比亞迪(002594) ：不斷超越自我DM4.0有望開創(chuàng)全新時代
類別：公司機構(gòu)：安信證券股份有限公司研究員：袁偉/徐慧雄日期：2020-07-06 插混有望成未來主流路線之一，比亞迪(002594)積累深厚。相比純電動乘用車，插電混動車在長途行駛、成本&價格、保值率等方面擁有較好的優(yōu)勢，有望成未來乘用車主流技術(shù)路線之一。比亞迪(002594)深耕插電混動領(lǐng)域接近15年，積累深厚：2008年，全球首款不依賴專業(yè)充電站的新能源汽車——比亞迪(002594)F3D上市，標(biāo)志比亞迪(002594)在新能源插電混動領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重大突破，意義非凡；2013年，比亞迪(002594)發(fā)布DM2.0技術(shù)，其動力性能表現(xiàn)卓越，獲得市場認(rèn)可；2018年DM3.0技術(shù)對DM2.0進(jìn)行全面升級，能源效率大幅提升，同時開發(fā)出更為豐富的動力模式，但其中平順性、NVH問題仍存改進(jìn)空間，同時雙電機架構(gòu)下系統(tǒng)成本較高，車型價格也較高。
　　比亞迪(002594)造車已有較好積累，油耗與動力性能是燃油車核心痛點。目前，比亞迪(002594)乘用車在外觀設(shè)計上已有較好表現(xiàn)、產(chǎn)品保值率亦不輸競品，同時，主打車型在折扣力度較小的情況下，銷量表現(xiàn)較好，如，宋Pro上市后，月銷持續(xù)破萬，銷量在SUV車型中排名靠前，另外，唐 燃油、DM 、秦Pro等車型銷量表現(xiàn)亦較好。但根據(jù)小熊油耗的車主評價，比亞迪(002594)燃油車在油耗、動力性方面，得分不高，因此，油耗、動力仍是比亞迪(002594)燃油車的核心痛點。
　　解決核心痛點，DM4.0有望搶占燃油市場。比亞迪(002594)第四代插電混動技術(shù)主要分為DM-p與DM-i兩個版本。DM-i解決了DM3.0中的油耗、系統(tǒng)成本高、低電量時駕駛體驗不完美的問題，同時，也解決了比亞迪(002594)燃油車油耗高、動力不強的核心痛點，且DM4.0成本優(yōu)勢顯著，有望歷史性地實現(xiàn)與同級別燃油車的“購置平價” 考慮補貼 。DM-i上市后，有望利用其核心優(yōu)勢，替代部分燃油車市場。DM-p版技術(shù)路線繼承自DM3.0，但在NVH、油耗等方面進(jìn)行了優(yōu)化升級。
　　根據(jù)我們對比亞迪(002594)插電混動中DM-i與DM-p兩條路線主要車型銷量的預(yù)測，當(dāng)2021年所有對應(yīng)車型上市后，比亞迪(002594)插混車型穩(wěn)態(tài)月銷量有望超過30000臺。屆時，插電混動車型有望給公司貢獻(xiàn)較大的銷量及業(yè)績彈性。
　　投資建議：維持“買入-A”評級。我們預(yù)計公司2020-2022年凈利潤分別為33.02、47.7以及67.38億元，對應(yīng)當(dāng)前市值，PE分別為65.6、45.4以及32.1倍，維持“買入-A”評級。
　　風(fēng)險提示：新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；新能源汽車補貼大幅退坡


浙富控股(002266) ：“一體多翼”新危廢龍頭冉冉升起
類別：公司機構(gòu)：光大證券(601788)股份有限公司研究員：殷中樞/郝騫日期：2020-07-06
“清潔能源+大環(huán)保”戰(zhàn)略初成，未來發(fā)展值得期待。浙富控股(002266)通過多年在水電設(shè)備的研發(fā)制造成為國內(nèi)最大的民營水電設(shè)備制造企業(yè)。隨后，公司利用其在水電設(shè)備制造領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢和民營企業(yè)高效靈活的經(jīng)營模式，先后通過六次較大規(guī)模的投資并購先后切入特種電機制造、核電設(shè)備制造、互聯(lián)網(wǎng)等新興投資、油氣開發(fā)、節(jié)能、危廢處置等六大領(lǐng)域。未來公司將在踐行“大能源+互聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域投資”發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)范圍，同時布局“綠色產(chǎn)業(yè)”，穩(wěn)步推進(jìn)公司業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型升級，推進(jìn)“清潔能源、大環(huán)保”發(fā)展戰(zhàn)略的重要實踐。
