廣匯汽車(600297) ：可轉債申請順利過會優化存量市場布局
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：李恒光/劉力宇日期：2020-07-08
事件：2020年7月6日，公司可轉債申請獲得證監會審核通過，本次擬發行規模不超過33.70億元，其中12.70億用于門店升級改造項目；5.00億用于信息化建設升級項目；6.00億用于二手車網點建設項目；10.00億用于償還有息負債項目。
　　調整債務結構，降低財務費用。近年來公司的利息支出逐年上升，2018年利息費用25.70億，2019年利息費用29.67億，分別占當期利潤總額的48.89%、65.24%。根據公司2020年一季報，公司資產負債率65.52%，利息費用7.43億。此次募集資金的10.00億用于償還之前的債務，將調整債務結構，降低利息支出，改善公司利潤。
　　優化存量市場布局，保持行業領先地位。雖然中國車市銷量快速增長期已過，但存量市場廣闊，募集資金的1270億元將用于門店升級改造，提升服務質量和用戶體驗，鞏固公司行業龍頭地位。此外，自2020年5月1日起，我國二手車銷售增值稅從2%下調至0.5%，將明顯改善二手車經銷商利潤，公司本次擬投6.00億元用于二手車網點建設，推動二手車業務成為公司營業收入的新增長點。
　　疫情后車市需求穩步復蘇，公司新車銷售回暖。2019年公司全年新車銷量89.67萬輛，同比增長1.71%，增速領先行業11.31個百分點，雖然一季度受疫情沖擊較大，但隨著疫情的逐漸好轉以及國家和各地方的刺激消費政策出臺，看好車市及公司新車銷售持續復蘇。
　　盈利預測及評級：預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為24.90億、31.57億、38.51億，EPS分別為0.31元、0.39元、0.47元，市盈率分別為11.95倍，9.43倍、7.73倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：乘用車銷量不及預期，汽車后市場業務發展不及預期
風險提示：乘用車銷量不及預期，汽車后市場業務發展不及預期


長安汽車(000625) ：自主福特全面向上業績拐點即將確立
類別：公司機構：華西證券(002926)股份有限公司研究員：崔琰日期：2020-07-08 事件概述
公司發布2020年6月產銷快報:6月批發總銷量19.44萬輛，同比增長38.1%，環比增長11.7%。其中，長安自主 包含重慶、河北、合肥工廠 單月銷量9.15萬輛，同比增長32.2%；長安福特單月銷量2.21萬輛，同比增長37.0%；長安馬自達單月銷量1.26萬輛，同比增長30.8%；其他單位單月銷量6.82萬輛，同比增長49.0%。公司2020H1累計銷量83.10萬輛，同比增長1.3%，累計同比增速轉正。
　　分析判斷:
6月銷量維持增長，核心品牌表現全面向上
國內新冠肺炎疫情得到有效控制后，4月以來公司產銷量趨勢全面向上，6月銷量同環比均實現雙位數增長，銷量增速明顯好于行業平均水平 根據乘聯會數據，6月行業批發銷量同比+3% ，主要得益于旗下核心品牌自主、福特、馬自達銷量表現全面向上：1 自主品牌6月銷量進一步攀升，同比+32.2%，環比+15.5%，爆款車型矩陣逐步豐滿，Plus系列上市助力產品結構優化，CS75 Plus上市后CS75車系成為絕對主力，與CS55/CS35車系高低搭配，轎車逸動銷量表現穩健，跨界SUV Uni-T已于6月上市，我們預計目前在手訂單超過1.6萬輛。2 福特6月銷量同比+37.0%，環比小幅下降，新車型銳際銷量表現穩健，林肯冒險家爬坡順利，中大型SUV探險者已于6月上市，將成為下半年重要的增量車型。3 馬自達6月銷量同比+30.8%，環比小幅下降，主力車型昂克賽拉、CX-5表現穩健，新車型CX-30貢獻增量。
　　自主品牌盈利改善，福特重磅車型加碼
