萬華化學(600309) 公司點評：7月MDI掛牌價持穩冰箱內外銷增速同比轉正
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：王習日期：2020-06-30
【投資建議】
公司是我國機輪與剎車控制系統的龍頭企業，主營產品的耗材類屬性將帶來廣闊的下游應用空間。我們預測公司2020年~2022年EPS分別為1.84元、2.41元和3.03元，對應6月24日收盤價PE分別為59X、45X、36X，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。此篇報告為公司系列報告之一，后續報告我們將從市場競爭格局、民品和海外對標的角度全方位研判公司的投資價值。
　　【我們的觀點】
1.公司產品具備耗材屬性，先發優勢體現在技術儲備和配套關系穩定主營產品具備耗材屬性，下游需求來源多樣。公司主要收入來源于軍品，主要產品包括飛機剎車控制系統及機輪、剎車盤 副 等。公司產品廣泛應用于殲擊機、轟炸機、運輸機、教練機、軍貿機、直升機、航天高空飛行器及坦克裝甲車輛等重點軍工裝備，也可應用于民用航空、軌道交通領域。從產品特征來看，機輪、剎車盤和剎車控制系統關系到飛機起飛、降落及滑跑安全，其特性是具有一定的使用壽命，屬于耗材類產品，未來將受益于“新機列裝+存量替換和維修”兩大需求方向。
　　產品先發優勢體現在“長時間的技術和市場儲備+一旦列裝配套關系穩定”。
　　一方面，剎車制動產品作為飛機的著陸系統重要組成部分，影響著飛機的起飛和著陸安全，具有技術難點多，設計能力水平要求高的特點。通常需要較長時間的技術和市場的儲備和積累，潛在競爭者很難在短期內與先發者在同一層面上進行競爭；另一方面，軍方市場具有“先入為主”的特點。機載設備的定型有嚴格的程序控制，需要經過嚴酷的試驗和大量的試飛科目考核，一旦定型裝備部隊，相關產品及其配套關系就已固定，為了維護部隊裝備的安全性，若后期無重大產品缺陷，相關產品及其配套與保障裝備一般不會輕易更換。我們認為公司憑借先發優勢將迎來良好的發展機遇。
　　


亞瑪頓(002623) ：牽手全球一線BIPV客戶 打造薄玻璃與光伏瓦龍頭
類別：公司 機構：中泰證券股份有限公司 研究員：蘇晨/花秀寧 日期：2020-06-30
投資要點
光伏玻璃需求：光伏高景氣，雙玻趨勢帶來玻璃需求高增。2019 年，全球光伏平均建造成本為995 USD/kW，同降17.6%，全球LCOE 均值0.068USD/kWh，已經低于歐洲27 國工業電價和居民電價，平價區域擴大，全球GW 級市場明顯增加，2007 年全球開始出現第一個GW 級市場，到2019年GW 級達到了15 個，發展空間廣闊。考慮到光伏發電成本逐步降低、平價區域逐步擴大，我們預計2019-2025 年全球光伏新增裝機CAGR 為12.7%。在光伏行業高速增長以及雙面雙玻產業趨勢下，光伏玻璃需求量的CAGR 為16.7%，高于行業增速。
　　控股股東原片產能釋放保證公司鍍膜開工率。光伏玻璃環節屬于技術和資本雙重密集行業，具有先發優勢，但由于啟停難度大，將導致行業穩態競爭呈現多強格局。公司控股股東常州亞瑪頓(002623)科技集團有限公司下屬全資子公司 “年產一億平方米特種光電玻璃”項目的第一座650 噸/日窯爐已于2019 年12 月13 日點火，項目的投產后將保證公司長期穩定的原片供應來源，使得公司的產能利用率和銷量能夠大幅度地提升，毛利率回升到合理水平，改善近幾年公司由于原片產能缺失導致的鍍膜玻璃毛利率下滑。
