張江高科(600895) ：浦東三十周年又出發 張江推進科創中心建設再發力
類別：公司機構：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：竺勁日期：2020-06-18
上海浦東提出實現新時代高質量發展，高科技企業云集的張江園區有望成為核心引擎。今年是浦東開發開放30周年。上海浦東自1990年開發開放以來的三十年里，地區生產總值從60.2億元，增長到2019年達1.27萬億元，增長了210多倍。浦東為實現2025年GDP翻倍的新目標，著力打造“中國芯”“創新藥”"藍天夢”“未來車”“智能造”和“數據港(603881)”六個千億級規模的硬核產業集群，依靠先進制造和科技創新將引領浦東未來的發展。在浦東的產業集群中，高科技企業云集的張江更是被視為帶動產業高端化、驅動浦東高質量發展的核心引擎。
　　
張江園區已成上海集成電路產業中心，發展潛力巨大。我國自改革開放以來經濟取得飛速發展，但仍然存在發展不平衡不均衡的問題，目前已面臨適齡勞動人口占比下降和老齡化持續加重的雙重挑戰。參考美國硅谷的歷史經驗可以發現，科創中心對國家的產業升級起到至關重要的作用。張江受政策引導和產業鏈集聚效應的雙重作用，已經成為上海集成電路產業中心。區內配套完善，資金支持充足，并受到國家的大力支持，具備成為下一個硅谷的潛力。
　　
張江高科(600895)順應科技發展浪潮轉型創投，投資收益逐漸成為利潤核心。坐擁科創中心紅利，上市公司張江高科(600895)實現由園區開發商到科技投行的蛻變。公司持有包括上海微電子、華勤通訊、酷芯微電子、喜馬拉雅、Qiniu Limited 七牛云 等在內的獨角獸企業，涉及醫療機器人、半導體、集成電路、光刻機、云計算、互聯網等前沿科技領域。公司投資收益呈現穩健增長，并超過主營業務毛利，成為公司的利潤核心。長期股權投資規模維持在33億元左右，顯示出公司穩健的投資風格。
　　
首次覆蓋給予買入評級。我們預測2020-2022年公司EPS為0.42/0.46/0.53元。
沙鋼股份(002075) 公司研究：集團牽手國家隊 350億加碼IDC完善全球布局
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：宋嘉吉/丁勁日期：2020-06-18
事件：根據上海市閔行區新聞辦官方微信“今日閔行”報道，近日北京國信中數投資管理有限公司 以下簡稱“國信中數” 與閔行區人民政府簽訂戰略合作協議，將與中國最大的民營鋼企沙鋼集團共同發起數據中心產業投資基金項目，并正式同上海市閔行區政府達成產業合作，推動產業融合發展。
　　據了解，本次國信中數與沙鋼集團擬設立的大數據產業資本平臺共涉及350億元投資額： 1 國信中數與沙鋼集團將共同設立的上海沙鋼國信大數據母基金 一期 50億元； 2 沙鋼集團將設立的平臺公司上海錦寰基金投資管理公司300億元。
　　此外，沙鋼集團還將成立在中國大陸的大數據運營平臺錦寰科技。錦寰科技成立后將取得工信部頒布的“互聯網數據中心業務”牌照，為沙鋼集團及其他第三方在中國大陸的大數據項目提供運營服務。
　　合作國資平臺加碼國內IDC，成就全球唯一實現中國境內外協同布局的IDC巨頭，稀缺性進一步突顯。根據天眼查數據，北京國信新創 國家信息中心100%控股 、華融資本為國信中數股東，分別持股40%。本次沙鋼集團與國家信息中心旗下國資平臺達成合作，一定程度上說明沙鋼和Global Switch的資產質量、技術實力得到了認可。
　　借力國資平臺和政府支持，公司有望快速完善國內IDC布局，和GS的海外節點形成協同，打造全球唯一實現中國境內外皆有布局、實現全球化運營的IDC公司。因為國內IDC有牌照限制，審批較為嚴格；另一方面，全球大環境不確定性加劇，收購海外IDC大廠的難度進一步加大，因此沙鋼+GS的稀缺性將持續突顯。
