江蘇神通(002438) ：核閥訂單、收入拐點(diǎn)齊現(xiàn) 盈利能力持續(xù)改善
類別：公司機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司研究員：楊侃/楊任重日期：2020-06-18
一、事件概述
近期公司披露《2020年非公開發(fā)行a股方案》，擬以6.28元/股的價格發(fā)行5710萬股 占到發(fā)行前總股本的11.7% ，募集資金3.59億元，其中1.5億將用于乏燃料后處理關(guān)鍵設(shè)備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化 二期 項目，剩余部分用于償還銀行貸款。
　　二、分析與判斷
募集資金加碼乏燃料二期項目，助力乏燃料后處理裝備國產(chǎn)替代閉式核燃料循環(huán)處理是我國核電產(chǎn)業(yè)技術(shù)的必經(jīng)之路，乏燃料后處理產(chǎn)能建設(shè)迫在眉睫。截至2020年3月底，我國大陸地區(qū)已運(yùn)行核電機(jī)組共47臺，當(dāng)年預(yù)計將產(chǎn)生乏燃料1300噸，累計產(chǎn)生8700噸，而產(chǎn)能方面僅50噸試驗性生產(chǎn)處理廠在運(yùn)，同時首個200噸項目在建，遠(yuǎn)不能滿足國內(nèi)乏燃料循環(huán)處置的需求。公司2019年已簽訂0.88億乏燃料后處理相關(guān)訂單，本次定增完成后將形成料液循環(huán)系統(tǒng)、后處理專用球閥、蝶閥、儀表閥、樣品瓶等產(chǎn)能，豐富公司乏燃料后處理產(chǎn)品線，進(jìn)一步提升公司在乏燃料領(lǐng)域的市場份額，突破國外在乏燃料處理關(guān)鍵設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)壟斷，推動國產(chǎn)化進(jìn)程。
　　大股東一致行動人長期鎖定彰顯信心，航天系產(chǎn)業(yè)資本入主拓寬軍品業(yè)務(wù)津西鋼鐵旗下天津安塞及大股東一致行動人吳建新 公司總裁 擬分別認(rèn)購本次定增的47%和25%，航科深圳擬設(shè)立的私募基金擬認(rèn)購剩余28%的份額，定增完成后津西系產(chǎn)業(yè)資本及其一致行動人持股比例上升至30%。天津安塞及吳建新承諾3年鎖定期，彰顯大股東及公司管理層對于神通未來發(fā)展的長期信心。航科深圳則是中國航天科工集團(tuán)旗下股權(quán)投融資級管理專業(yè)平臺，未來將充分發(fā)掘、利用其軍工及高端制造產(chǎn)業(yè)背景和資源優(yōu)勢協(xié)助神通延展業(yè)務(wù)鏈條，獲取新的盈利增長點(diǎn)。
　　三、投資建議
我們認(rèn)為疫情在Q1對于公司生產(chǎn)交貨的負(fù)面影響將在Q2迎來改善，同時乏燃料訂單有望于Q3起逐步交貨確認(rèn)收入，帶來利潤的彈性。本次定增事項有望進(jìn)一步提升公司在乏燃料和軍品業(yè)務(wù)方面的盈利空間，小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測，假設(shè)定增事項于2020年內(nèi)落地并攤薄當(dāng)期EPS，則預(yù)計公司2020~2022年EPS分別為0.45/0.62/0.81，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 18/13/10x，低于行業(yè)29x的2020年平均預(yù)測PE，維持“推薦”評級。
　　四、風(fēng)險提示：
1、募投項目建設(shè)不及預(yù)期；2、乏燃料相關(guān)政策審批推進(jìn)不及預(yù)期；3、冶金板塊景氣度不及預(yù)期。
三全食品(002216) ：速凍米面行業(yè)龍頭 機(jī)制改革構(gòu)建增長新動能
類別：公司機(jī)構(gòu)：新時代證券股份有限公司研究員：孫山山日期：2020-06-18
內(nèi)部改革成效顯著，首次覆蓋給予“推薦”評級
公司作為速凍米面制品龍頭，在知名度、產(chǎn)能儲備和渠道覆蓋方面積累了深厚的護(hù)城河。2019年開始內(nèi)部機(jī)制調(diào)整，改目標(biāo)任務(wù)導(dǎo)向為損益結(jié)果導(dǎo)向，內(nèi)部活力明顯釋放。未來公司將在業(yè)務(wù)層面發(fā)力，著手經(jīng)營質(zhì)量的改善。隨著餐飲渠道放量和零售渠道減虧，未來收入和利潤有望保持雙增長。預(yù)計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為4.85/5.53/6.31億元，對應(yīng)EPS分別為0.61/0.69/0.79元，當(dāng)前股價對應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為37.8、33.2和29.1倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　速凍食品規(guī)模破千億，餐飲食材標(biāo)準(zhǔn)化打開行業(yè)增長新空間
