上海機場(600009) 庖丁解牛系列 二 ：衛星廳帶給廣告的變化
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：劉正/關鵬日期：2020-06-15
非航是機場利潤最主要來源，廣告業務又是非航重要組成，單從2019年來看，部分機場廣告利潤占公司利潤比重高達20-40%不等。經過近兩年的招標，各家機場廣告經營模式已經高度市場化，都采用了特許經營的模式。上海機場(600009)衛星廳投產前，因廣告租賃費過低，單位吞吐量對應的廣告價值最低，根據披露的2020年租賃費金額來看，隨著衛星廳投產，新合同將其廣告價值與其他三位機場拉平，預計疫情過后，常態化廣告利潤將大幅提升。
　　廣告是機場非航重要組成，2019年部分機場廣告利潤占總利潤比重高達20-40%。經過近兩年的重新招標，北上廣深四家機場廣告都采用了特許經營模式，高度市場化，即提高了收益水平，又減少了原有自營模式下的人員包袱。
　　其中上海機場(600009)廣告收入由德高動量投資收益 扣除集團的少數股東損益 與廣告場地租金兩部分組成。白云機場(600004)廣告由T1、T2+GTC兩份合同構成，首年保底收入分別為2.6億元和3.6億元。深圳機場(000089)廣告收入由雅仕維合資公司支付的廣告經營費和投資收益構成，首都機場則全權委托集團全資廣告子公司運營。
　　橫向對比，2019年前上海機場(600009)單位吞吐量對應的廣告利潤最低。2018年及之前，白云機場(600004)單位吞吐量對應的廣告利潤僅為2.4元，為四家機場最低，2019年之后經過T2航站樓投產以及廣告業務的重新招標，單位吞吐量對應的廣告利潤達到6.3元，已經靠齊第一位的首都機場。上海機場(600009)近三年的單位吞吐量對應的廣告利潤僅為3.2-3.7元，為四家機場最低，通過與模式大致相同的深圳機場(000089)對比，廣告利潤貢獻較低主要與德高動量向機場交的陣地租賃費過低有關。
　　衛星廳投產疊加新租賃合同將上海機場(600009)廣告價值與其他三家機場拉平。從上海機場(600009)2019年與德高動量的場地租賃費與2020年披露的預估新廣告陣地費租金對比來看，隨著衛星廳投產，新租賃合同的廣告陣地租金大幅提升，總金額由2019年的約6000萬，提升到了2020年的2.87億元。2020年上海機場(600009)單位吞吐量對應的廣告利潤將由3.7元提升至元6元，基本與首都和白云機場(600004)持平。
　　剔除疫情等干擾來看，預計2020年廣告業務貢獻利潤約4.52億元。
　　風險因素：海外疫情延續超預期，航班恢復不達預期，免稅銷售額不達預期。
　　投資建議：5月21日，我們發布了《交通運輸行業機場行業深度報告-《擁抱機場黃金時代的下一個五年》，強調未來5年是機場投資的黃金五年。根據6月4日民航局最新國際航班政策表態，"五個一"的嚴調控周期將過，未來將穩妥有序恢復部分國際客運航班。機場基本面轉向右側的信號明確。恢復過程不排除疫情小反復帶來的基本面擾動，但整體防控向好的大趨勢不變，繼續重點推薦上海機場(600009)。預計2020-2022年公司EPS分別為1.12/2.86/3.61元。現價對應PE為67/26/20倍。維持"買入"評級。
　　


完美世界(002624) ：國資背景資金入股加之新游蓄勢待發看好公司全年發展
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：胡皓日期：2020-06-15 事件：公司控股股東轉讓5%股權
公司控股股東完美世界(002624)控股集團有限公司 下稱集團公司 與北京東富銳進投資管理中心 有限合伙 下稱東富銳進 于2020年6月12日簽署了《股份轉讓協議》，集團公司以協議轉讓的方式向東富銳進轉讓其所持的占公司總股本5%的股份，對應公司無限售流通股6466.39萬，轉讓價格為本協議簽署日前一交易日公司收盤價的90%，轉讓價款共計人民幣28.71億元。