　　實力得到國資認可，乘“一帶一路”東風，打造數據出海安全平臺。中資企業出海過程中有大量的數據存儲、計算需求，GS在“一帶一路”的相關國家中恰好有布局，可以為中資客戶出海提供安全的數據服務。另一方面，GS現有的部分西方客戶如有拓展中國市場的意愿，如果沙鋼/GS的國內IDC布局恰可以滿足其需求，沙鋼或將成為其優選。既可滿足國內企業“走出去”
　　需求，又可滿足海外企業“走進來”需求。
　　投資建議：我們預測GS 2020-2021年EBITDA分別為3/3.3億英鎊，考慮到IDC行業的高景氣度和GS資產稀缺性，維持“買入”評級，目標價16元，對應2020年EV/EBITDA 45X。
　　風險提示：收購進度緩慢，GS收入不達預期，鋼鐵主業盈利下滑，定增方案的不確定性。
裕同科技(002831) ：新業務進入放量期 堅定看好綜合大包裝龍頭成長！
類別：公司機構：東吳證券(601555)股份有限公司研究員：史凡可日期：2020-06-18
投資要點
事件： 1 繼海南之后，廣東、河南省頒布升級“禁塑令”，環保包裝市場持續發酵，6月2日河南省發展改革委宣布全面升級限塑令，制定新的政策嚴管一次性塑料產品，禁止生產和銷售超薄塑料袋、一次性發泡塑料餐具等產品，此前5月26日廣東省發改委同樣發布升級限速令的印文，利好裕同科技(002831)環保包裝業務發展； 2 iPhone SE銷售超預期，根據CINNO Research統計，4月蘋果在中國市場的iPhone整體出貨量達到390萬臺，環比3月增長160%，其中新款iPhone SE 4月中旬發布 預計貢獻25%銷量，預計Q2裕同科技(002831)大客戶出貨情況較好。
　　5G將持續驅動公司消費類電子包裝主業穩健增長：我們預計3C包裝仍占公司總收入70-80%，20年受疫情影響5G催化邏輯雖有延后，但核心大客戶新機型熱銷、預期Q2訂單趨勢仍然較好，同時新開拓的智能穿戴 TWS耳機、手環等 、智能物聯網 亞馬遜、谷歌、戴森等 業務保持較快，未來3年預計公司3C主業仍有望保持15%左右的復合增長。
　　創新產品縱向延伸服務鏈條，提升價值量：公司與3C領域優質客戶綁定深厚，除傳統包裝業務外，積極為客戶配套做其他創新產品，如炫光膜、智能鎖等。20年公司炫光膜業務進入放量期，順利切入小米、華為、OPPO、VIVO等客戶新機型供應體系，預計20年有望貢獻1億+收入 19年約1000+萬 ，21有望繼續翻倍增長；由于炫光膜目前競爭對手較少、且公司產品品質和工藝較優，盈利能力較強。
　　煙酒類包裝受益于市場招投標透明化，優質客戶持續開拓：酒包方面公司已取得瀘州老窖(000568)、茅臺、古井貢、洋河、水井坊(600779)等中高端白酒品牌合作，20年伴隨新開拓茅臺業務開始放量預期將有30%以上增長。煙標方面受益于19年中煙反腐、招標流程透明化，20年公司新增中標較多，新開拓的湖南中煙、云南中煙客戶有望貢獻較大增量。
　　禁塑大勢下環保包裝成長空間廣闊，云創業務有望高增：環保包裝順應限塑大勢，公司是海南限塑的戰略合作伙伴，今年河南、廣東兩個省份也出臺政策，環保包裝市場具備較好的發展前景；公司宜賓工廠6月開始投產釋放產能、與廣西湘桂合作蔗漿完善上游布局，有望獲得高速增長。云創業務客戶&業務結構多元化，今年除原有支付碼業務外新增廣告宣傳物料等業務，新增良品鋪子等客戶，預計帶來較大增量。
　　盈利預測與投資評級：短期疫情影響5G催化邏輯有所延后，但中長期我們仍然堅定看好公司多領域布局帶來的快速成長！預計公司2020-2022年收入113.16/138.37/165.98億元，同增14.9%/22.3%/20.0%；歸母凈利潤11.76/14.57/ 17.37億元，同增12.5%/23.9%/19.2%；對應PE為20.8X/16.8X/14.1X，維持“買入”評級。
　　風險提示：新業務放量不達預期，原材料價格大幅波動