根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，2018年我國速凍食品行業(yè)市場規(guī)模已達(dá)1149.25億元，而米面制品作為速凍食品中最大的細(xì)分市場，2019年市場規(guī)模為677億元。我國速凍米面行業(yè)已進(jìn)入成熟期，增速放緩，4年收入CAGR為4.87%。國內(nèi)速凍米面行業(yè)競爭格局已相對穩(wěn)定，行業(yè)三大龍頭三全、思念和灣仔碼頭CR3為65%，三全市占率達(dá)28%，市場集中度高。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年我國餐飲業(yè)收入達(dá)46721億元，隨著餐飲行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)模化需求加深，帶動上游規(guī)模化采集需求，速凍食品餐飲端未來成長空間巨大。
　　速凍米面制品龍頭，C端行業(yè)領(lǐng)跑，B端開疆拓土
公司作為國內(nèi)首家速凍米面食品企業(yè)，市場占有率連續(xù)10余年位居行業(yè)第一，收入規(guī)模從2013年的36.03億元增長到2019年的59.86億元，復(fù)合增速8.83%。公司著力打造多系列產(chǎn)品矩陣，擁有果然愛湯圓和私廚水餃等高端產(chǎn)品系列，并且不斷研發(fā)推出新品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品線。公司長期耕耘C端消費(fèi)者，使其擁有突出的品牌優(yōu)勢，“三全”品牌已連續(xù)5年入圍中國最具價值品牌100強(qiáng)。公司生產(chǎn)基地覆蓋全國，八大基地速凍產(chǎn)品產(chǎn)能合計75萬噸，并配置現(xiàn)代化的先進(jìn)廠房設(shè)施，生產(chǎn)能力和裝備水平均處于國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司率先構(gòu)建了覆蓋全國的直營銷售渠道，擁有銷售終端20萬個，C端銷售網(wǎng)絡(luò)成功覆蓋全國各省、市、縣。目前正在積極拓展B端渠道，構(gòu)建全國餐飲經(jīng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，
機(jī)制改革導(dǎo)向損益，激發(fā)組織活力
公司2019年開始進(jìn)行大刀闊斧的內(nèi)部改革，以“3+1模型”轉(zhuǎn)變導(dǎo)向機(jī)制，改目標(biāo)任務(wù)導(dǎo)向為損益結(jié)果導(dǎo)向，內(nèi)部激勵效果顯著。并且將綠標(biāo)餐飲和紅標(biāo)零售dl營運(yùn)，通過直營減虧和經(jīng)銷減費(fèi)打通渠道，推動內(nèi)部組織細(xì)化。此外，餐飲端已成為公司業(yè)績增長的核心動力，2019年實(shí)現(xiàn)營收7.84億元 +40.45% ，未來將繼續(xù)加大產(chǎn)品研發(fā)、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、深耕渠道，持續(xù)發(fā)力。公司將繼續(xù)保持C端優(yōu)勢，同時利用其現(xiàn)有的品牌影響力和渠道，積極推動具有較大成長空間的B端的發(fā)展，通過C端+B端雙輪驅(qū)動企業(yè)發(fā)展。
　　風(fēng)險提示：餐飲渠道發(fā)展不及預(yù)期、原材料成本上漲、食品安全風(fēng)險。
中興通訊(000063) ：中興通訊(000063)全球市場份額增長 5G中堅力量核心資產(chǎn)
類別：公司機(jī)構(gòu)：開源證券股份有限公司研究員：趙良畢日期：2020-06-18
深扎根5G技術(shù)得收獲，中興通訊(000063)全球市場份額增長