　　股權變動后股東結構未有巨大變動，取得價款將幫助降低股票質押比例本次權益變動后，集團公司仍持有公司3.4億股，占公司總股本的26.29%，仍為公司控股股東。根據公司公告還，本次協議轉讓取得的價款將主要用于償還集團公司等的股票質押借款及相關利息，進一步降低股票質押比例。
　　受國資背景資金認可，公司未來發展可期
根據天眼查數據，東富銳進為有限合伙制公司，合伙人為中國東方資產管理股份有限公司和北京東富匯通投資管理中心 有限合伙 ，東方資產為財政部控股79.5%的大型國有資產管理公司，而東富匯通也同樣為財政部通過東方資產間接持股的公司，可以看出，東富銳進具有較強的國資背景。我們認為，此次有國資背景資金入股公司股東5%的股份，顯示了當前時間點公司發展受到的認可度較高且游戲板塊投資愈發趨于主流。
　　行業景氣度高，公司二季度或保持較高業績增速行業景氣度在二季度仍然保持了較高水平，根據伽馬數據，5月手游市場規模環比增長近12%，增長率重回兩位數。公司的《完美世界(002624)》Q2以來在AppStore游戲 免費 榜上長期一度沖上前50，《新笑傲江湖》在App Store角色扮演 免費 榜上長期保持前50，排名一度高達前10，流水可期。《新神魔大陸》和《戰神遺跡》有望Q3上線，預計將為公司貢獻較大流水增量。
　　看好公司互聯網平臺建設與游戲業務快速增長，上調至"強烈推薦"評級公司收到國資背景資金認可，且Q3還有兩款確定性較高的新游上線，我們預計2020-2022年公司凈利潤分別為24.55億元、28.83億元、32.83億元，同比增長63.3%、17.5%，13.9%，對應EPS分別為1.9/2.23/2.54元，當前股價對應2020年-2022年PE分別為27/23/20倍，上調至"強烈推薦"評級。
　　風險提示：上線游戲進度與質量不及預期風險，政策管控風險等。
　　


首鋼股份(000959) ：對京唐公司持股擬增至81%
類別：公司機構：華泰證券(601688)股份有限公司研究員：邱瀚萱日期：2020-06-15
對京唐持股或增至81%，有望增厚業績
6月12日晚，公司公告擬將所持有的北京汽車12.83%股權與首鋼集團持有的鋼貿公司51%股權進行置換。置換后，公司對京唐公司控股比例從51%提升至80.82%。我們認為，京唐公司具備成本優勢，公司盈利能力有望受益，我們保守測算或增厚公司2020年歸母凈利潤2.1億元。考慮到公司對京唐公司持股增多或增厚業績，且下游汽車、挖機產銷強勁，或利好卷板，故上調盈利預測，預計2020-22年公司EPS分別為0.20、0.22、0.23元 前值0.15、0.18、0.19元 ，維持"增持"評級。
　　擬與集團置換鋼貿公司資產，此后對京唐公司持股81%6月12日晚，公司公告擬將所持有的北京汽車股份有限公司12.83%股權與首鋼集團持有的北京首鋼鋼貿投資管理有限公司51%股權進行置換。擬置入、置出資產價格分別為48.9億、43.7億元，差額5.2億元將由公司以現金方式支付。置換后，一方面公司控股鋼貿公司，將大幅減少關聯交易，另一方面公司對京唐公司控股比例從51%提升至80.82%。我們認為，京唐公司位于曹妃甸港，具備物流優勢，且設備、技術領先，二期一步投產后規模優勢明顯提升，公司業績有望受益。
　　持續降本增效，經營范圍新增電信等業務
根據公司官網，公司噸鋼降本逐月突破，5月完成噸鋼成本-471元/噸，環比-40元/噸，主要是從攻關協同、工序協同和產銷協同三方面，實現生產到銷售各環節降本。2019年3月公司產銷一體化智能制造項目上線，產銷智能化程度提升，生產到銷售的全流程效率提升明顯。此外，公司6月2日公告經營范圍擬新增電信、軟件開發等業務，業務或有延伸。