2019H2上市的CS75 Plus已經成為爆款，自主品牌2020年推出Uni-T、逸動Plus兩款增量車型。其中Uni-T作為長安自主第三次創業創新開啟的全新高端系列Uni系列首款車型，動力、內飾及科技配置優勢明顯，且填補了長安自主品牌在跨界SUV細分市場中的空白，具備成為爆款的潛質；UNI系列在未來1-2年內計劃推出4-5款車型，繼Plus系列后進一步優化產品結構，驅動長安自主銷量持續增長。同時，新一代藍鯨動力配套比例將繼續提升，NE系列發動機逐步取代H系列、自主DCT變速箱逐步取代愛信6AT變速箱實現單車降本，驅動自主品牌盈利改善。
　　長安福特在產品周期重振、戰略多維調整、林肯國產化驅動下品牌逐步實現重塑，銷量迎來修復。目前林肯首款國產車型冒險家、長安福特首款中大型SUV探險者已分別于3月、6月上市，林肯飛行家和另外一款林肯SUV車型也將于年內上市，預計4款重磅新車在2020年將為長安福特貢獻6~8萬輛的增量。
　　虧損資產逐步剝離，2020年輕裝上陣
2019年以來公司虧損資產逐步剝離，實現資產結構優化：
1 江鈴控股2019年完成改革，股權交易后，公司持股比例降至25%；2 長安新能源于2020Q1引入戰略投資者，增資擴股計劃完成后，公司持有股權比例將降至48.9%，出表后預計2020年公司減虧約3億元；3 公司于2020Q2將長安標志雪鐵龍50%的股權全部轉讓給前海銳致 寶能旗下 ，轉讓金額16.3億元，股權變現的同時預計2020年公司減虧約11億元。
　　隨著虧損資產逐步處置，公司在2020年以后將實現輕裝上陣，進一步聚焦核心品牌。
　　投資建議
乘用車行業“刺激政策+首購釋放”雙重邏輯驅動需求回暖；公司戰略聚焦兩大核心資產：1 長安自主產品周期上行，量價齊增；2 長安福特底部向上，邊際改善逐步兌現。
　　銷量方面，核心品牌數據增長持續得到驗證，且跑贏行業脫穎而出；業績方面，受疫情影響20Q1利潤波動，預計20Q2起盈利恢復彈性。
　　維持盈利預測：預計公司2020-2022年歸母凈利為35.5/60.7/67.9億元，EPS為0.74/1.26/1.41元 不考慮定增 ，當前股價對應的PE分別14.3/8.4/7.5倍。考慮到公司中期盈利中樞將繼續回升，給予公司2022年12倍PE，目標價由13.32元上調至16.92元，維持“買入”評級。
　　風險提示
車市下行風險；老車型銷量下滑；新車型上市不達預期；降本控費效果不達預期；長安福特戰略調整效果不達預期。
　　


珀萊雅(603605) ：全年線下承壓線上為核心驅動
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：梅昕/孫丹陽/王莎莎/沈曉峰日期：2020-07-08
平臺化、生態化、數據化，有望不斷孵化新品牌、新品類公司將20年股權激勵目標從收入同比增33%調低至20%，若達成該目標，我們測算2H線上收入同比增長需超過50%。公司加大信息化建設/數據分析/社媒投放測試，有助提升供應鏈效率；紅寶石精華/雙抗精華等帶動客單價提升/消費者升級，線上增長提速；積極引進彩妝生產研發/市場營銷團隊，彩妝有望成第三大品類；5月聯合天貓打造的孵化基地開啟招募，平臺化/生態化戰略不斷推進。預計20-22年EPS2.39/3.10/3.87元，維持買入。
　　受疫情影響調低股權激勵目標，線下仍有壓力，線上為核心增長驅動公司7月6日股東大會審議通過股權激勵相關議案，原業績考核目標由20年營收較19年增長不低于33%，調整為不低于20.00%，利潤指標未做調整。2020年來看，假設2Q公司線下收入同比降20%、線上同比增50%，則Q2收入增長6%；若全年達到20%的營收增長目標，2H收入增速需達31%；假設2H線下收入降幅收窄至5%，則線上增速需達到57%。據淘數據，1H珀萊雅(603605)天貓旗艦店GMV4.83億元/yoy+56%，1Q/2Q同比增速分別為34.3%/72%，2H若不斷有新品推出，線上仍有望持續高增。
　　1H2020陸續推出紅寶石精華、雙抗精華，客單價提升、消費者升級據調研，公司分別于2月/4月推出紅寶石精華和雙抗精華，截至7月6日天貓旗艦店累計銷量均在10萬瓶以上，客單價約200元。紅寶石精華已開始向線下經銷商鋪貨，公司預計線下全年銷售量可達100萬瓶。7月天貓將上線雙抗精華同系列產品，后續紅寶石精華亦有望有同系列產品推出。
