歌爾股份(002241) ：TWS高增長智能穿戴VR兩開花
類別：公司機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司研究員：馬群星日期：2020-07-08
投資要點：
從聲學(xué)零部件到智能硬件OEM，一站式服務(wù)優(yōu)勢突出公司業(yè)務(wù)板塊覆蓋智能聲學(xué)整機(jī) 各種有線耳機(jī)，無線耳機(jī)，智能音箱產(chǎn)品 ，智能硬件 VR/AR耳機(jī) 與精密零組件，具備集聲光電多個領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，打造了在價值鏈高度垂直整合的精密加工與智能制造的平臺。
　　TWS拐點已至，助力公司乘風(fēng)而上
2019年公司實現(xiàn)營收351.48億元，增長動能主要來源于智能聲學(xué)整機(jī)，業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收148.21億元，同比增長117.51%。根據(jù)KGI預(yù)測，2019年Air pods出貨量達(dá)到5000萬副，2020年預(yù)計達(dá)到7000萬副；同時今年絡(luò)達(dá)，高通和華為都在三季度實現(xiàn)了技術(shù)突破，意味著安卓陣營TWS迎來拐點。在Airpods和安卓TWS的強勁需求下，明年出貨量有望達(dá)到新高，為公司迎來新的發(fā)展機(jī)遇。
　　智能硬件迎來機(jī)遇，公司卡位行業(yè)風(fēng)口率先受益公司年報中智能硬件業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收約85億，同比增長約28%。主要由于智能可穿戴業(yè)務(wù)逐一解決發(fā)展痛點，公司受益華為業(yè)務(wù)量增長，手表手環(huán)實現(xiàn)高增長。此外，在5G高速發(fā)展的助力下，VR/AR迎來新的機(jī)遇。公司提前在VR/AR領(lǐng)域布局，有豐富的產(chǎn)品研發(fā)、制造經(jīng)驗。作為SONY和OculusVR眼鏡獨家代理商以及Waveoptics的獨家生產(chǎn)伙伴，看好VR/AR業(yè)務(wù)助力公司長期發(fā)展。
　　盈利預(yù)測
公司TWS增長超預(yù)期，智能硬件業(yè)務(wù)將持續(xù)發(fā)力。按最新財報我們對盈利預(yù)測進(jìn)行調(diào)整，2020年—2022年調(diào)整后歸母凈利潤19.51、27.69、38.45億元，對應(yīng)每股EPS為0.60、0.85、1.18元，對應(yīng)PE為51.33、36.17、26.05倍，維持公司“推薦”評級。
　　風(fēng)險提示
TWS銷量不達(dá)預(yù)期，VR/AR應(yīng)用發(fā)展不達(dá)預(yù)期。
　　


上汽集團(tuán)(600104) ：上汽通用五菱銷量大增整體銷量持續(xù)改善
類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：鄧健全/王靜姝日期：2020-07-08
一、事件概述
公司6月產(chǎn)銷快報公告顯示，6月產(chǎn)量47.7萬輛，同比+2.6%，上半年產(chǎn)量199.2萬輛，同比-30.3%；6月銷量47.9萬輛，同比+2.8%，上半年銷量204.9萬輛，同比-30.2%。
　　二季度以來，累計產(chǎn)銷量增速持續(xù)改善。
　　二、分析與判斷
上汽通用五菱助力經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，銷量逆勢大漲
為響應(yīng)國家促進(jìn)經(jīng)濟(jì)活力的號召，五菱品牌發(fā)布“奮斗者煙火計劃”，投入22億元奮斗津貼，針對創(chuàng)業(yè)者提供補貼方案，成為全國第一家針對夜市經(jīng)濟(jì)進(jìn)行專項補貼的汽車企業(yè)。上汽通用五菱6月銷量為12.4萬輛，同比大漲24%。五菱品牌銷量同比增長49%，為9.48萬輛。其中，五菱微貨同比增長91%，微客同比增長32%。
　　實施股份回購計劃，彰顯未來發(fā)展信心
公司近日公告擬以自有資金不超過30.3億元回購總股本的0.5%~1%的股份。基于對未來持續(xù)發(fā)展的信心和對公司價值的認(rèn)可，著眼于公司的長遠(yuǎn)和可持續(xù)發(fā)展，為了維護(hù)股東利益，綜合考慮公司的經(jīng)營與財務(wù)狀況、發(fā)展戰(zhàn)略等，公司實施本次股份回購用于實施股權(quán)激勵。