　　汽車、挖機產銷強勁，利好卷板鋼企
據中汽協，6月上旬，11家重點汽車生產企業產銷環比分別+63.4%、+40.8%，同比分別+86.1%、+34%；5月乘用車產銷量同比分別+11.2%、+7.0%，為年內首次轉正。此外，據Wind，5月全國主要企業挖掘機銷量同比+68%，4月挖掘機產量同比+49.5%。我們認為，汽車、挖機產銷強勁，有望促進卷板需求，疊加前期部分鋼廠將卷板產線轉為生產螺紋，導致短期卷板產量上行有限，短期卷板價格或強勢，公司或受益。
　　對京唐持股增加或增厚利潤，維持"增持"評級2019年京唐公司凈利潤10億元，雖今年京唐公司有產能釋放，但考慮到疫情影響，我們謹慎假設2020年京唐公司凈利潤同比下行30%，若公司持股比例增至80.82%，或增厚歸母凈利潤2.1億元。我們預計公司2020-22年BVPS為4.94/5.16/5.39元 前值4.89/5.07/5.26元 ，當前股價對應PB為0.83/0.79/0.76倍，可比公司平均PB 2020E 為0.67倍，考慮公司產能不斷釋放、產品種類不斷增多、高端產品比例提升，給予公司2020年0.85-0.90倍PB估值，目標價4.20-4.45元，維持"增持"評級。
　　風險提示：資產置換交易失敗；汽車產銷復蘇不及預期；原材料漲價風險。
　　


高能環境(603588) ：全國生態修復總規劃出臺行業成長持續性及資金投入或大幅提升
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：蔣昕昊/張鈺琪/劉俊日期：2020-06-15
公司近況
近日，發改委、自然資源部對外發布《全國重要生態系統保護和修復重大工程總體規劃》 簡稱《規劃》 ，明確了到2035年全國生態保護和修復工作的總體要求和主要目標，其中包含：
提出了包含青藏高原、黃河、長江等在內的9大生態保護和修復工程，我們預計總投資超3萬億元。
　　按照誰修復、誰受益原則激勵社會投資主體從事生態保護修復。對集中開展生態修復達到一定規模的經營主體，在符合相關法律法規前提下，利用1%-3%面積從事產業開發。
　　我們看好未來修復市場需求或加速釋放，高能環境(603588)修復訂單增速有望持續修復，帶動公司業績增長。
　　評論
生態修復持續性確定，空間充足，帶動公司環境修復訂單和業績增長。《規劃》明確規劃至2035年的環境修復目標，并且要求各有關部門加快推進重大工程專項建設規劃，預計總投資超過3萬億元。我們認為相比當前環境修復年均約100億元市場，未來生態修復延續性和成長空間不必擔心。我們認為高能環境(603588)作為修復龍頭企業，技術優勢和競爭力明顯，有望充分受益。
　　支付更有保障，利好行業投資增長。《規劃》提出將一定的自然資源資產的使用權 例如1%-3%的修復面積用于產業開發 賦予修復企業，我們認為有助于擴大行業收費來源，保障相關企業盈利能力，并且調動社會資本積極性，帶動行業投資增長。
　　危廢和焚燒產能持續提升，保障公司業績增長。1 危廢處置，公司對寧波、滕州和中色東方項目積極擴產改建，全部投產后我們預計合計提升產能120%；并且公司布局橡膠、塑料資源化企業，以及擬收購靖遠宏達、陽新鵬富少數股權，進一步強化危廢布局。
　　2 垃圾焚燒：2020年公司新增呼倫貝爾 600噸/日 和伊寧 1500噸/日 垃圾焚燒項目，當前公司儲備產能6300噸/日，是已投運產能的1.5倍，我們看好未來產能密集投運或保障公司業績增長。
　　可轉債轉股有望改善資本結構，提升公司融資能力。公司此前公告將提前贖回可轉債。我們測算，若可轉債均轉為普通股，公司資產負債率有望下降5ppt至63%，有助于改善公司資產結構，提升公司融資能力，保障公司在手產能穩步提升。
　　估值建議
