正海磁材(300224) ：被低估的新能源汽車用釹鐵硼永磁體龍頭
類別：創業板機構：中泰證券股份有限公司研究員：謝鴻鶴/郭中偉日期：2020-06-30
投資要點
專注新能源和節能環保領域的高性能釹鐵硼永磁材料龍頭企業。自2000年成立便開始深耕釹鐵硼磁材領域，經過十九年的發展，公司現有釹鐵硼產能為6300噸，隨著募投項目的投建完成，未來2-3年產能將翻倍增長至15000噸，不僅產能規模位居國內前列，且公司高性能釹鐵硼工藝技術、產品品質、市場開拓等引領行業，是名副其實的專注新能源與節能環保領域的高性能釹鐵硼永磁龍頭企業。
　　全球電動化加速，車用高性能釹鐵硼真正進入放量期。新能源汽車用永磁，尤其是海外車用永磁具有“高毛利、高產業鏈壁壘”等特征，更是永磁行業的主要增長點。全球新能源車市場迎來政策加碼期，車企加速布局新能源車，疫情過去后，新能源車市場或將會迎來強力反彈，我們預計全球2020年電動車銷量達到269萬輛，同比增速達到20%左右，則2020年電動車領域對高性能磁材需求量將達到約8350噸，同比增達到23%左右，2021-2022年同比增速也將在30%以上。未來5-10年隨著新能源汽車的持續滲透，或將再造一個現有高端釹鐵硼市場。當然，也只有真正進入核心產業鏈的釹鐵硼企業才能真正分享這一產業紅利。
　　創新驅動發展，海外新能源車產品導入并放量，公司進入發展3.0階段。
　　公司擁有無氧工藝理論、TOPS細晶技術、THRED重稀土擴散技術三大核心技術，生產工藝達到國際先進、國內領先水平，種類全且品質高，依托強大的創新研發能力和市場開拓能力，新能源車以及EPS產品銷量占比自11年上市的不到5%，上升至當前的接近50%。特別的，五年布局終結果：
公司抓住海外傳統車企巨頭加速布局新能源車的時機，積極拓展并精耕細耕海外市場，已然成為全球主流新能源車產業鏈核心供貨商，預計新能源汽車用釹鐵硼未來2年對公司利潤貢獻將大幅提升。
　　電機驅動業務改善進行時，商譽減值風險充分釋放。公司2015年并購上海大郡，但隨著電機驅動行業領域競爭加劇，17-18年大郡虧損均超過4000萬，相應的，17-18年商譽減值大幅分別計提1.02億、1.49億，拖累公司18年虧損約8000萬；而公司收購大郡購形成商譽為2.69億，已經合計計提約2.51億，商譽剩余賬面價值僅約1800萬元，商譽減值風險充分釋放。
　　公司也正在積極調整其業務模式和產品結構，改善進行時。
　　投資建議：預估2020-2022年公司釹鐵硼不含稅售價均為23.19萬/噸，銷量分別為8000噸，11000噸以及14000噸，公司2020/2021/2022年歸母凈利潤分別為1.30/2.49/3.65億元，對應EPS分別為0.16/0.30/0.45元，目前股價對應的PE估值水平則分別為52X/27X/19X。我們認為公司是典型的拐點型企業，市場并沒有充分認識到其在新能源汽車用釹鐵硼行業的龍頭地位和快速發展的基本面狀況，公司估值水平明顯低于新能源汽車產業鏈龍頭企業估值，再次重申：維持“買入”評級。
　　風險提示：海外主流車企拓展不及預期；新能源車產品訂單不及預期；家電與風電等其他需求領域超預期下行等。
　　


鵬博士(600804) 重大事件快評：熬過至暗時刻期待從新開始
類別：公司機構：國信證券(002736)股份有限公司研究員：程成日期：2020-06-30
事項：
從公司今年以來多篇公共信息來看，公司大幅度優化了資產結構。戰略上從寬帶業務抽身，以輕裝上陣的方式集中精力迎接新基建時代數據中心市場需求的爆發和企業市場的云業務。公司債券業務逐漸清償，經營業務有望新機遇。