　　業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張完成，新危廢龍頭冉冉升起。公司通過收購申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)、申能環(huán)保介入危廢處置領(lǐng)域 另完成凈灃環(huán)保60%的股權(quán)收購 并實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，在收購價格較為公允的同時，業(yè)績承諾協(xié)議 20-22年扣非歸母凈利潤不低于13.50/16.49/18.68億元 亦可保障公司業(yè)績實現(xiàn)穩(wěn)健增長；此外，申聯(lián)環(huán)保在工業(yè)廢棄物熔融處置、熱解處置、資源循環(huán)利用等領(lǐng)域擁有近100項核心技術(shù)和專利，疊加其采用的“一體多翼”發(fā)展模式有效降低了危廢處理的綜合成本，提升了整體收益；未來，無害化產(chǎn)能的陸續(xù)落地亦將進(jìn)一步豐富公司危廢產(chǎn)能的全面布局。
　　首次覆蓋給予“買入”評級。 1 公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度回升，且現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，一方面可以為公司業(yè)績提供支撐，另一方面也將為公司未來危廢項目的建設(shè)提供有力的現(xiàn)金保障； 2 公司完成申聯(lián)環(huán)保集團(tuán)、申能環(huán)保及凈灃環(huán)保的收購后，危廢處置全產(chǎn)業(yè)鏈布局已成，盈利水平行業(yè)領(lǐng)先； 3 公司危廢產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)后將進(jìn)一步擴(kuò)充公司的危廢處置規(guī)模和范圍 2020年危廢處置投產(chǎn)產(chǎn)能有望達(dá)175萬噸/年，另有凈灃環(huán)保的87萬噸/年產(chǎn)能規(guī)劃中 ，未來發(fā)展值得期待，且業(yè)績承諾也有望保障公司的業(yè)績維持穩(wěn)健增長。預(yù)計公司20-22年歸母凈利潤分別為15.78/18.17/21.71億元，對應(yīng)20-22年EPS分別為0.29/0.34/0.40元，當(dāng)前股價對應(yīng)20-22年P(guān)E為15/13/11倍。綜合考慮公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異、盈利水平出色、以及未來業(yè)績將穩(wěn)健增長等三方面因素，可以給予一定的估值溢價，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：市場競爭加劇致使盈利能力承壓；新冠疫情影響公司在建工程推進(jìn)及產(chǎn)能利用率提升；商譽較高未來存在減值可能。
　　


蘇博特(603916) ：需求回暖 Q2 業(yè)績預(yù)計同比大幅增長
類別：公司 機構(gòu)：廣發(fā)證券(000776)股份有限公司 研究員：吳鑫然/鄒戈/巨國賢 日期：2020-07-06
核心觀點：
公司發(fā)布2020 年半年度業(yè)績預(yù)告，Q2 業(yè)績預(yù)計同比大幅增長。公司預(yù)計2020 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤為1.61 億元-1.74 億元，預(yù)計同比增長20%-30%，據(jù)此計算，預(yù)計公司20Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤為1.11億元-1.25 億元，預(yù)計同比增長31%-46%。