全球知名調(diào)研機(jī)構(gòu)Dell'Oro最新數(shù)據(jù)顯示，2020年第一季度，全球通信市場份額排名為：華為 28％ 、諾基亞 15％ 、愛立信 14％ 、中興通訊(000063) 11％ 、思科 6％ ，與2019年相比，華為、諾基亞和思科均下降了1個百分點(diǎn)，愛立信持平，中興通訊(000063)則增長了1％。在5G專利申報數(shù)量上，全球共有21571項5G標(biāo)準(zhǔn)專利申請，中興通訊(000063)則達(dá)到了2561項排名第三。從已公布的5G商用合同數(shù)量看，中興通訊(000063)在全球簽署了46份5G商用合同，覆蓋了中國、亞太等5G市場，還和歐洲部分國家達(dá)成合作，得益于中興通訊(000063)在5G技術(shù)上的研發(fā)和創(chuàng)新，已成為全球5G標(biāo)準(zhǔn)的主要參與者和制定者。我們維持預(yù)測公司2020/2021/2022年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為62.8/81.0/100.5億元，同比增長為21.9%/29.1%/24.0%，EPS為1.36/1.76/2.18元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為29.5/22.9/18.4倍，存在一定市場低估，維持“買入”評級。
　　5G建設(shè)進(jìn)程超預(yù)期，主設(shè)備商稀缺龍頭業(yè)績邊際改善可期
“新基建”政策不斷催化，5G基站建設(shè)不斷加速，目前我國5G基站建成數(shù)量已經(jīng)超過25萬個，預(yù)計2020年9月份5G基站數(shù)將超過70萬個，覆蓋全國所有地級以上城市，而9-12月份相關(guān)基站建設(shè)并不會停止，隨著中國廣電新入局，和中國移動共建共享700M 5G網(wǎng)絡(luò)，有望迎來新一波建設(shè)高峰。作為A股唯一涵蓋無線、傳輸、核心網(wǎng)的5G主設(shè)備商上市公司，中興通訊(000063)在5G時代有望迎來進(jìn)一步發(fā)展，打開全球新的市場空間。公司重研發(fā)，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)入主設(shè)備商國際第一梯隊，同時加強(qiáng)合規(guī)管理，市場拓展不斷取得新突破；5G技術(shù)的發(fā)展、設(shè)備形態(tài)的變化，帶來主設(shè)備商議價能力的提升，公司全球市場份額提升，經(jīng)營業(yè)績有望超預(yù)期。
　　催化劑：中國移動與廣電合作5G不斷推進(jìn)；5G應(yīng)用普及帶來建設(shè)需求增長
風(fēng)險提示：中美貿(mào)易摩擦致5G建設(shè)不及預(yù)期；競爭加劇致盈利不及預(yù)期。
中牧股份(600195) ：生物制品板塊銷售前景改善 公司競爭力有望提升
類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：孫揚(yáng)日期：2020-06-18
公司近況
我們近期邀請中牧股份(600195)管理層與投資者進(jìn)行交流，并借此更新行業(yè)動態(tài)及公司經(jīng)營情況。
　　評論
本年生物制品板塊銷售有望改善：1 從收入看，因畜禽養(yǎng)殖量增加及公司產(chǎn)品推廣，我們預(yù)計1H20公司生物制品板塊收入同比雙位數(shù)增長。其中，口蹄疫疫苗收入同比增速有望轉(zhuǎn)正，禽用疫苗延續(xù)較快增長態(tài)勢；2 從盈利能力看，當(dāng)前較高的畜禽養(yǎng)殖盈利有助于公司穩(wěn)固價格體系，且隨管理機(jī)制改善、工藝水平提升，公司生產(chǎn)成本有優(yōu)化空間，故我們判斷本年公司生物制品板塊盈利能力有提升空間。綜上，我們認(rèn)為外部環(huán)境向好，公司疫苗銷量提升疊加盈利能力修復(fù)，本年生物制品板塊表現(xiàn)值得期待。
　　硬件升級及產(chǎn)品布局增強(qiáng)，競爭力有望提升：硬件設(shè)備上，公司表示生物安全三級改造進(jìn)展順利，我們判斷公司將于年內(nèi)完成改造，且改造完成后，公司生產(chǎn)及工藝水平有望提升。產(chǎn)品線上，公司近期已獲批豬口蹄疫OA二價疫苗、標(biāo)記疫苗生產(chǎn)文號，口蹄疫產(chǎn)品得到擴(kuò)充。同時，公司未來的潛力新品還包括豬瘟活疫苗、偽狂犬活疫苗、仔豬副傷寒活疫苗等。整體來說，隨生產(chǎn)硬件升級及產(chǎn)品組合豐富，我們認(rèn)為公司在生物制品板塊的競爭力將逐步提升。
　　新冠疫情影響基本消除；非洲豬瘟疫苗提升長期發(fā)展前景：本年新冠疫情下，公司表示下屬各生產(chǎn)單位經(jīng)營秩序恢復(fù)較快，目前已全面復(fù)工。此外，非洲豬瘟疫苗仍在研發(fā)過程中，目前尚無推廣時間表，但考慮公司擁有較強(qiáng)硬件及產(chǎn)業(yè)化能力，我們認(rèn)為其后如非洲豬瘟疫苗實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司有望在長期從中挖掘盈利增長點(diǎn)。