　　評論：
高負債重壓，2019年遇上市以來重大虧損
5月19日，公司財務數據顯示，其2019年實現營業收入約為60.5億元，同比下降11.81%；當期對應實現歸屬凈利潤約為-57.51億元，同比大幅下降1610.74%。在去年同期，鵬博士(600804)實現歸屬凈利潤約為3.81億元。這次業績巨額虧損，主要系寬帶業務失速導致商譽減值所致。2019年度公司計提商譽減值準備19.99億元，計提固定資產減值準備30.75億元，計提壞賬準備及其他資產減值損失等4.17億元。
　　看好公司IDC價值，維持“增持”評級
多重公告表明公司至暗時刻已經過去，今年以來通過多方努力實現了公司的有序經營。受益新基建和5G，公司IDC輕資產模式或被市場認可，業績有望得到穩步支撐，看好公司在IDC領域和企業云市場的拓展，以及海纜業務的政治解決，預計公司2020-2022年凈利潤分別為3.01/3.63/4.39億，對應市盈率為41.9/34.8/28.7，考慮到基本面反轉和整個數據中心行業同行的高成長空間，維持“增持”評級。
　　


德邦股份(603056) ：預計2Q盈利同比大幅增長
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：沈曉峰/袁釘日期：2020-06-30
預計2Q盈利同比大幅增長，上調盈利預測和目標價3月以來，公司經營持續改善，我們預計2Q歸母凈利為2.5億元，同比增長62%，再考慮收派效率提升修復快遞毛利率，相應上調20/21/22年EPS預測至0.52/0.68/0.81元；考慮公司網絡并購價值及業績處于恢復期，給予公司20年28-31X PE，上調目標價區間至14.54-16.09元，維持“增持”評級。
　　業績進入拐點，收派效率提升修復快遞毛利率
2019年上半年，公司先后嘗試提速和降價，業績波動較為劇烈；旺季逐步保價控量，四季度經營環比呈改善態勢。1Q20，疫情對公司經營產生較大沖擊 尤其是1-2月 。3月業務逐步恢復正常，當月實現歸母凈利1.55億元，同比增長115%，我們估算經營性利潤約0.9億元，同比增長約20%。2Q20，伴隨復工復產持續推進，公司經營持續改善，我們預計2Q歸母凈利為2.5億元，同比增長62%。從中期看，公司當下收派效率 19年：約40-50件/人/天 仍顯著低于通達系，通過收派效率修復快遞毛利率邏輯不變。
　　擬引入韻達股權投資，戰略協同頗具空間
參考順豐快運今年2月融資估值 融資3億美元，投后估值33億美元 ，公司直營快運+大件快遞網絡價值顯著。今年5月，公司擬向韻達定增融資6.14億元 9.2元/股*6674萬股 ，股權合作為業務合作奠定基礎。公司大件快遞和韻達小票快遞，直營快運和韻達加盟快運業務高度互補。我們認為公司和韻達合作的可能方向為：1 車輛、油料等物資集采，2 干線、分撥和末端降本 如末端網點的合作 ，3 業務深度協同 如中通快運和快遞合場運行，深度聯動 。
　　員工持股鎖定管理層利益
今年5月，公司擬向31位核心管理層授予股份713.33萬股 對價：0元/股 ，約占公司1Q20末總股本的0.74%。本次員工持股計劃鎖定期5年，考核標準為20年凈利較19年增長30%或21年凈利較19年增長70%。根據我們的盈利預測，上述目標應能順利完成，較長的鎖定期能夠實現管理層和股東利益的一致。
　　上調盈利預測和目標價，維持“增持”評級
3月以來，公司經營持續改善，再考慮中期收派效率提升修復快遞毛利率，我們上調公司20/21/22年EPS預測至0.52/0.68/0.81元 前值：