　　據調研，公司新品的新客占比在50%以上，且與歐萊雅/Olay等品牌消費者有重合；購買紅寶石及雙抗精華的顧客大部分來自一二線城市，也將珀萊雅(603605)整體客單價從130元拉升至170元左右。
　　平臺化/生態化組織架構有助不斷孵化新品牌/新品類據調研，公司通過合伙/控股等多元靈活方式孵化小品牌，小品牌的銷售/市場等前臺部門dl，公司共享數據/研發/人力/財務等內部平臺資源，并有業務模塊超額激勵等多元激勵機制，彩棠/優妮蜜等合伙制品牌今年有望成亮點。跨境代理層面，公司近日與法國植物護膚品牌NUXE歐樹達成戰略合作，有助擴大消費者覆蓋面。公司發展跨境代理業務意在達成原料/股權/技術等合作，但因該業務占用資金/毛利率較低，公司會控制收入占比。
　　彩妝層面，公司積極引進生產研發/市場營銷團隊，彩妝有望成第三大品類。
　　平臺化組織架構有助不斷孵化新品牌/新品類，維持買入評級原預計20-22年EPS2.57/3.31/4.02元，因線下渠道恢復較慢、疫情反復，調至2.39/3.10/3.87元，可比公司2021年平均PE61倍，公司以平臺化/生態化/數據化組織架構不斷孵化新品，精華等品類帶動客單價提升/消費者升級，20-22年凈利潤GAGR26%，較快增長，給予21年61-62倍PE，目標價188.97-192.07元 原值123.36-138.78元 ，維持買入。
　　風險提示：市場競爭加劇、疫情對線下渠道負面影響持續、線上增長較慢。
　　


中寵股份(002891) 公司研究：中報業績預告超預期看好公司長期發展潛力
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：張俊/鄭樹明日期：2020-07-08
事件：中寵股份(002891)發布2020年半年度業績預告。2020年上半年盈利4200萬元-4700萬元，同比增長160.76%-191.80%。
　　點評：
外銷業務訂單交付良好以及原材料價格下降使得公司業績超預期。2020Q2歸母凈利潤約為3,372.88-3,872.88萬元，同比增長264.14%-318.12%，業績超預期，主要系公司迅速復工復產，在疫情緩解后外銷業務訂單交付情況良好；受益于全球化布局，提升抗風險能力，公司在美國、加拿大、新西蘭、柬埔寨均有生產基地設立，疫情期間均保持了正常的生產運作，保障了產品生產與訂單的及時交付；公司成本構成中直接原材料占比六成左右，隨著雞肉等原材料價格逐步回落公司業績將持續釋放；人民幣兌美元的匯率波動對公司業績產生正向影響；去年同期業績基數相對較低。
　　海外業務不受疫情影響，國內市場持續發力。由于寵物食品消費偏剛需，受疫情影響相對較小，現有訂單充足，我們預計公司今年海外收入有望維持10%以上增長。由于國內寵物干糧占寵物食品份額最大，在保持濕糧零食的優勢下，公司持續發力寵物干糧市場，費用投入上持續加大品牌塑造，我們預計國內市場收入有望超過50%增長，遠期收入占比提升至50%以上。
　　盈利預測：受益原材料價格下降以及匯率貶值等因素，我們上調公司盈利預測，預測公司2020-2022歸母凈利潤為1.38、1.8、2.21億元，分別增長74.2%、30.9%、22.5%，維持“增持”評級。
　　風險提示：貿易壁壘風險、原材料價格波動風險、國內市場開拓風險。
　　


寶信軟件(600845) 20年中報預告點評：中報業績預告亮眼持續受益IDC+信息化
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：強超廷/應瑛日期：2020-07-08
一、事件概述
公司于2020年7月7日發布20年中報業績預告，預計2020年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤約6.13億元~6.93億元，同比增長56.0%~76.0% 經對前期比較報表進行調整后 。
　　二、分析與判斷
