江蘇神通(002438) ：核閥訂單、收入拐點齊現 盈利能力持續改善
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：楊侃/楊任重日期：2020-06-18
一、事件概述
近期公司披露《2020年非公開發行a股方案》，擬以6.28元/股的價格發行5710萬股 占到發行前總股本的11.7% ，募集資金3.59億元，其中1.5億將用于乏燃料后處理關鍵設備研發及產業化 二期 項目，剩余部分用于償還銀行貸款。
　　二、分析與判斷
募集資金加碼乏燃料二期項目，助力乏燃料后處理裝備國產替代閉式核燃料循環處理是我國核電產業技術的必經之路，乏燃料后處理產能建設迫在眉睫。截至2020年3月底，我國大陸地區已運行核電機組共47臺，當年預計將產生乏燃料1300噸，累計產生8700噸，而產能方面僅50噸試驗性生產處理廠在運，同時首個200噸項目在建，遠不能滿足國內乏燃料循環處置的需求。公司2019年已簽訂0.88億乏燃料后處理相關訂單，本次定增完成后將形成料液循環系統、后處理專用球閥、蝶閥、儀表閥、樣品瓶等產能，豐富公司乏燃料后處理產品線，進一步提升公司在乏燃料領域的市場份額，突破國外在乏燃料處理關鍵設備領域的技術壟斷，推動國產化進程。
　　大股東一致行動人長期鎖定彰顯信心，航天系產業資本入主拓寬軍品業務津西鋼鐵旗下天津安塞及大股東一致行動人吳建新 公司總裁 擬分別認購本次定增的47%和25%，航科深圳擬設立的私募基金擬認購剩余28%的份額，定增完成后津西系產業資本及其一致行動人持股比例上升至30%。天津安塞及吳建新承諾3年鎖定期，彰顯大股東及公司管理層對于神通未來發展的長期信心。航科深圳則是中國航天科工集團旗下股權投融資級管理專業平臺，未來將充分發掘、利用其軍工及高端制造產業背景和資源優勢協助神通延展業務鏈條，獲取新的盈利增長點。
　　三、投資建議
我們認為疫情在Q1對于公司生產交貨的負面影響將在Q2迎來改善，同時乏燃料訂單有望于Q3起逐步交貨確認收入，帶來利潤的彈性。本次定增事項有望進一步提升公司在乏燃料和軍品業務方面的盈利空間，小幅上調公司盈利預測，假設定增事項于2020年內落地并攤薄當期EPS，則預計公司2020~2022年EPS分別為0.45/0.62/0.81，對應當前股價PE 18/13/10x，低于行業29x的2020年平均預測PE，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
1、募投項目建設不及預期；2、乏燃料相關政策審批推進不及預期；3、冶金板塊景氣度不及預期。
三全食品(002216) ：速凍米面行業龍頭 機制改革構建增長新動能
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：孫山山日期：2020-06-18
內部改革成效顯著，首次覆蓋給予“推薦”評級
公司作為速凍米面制品龍頭，在知名度、產能儲備和渠道覆蓋方面積累了深厚的護城河。2019年開始內部機制調整，改目標任務導向為損益結果導向，內部活力明顯釋放。未來公司將在業務層面發力，著手經營質量的改善。隨著餐飲渠道放量和零售渠道減虧，未來收入和利潤有望保持雙增長。預計公司2020-2022年歸母凈利潤分別為4.85/5.53/6.31億元，對應EPS分別為0.61/0.69/0.79元，當前股價對應2020-2022年PE分別為37.8、33.2和29.1倍。首次覆蓋，給予“推薦”評級。
　　速凍食品規模破千億，餐飲食材標準化打開行業增長新空間
根據前瞻產業研究院，2018年我國速凍食品行業市場規模已達1149.25億元，而米面制品作為速凍食品中最大的細分市場，2019年市場規模為677億元。我國速凍米面行業已進入成熟期，增速放緩，4年收入CAGR為4.87%。國內速凍米面行業競爭格局已相對穩定，行業三大龍頭三全、思念和灣仔碼頭CR3為65%，三全市占率達28%，市場集中度高。根據國家統計局數據，2019年我國餐飲業收入達46721億元，隨著餐飲行業標準化、規模化需求加深，帶動上游規模化采集需求，速凍食品餐飲端未來成長空間巨大。
　　速凍米面制品龍頭，C端行業領跑，B端開疆拓土