0.51/0.64/0.71元 。可比快遞企業對應20年Wind一致預期PE中值為23.1X，考慮網絡并購價值及業績處于恢復期，給予公司20年28-31X PE 較行業估值溢價21%-34% ，上調目標價區間至14.54-16.09元 前值10.23-11.77元 ，維持“增持”評級。
　　風險提示：行業增速低于預期、價格戰、社保成本沖擊。
　　


歌爾股份(002241) ：受益TWS耳機推動2季度業績持續高增長
類別：公司機構：信達證券股份有限公司研究員：方競/劉志來日期：2020-06-30
事件：2020年6月29日，歌爾股份(002241)發布2020年半年度業績預告，公司預計上半年實現歸母凈利潤7.60-7.86億元，同比增長45%-50%；對應Q2單季度實現歸母凈利潤4.65-4.92億元，同比增長45.5%-53.6%。
　　點評：
TWS耳機+VR設備推動，二季度業績維持高增：2020年上半年公司實現歸母凈利潤7.60-7.86億元，去年同期則為5.24億元，對應同比增長45%-50%；2020Q2單季度實現歸母凈利潤4.65-4.92億元，去年單季度同期則為3.21億元，對應同比增長45.5%-53.6%。
　　從具體業務而言，我們認為公司2020Q2業績成長主要源于智能聲學整機和智能硬件兩大板塊的驅動。
　　智能聲學整機方面：2019Q2，公司的AirPods產線數量相對較少，且處于建設爬坡以及生產經驗的積累過程中，自動化水平和良率都有較大提升空間；而2020Q2，我們認為公司的AirPods產線數量明顯增長，且人力顯著下降/自動化水平顯著提升，良率穩定在較高水平。因此，上半年AirPods總體出貨雖暫受海外疫情阻礙，但歌爾的出貨量和生產水平同比來看都有良好表現。展望下半年，預計公司的AirPodsPro產線將順利量產，公司在普通款上積累的生產經驗將會縮短爬坡過程，加速良率提升，更快地實現盈利。
　　智能硬件方面：受疫情影響，消費者運動和健康需求提升，我們認為具備運動數據收集及心率檢測功能的手環、手表銷量表現良好，帶動公司的可穿戴業務提升。另外，居家時間增長疊加3A級游戲出現帶動VR設備成長。以Steam游戲平臺為例，2020年4月和5月VR連接比例為1.91%-1.92%，對應約250-300萬臺的絕對量，相較于3月份有百萬級別數量的提升。就具體品牌來看，Oculus占到了Steam平臺VR連接量的4成以上份額，歌爾股份(002241)作為Oculus的主要供應商，顯然會受益于這一趨勢。游戲相關業務，兩大主機平臺產品 PS、Xbox 均處于生命周期末尾，新世代的產品將會在年底發售，終端產品前后銜接時期，整機/配件業務將更多地在明年體現盈利。總體而言，我們預計智能硬件業務今年將會顯著受益于可穿戴和VR產品增長。
　　精密零組件方面：上半年全球智能手機銷售仍暫受疫情壓制，歌爾的Speaker/Receiver業務會相應受到短暫影響，但整體市場份額有所提升；另外，MEMS麥克風則相對受益于市占率及TWS耳機的滲透率的提升。展望下半年，我們預計隨疫情影響去化，全球智能手機銷售復蘇，大客戶5G新產品的發布，會對公司精密零組件業務產生強有力的業績支撐。
　　另外在運營角度來看，我們認為2020Q2公司的降本控費成效進一步凸顯，盈利能力同比/環比提升。一方面，公司的AirPods產線良率同比提升，相應的盈利能力會顯著改善；另外，生產端沒有了疫情影響，降本控費效果會較2020Q1有所提升。展望下半年，可轉債落地帶來現金流的進一步優化，預計會對財務費用產生正面影響；并且，隨著家園4號持股計劃的落地，零價格轉讓疊加解鎖條件替代原來家園1-3號的激勵方法，我們認為可以更有效地對員工形成激勵，調動員工積極性，推動整體運營效率的提升。