　　二季度地產(chǎn)基建觸底回暖，混凝土外加劑需求向好。根據(jù)WIND 資訊，2020 年1-5 月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比增速為-0.3%，較1-2月累計同比增速-16.3%已明顯回暖；2020 年1-5 月基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額 不含電力 累計同比增速為-6.3%，較1-2 月累計同比增速-30.3%亦明顯回暖。從水泥產(chǎn)量看，2020 年1-5 月水泥產(chǎn)量累計同比增速為-8.2%，較1-2 月累計同比增速-29.5%降幅明顯收窄；同比方面，3/4/5 月水泥當(dāng)月產(chǎn)量同比增速分別為-18.3%、3.8%和8.6%，二季度水泥產(chǎn)量同比向好。
　　公司研發(fā)實力突出，不斷攻克大型工程項目。根據(jù)公司官網(wǎng)報道，二季度以來，南京長江第五大橋、滬蘇通鐵路、白鶴灘水電站、平南三橋、太湖隧道、深中通道、福能三川平海灣F 區(qū)海上風(fēng)電場等大型工程項目均有蘇博特(603916)產(chǎn)品和技術(shù)的支持。
　　在建產(chǎn)能儲備充足，外加劑行業(yè)集中度提升，疊加需求結(jié)構(gòu)性向好，公司有望持續(xù)受益。公司2019 年報顯示，2019 年高性能減水劑合成產(chǎn)能為27.4 萬噸，產(chǎn)能利用率98.6%，在建產(chǎn)能32.5 萬噸，其中19.2萬噸預(yù)計2020 年投產(chǎn)，13.3 萬噸預(yù)計2021 年投產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計20-22 年公司每股收益分別為1.40 元、1.72 元、1.97 元，對應(yīng)當(dāng)前股價市盈率為19 倍、15 倍、13 倍，參考可比上市公估值水平，綜合考慮公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及業(yè)績增速，對于公司2020 年每股收益給予23 倍PE 估值，對應(yīng)公司合理價值為32.14 元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示。原材料價格大幅波動；主營產(chǎn)品價格下跌；基建及地產(chǎn)投資增速下行；在建項目進(jìn)度低于預(yù)期；重大環(huán)保、安全生產(chǎn)事故。


伊利股份(600887) 調(diào)研報告：盈利觸底反彈 低估改善稀缺標(biāo)的
類別：公司 機構(gòu)：華創(chuàng)證券有限責(zé)任公司 研究員：于芝歡/董廣陽 日期：2020-07-06
近期反饋：Q2 邊際明顯加速，常溫液奶環(huán)比大幅改善。根據(jù)渠道調(diào)研反饋，公司4、5 月份終端動銷、渠道、經(jīng)銷商進(jìn)出貨均好于預(yù)期，常溫奶預(yù)計實現(xiàn)20%以上增長，基礎(chǔ)白奶、金典需求旺盛，多地終端出現(xiàn)缺貨，源于疫情好轉(zhuǎn)下三四線城市網(wǎng)點恢復(fù)及疫情推升健康需求，安慕希高基數(shù)下也保持恢復(fù)性增長，但優(yōu)酸乳及學(xué)生奶受限于學(xué)校開學(xué)等原因，增長仍有較大壓力。低溫板塊4、5 月也實現(xiàn)正增長，份額保持提升，奶粉實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
　　全年展望：穩(wěn)步邁向千億，Q2 起盈利下滑幅度有望明顯縮窄。疫情突發(fā)下Q1 受影響，公司積極應(yīng)對，高效響應(yīng)，通過3 月大力度促銷政策及時調(diào)整新鮮度，為良性動銷奠定更好持續(xù)增長基礎(chǔ)，Q2 收入邊際大幅改善，周轉(zhuǎn)率良性下，H2 良好增長趨勢有望延續(xù)，預(yù)計全年收入距離千億咫尺之遙。成本端方面，草根調(diào)研反饋全年原奶價格低個位數(shù)溫和上漲，成本端壓力不大。銷售費用上，4 月份起促銷持續(xù)環(huán)比減弱，同時因奧運營銷、欄目投入減少，由線上調(diào)整部分可挪至線下費用投入，結(jié)合行業(yè)競爭年內(nèi)趨于穩(wěn)態(tài)，費用率大幅提升概率較低。管理費用上，若完成股權(quán)激勵目標(biāo)，全年攤銷費用約5.65 億，若完不成則攤銷3.91 億，均已在預(yù)期之中。綜合以上分析，Q2 盈利有望明顯轉(zhuǎn)正，中報利潤下滑幅度有望明顯縮窄，我們預(yù)計全年利潤下滑幅度有望縮窄至-5%左右水平。