公司作為國內首家速凍米面食品企業，市場占有率連續10余年位居行業第一，收入規模從2013年的36.03億元增長到2019年的59.86億元，復合增速8.83%。公司著力打造多系列產品矩陣，擁有果然愛湯圓和私廚水餃等高端產品系列，并且不斷研發推出新品，進一步豐富產品線。公司長期耕耘C端消費者，使其擁有突出的品牌優勢，“三全”品牌已連續5年入圍中國最具價值品牌100強。公司生產基地覆蓋全國，八大基地速凍產品產能合計75萬噸，并配置現代化的先進廠房設施，生產能力和裝備水平均處于國內領先地位。公司率先構建了覆蓋全國的直營銷售渠道，擁有銷售終端20萬個，C端銷售網絡成功覆蓋全國各省、市、縣。目前正在積極拓展B端渠道，構建全國餐飲經銷服務網絡，
機制改革導向損益，激發組織活力
公司2019年開始進行大刀闊斧的內部改革，以“3+1模型”轉變導向機制，改目標任務導向為損益結果導向，內部激勵效果顯著。并且將綠標餐飲和紅標零售dl營運，通過直營減虧和經銷減費打通渠道，推動內部組織細化。此外，餐飲端已成為公司業績增長的核心動力，2019年實現營收7.84億元 +40.45% ，未來將繼續加大產品研發、擴大生產規模、深耕渠道，持續發力。公司將繼續保持C端優勢，同時利用其現有的品牌影響力和渠道，積極推動具有較大成長空間的B端的發展，通過C端+B端雙輪驅動企業發展。
　　風險提示：餐飲渠道發展不及預期、原材料成本上漲、食品安全風險。
中興通訊(000063) ：中興通訊(000063)全球市場份額增長 5G中堅力量核心資產
類別：公司機構：開源證券股份有限公司研究員：趙良畢日期：2020-06-18
深扎根5G技術得收獲，中興通訊(000063)全球市場份額增長
全球知名調研機構Dell'Oro最新數據顯示，2020年第一季度，全球通信市場份額排名為：華為 28％ 、諾基亞 15％ 、愛立信 14％ 、中興通訊(000063) 11％ 、思科 6％ ，與2019年相比，華為、諾基亞和思科均下降了1個百分點，愛立信持平，中興通訊(000063)則增長了1％。在5G專利申報數量上，全球共有21571項5G標準專利申請，中興通訊(000063)則達到了2561項排名第三。從已公布的5G商用合同數量看，中興通訊(000063)在全球簽署了46份5G商用合同，覆蓋了中國、亞太等5G市場，還和歐洲部分國家達成合作，得益于中興通訊(000063)在5G技術上的研發和創新，已成為全球5G標準的主要參與者和制定者。我們維持預測公司2020/2021/2022年可實現歸母凈利潤為62.8/81.0/100.5億元，同比增長為21.9%/29.1%/24.0%，EPS為1.36/1.76/2.18元，當前股價對應PE分別為29.5/22.9/18.4倍，存在一定市場低估，維持“買入”評級。
　　5G建設進程超預期，主設備商稀缺龍頭業績邊際改善可期
“新基建”政策不斷催化，5G基站建設不斷加速，目前我國5G基站建成數量已經超過25萬個，預計2020年9月份5G基站數將超過70萬個，覆蓋全國所有地級以上城市，而9-12月份相關基站建設并不會停止，隨著中國廣電新入局，和中國移動共建共享700M 5G網絡，有望迎來新一波建設高峰。作為A股唯一涵蓋無線、傳輸、核心網的5G主設備商上市公司，中興通訊(000063)在5G時代有望迎來進一步發展，打開全球新的市場空間。公司重研發，不斷提升產品質量進入主設備商國際第一梯隊，同時加強合規管理，市場拓展不斷取得新突破；5G技術的發展、設備形態的變化，帶來主設備商議價能力的提升，公司全球市場份額提升，經營業績有望超預期。
　　催化劑：中國移動與廣電合作5G不斷推進；5G應用普及帶來建設需求增長
風險提示：中美貿易摩擦致5G建設不及預期；競爭加劇致盈利不及預期。
中牧股份(600195) ：生物制品板塊銷售前景改善 公司競爭力有望提升
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：孫揚日期：2020-06-18
公司近況
我們近期邀請中牧股份(600195)管理層與投資者進行交流，并借此更新行業動態及公司經營情況。
　　評論
本年生物制品板塊銷售有望改善：1 從收入看，因畜禽養殖量增加及公司產品推廣，我們預計1H20公司生物制品板塊收入同比雙位數增長。其中，口蹄疫疫苗收入同比增速有望轉正，禽用疫苗延續較快增長態勢；2 從盈利能力看，當前較高的畜禽養殖盈利有助于公司穩固價格體系，且隨管理機制改善、工藝水平提升，公司生產成本有優化空間，故我們判斷本年公司生物制品板塊盈利能力有提升空間。綜上，我們認為外部環境向好，公司疫苗銷量提升疊加盈利能力修復，本年生物制品板塊表現值得期待。