　　入股神州優(yōu)車，加快上汽出行業(yè)務(wù)發(fā)展
公司目前正努力把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，加快創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)的制造型企業(yè)，向為消費者提供移動出行服務(wù)與產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商轉(zhuǎn)型。神州租車是國內(nèi)領(lǐng)軍的汽車租賃企業(yè)，在相關(guān)領(lǐng)域內(nèi)具有較為成熟的運營管理經(jīng)驗。本次入股將有助于公司出行業(yè)務(wù)的加快發(fā)展。
　　三、投資建議
公司整車產(chǎn)銷規(guī)模處于國內(nèi)領(lǐng)先地位，有望受益于汽車行業(yè)的回暖。“電動化、智能網(wǎng)聯(lián)化、共享化、國際化”的發(fā)展戰(zhàn)略有利于公司在產(chǎn)業(yè)變革下構(gòu)建具有全球競爭力業(yè)務(wù)體系，保持市場份額領(lǐng)先地位。我們預(yù)計公司2020-2022年EPS為1.73、2.28、2.52元，對應(yīng)當(dāng)前市值PE為11.1、8.4、7.6倍，公司PB MRQ 為0.9，行業(yè)中位值為1.53，首次評級，給予“推薦”評級。
　　四、風(fēng)險提示：
宏觀經(jīng)濟(jì)下行；汽車需求不及預(yù)期；新能源汽車政策不達(dá)預(yù)期等。
　　


華能水電(600025) ：汛期來水發(fā)力電量拐點可期
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：王瑋嘉/施靜日期：2020-07-08
核心水電資產(chǎn)，長短期邏輯兼?zhèn)?br/>公司為全國第二大水電公司，截至1Q20裝機(jī)容量2,318萬千瓦，在建裝機(jī)容量140萬千瓦，籌建及前期工作裝機(jī)容量907.8萬千瓦，全部裝機(jī)投產(chǎn)后對應(yīng)19年產(chǎn)能彈性46%。短期來看6月起瀾滄江來水由枯轉(zhuǎn)豐，3Q20發(fā)電量拐點可期，長期來看公司存量機(jī)組從2007年起陸續(xù)投運，2021年起存量機(jī)組折舊或進(jìn)入下行通道。基于公司來水轉(zhuǎn)好對發(fā)電量的提振，我們調(diào)高20-22年EPS至0.28/0.32/0.34元 調(diào)整前分別為0.27/0.29/0.30元 ，我們給予公司2020年16.5-17.5目標(biāo)PE 調(diào)整前PE14-15x ，每股目標(biāo)價4.62-4.90元 調(diào)整前3.78-4.05元 ，上調(diào)評級至“買入”。
　　來水由枯轉(zhuǎn)豐，發(fā)電量拐點可期
由于瀾滄江干流2019年9月起來水偏枯，今年年初公司主要水庫水頭偏低，根據(jù)我們調(diào)研，1月小灣/糯扎渡水頭同比偏低20/30米，水頭低度電耗水量高，疊加1-5月來水偏枯，1Q20/2Q20發(fā)電量同比-38%/-25%。6月以來，來水由枯轉(zhuǎn)豐，公司稱6月小灣斷層來水較多年平均偏豐30%，同比增加50%以上。同時據(jù)云南省水文網(wǎng)，截至7月5日，小灣/糯扎渡水庫水位達(dá)到1190/767米 最高蓄水位1240/812米 ，基本與多年平均持平，年初以來低水頭及來水偏枯對于發(fā)電的負(fù)面影響已基本消除，3Q20發(fā)電情況環(huán)比/同比均有望改善，拐點可期。
　　新增裝機(jī)投產(chǎn)高峰已過，折舊下行空間可期
公司漫灣首批機(jī)組于2007年投產(chǎn)，根據(jù)水輪機(jī)和發(fā)電機(jī)折舊年限12年推算，漫灣二期、景洪、瑞麗江、小灣機(jī)電設(shè)備折舊將于2019年-2022年到期。2019年公司計提折舊57億，其中機(jī)電設(shè)備占比30%。據(jù)我們測算 暫不考慮托巴機(jī)組建設(shè)及投產(chǎn)對折舊的影響 ，對比2019年折舊57億元，2025年存量機(jī)組折舊約降低6億元，比2019年折舊下降11%，2030年折舊約降低14億元，比2019年折舊下降24%。
　　上調(diào)至“買入”評級，目標(biāo)價4.62-4.90元