維持"跑贏行業"評級，維持2020/2021年盈利預計5.47、7.36億元，維持目標價16元不變，對應20、14.5倍2020、2021市盈率，較當前股價有45%的上行空間，當前股價對應13.8、10.2倍2020、2021年市盈率。
　　風險
環境修復訂單不及預期，融資環境風險，盈利能力下滑風險。
　　


姚記科技 ：收購蘆鳴科技深化產業鏈布局
類別：公司機構：國泰君安(601211)證券股份有限公司研究員：陳筱/穆方舟/武子皓日期：2020-06-15
本報告導讀：
公司作為領先的休閑移動手游研發商，有望在休閑游戲大發展的背景下，依靠多品類休閑移動游戲不斷增厚業績。
　　投資要點：
維持目標價65.46元，維持增持評級。公司立足于領先的影音視頻技術，手握豐富版權資源，有望全面受益于版權價值上升，增厚業績。
　　上調2020-2022年EPS由1.53/2.27/-至2.67/2.27/2.79元 2020Q1確認投資收益5.10億元 ，維持目標價65.46元，維持增持評級。
　　事件：公司公告擬以現金方式收購參股公司上海蘆鳴網絡科技有限公司剩余88%股權，購買價格為2.63億元。本次交易若完成，蘆鳴科技將成為公司全資子公司。蘆鳴科技承諾于2020年-2023年分別實現不低于人民幣2700萬元、3500萬元、4000萬元和4500萬元的凈利潤，業績承諾可累計計算。
　　強化公司流量運營能力，深化公司產業鏈布局。蘆鳴科技為優質互聯網營銷公司，以技術和數據驅動流量運營，深挖流量價值，擁有互聯網營銷全產業鏈；其在字節跳動等頭部互聯網平臺，以大數據精準營銷技術優化廣告投放方案，為電商、游戲、金融、教育等行業客戶提供服務；2019年實現凈利潤2069萬，2020年1-4月實現凈利潤447萬。此次收購蘆鳴科技，公司得以利用蘆鳴科技出色的精準營銷能力以及累積的優質頭部客戶資源，合力公司優質休閑游戲研發能力，構建公司休閑游戲市場"強研發+強營銷"矩陣，深化互聯網營銷全產業鏈布局，增強公司長期競爭力。
　　催化劑：游戲行業渠道分化，短視頻等買量市場高速擴張風險提示：收購預案未能落地風險，休閑游戲發展不及預期風險


索菲亞(002572) ：全方位積極調整重塑核心競爭力
類別：公司機構：華安證券(600909)股份有限公司研究員：虞曉文日期：2020-06-15
主要觀點：
索菲亞(002572)是國內定制衣柜第一大品牌。公司于2018、2019年做了組織、營銷、品牌、產品、數字化等全方位的積極調整。2019年Q4，公司收入和利潤表現向好，有望迎來基本面觸底反彈。
　　綜合實力來看，公司衣柜業務的收入規模、門店數量、單店提貨額均位列行業第一，盈利能力強。司米櫥柜于2018年扭虧，2019年實現了2,344.05萬元的凈利潤，且2019年Q4表現亮眼。伴隨規模效應的釋放和司索聯動的策略奏效，司米已步入盈利收獲期，其毛利率也有望逐漸提升至行業平均水平。
　　核心競爭力方面，我們認為全球領先的工業4.0智能制造以及完善的全國產能布局是索菲亞(002572)能夠保持龍頭地位的堅實后盾。2014年以來，索菲亞(002572)的人均創收和人均創利逐年提高。公司亦是定制家居企業中首個實現全國產能布局的公司，生產基地分布最均衡、最廣泛。2018年以來，公司工廠對經銷商的平均交貨周期僅7~12天左右，首次打破定制家居行業普遍面臨的產能瓶頸問題。
　　投資建議：預計公司2020-2022年收入分別為80.11/90.59/10.20億元，同比分別4.22%/13.09%/12.64%，歸母凈利潤分別為11.32/12.86/14.61億元，同比分別5.03%/13.61%/13.63%，當前股價對應2020-2022年PE分別為18.19X/16.01X/14.09X，給予"增持"評級。
　　風險提示：基本面改善不達預期，整裝業務招商不達預期，居民購買力下降

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