和順石油 603353 ：民營加油站龍頭 跑馬圈地進入加速成長期
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：王席鑫/孫琦祥/羅雅婷日期：2020-06-18
民營加油站龍頭：公司是國內首家上市的民企加油站企業，立足于湖南長株潭區域，擁有30座自營加油站及9座特許經營加油站，擁有庫容為2.95萬立方平米的湘潭油庫，成品油周轉量已經達到40余萬噸，擁有1條鐵路專線使用權、25輛不同噸位的油罐車。
　　加油站行業改革和提升空間大：2019年國內共有超過10.6萬座加油站，成品油零售市場規模超過3萬億，市場空間巨大。加油站本質是銷售油品的零售行業，利潤率取決于成品油售價及采購成本，受國際原油價格及成品油價格影響很小，具備剛需、高頻的消費屬性，同時存在一定品牌效應和區域獨占性。我們認為經營加油站的核心在于提升資產周轉率、成本控制能力以及差異化的營銷和服務手段。目前“兩桶油”壟斷了國內46%的加油站，市場競爭尚不充分，行業存在市占率提升，服務改善及經營效率提高的訴求，這就給予了民營加油站迅速擴張的土壤。
　　公司跑馬圈地進入快速成長期：公司是國內民營加油站第一股，經營效率及盈利能力高，2019年公司日均加油量為18.16噸，較中石油和中石化分別高80%和66%，凈利率8.3%，也顯著高于兩桶油2~3%的凈利率水平。
　　資金實力是民營加油站的主要短板，我們認為公司現在已經具備了一定品牌效應，上市之后將會加速跑馬圈地，通過新建、租賃及并購等多種方式快速發展加油站點，在扎根湖南省區域市場的基礎上，逐步開拓省外市場，商業模式可復制的空間還很大，我們看好公司成為民營加油站行業性龍頭。
　　營銷及服務組合拳快速提升單站銷量：公司收購或租賃站點后對同一個站點銷量提升非常明顯，從公司2018年成立的四家加油站的情況來看，經過幾個月到半年的經營提升，2019年日均銷量分別有16%、17%、39%、40%的增長，主要得益于公司差別化的定價策略、互聯網式營銷手段以及“海底撈式”服務，不斷增強對零售用戶的粘性和吸引力，同時依靠價格優勢，對滴滴等營運車輛形成了非常強的周轉率及粘性。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2020~2022年的歸母凈利潤分別為2.10、2.98及3.99億，分別對應29.7、20.9及15.6倍PE，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示：國際原油價格短期內急劇波動、競爭加劇導致零售產品價格下滑的影響、擴張進度不及預期、管理人才稀缺的壓力。
中國太保(601601) ：國內第二支GDR發行成功 太保國際化再下一城
類別：公司機構：光大證券(601788)股份有限公司研究員：王一峰日期：2020-06-17
事件：
6月17日，公司發布公告：將以每份GDR 17.60美元的價格發行102,873,300份GDR，每份GDR對應5股a股；所代表的基礎證券A股股票為514,366,500股，占A股流通股的8.18%，募集資金總額為18.106億美元。其中，Swiss Re作為基石投資者認購28.08%。此外，穩定價格操作人可以通過行使超額配售權獲得10%的超額配售份數。GDR將于6月22日在倫敦正式上市，10月21日起可以轉換為A股股票。
　　點評：
發行價差不大，套利空間較小。
　　此次發行的GDR對應的A股價格約為25元人民幣 按6月17日人民幣兌美元中間價7.0873折算 ，約為當前價的90%，為此前公告發行價格范圍的下限。此價差較小，若考慮滬倫兩地之間的交易成本、外匯遠期成本、資金成本等，無風險套利空間較小。
　　基石投資者緩解短期拋售壓力。
　　瑞士再保險Swiss Re作為此次發行的基石投資者認購了28.08%的GDR，且原則上受限于三年的禁售期。這顯著緩解了GDR轉換A股解禁后短期內的拋售壓力，進一步減小了此次GDR發行對股價的壓力。
　　對EPS、EVPS、BVPS攤薄較小。
　　此次發行的514,366,500股占發行前太保A股流通股6,286,700,000股的8.18%。若10%的超額配售權被全數行使，本次發行的GDR所代表的基礎證券為565,803,000股，占A股流通股的9%。公司總股本 A+H 9,062,000,000股，此次發行占發行前總股本的5.7%-6.2%，EPS、EVPS、BVPS攤薄5.4%-5.8%
參考華泰證券(601688)GDR案例，預計轉換A股解禁時，套利空間消失。
　　華泰證券(601688)于2019年6月17日發行了GDR，同年10月17日兌回限制期滿。2019年6月21日，華泰證券(601688)A股價格22.9元，GDR價格相當于16.72元人民幣/每股，與市場價差價約27%。2019年10月21日，A股價格17.2元，GDR價格相當于16.75元人民幣/每股，與市場價差價僅2.6%。
　　華泰證券(601688)的GDR對應的A股占公司總股本的9.09%，相對規模與中國太保(601601)相似。可以預計，中國太保(601601)的A股價格與GDR價格在10月20日解禁期滿時應當接近無套利空間。相較于華泰證券(601688)，中國太保(601601)GDR發行時與A股差價較小，因此A股價格下行壓力也較小。
　　提升國際影響力，長期利好基礎估值。
　　此次發行GDR除了是公司為布局國際市場進行美元融資外，還是公司提升國際影響力的一環。公司希望借由此引入國際長線投資者，進一步優化股權架構，推進公司國際化布局，并提升基礎股票估值。
　　維持A股及H股“買入”評級。
　　此次融資以提升國際影響力為主要目標，資金投向未定，且融資規模有限。因此維持公司2020-2022年凈利潤為316/356/393億。公司當前估值對應A股2020年PEV 0.55x，2021年PEV 0.49x；H股2020年PEV 0.39x，2021年PEV 0.34x，均處于歷史較低水平。A、H股均維持“買入”評級。
　　風險提示：
疫情降低投資者信心；GDR表現不及預期；公司基本面表現不佳。
聚合順 605166 ：國內技術領先的尼龍6切片加工企業
類別：公司 機構：海通證券(600837)股份有限公司 研究員：劉威 日期：2020-06-17
投資要點：