考慮到汛期來水轉(zhuǎn)好有望推升公司20年發(fā)電量，同時拉動小灣/糯扎渡水庫水頭在年底前達(dá)到較高水平，助推21年上半年發(fā)電量增長。疊加存量機(jī)組折舊下行，我們上調(diào)20-22年歸母凈利潤分別至50.4/58.3/60.9億元 調(diào)整前分別為48.2/52.0/53.5億元 。參考可比公司2020年wind一致預(yù)期PE 15x，公司坐擁瀾滄江開發(fā)權(quán)，后續(xù)仍有裝機(jī)潛力，故應(yīng)享估值溢價，給予20年16.5-17.5x目標(biāo)PE，目標(biāo)價為4.62-4.90元。短期來水由枯轉(zhuǎn)豐推升發(fā)電量提升，長期存量機(jī)組折舊進(jìn)入下行通道，疊加分紅率提升空間猶存，公司長短期邏輯兼?zhèn)洌险{(diào)評級至“買入”。
　　風(fēng)險提示：云南與廣東市場化電價不及預(yù)期，成本控制不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)下行拖累水電需求。
　　


石頭科技 688169 ：走向世界的中國服務(wù)機(jī)器人新銳
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：章誠/關(guān)東奇來/李倩倩日期：2020-07-08
智能掃地機(jī)器人領(lǐng)先企業(yè)，走向世界的中國服務(wù)機(jī)器人新銳公司是國際上將激光雷達(dá)技術(shù)及相關(guān)算法大規(guī)模應(yīng)用于智能掃地機(jī)器人領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)，目前主要產(chǎn)品包括智能掃地機(jī)器人、手持無線吸塵器等，首款產(chǎn)品推出第4年 2019年 銷售額已突破40億元，人均產(chǎn)值達(dá)785萬元。算法與數(shù)據(jù)是行業(yè)核心壁壘，公司聚焦設(shè)計、研發(fā)，采用全代工、輕資產(chǎn)模式運營，戰(zhàn)略合作小米+打造自有品牌，國內(nèi)市場優(yōu)勢顯著、穩(wěn)扎穩(wěn)打，海外市場成果初顯、蓄勢待發(fā)；相比同業(yè)，公司具有高ROE、高凈利率 毛利率適中、低費用率 、高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率特點，商業(yè)模式具備中長期競爭力。預(yù)計2020~22年EPS為12.72、17.00、22.77元，“增持”評級。
　　中國正成為全球最具潛力的服務(wù)機(jī)器人市場，公司具備全球領(lǐng)軍者基因中國掃地機(jī)器人市場處于發(fā)展初期 據(jù)中怡康，19年銷售額79億元，15~19年復(fù)合增速30% ，潛在消費市場大 人口高于歐、美、日總和 ，滲透率低 我們估算19年中國滲透率4%，較美國的13%有較大提升空間 ，同時考慮老齡化加劇、勞動力成本上升、消費升級、住宅面積增長等因素，中國正成為全球最具潛力的市場。目前石頭自有品牌已在國內(nèi)線上渠道建立穩(wěn)固市場地位；海外市場中，據(jù)iRobot數(shù)據(jù)19年石頭產(chǎn)品在EMEA 歐、中東、非 單價200美元以上市場份額達(dá)9%。我們認(rèn)為隨著未來逐步建立全球分銷網(wǎng)絡(luò)，開拓美、歐及東南亞市場，公司有望向世界級企業(yè)邁進(jìn)。
　　算法與數(shù)據(jù)是公司中長期競爭力的基石，智能化產(chǎn)品延展?jié)摿ι钸h(yuǎn)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)團(tuán)隊是公司產(chǎn)品競爭力的源泉，公司創(chuàng)始軟、硬件團(tuán)隊人員來自微軟、華為等企業(yè)，核心技術(shù)全部來自于自主研發(fā)，2019年研發(fā)人員占比達(dá)51%，人均研發(fā)費用達(dá)71萬元。我們認(rèn)為，核心算法 如SLAM算法、AI導(dǎo)航算法等 、數(shù)據(jù)資源、計算能力是行業(yè)中長期競爭關(guān)鍵壁壘，中國服務(wù)機(jī)器人相關(guān)智能化技術(shù)與國際領(lǐng)先水平基本并跑，已具備誕生世界級企業(yè)的市場和技術(shù)條件。5G時代服務(wù)機(jī)器人有望成為智慧家庭生態(tài)的重要入口，我們認(rèn)為，長遠(yuǎn)來看，公司或?qū)⒉皇且粋€單一的掃地機(jī)器人企業(yè)，而是一個具備多元化發(fā)展?jié)摿Φ姆?wù)機(jī)器人、智能產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計公司。