　　雙玻產業趨勢下，公司薄玻璃優勢明顯。雙面雙玻組件由于具有明顯的發電增益，逐步成為行業發展趨勢，相對于傳統組件，雙玻組件主要采用2.0mm 的薄玻璃，公司2010 年引進國外先進氣浮式鋼化設備與公司鍍膜技術相結合，將玻璃加工厚度降至2mm，是2012 年唯一一家實現 2mm 超薄玻璃物理鋼化的公司，控股股東在安徽鳳陽建設的3 座日融650 噸窯爐也是專門針對1.6-2.0mm 超薄超白光伏玻璃的生產的，專用性優勢明顯。
　　牽手特斯拉和隆基兩大BIPV 巨頭，享受BIPV 發展盛宴。由于光伏降本增效的推進，BIPV 經濟性已現，而單GW BIPV 對應玻璃耗量提升3.1 倍。隆基和特斯拉作為面向工商業和居民端的兩大巨頭，公司與兩者均開展了合作，包括向特斯拉供應太陽能(000591)瓦片玻璃、向隆基供應2.0mm 光伏鍍膜玻璃。
　　投資建議：在不考慮海外光伏瓦片玻璃放量的情況下，我們預計2020-2022年我們預計2020-2022 年分別實現凈利0.81、1.29 和1.87 億元，同比分增長183.26%、60.20%、44.54%，當前股價對應三年PE 分別為86、54、37倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：光伏行業波動、產品價格下滑風險。


雅化集團(002497) ：民爆和鋰雙主業有望共同改善
類別：公司機構：川財證券有限責任公司研究員：白竣天/黃博日期：2020-06-30
核心觀點
雙主業發展，兼具安全墊與估值
公司傳統主營業務為民爆產品的生產、運輸和服務。民爆企業盈利水平高、現金流好、且成立時間較早積累了一定的資金，有拓展第二主業的需求。
　　公司在過去多年持續發力建設鋰產品生產線，目前為民爆和鋰產業雙主業發展。公司依靠民爆的高壁壘和較高的毛利率作為安全墊，同時依托地域優勢，拓展未來需求廣闊的鋰產品。雙主業使得公司增長空間擴大，國內鋰行業估值普遍較高。
　　民爆業務壁壘高，工程爆破業務快速發展
2016年后，公司民爆業務逐漸向主流發展方向靠攏。工程爆破服務逐漸成為公司最大的細分業務板塊。公司在該領域的毛利率維持30%的較高水平，高于奧瑞凱和宏大爆破(002683)在該領域的毛利率。公司的炸藥和雷管業務的營業規模維持穩定，毛利率維持40%的較高水平。
　　因炸藥的運輸成本及法規要求，民爆行業普遍地域壁壘高，公司主要業務在四川、山西和內蒙古，對爆破業務的需求量普遍高于其他省份。
　　雅安鋰生產線投產，并且公司定增繼續擴大鋰產能公司鋰鹽產能不斷增加，2019年鋰鹽產品實現銷量1.17萬噸，同比增長66.49%。2020年4月公司擬募集15億元，總計13.9億元用于新增年產2萬噸電池級氫氧化鋰、1.1萬噸氯化鋰及其制品項目。
　　首次覆蓋予以“增持”評級
公司民爆業務毛利率高、規模穩定增長，工程爆破服務業務快速增長。考慮川藏鐵路帶給公司炸藥和服務市場空間，鋰鹽價格有望持續上行。預計2020-2022年營業收入分別為34、47、60億元，實現EPS分別為0.17、0.22、0.34元/股，對應PE分別為55、42、27倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：原材料價格大幅上漲、宏觀經濟持續收縮、鋰鹽價格持續下降、川藏鐵路開工時間大幅延后、突發安全事故風險。
　　


眾生藥業(002317) 公司點評報告：1273臨床II期揭盲 結果積極
類別：公司 機構：中原證券(601375)股份有限公司 研究員：李琳琳 日期：2020-06-30
事件：
公司6 月28 日晚間公告，ZSP1273 片Ⅱ期臨床試驗的入組結束和獲得頂線數據 Top-line Data 初步結果。
　　點評：