　　估值建議
當(dāng)前股價對應(yīng)2020/21年31/26倍P/E。考慮本年公司生物制品板塊經(jīng)營改善預(yù)期增強(qiáng)，我們上調(diào)2020/21年歸母凈利預(yù)測7.9%/8.6%至4.03/4.78億元，上調(diào)目標(biāo)價9.4%至17.5元，對應(yīng)2020/21年36/31倍P/E，+19%空間。維持跑贏行業(yè)評級。
　　風(fēng)險
下游景氣低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響；疫情風(fēng)險。
江淮汽車(600418) ：大眾設(shè)定樂觀目標(biāo) 合資公司或?qū)⒈P活閑置產(chǎn)能
類別：公司機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司研究員：任丹霖日期：2020-06-18
公司近況
我們近期調(diào)研了江淮汽車(600418)，與公司管理層進(jìn)行了交流溝通。
　　評論
大眾設(shè)定樂觀目標(biāo)，江淮大眾潛在發(fā)展空間較大。根據(jù)6月12日公告，大眾承諾授予江淮大眾合資公司4-5個大眾集團(tuán)品牌產(chǎn)品，且預(yù)計到2025年/2029年，生產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到20-25萬輛/35-40萬輛，營收達(dá)到300億元/500億元。此外，協(xié)議中表示，大眾未來在中國市場投放B級、C級車 包括純電動、燃油、插電混車型 時，會優(yōu)先考慮江淮大眾，同時商用車產(chǎn)品也存在合作可能。我們認(rèn)為該公告涉及的潛在合作意向說明大眾未來或?qū)榻创蟊娮⑷胼^多資源，車型品類向上跨越，有望實(shí)現(xiàn)銷量、利潤和品牌的較大跨越，但涉及到燃油及插電混車型的生產(chǎn)，由于江淮大眾僅有純電動車生產(chǎn)資質(zhì)，或在短期內(nèi)無法實(shí)現(xiàn)。
　　合資公司或?qū)⒈P活閑置產(chǎn)能，帶動江淮利潤率恢復(fù)。根據(jù)Marklines統(tǒng)計，江淮大眾目前產(chǎn)能僅為10萬輛 預(yù)計2020年建成 ，同2029年目標(biāo)相差30萬產(chǎn)能，但截止2019年底江淮乘用車產(chǎn)能為45萬輛，產(chǎn)能利用率僅為37.5%，有約28萬產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)。
　　我們認(rèn)為，公司近3年業(yè)績下滑主要受到乘用車分部產(chǎn)能利用率偏低拖累，2019年公司乘用車毛利率僅為3.52%，回顧2016年，公司乘用車產(chǎn)能利用率為87%，乘用車毛利率達(dá)到12.4%，我們認(rèn)為如果合資公司能夠通過購買等方式盤活江淮現(xiàn)有產(chǎn)能，或?qū)⒏纳平闯擞密嚪植坑麪顩r。
　　重卡成為新亮點(diǎn)，乘用車或聚焦調(diào)整。今年以來，公司重卡成為亮點(diǎn)，前5月累計增長24.7%至2.3萬輛，市占率提升0.2ppt至3.6%，且公司高端重卡K7推出之后，已于6月初交付了2,300輛與中通快遞，市場與客戶不斷拓寬，已成為公司新的增長點(diǎn)。通過升級國六、推出輕量化、內(nèi)外飾升級等產(chǎn)品，我們預(yù)計公司輕卡及重卡高端化趨勢，有望中長期提升公司單車盈利性。公司乘用車前五月累計同比下滑31.2%，我們認(rèn)為公司乘用車分部或能夠進(jìn)行產(chǎn)品聚焦與調(diào)整，可以更多體現(xiàn)公司在電動及小車型方面的優(yōu)勢。
　　估值建議
我們暫時維持公司20、21年盈利預(yù)測不變，考慮到協(xié)議中涉及的與大眾潛在合作可能，或?qū)楣局虚L期帶來較強(qiáng)盈利與估值提升空間，我們上調(diào)公司目標(biāo)價11%至7.9元，對應(yīng)1.1x 2021e P/B 目前對應(yīng)1.3x 2021e P/B ，距現(xiàn)價17.7%下行空間。但考慮到公司短期受到乘用車分部產(chǎn)能利用率偏低拖累，盈利能力依舊存在壓力，合資公司車型導(dǎo)入需要一定時間兌現(xiàn)業(yè)績，維持中性評級不變。
　　風(fēng)險
大眾合作不及預(yù)期，新車盈利低于預(yù)期。
廣聯(lián)達(dá)(002410) ：27億定增靴子落地
類別：公司 機(jī)構(gòu)：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉洋/黃忠煌 日期：2020-06-18
投資要點(diǎn)：