　　國內(nèi)外市場雙發(fā)力，全球化發(fā)展值得期待，首次覆蓋給予“增持”評級我們認(rèn)為，相比于國內(nèi)外傳統(tǒng)主流同業(yè)，公司作為高速成長的行業(yè)新銳，在算法與數(shù)據(jù)積累、研發(fā)設(shè)計實力、產(chǎn)品性能、商業(yè)模式、盈利能力、產(chǎn)業(yè)生態(tài)等角度均有較強競爭力，長期來看公司具備全球領(lǐng)軍者的基因。考慮到中國龐大的服務(wù)機(jī)器人市場潛力和公司在海外市場廣闊的發(fā)展空間，我們預(yù)計2020~2022年公司分別實現(xiàn)收入42.1、51.7、64.3億元，實現(xiàn)歸母凈利潤8.5、11.3、15.2億元，對應(yīng)PE為34、26、19倍。考慮可比公司2020年平均PE為41倍 Wind一致預(yù)測 ，我們給予公司2020年目標(biāo)PE 37~43倍，對應(yīng)目標(biāo)價為470.64~546.96元。給予“增持”評級。
　　風(fēng)險提示：小米ODM業(yè)務(wù)規(guī)模下滑、與小米業(yè)務(wù)合作發(fā)生變化的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品價格及毛利率下行的風(fēng)險；產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；海外市場拓展不及預(yù)期、海外疫情擴(kuò)散的風(fēng)險。
　　


魚躍醫(yī)療(002223) ：抗疫產(chǎn)品銷售景氣中報業(yè)績大增
類別：公司機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：代雯/孔垂巖日期：2020-07-08
中報業(yè)績較之前預(yù)計翻倍，上修業(yè)績預(yù)告
公司公告，上修2020年半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2020年上半年歸母凈利潤同比增長100-110% 前值為50-55% 。若以中位數(shù)估算，公司2Q20歸母凈利潤同比增長148%。我們上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022年EPS為1.35/1.28/1.56元，上調(diào)目標(biāo)價至51.28-53.98元，維持“買入”評級。
　　抗疫產(chǎn)品2Q20出口火熱，延續(xù)高增長態(tài)勢
2Q20國內(nèi)疫情基本穩(wěn)定，海外疫情持續(xù)，公司抗疫產(chǎn)品銷售重點轉(zhuǎn)向海外：1 呼吸機(jī)：公司是國內(nèi)外無創(chuàng)雙水平呼吸機(jī)主要供應(yīng)商之一，我們預(yù)計2020全年呼吸機(jī)收入有望達(dá)到10-12億元；2 制氧機(jī)：海外5L制氧機(jī)需求大增，我們預(yù)計2020全年制氧機(jī)收入有望超過10億元；3 額溫槍：國內(nèi)外防控必需品，我們預(yù)計公司額溫槍2020全年收入或超5億元；4 感控消毒：中優(yōu)利康品牌知名度在民用市場快速提高，銷量并未因為國內(nèi)疫情穩(wěn)定而下滑，說明民用市場滲透率提高，我們預(yù)計2020年中優(yōu)利康收入增速超60%。
　　2Q20剛性需求釋放，常規(guī)產(chǎn)品強勢反彈
公司為滿足國內(nèi)抗疫需求，1Q20全力生產(chǎn)抗疫產(chǎn)品，常規(guī)產(chǎn)品生產(chǎn)停滯，因此常規(guī)產(chǎn)品渠道庫存持續(xù)消耗。同時，受疫情影響的國內(nèi)家用器械市場2Q20逐步恢復(fù)，壓制的剛性需求釋放。特別是線上渠道，在618活動中公司制氧機(jī)、電子血壓計、霧化器等多個主力產(chǎn)品銷售全網(wǎng)領(lǐng)先。
　　我們估計血糖儀、血壓計等2Q20收入增速約為20%，1H20收入與去年持平，恢復(fù)明顯。