　　圍繞“零件+成品”戰略布局，未來成長道路清晰：公司零件業務主要是聲、光、電領域的零組件，成品業務則是基于零件業務發展的可穿戴、虛擬現實和智能家居方面的業務。公司零件和整機業務相互協同，整機帶動零件，零件支撐整機，整機零件互相拉動、互相支撐。近年來，公司積極拓展智能機以外的市場機會，布局TWS耳機、VR/AR等市場，在智能聲學整機業務板塊取得了快速增長。同時公司是全球領先的電聲元器件供應商，核心元器件與終端成品協同效應凸顯，進一步增強了自身競爭力。
　　下游市場方面，蘋果公司的可穿戴業務1Q20營收62.8億，同比增長22.5%，是其各業務中表現最強的板塊。我們預計2020年內Airpods銷量將達8500-9000萬部，同比增長在40%-50%左右。安卓陣營方面，目前存量機型的TWS耳機滲透率僅有2%，后續成長空間廣闊；智能手表方面，華為GT系列智能手表發售45天超過100萬銷量，OPPO、小米等終端廠商也積極推出自家的系列智能手表。歌爾作為可穿戴設備的ODM/JDM龍頭，依托“零件+成品”戰略布局，有望充分受益于可穿戴設備的普及浪潮。
　　AR/VR顯示業務，遠期成長的動力引擎：隨著AR/VR相關的各項技術水平的進步，原有的產品痛點逐漸被一一解決，而且5G技術的快速發展也將會對AR/VR行業注入新動力；在內容上，近期的V社新作Half-LifeAlyx將VR游戲帶入了3A級別，對VR內容創作者會有帶動作用；另外AR/VR行業經過了早期的野蠻生長之后，終端品牌上已經有很大程度的洗牌，行業集中度有了較大程度的提升。歌爾在AR/VR行業耕耘多年，和頭部的Sony、Oculus等終端大廠均有合作，另在今年一季度和高通共同推出全球首款支持5G的擴展現實 XR 參考設計。綜上，產品痛點的解決疊加頂級內容的加入有利于推動AR/VR行業發展，行業洗牌之后行業集中度進一步提升，歌爾作為頭部企業的主力供應商，該板塊的業務在未來行業的發展中有望快速成長。
　　投資建議：我們認為歌爾股份(002241)上半年獲利能力有明顯提升，內部管理改善碩果落地。公司圍繞“零件+成品”戰略布局，不斷夯實元器件競爭力的同時，積極拓展智能機以外的市場機會，布局TWS耳機、VR/AR等市場，在智能聲學整機業務板塊取得了快速增長。下游市場方面，蘋果可穿戴業務高速發展，國內安卓系終端廠商在可穿戴領域亦在積極布局；另外5G技術的快速發展也將會對AR/VR行業注入動力。我們看好歌爾股份(002241)作為可穿戴設備和AR/VR領域的ODM/JDM龍頭，依托“零件+成品”戰略布局，將充分受益于行業趨勢。
　　風險因素：疫情反復；下游需求不及預期；市場競爭加劇；


隆基股份(601012) ：540W組件發布快速投產引爆市場
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：徐云飛/龐鈞文日期：2020-06-30
本報告導讀：
隆基股份(601012)發布采用M10大硅片的Hi-Mo 5組件，功率高達540W，效率超過21%，并將迅速形成12GW以上的產能，有望引爆市場獲取大量訂單提升盈利能力。
　　投資要點：
維持增持評級。維持2020-2022年EPS1.68、2.24、2.81元的預測。
　　隆基股份(601012)發布540W新品，技術產能成本全面領先，應享有估值溢價，給予2020年30倍PE 行業平均25倍 ，上調目標價至50.4元 +16.8 元。