　　硬件升級及產品布局增強，競爭力有望提升：硬件設備上，公司表示生物安全三級改造進展順利，我們判斷公司將于年內完成改造，且改造完成后，公司生產及工藝水平有望提升。產品線上，公司近期已獲批豬口蹄疫OA二價疫苗、標記疫苗生產文號，口蹄疫產品得到擴充。同時，公司未來的潛力新品還包括豬瘟活疫苗、偽狂犬活疫苗、仔豬副傷寒活疫苗等。整體來說，隨生產硬件升級及產品組合豐富，我們認為公司在生物制品板塊的競爭力將逐步提升。
　　新冠疫情影響基本消除；非洲豬瘟疫苗提升長期發展前景：本年新冠疫情下，公司表示下屬各生產單位經營秩序恢復較快，目前已全面復工。此外，非洲豬瘟疫苗仍在研發過程中，目前尚無推廣時間表，但考慮公司擁有較強硬件及產業化能力，我們認為其后如非洲豬瘟疫苗實現商業化，公司有望在長期從中挖掘盈利增長點。
　　估值建議
當前股價對應2020/21年31/26倍P/E。考慮本年公司生物制品板塊經營改善預期增強，我們上調2020/21年歸母凈利預測7.9%/8.6%至4.03/4.78億元，上調目標價9.4%至17.5元，對應2020/21年36/31倍P/E，+19%空間。維持跑贏行業評級。
　　風險
下游景氣低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響；疫情風險。
江淮汽車(600418) ：大眾設定樂觀目標 合資公司或將盤活閑置產能
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：任丹霖日期：2020-06-18
公司近況
我們近期調研了江淮汽車(600418)，與公司管理層進行了交流溝通。
　　評論
大眾設定樂觀目標，江淮大眾潛在發展空間較大。根據6月12日公告，大眾承諾授予江淮大眾合資公司4-5個大眾集團品牌產品，且預計到2025年/2029年，生產規模將達到20-25萬輛/35-40萬輛，營收達到300億元/500億元。此外，協議中表示，大眾未來在中國市場投放B級、C級車 包括純電動、燃油、插電混車型 時，會優先考慮江淮大眾，同時商用車產品也存在合作可能。我們認為該公告涉及的潛在合作意向說明大眾未來或將為江淮大眾注入較多資源，車型品類向上跨越，有望實現銷量、利潤和品牌的較大跨越，但涉及到燃油及插電混車型的生產，由于江淮大眾僅有純電動車生產資質，或在短期內無法實現。
　　合資公司或將盤活閑置產能，帶動江淮利潤率恢復。根據Marklines統計，江淮大眾目前產能僅為10萬輛 預計2020年建成 ，同2029年目標相差30萬產能，但截止2019年底江淮乘用車產能為45萬輛，產能利用率僅為37.5%，有約28萬產能處于閑置狀態。
　　我們認為，公司近3年業績下滑主要受到乘用車分部產能利用率偏低拖累，2019年公司乘用車毛利率僅為3.52%，回顧2016年，公司乘用車產能利用率為87%，乘用車毛利率達到12.4%，我們認為如果合資公司能夠通過購買等方式盤活江淮現有產能，或將改善江淮乘用車分部盈利狀況。
　　重卡成為新亮點，乘用車或聚焦調整。今年以來，公司重卡成為亮點，前5月累計增長24.7%至2.3萬輛，市占率提升0.2ppt至3.6%，且公司高端重卡K7推出之后，已于6月初交付了2,300輛與中通快遞，市場與客戶不斷拓寬，已成為公司新的增長點。通過升級國六、推出輕量化、內外飾升級等產品，我們預計公司輕卡及重卡高端化趨勢，有望中長期提升公司單車盈利性。公司乘用車前五月累計同比下滑31.2%，我們認為公司乘用車分部或能夠進行產品聚焦與調整，可以更多體現公司在電動及小車型方面的優勢。
　　估值建議
我們暫時維持公司20、21年盈利預測不變，考慮到協議中涉及的與大眾潛在合作可能，或將為公司中長期帶來較強盈利與估值提升空間，我們上調公司目標價11%至7.9元，對應1.1x 2021e P/B 目前對應1.3x 2021e P/B ，距現價17.7%下行空間。但考慮到公司短期受到乘用車分部產能利用率偏低拖累，盈利能力依舊存在壓力，合資公司車型導入需要一定時間兌現業績，維持中性評級不變。
　　風險
大眾合作不及預期，新車盈利低于預期。
廣聯達(002410) ：27億定增靴子落地
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉洋/黃忠煌 日期：2020-06-18
投資要點：