寶之云IDC項目和信息化業務發展，驅動公司業績亮眼受益于公司寶之云IDC四期項目上架機柜數量增加，帶動公司IDC業務毛利率提升，也帶動20年上半年公司相關業務收入和利潤較去年同期增多。信息化項目的收入確認方式發生更改，報告期內公司受益信息化下軟件開發及工程服務業務的部分項目完工驗收，確認相關收入和利潤于20年中報。因此，公司上半年受益IDC上架率提升和毛利率稍高的鋼鐵信息化項目，公司中報呈現預計同增56%-76%的亮眼成績。
　　IDC業務立足上海布局全國，股權激勵綁定核心員工公司獲得上海首批能耗指標，占比20%，且于2019年參投的武漢大數據產業園第一期項目已開始建設，公司在上海以外布局IDC的計劃已落地，未來有望提升其在其余城市IDC市場的影響力。此外，公司于5月28日發布公告稱第二期限制性股票計劃首次授予登記完成，授予包括董事長在內的核心成員等645人共計1524.5萬股，占公司股本總額1.34%，授予價格為20.48元/股，綁定骨干，持續推動員工積極性。
　　三、投資建議
維持“推薦”評級。受益于新一代信息技術發展，信息基礎設施、智慧制造等需求增加。公司扎根鋼鐵信息化四十載，長期致力于智慧制造和智慧城市建設，具有完善的業務構建能力。我們預計20-22年的EPS為1.00/1.20/1.37元，PE為60X/50X/44X，對比可比公司奧飛數據(300738)和數據港(603881)的20年wind一致預期PE為68X/169X，公司估值偏低，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
IT新技術及核心能力提升不及預期，授信與應收賬款規模控制不及預期。
　　


春秋電子(603890) ：上半年超預期擴張產能享行業創新潮流
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：王芳日期：2020-07-08
一、事件概述
公司預告上半年收入13.8億元，同比增長72.7%，歸母凈利潤1.39億元，同比增長462.9%，扣非歸母凈利潤1.3億元，同比增長493.2%。
　　二、分析與判斷
上半年超預期，下半年產能持續釋放
預計Q2單季度收入9億元，同比增長134%，環比增長88%，Q2歸母凈利潤0.97億元，同比增長1840%，環比增長131%。上半年增長主要由于產能持續擴張、規模效應導致成本下降、毛利率增加所致。從19Q3開始，公司IPO項目釋放，可轉債一期目前逐步貢獻產能，二期可轉債項目已經投入準備，可承接行業高增長需求。
　　聯合華勤開展戰略合作，發揮優勢協同效應
上海摩勤屬于華勤旗下子公司，主營業務為模具精密制造、集成電路板設計及制造、智能制造，致力于手機、平板電腦、筆電、智能穿戴、IOT等技術開發和產業鏈整合。本次合作將有助于公司更好的拓展筆電、平板電腦等下游終端客戶，擴大業務規模，同時協助上海摩勤整合上游產業鏈，共同發揮優勢協同效應。
　　受益筆電外殼材料從塑料升級為金屬，產品升級提升單機價值量1、隨著筆電朝輕薄化發展，筆電外殼材料從塑膠向金屬材料轉變。相對塑膠機殼，金屬結構件散熱能力更強、重量更輕、減震功能，抗沖擊能力更優、容易成型、成本低于碳纖結構件。2、戴爾、惠普等全球筆電品牌廠商積極對筆電外殼進行升級，在筆電ABCD面搭載鎂鋁合金等材質外殼來提升產品外觀、綜合強度，外殼結構件單價和毛利率隨著材料升級和加工難度增加而提升。公司主要客戶為聯想、三星電子等企業，隨著PC行業市場向聯想、戴爾、惠普、三星等頭部企業集中，公司具備精密模具設計、制造到消費電子結構件 塑膠、金屬 的一體化服務能力，將受益外殼結構件升級趨勢、PC行業復蘇和筆電行業集中度提升。
　　三、投資建議
預計公司20-22年收入29.0、38.0、44.0億元，歸母凈利潤3.04、4.13、4.87億元，對應估值23.1、17.0、14.4倍，參考SW電子最新TTM估值52.5倍，我們認為公司低估，給予“推薦”評級。
　　四、風險提示：疫情控制不達預期、中美貿易摩擦升級、消費降級

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