公告：公司披露非公開發(fā)行上市公告書。根據(jù)上市公告書，本次發(fā)行價格最終確定為 50.48元/股，募集資金總額為27 億元。本次發(fā)行對象最終確定為3 家，具體包括，高瓴資本管理有限公司獲配2971 萬股，UBS AG 獲配1783 萬股，UBS AG 獲配594 萬股。其中，高瓴資本管理有限公司、UBS AG 均為合格境外機(jī)構(gòu)投資者。本次定增鎖定期均為6 個月，考慮參與者資金特性，預(yù)計均為長期戰(zhàn)略投資者。

本次定增主要投向AI、BIM 方向。1 廣聯(lián)達(dá)(002410)AI 能力或被市場低估，當(dāng)前工程造價已進(jìn)入“自動采集、智能生成、精準(zhǔn)匹配”的智能造價時代，已能在終端實(shí)現(xiàn)自動算量、智能開項、智能組價、智能選材定價；施工板塊，在數(shù)字化設(shè)計基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)工藝功法、定額、供料等附加信息，形成智能化施工信息模型。AI 能力持續(xù)滲透加持未來造價會員潛在可能。

　　2 BIM 已被證明為產(chǎn)業(yè)方向，廣聯(lián)達(dá)(002410)智慧工地平臺采用模塊化方案，且實(shí)現(xiàn)中臺數(shù)據(jù)打通，已在都加特級/一級建筑商試用，且反饋良好。

2019 年轉(zhuǎn)型地區(qū)進(jìn)入轉(zhuǎn)型次年，預(yù)計造價業(yè)務(wù)2020 年樂觀。2017 年轉(zhuǎn)型地區(qū)，當(dāng)年略有下降，轉(zhuǎn)型第二年增長20%左右，第三年超過40%。2018 年轉(zhuǎn)型地區(qū)，轉(zhuǎn)型當(dāng)年下降10%，2019 年同比增加60%。2019 年轉(zhuǎn)型地區(qū)，當(dāng)年下降4%，部分地區(qū)甚至增長。

　　2017/2018 年轉(zhuǎn)型地區(qū)，轉(zhuǎn)型后收入增速上行，2019 年轉(zhuǎn)型10 地區(qū)收入占比高 ，預(yù)計造價2020 年樂觀。

施工業(yè)務(wù)預(yù)計受益老基建明顯。2018 年完成施工銷售線整合，2019 年完成施工產(chǎn)品線整合，發(fā)布數(shù)字項目管理平臺，平臺與多個產(chǎn)品組件結(jié)合形成可快速規(guī)模化的業(yè)務(wù)解決方案。

　　銷售、產(chǎn)品均整合完成后，預(yù)計2020 年施工成長進(jìn)入新階段，預(yù)計10 億收入后過盈虧平衡點(diǎn)。

短期實(shí)際為新老基建均受益標(biāo)的，長期云化轉(zhuǎn)型帶來經(jīng)營性現(xiàn)金流的穩(wěn)定增長以及施工業(yè)務(wù)的廣闊空間，維持“買入”評級。云化的持續(xù)轉(zhuǎn)型、BIM 需求不斷增加和建筑全周期拓展是公司中期成長的核心驅(qū)動力，考慮云化收入部分計入預(yù)收賬款影響表觀利潤，且第三批轉(zhuǎn)型地區(qū)收入轉(zhuǎn)型前占比超過50%，同時考慮外部環(huán)境對上半年業(yè)務(wù)拓展的影響，維持2020-2022 年盈利預(yù)測，預(yù)計2020-2022 年收入為40.34、49.42、58.18 億元，歸母凈利潤為4.58、6.62、8.42 億元，對應(yīng)PE 為163X、114X、90X。公司為A 股稀缺純正SaaS 標(biāo)的，維持“買入”評級。

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