聚合順：國內尼龍6 切片加工優勢企業。公司主要從事聚酰胺6 切片 俗稱“尼龍6 切片” 的研發、生產和銷售。近年來公司營業收入呈穩步增長態勢，2016-2019 年，公司營收分別為8.61 億元、13.02 億元、20.25 億元和24.26億元，2017-2019 年同比增長51.14%、55.56%、19.83%；2016-2019 年歸母凈利潤分別為0.34 億元、0.61 億元、0.96 億元和1.00 億元，同比增長1627.54%、80.90%、56.52%、4.20%。

需求持續增長，拉動尼龍“6”切片行業發展。尼龍6 下游主要用于尼龍纖維、工程塑料、薄膜等領域，國內尼龍6 切片需求穩步增長，進口依賴大幅降低。

　　近年來，受益于己內酰胺國產供應瓶頸被打破，原材料自給率大幅提高以及下游應用領域需求旺盛等因素，國內尼龍6 切片需求快速增長，由此帶動行業產能穩步提升。2018 年，國內尼龍6 切片產能425.5 萬噸，同比增長6.38%，產能擴張速度較前兩年有所放緩。

盈利來源主要是纖維級切片和工程塑料級切片，產能規模持續擴張。公司營業收入主要來源于纖維級切片和工程塑料級切片等產品的銷售。2016-2019年，公司纖維級切片收入分別為2.96 億元、7.05 億元、13.44 億元、14.60億元，占業務總收入的34%、54%、66%和60%。工程塑料級切片收入分別為3.15 億元、4.55 億元、5.90 億元、7.60 億元，占業務總收入的37%、35%、29%和31%?？傮w來看，2017-2018 年，公司營業收入的增長主要來自公司產品單價的提升和產品銷量的上漲。募投項目擴大產能，公司預計達產后年實現銷售收入14.99 億元。

盈利預測與估值區間：我們預計2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為1.11億元、1.31 億元和1.50 億元，對應的EPS 為0.35 元、0.42 元和0.48 元，我們給予公司20 年18-22 倍PE，對應合理價值區間為6.30-7.71 元，首次覆蓋給予中性評級。

風險提示：原材料價格波動的風險；下游需求放緩。

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