公告：公司披露非公開發行上市公告書。根據上市公告書，本次發行價格最終確定為 50.48元/股，募集資金總額為27 億元。本次發行對象最終確定為3 家，具體包括，高瓴資本管理有限公司獲配2971 萬股，UBS AG 獲配1783 萬股，UBS AG 獲配594 萬股。其中，高瓴資本管理有限公司、UBS AG 均為合格境外機構投資者。本次定增鎖定期均為6 個月，考慮參與者資金特性，預計均為長期戰略投資者。

本次定增主要投向AI、BIM 方向。1 廣聯達(002410)AI 能力或被市場低估，當前工程造價已進入“自動采集、智能生成、精準匹配”的智能造價時代，已能在終端實現自動算量、智能開項、智能組價、智能選材定價；施工板塊，在數字化設計基礎上，實現工藝功法、定額、供料等附加信息，形成智能化施工信息模型。AI 能力持續滲透加持未來造價會員潛在可能。

　　2 BIM 已被證明為產業方向，廣聯達(002410)智慧工地平臺采用模塊化方案，且實現中臺數據打通，已在都加特級/一級建筑商試用，且反饋良好。

2019 年轉型地區進入轉型次年，預計造價業務2020 年樂觀。2017 年轉型地區，當年略有下降，轉型第二年增長20%左右，第三年超過40%。2018 年轉型地區，轉型當年下降10%，2019 年同比增加60%。2019 年轉型地區，當年下降4%，部分地區甚至增長。

　　2017/2018 年轉型地區，轉型后收入增速上行，2019 年轉型10 地區收入占比高 ，預計造價2020 年樂觀。

施工業務預計受益老基建明顯。2018 年完成施工銷售線整合，2019 年完成施工產品線整合，發布數字項目管理平臺，平臺與多個產品組件結合形成可快速規模化的業務解決方案。

　　銷售、產品均整合完成后，預計2020 年施工成長進入新階段，預計10 億收入后過盈虧平衡點。

短期實際為新老基建均受益標的，長期云化轉型帶來經營性現金流的穩定增長以及施工業務的廣闊空間，維持“買入”評級。云化的持續轉型、BIM 需求不斷增加和建筑全周期拓展是公司中期成長的核心驅動力，考慮云化收入部分計入預收賬款影響表觀利潤，且第三批轉型地區收入轉型前占比超過50%，同時考慮外部環境對上半年業務拓展的影響，維持2020-2022 年盈利預測，預計2020-2022 年收入為40.34、49.42、58.18 億元，歸母凈利潤為4.58、6.62、8.42 億元，對應PE 為163X、114X、90X。公司為A 股稀缺純正SaaS 標的，維持“買入”評級。

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