　　采用M10大硅片，Hi-Mo 5功率超過540W。隆基股份(601012)聯合6家企業共同發布了M10 對邊距為182mm 的大硅片標準，并于近日發布采用M10硅片、功率超過540W的Hi-Mo 5組件產品。該產品功率領先同業，是目前采用72版型M10產品的最大功率，效率高達21%。該組件采用了新型的智能焊接技術，通過一體式分段焊帶將片間距由2.0mm縮減為0.6mm，提升了封裝密度。由于效率提升、功率提升，節省了人工、土地等一系列成本，最終帶來超過2%以上的LCOE的下降，提升了電站客戶的IRR。而更大的硅片能夠帶來全環節的生產成本下降，在產品享有溢價的同時有更低的成本，顯著提升盈利能力。
　　540W組件產能快速形成，有望引爆市場，2020年組件端發力，BIPV業務有望成為新增長級。根據規劃，2020年Q3將形成12GW產能、2021年Q1將形成13.5GW產能，能夠快速對全球市場形成供貨。我們預計2020年組件出貨量有望達到20GW，其中超過15GW為M6及以上的大硅片組件。新開拓BIPV業務，推廣光伏工業屋頂產品，能通過發電回收建筑物投資，備受潛在客戶關注，有望成為新增長極。
　　催化劑。Hi-Mo 5快速形成出貨、BIPV產品銷售良好。
　　


荃銀高科(300087) 深度報告：納入先正達集團集團內業務協同深化可期
類別：創業板機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：李瑤日期：2020-06-30
報告摘要：育繁推一體化種子企業，水稻種子業務逆勢增長。公司是首批獲農業部頒證的農作物種子“育繁推一體化”企業，雜交水稻種子業務居全國第二位。水稻種子業務近五年來逆勢增長，表現了公司在品種研發以及銷售方面的競爭力。2015-2019年公司水稻種子、玉米種子業務年復合增速分別達19%和18%。公司水稻品種在長江中下游有廣泛市場；玉米核心品種高產、穩產、抗性突出，在黃淮海區城銷售增長勢頭明顯。公司在銷售方面進行強化，建立完整內部考核機制，擴大市場區域范圍，在原有市場上做增量。另外，公司發展訂單農業，產業鏈延伸有望拉動公司種子業務增長。
　　先正達集團成立，集團內部業務協同有望深化。2020年1月中國化工集團入主荃銀高科(300087)，3月公司發布五年戰略規劃，目標到2024年進入全球種業公司前10強。2020年6月18日，先正達集團正式成立，6月19日，由中化農業、先正達、安道麥等公司組建而成的先正達集團中國正式成立。先正達集團中國在中國市場位居植保行業第一、化肥行業第一、種業第二的地位。荃銀高科(300087)被納入先正達集團后，與集團在海外業務以及其他業務板塊協同有望加強。
　　水稻去庫存壓力仍在，播種面積以穩為主；玉米去庫存接近尾聲，種子需求有望上升，在國家上調水稻最低收購價及庫存水平依然較高的情況下，預計2020年國內水稻價格小幅上漲，播種面積以穩為主。國內玉米價格與國際價格聯動性預計會明顯增強，國際疫情及草地貪夜蛾席卷威脅下預計2020年國內玉米供需整體偏緊，玉米價格有望繼續上漲，利好玉米種子需求上升。糧食作物獲轉基因生物安全證書，國內轉基因品種商業化迎來進展，轉基因糧食作物商業化有望提高我國種企的國際競爭力，帶動國內種子市場空間提升。
　　盈利預測：公司2020、2021年有望實現歸母凈利潤1 30億元、1.65億元，對應PE為43.77倍、34.55倍，給予“增持”評級。風險提示：自然災害、作物減產、國際貿易政策變化、糧食政策變化等。

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