眾生藥業(002317)傳統業務概況。廣州眾生藥業(002317)始創于1979 年，前身為兩家東莞地區的鎮辦企業石龍制藥廠和華南制藥廠，兩者合并改制后，公司于09 年正式步入資本市場，上市代碼為 ，簡稱“眾生藥業(002317)”。公司傳統業務為中成藥的生產與銷售，重點產品為“復方血栓通膠囊”，“眾生丸”等被評為廣東省名牌產品以及廣東省自主創新產品。一季度受到新冠疫情影響，公司傳統業務有所下滑，二季度影響有所削弱，目前公司傳統業務的銷量已逐步恢復。
　　公司創新藥物布局起步較早，目前管線已經基本成型。公司上市后就啟動了創新藥領域的探索，2015 年即啟動了與藥明康德(603259)的合作，較國內大部分同類企業起步較早。目前公司的創新管線已基本成型，主要布局在呼吸、非酒精性脂肪葉炎及纖維化 簡稱“NA ” 、腫瘤、眼科四大領域。其中肝病和呼吸類創新藥以公司旗下子公司“眾生睿創”作為開發主體，是公司重點布局的創新藥品種。
　　ZSP1273 片二期臨床研究揭盲，結果積極。呼吸類甲型流感一類創新藥ZSP1273 由鐘南山擔任PI，為國內第一個進入臨床的RNA 聚合酶抗流感藥物。具有很強的體外廣譜抗甲型流感病毒活性，試驗體內外抗病毒活性顯著優于同靶點化合物以及奧司他韋。受新型冠狀病毒肺炎的影響，2020 年4 月眾生睿創與鐘南山共同決定提前終止受試者入組，2020 年5 月完成末例受試者隨訪。6 月28 日，ZSP1273 片Ⅱ期臨床研究揭盲，結果顯示，從有效性看，ZSP1273 600 mg QD 組較安慰劑組能快速降低和清除體內流感病毒，縮短發熱時間和TTAS。
　　從安全性來看，未發生嚴重不良事件 SAE 、未發生導致死亡的治療期間出現的不良事件 TEAE 。ZSP1273 三個劑量組腹瀉發生率高于安慰劑組，而其他不良反應發生率ZSP1273 三個劑量組與安慰劑相當。其中，腹瀉主要表現為大便性狀變軟或頻次增加，一般持續1-2天，所有腹瀉患者結局均為癥狀消失，無后遺癥，沒有患者因此停止研究用藥或退出研究。研究表明ZSP1273 具有良好的安全性和耐受性。未來公司將結合國內臨床治療實踐，參考同類流感治療藥物臨床開發經驗，組織實施ZSP1273 片用于治療成人和青少年急性單純性流感患者以及重癥流感住院患者等Ⅲ期臨床試驗，包括考慮適時啟動美國FDA 的臨床試驗申報。
　　NA 領域藥物市場空間巨大。非酒精性脂肪肝炎 簡稱NA 是非酒精性脂肪肝病的嚴重進展狀態，主要特征為肝脂肪變性、氣球樣變和炎癥，伴有或不伴有纖維化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素導致脂肪在肝細胞內過度沉積而引起肝臟脂肪變性的一種肝臟疾病，數據統計顯示，中國約有5000 萬NA 患者，預計國際NA 的市場規模在2025 年能達到350-400 億美元。公司在NA 領域布局了3 個Me too 產品 ZSP0678，ZSYM008，RCYM001 和一個first-in-class項目ZSP1601。布局了覆蓋肝脂肪，炎癥，纖維化等不同作用靶點并且有聯合用藥潛力的產品管線。其中，ZSP1601 片目前仍然處于Ib/IIa期臨床試驗，是國內第一個獲批臨床用于NA 治療的小分子創新藥物，作用機制新穎。ZSP0678 已在首都醫科大學附屬北京友誼醫院啟動I 期臨床試驗，下半年預計將結束I 期臨床，由于該藥為me too 類藥物，未來有望首先報批上市。目前新冠疫情對臨床試驗的影響正逐步消退。考慮到NA 市場空間巨大，雖然國際上已有藥物獲批上市，但考慮到單一用藥效果有限，未來NA 研發成功的企業仍有望分享蛋糕。
　　腫瘤類研發進展或將加速。目前公司的2 個納米制劑注射用多西他賽聚合物膠束及注射用紫杉醇聚合物膠束雖已獲得《藥品臨床試驗批件》，但其中紫杉醇膠束國內首家企業或將上市，屆時公司將通過仿制藥申報，研發進程將縮短；而根據端午期間CDE 發布的《化學藥品改良型新藥臨床試驗技術指導原則 征求意見稿 》意見，公司注射用多西他賽聚合物膠束或可豁免臨床試驗，研發進展也有望加速。
