同比下降34.65%至5.92億元，但毛利率同比改善，提升4.7個百分點至30.5%。我們認為，隨著度電成本的下降，國內及全球光伏新增裝機將持續提升，行業景氣向上為逆變器業務提供良好發展空間。
　　另外，電化學儲能市場發展前景可期，根據CNESA預測，到2023年底，國內投運的電化學儲能項目累計裝機規模將達19.32GW，2019-2023年累計裝機復合增速將高達86.6%。公司攜手寧德時代(300750)共謀儲能領域發展，未來有望持續打開增量市場。
　　充電樁業務發展向好，加速布局海外市場
在新能源汽車快速發展的推動下，下游充電設施建設不斷完善。根據中國充電聯盟統計，2019年，國內公共充電樁新增12.89萬臺；截至2019年底，國內公共充電樁保有量達到51.64萬臺，同比增長33.3%。充電樁作為新基建領域之一，在新能源汽車發展的帶動下，有望加速建設。
　　公司電動汽車充電樁產品具有模塊化設計、高智能化、高利用率、高防護性、高安全性、高適應性等優勢，搭載集智能充電系統、配電系統、儲能系統、監控系統、安防系統、運維管理系統形成一體化解決方案，能夠滿足各類應用場景使用，同時可根據客戶的應用需求提供定制化的解決方案服務。
　　公司最新研發滿足“國網六統一”標準的部分直流快速充電樁已通過國網電力科學研究院實驗驗證中心認證；2020年，公司將開始全面布局海外充電樁市場，開發適合歐標、Chademo以及北美標準的充電樁產品，以滿足海外市場需求。
　　投資建議
公司專注于電力電子領域多年，業務圍繞同源技術進行拓展，涉及下游契合新基建發展方向或處于景氣上行區間，未來公司綜合實力和市場空間有望不斷提升。預計2020-2022年EPS分別為0.65、0.81、0.98元，對應PE 7月10日收盤價 為23X、18X、15X。參考中恒電氣(002364)2020年PE為48X Wind一致預期 以及科華恒盛(002335)2020年PE為26X Wind一致預期 ，首次覆蓋，給予公司“買入”評級。
　　風險提示
政策變化，所處行業發展不達預期，產能及銷售情況不及預期，產品價格大幅下降風險。
浙商中拓(000906) ：大宗供應鏈服務商 期待金融賦能
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：邱瀚萱日期：2020-07-13
大宗供應鏈服務商，期待金融賦能
公司目前主要定位于大宗商品供應鏈集成服務商，主要實物產品為鋼鐵、煤炭和爐料等。我們看好公司發展前景，主要邏輯集中于三點：一是公司正在拓展業務范疇，提高供應鏈集成服務能力；二是公司在“鳳凰行動”
　　計劃背景下，擬收購浙江海運集團，若成功收購將與公司現有業務形成協同，并有效增厚公司業績、提高盈利能力；三是公司重點發展供應鏈金融、產業金融等業務，或可促進既有業務的盈利能力和穩定性。我們預計公司20-22年EPS為0.82/1.03/1.14元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　拓展業務范疇，提高集成服務能力
公司脫胎于傳統的鋼貿行業，在16年控股權劃轉至浙江交投集團后，公司整體戰略定位逐漸明晰，設立區域分、子公司擴大業務版圖，拓展煤炭、廢鋼、錳礦、鎳礦、甲醇、紙漿、油品等業務品種，深度挖掘客戶需求，提供原材料采購、庫存管理、產成品銷售、剪切加工、物流配送、金融監管、信息化管理、風險對沖等供應鏈集成服務，不斷增強客戶粘性，提高集成服務能力。
　　“鳳凰行動”計劃背景下，擬收購浙江海運集團
2017年，浙江省推出以企業上市和并購重組為核心的“鳳凰行動”計劃，在此背景下，19年10月，公司公告稱計劃收購控股股東旗下的浙江海運集團100%股權；20年6月，公司公告計劃新增配套募集資金不超過5億元，并引入永富實業作為戰略投資者，目前正在推進當中。浙江海運集團主要經營國內沿海水路運輸業務、國際船舶運輸業務以及航運服務業務，毛利率、凈利率均高于公司，若收購成功，可有效增厚公司業績、提高盈利能力，并與公司在煤炭、礦石等領域進行產業鏈協同。
　　供應鏈金融業務提升盈利能力
公司背靠浙江交投集團，資金實力強、信譽基礎好。公司供應鏈金融業務主要包括存貨融資、應收賬款融資、預付款融資等，可為產業鏈中中小型企業提供全面的金融服務。其中，存貨融資、預付款融資屬于物流金融概念，是公司未來發展重點之一，相較于傳統的金融模式，公司可以在專業化的倉儲服務基礎上，提供貨押監管、價格管理等服務，有效降低中小企業融資成本和金融機構的監管風險，解決兩者間信用不對稱問題。除此之外，公司配套融資租賃、商業保理、ABS以及產業基金等產業金融服務。
　　看好公司發展前景，給予“增持”評級
目前公司核心業務集中于大宗供應鏈，但我們看好供應鏈金融等對供應鏈集成服務業務規模和盈利能力的促進。我們預計公司20-22年EPS為0.82/1.03/1.14元，可比公司PE 2020E，Wind一致預期 均值8.23倍，考慮到公司規模持續擴張、盈利能力向好，給予公司9.0-9.5倍PE估值，取EPS 2020E 為0.82元，目標價7.38~7.79元，給予“增持”評級。
　　風險提示：宏觀經濟不及預期；鋼煤行業盈利下滑；收購事宜不及預期。

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