　　抗疫產(chǎn)品放量增厚短期業(yè)績，構(gòu)建長期增長基礎(chǔ)本次公司產(chǎn)品在疫情的出色表現(xiàn)對于公司長期發(fā)展有重要積極影響：1 經(jīng)過本次疫情，顯著提高中優(yōu)消毒產(chǎn)品在普通民用市場知名度，在后疫情時代銷量繼續(xù)高增長；2 海外：呼吸機(jī)、制氧機(jī)等產(chǎn)品拓展了海外銷售渠道，在海外市場初步建立品牌認(rèn)可度；3 醫(yī)藥“新基建”需求釋放，發(fā)改委發(fā)布的《公共衛(wèi)生防控救治能力建設(shè)方案》中明確提出配置抗疫產(chǎn)品，利好魚躍等龍頭公司；4 保持家用醫(yī)療器械市場領(lǐng)頭羊地位，擴(kuò)大與二線品牌差距。
　　中報業(yè)績大增，奠定全年高增長基調(diào)，維持“買入”評級考慮到中報業(yè)績上修，我們上調(diào)部分產(chǎn)品收入預(yù)測，預(yù)計2020-2022年歸母凈利潤分別為13.53/12.86/15.62億元 前值是11.35/12.12/14.12億元 ，同比增長80%/-5%/21%，當(dāng)前股價對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為28x/29x/24x。我們保持公司2020年38x-40x的PE估值不變 可比公司2020年P(guān)E均值為40x ，上調(diào)目標(biāo)價至51.28-53.98元 前值是43.03-45.30元 ，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：產(chǎn)業(yè)鏈供給困難；原材料價格上行；終端需求放緩。
　　


吉宏股份(002803) ：中報業(yè)績進(jìn)一步上調(diào)跨境電商重塑成長邏輯
類別：公司機(jī)構(gòu)：東北證券(000686)股份有限公司研究員：唐凱/鐘天皓日期：2020-07-08
報告摘要：公司發(fā)布2020年上半年業(yè)績預(yù)增修正公告，預(yù)計2020H1歸母凈利潤實現(xiàn)2.53億元-2.61億元，同比增長71%-76% 本次業(yè)績預(yù)告包括公司入股天津長榮健康科技有限公司股權(quán)所得的投資收益1100萬元-1300萬元 ，其中，2020Q2預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元-1 86億元，同比增長138.05%-147.89%。
　　點評：電商業(yè)務(wù)超預(yù)期，帶動業(yè)績進(jìn)一步上修。剔除長榮健康的投資收益后，2020Hl凈利潤增速約62%-69%，業(yè)績預(yù)期仍超出，上次業(yè)績預(yù)告區(qū)間。
　　參考一季度業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計二季度廣告業(yè)務(wù)仍受疫情影響，增長平穩(wěn)，包裝隨著原材料價格回落以及海外需求增長，對利潤增速有一定貢獻(xiàn)。跨境電商業(yè)務(wù)則得益于海外宅經(jīng)濟(jì)需求提升，迎來業(yè)績爆發(fā)期，從而帶動半年報業(yè)績超預(yù)期。
　　跨境電商進(jìn)入紅利釋放期，有望延續(xù)高增。①短期看，受益疫情沖擊帶動宅經(jīng)濟(jì)發(fā)展，且目前海外經(jīng)濟(jì)、社交活動解封節(jié)奏相對較慢 美國、澳大利亞等國復(fù)工節(jié)奏均低于預(yù)期 ，消費者居家時間延長，跨境電商需求高增長確定性強，而吉宏股份(002803)今年完成新產(chǎn)能擴(kuò)建，充分滿足爆發(fā)性需求。中長期看，東南亞正逐步進(jìn)入電商滲透率提升階段，參考我國電商發(fā)展路徑，該紅利有望持續(xù)釋放多年，吉宏作為目前的領(lǐng)軍企業(yè)之一，將充分受益。②隨廊坊、廈門、孝感的QSR包裝項目達(dá)產(chǎn)，公司將成為國內(nèi)QSR包裝領(lǐng)城龍頭。疊加限速令利好，未來公司QSR包裝有望進(jìn)入加速期。
　　盈利預(yù)測與估值：公司半年報預(yù)告業(yè)績表現(xiàn)亮眼，上調(diào)目標(biāo)價及業(yè)績預(yù)測，預(yù)計2020-2022年EPS分別為139.1.79.223元 暫不考慮出售長榮健康股權(quán)帶來的投資收益 ，對應(yīng)PE分別為22.45X.17.52X.14.02X。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，跨境電商政策風(fēng)險。

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