　　公司眼科產品研發進展。公司眼科產品線齊全，由治療眼底病的復方血栓通系列產品、抗過敏首仿品種鹽酸氮卓斯汀滴眼液、抗炎產品普拉洛芬滴眼液等共同構成了覆蓋眼科的全品類產品群。莫西沙星滴眼液和地夸磷酸鈉滴眼液預計明年提交上市申請。公司與藥明康德(603259)共同開展的“治療糖尿病黃斑水腫 DME 的一類新藥ZSYM011”合作研發項目仍在臨床前研究階段；此外，公司新立兩項眼科滴眼液研發項目，分別是治療延緩兒童近視進展的阿托品滴眼液以及治療兒童角膜結膜炎和干眼癥的環孢素眼用乳。眼科醫院已完成出售交割，降低了未來的商譽風險并獲得一定投資收益。
　　盈利預測。公司創新管線布局已初步成型，預計公司2020 年每股收益0.59元、2021 年0.63 元，對應6 月29 日收盤價15.60 元，市盈率為26.44倍和24.76 倍，維持公司“買入”的投資評級。
　　風險提示：疫情發展的不確定，臨床研究的不確定性。


潔美科技(002859) ：布局華南基地就近服務乘風破浪
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：張世杰/程雅琪日期：2020-06-30
事件：公司于6月29日公告與廣東省肇慶市端州區人民政府簽署“潔美科技(002859)華南地區產研總部基地項目”意向協議。
　　布局華南提升服務響應速度，有望隨國內元器件廠商成長。華南地區聚集了大量電子信息行業相關企業，公司部分重點客戶也以華南地區為主要生產基地并在此積極擴產。風華高科(000636)此前公告將在肇慶市端州區投資建設祥和工業園高端電容基地，新增月產450億只高端MLCC.
三環集團(300408)擬在廣東省潮州市建設5G通信用高品質多層片式陶瓷電容器擴產技術改造項目。順絡電子(002138)擬在深圳市龍華區建設新型片式電感擴產項目，達產后將實現年產15.56億只一體成型功率電感，436.06億只高精密電感。公司在華南地區設立產研總部基地有利于優化和完善公司產業區城布局，提高對華南地區客戶的響應速度，發揮就近供貨的服務優勢，加速實現公司與客戶密切合作、協同發展的新格局。各業務線發展勢頭良好，國產替代空間大。紙質載帶：公司在國內客戶紙質載帶產品份額高，國內被動元件廠商在高端MLCC領域的擴產，有望改善公司紙質載帶產品結構，進一步提升行業份額；核心原材料處于歷史低位，紙質載帶毛利率得到大幅改善。塑料載帶：自產黑色塑料粒子占比不斷提升，加快開拓半導體封測領域客戶，產品結構有望得到改善，毛利率有望持續提升。離型膜：MLCC用離型膜產品與紙帶客戶重合度高，產品具備性價比，有望陸續放量增長.公司開拓高端離型膜原材料光學級BOPET膜，配合進口離型膜生產線，配套日韓高端客戶，進一步打開成長空間。
　　投資建議與評級：我們看好公司在紙質載帶領城的領導地位以及在塑料載帶和離型膜業務的布局，公司有望持續受益于國產替代，上調盈利預測和目標價，預計公司20/21/22年的EPS為0.77/1.06/1.34元，當前股價對應PE為38.80/28.142233X.維持“買入”評級。
　　風險提示：原材料價格波動、紙帶下游景氣度不及預期、客戶拓展不及預期


三環集團(300408) ：業績預告超預期Q2確認業績拐點
類別：創業板機構：光大證券(601788)股份有限公司研究員：劉凱日期：2020-06-30
事件：
三環集團(300408)發布2020年上半年預告，公司預計上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.16億-5.86億元，同比增長10%-25%。
　　點評：
業績預告超預期，Q2確認業績拐點