　　估值探討：按明年恢復(fù)常態(tài)化的盈利水平給予30x 中樞更為合理。盡管疫情沖擊對多數(shù)企業(yè)今年盈利產(chǎn)生影響，考慮疫情后需求穩(wěn)步恢復(fù)，食品飲料龍頭企業(yè)持續(xù)成長、甚至逆勢擴(kuò)張的潛力，白酒、調(diào)味品、肉制品等龍頭標(biāo)的均已按明年恢復(fù)正常盈利水平，給予30 倍以上的對應(yīng)PE 估值。但市場當(dāng)前仍按疫情影響下的異常盈利給予伊利估值，市值潛力已被低估，考慮明年利潤恢復(fù)至應(yīng)有利潤水平，以此給予估值更為合理。僅考慮龍頭地位更加明顯，Q2 起盈利改善催化，估值理應(yīng)按常態(tài)盈利給予30 倍PE 中樞。當(dāng)前在食飲龍頭普遍估值溢價背景下，伊利是20H2 低估改善的稀缺性標(biāo)的。
　　投資建議：盈利觸底反彈，市值潛力被低估，年內(nèi)低估值改善稀缺標(biāo)的，目標(biāo)市值2500 億，重申“強推”評級。我們略調(diào)整公司20-22 年EPS 預(yù)測為1.08/1.34/1.54 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別29/24/21 倍，給予21 年30 倍PE，目標(biāo)價40 元，對應(yīng)目標(biāo)市值2500 億元，重申“強推”評級。
　　風(fēng)險因素：行業(yè)競爭加劇、原奶價格漲幅超預(yù)期、新品拓展低預(yù)期


寧波高發(fā)(603788) ：寧波高發(fā)(603788)“蓄勢待發(fā)”受益自主品牌全面復(fù)蘇
類別：公司機構(gòu)：太平洋(601099)證券股份有限公司研究員：白宇/趙水平日期：2020-07-06
事件:汽通用五菱6月銷量高達(dá)124,000輛,同比大漲24%。而宏光MINI EV，產(chǎn)品自從預(yù)售以來訂單已近3萬，以極高的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢成為又一代“神車”，吸引了更多客戶。
　　1、五菱銷量復(fù)蘇：五菱六月銷量恢復(fù)，并且同比大漲。1到6月海外出口共38,786輛，同比大漲42%。而宏光MINI也以其超高經(jīng)濟(jì)性，安全性獲得客戶青睞，訂單已高達(dá)3萬量。五菱全面復(fù)蘇，拉動國內(nèi)乘用車銷量的提高。
　　2、高發(fā)作為五菱核心供應(yīng)商，收益于客戶全面復(fù)蘇：高發(fā)為五菱電子油門踏板，自動換檔，拉索等多個產(chǎn)品進(jìn)行配套供貨。得益于優(yōu)秀的客戶，我們認(rèn)為高發(fā)業(yè)績也將隨著五菱的銷量大增而向上逆勢增長。
　　3、高發(fā)產(chǎn)品占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈黃金賽道。電子檔作為趨勢，將會在乘用車市場逐漸普及。高發(fā)已經(jīng)提前布局，在該領(lǐng)域擁有長時間的產(chǎn)品經(jīng)驗。
　　其技術(shù)儲備，經(jīng)驗積累優(yōu)于國內(nèi)其他競爭對手。現(xiàn)階段公司占據(jù)汽車行業(yè)的黃金賽道，蓄勢待發(fā)！
　　4、公司成本管理優(yōu)異。目前公司整體毛利率在33.27%，在汽車行業(yè)逐漸競爭加劇的情況下，高發(fā)得益于自身優(yōu)秀的成本管理能力和戰(zhàn)略規(guī)劃，在行業(yè)中維持高利潤，高發(fā)展。而現(xiàn)在PE僅為19.6倍，低于行業(yè)平均水平。
　　投資建議：我們預(yù)測高發(fā)今年下半年業(yè)績也會受益于五菱的銷量大增而大幅提高；長期將會受益于電子檔的高速普及。預(yù)計公司2020、2021、2022年歸母凈利潤分別為2.2、2.9、4億元，目前公司股價對應(yīng)2020年動態(tài)PE僅16倍左右，公司受益座艙電子化趨勢，高端產(chǎn)品銷量不斷提升，未來三年業(yè)績確定性高，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：汽車行業(yè)銷量低于預(yù)期，電子換擋進(jìn)展低于預(yù)期

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