公司預計上半年實現歸屬于上市公司股東的凈利潤5.16億-5.86億元，同比增長10%-25%；對應單Q2歸母凈利潤為3.31億-4.01億元，同比增長37.92%-67.08%；Q2中值為3.66億元，同比增長52.50%。盡管Q1疫情有多耽誤，但公司各項業務向好趨勢不變，Q2確認業績拐點。
　　Q2業績超預期，我們判斷主要是以下幾個方面原因：1 MLCC量價齊升，價格相比19Q4底部有10%-15%的提升，產能同比翻倍增長，帶動上半年MLCC高速增長；2 基片、PKG需求好轉，產能利用率維持高位，營收同比快速增長；3 插芯在Q1因疫情有所下降，Q2行業出現補庫存需求，保持快速增長；4 上半年后蓋確認收入主要在Q2，同比基數較低；5 漿料、劈刀、氮化鋁基板等新產品快速放量。
　　行業周期性接近底部，公司2020年有望迎來高速成長公司在2018-2019年受到元件行業周期性的影響，業績波動性較大。隨著目前元件行業的庫存去化接近完成，行業有望重新進入景氣周期。公司多項業務都將在2020年迎來明顯改善，我們認為公司將迎來持續高成長。
　　MLCC：由于國產替代的需求快速增長，公司產品供不應求，將通過定增方式融資擴產，有望在未來幾年迎來高速增長。
　　陶瓷基片：下游產品是片式電阻，隨著行業去庫存的結束，2020年將迎來需求的復蘇，同時產能利用率的恢復也將有利于提升盈利能力。
　　陶瓷后蓋：2020年是5G手機的換機大年，安卓手機廠商有望在部分機型使用陶瓷后蓋，進一步增強產品的差異化競爭力。公司是陶瓷后蓋的主要供應商，有望明顯受益。
　　光纖插芯：一季度受到疫情影響出現下滑，二季度開始有望迎來恢復性增長。在5G、IDC建設的驅動下，光纖插芯行業有望因為穩健增長。公司積極擴展海外客戶，整體價格有望保持上漲態勢。
　　漿料、劈刀等新產品：公司經過多年研發，目前客戶導入順利，已經實現量產出貨，營收有望在2020年迎來快速增長。
　　垂直一體化保證高壁壘，公司未來發展前景廣闊我們一直強調三環集團(300408)是一家以材料為基礎，打造材料、設備、工藝垂直一體化能力的平臺型企業，保證了技術創新和成(002001)本管控，構建了寬且深的護城河。公司憑借高技術+低成本+好管理，不斷拓展新產品線，實現了滾雪球式產品擴張，未來發展前景廣闊。
　　在光通信產品方面，公司的光纖插芯產品在主動降價搶占市場份額后，目前已占全球大部分市場份額，價格已經穩定。隨著5G建設的展開，對公司的光纖插芯需求將帶來較大的提升。
　　在電子元件及材料方面，公司積極擴充MLCC和基片產品的產能，隨著未來MLCC價格的逐步平穩，以及基片下游需求的回升，將有望給公司帶來穩定的業績貢獻。
　　在半導體部件方面，公司經過多年努力，已初見成效，憑借成本更低及質量更優的優勢，三環集團(300408)該業務的市場份額有望得到提升。同時公司產品正從晶振向SAW濾波器等更廣闊的市場發展，前景廣闊。
　　長期來看，公司的核心價值在于強大的橫向拓展能力，基于自產的各類陶瓷粉體以及公司近50年的技術積累，公司可以較容易的推出新的產品線，不同產品對于三環來說僅僅是呈現方式不同，核心與制作工藝萬變不離其宗，這也帶給了公司長期發展動力。
　　盈利預測、估值與評級
我們認為三環集團(300408)是一家以材料為基石，擁有高技術、低成本、好管理，實現了高度垂直一體化的材料平臺型公司。公司二季度業績高速增長，各項業務迎來拐點，未來MLCC打開長期成長空間。我們維持公司2020-2022年EPS分別至0.65/0.92/1.14元，維持“買入”評級。
　　風險提示：
公司傳統產品銷售不達預期、陶瓷后蓋出貨量不達預期、新產品銷售進展不達預期。

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