長沙銀行 601577 定增預(yù)案點(diǎn)評：大股東積極認(rèn)購 定增為規(guī)模擴(kuò)張蓄力
類別：公司 機(jī)構(gòu)：民生證券股份有限公司 研究員：郭其偉 日期：2020-06-11 一、事件概述
6 月9 日，長沙銀行發(fā)布定增預(yù)案：擬向包含長沙市財(cái)政局在內(nèi)的35 名合格投資者非公開發(fā)行不超過6 億股 含 普通股，募集資金總額不超過60 億元 含 ，全部用于補(bǔ)充核心一級資本。
　　二、分析與判斷
大股東簽署股份認(rèn)購協(xié)議，堅(jiān)定看好公司發(fā)展前景
6 月8 日長沙市財(cái)政局已與公司簽訂股份認(rèn)購協(xié)議，擬以現(xiàn)金認(rèn)購不低于1.2 億股股票，認(rèn)購資金均來源于財(cái)政預(yù)算資金，限售期為5 年；其他發(fā)行對象仍有待協(xié)商確定，限售期為6 個月。定價基準(zhǔn)日為非公開發(fā)行期首日，發(fā)行價格為定價基準(zhǔn)日前20 個交易日均價的80% 當(dāng)前為6.23 元 與最近一期經(jīng)審計(jì)BVPS 2019 年剔除分紅后為9.80 元 中的較高者。定增前長沙市財(cái)政局直接持股19.48%，若以最低數(shù)量認(rèn)購，則定增完成后預(yù)計(jì)持股19.55%。大股東積極參與認(rèn)購，充分彰顯出其對公司長期向好發(fā)展的堅(jiān)定信心。
　　有效補(bǔ)充資本，規(guī)模增長空間廣闊
截至2020Q1 末，公司核心一級資本充足率9.26%，高于監(jiān)管要求底線1.76pct。以202Q1末靜態(tài)測算，本次定增將使核心一級資本充足率提升1.52pct 至10.78%，有效增強(qiáng)公司的資本實(shí)力。60 億元的核心一級資本以8.5%的核心一級資本充足率計(jì)算，至少可以撬動705.88 億元的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，占2020Q1 末風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)的17.88%，規(guī)模擴(kuò)張可期。
　　盈利能力行業(yè)領(lǐng)先，定增利好長期發(fā)展
2020Q1 單季年化加權(quán)ROE 17.32%，位居上市銀行第五名，盈利表現(xiàn)十分亮眼。以2020Q1靜態(tài)測算，定增后TTM 口徑的EPS 為1.30 元，較定增前下降0.23 元；BVPS 為10.23元，較定增前下降0.08 元。根據(jù)我們估計(jì)，2020 全年ROE 同比下降1.11pct 至14.37%。短期內(nèi)定增攤薄效果有限，中長期來看，補(bǔ)足資本有利于公司盈利能力持續(xù)提升。
　　三、投資建議
公司整體經(jīng)營持續(xù)向好，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力均行業(yè)領(lǐng)先。全行上下貫徹"科技引領(lǐng)、移動優(yōu)先"戰(zhàn)略，依靠數(shù)字化的強(qiáng)力驅(qū)動持續(xù)推進(jìn)零售轉(zhuǎn)型。定增補(bǔ)足資本將為規(guī)模擴(kuò)張蓄力，我們預(yù)測2020-2022 年歸母凈利潤增速分別為12.84%、14.91%、16.18%，2020年末BVPS 為11.23 元，對應(yīng)0.70 倍PB，尚有較大提升空間，維持"推薦"評級。
　　四、風(fēng)險提示：
凈息差下行，資產(chǎn)質(zhì)量波動


恒生電子(600570) ：與FINASTRA合作 實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理統(tǒng)一平臺產(chǎn)品線延伸
類別：公司 機(jī)構(gòu)：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉洋/洪依真 日期：2020-06-11 投資要點(diǎn)：
事件： 6 月8 日，恒生電子(600570)在公司官方公眾號上宣布與全球領(lǐng)先的金融科技公司Finastra建立戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，共同開發(fā)并推出Finastra 投資組合管理系統(tǒng)Fusion Invest 新版本。
　　點(diǎn)評：Finastra 是FinTech 全球百強(qiáng)榜單排名第12 的金融科技解決方案提供商。Finastra為務(wù)包括90 家世界排名前100 銀行在內(nèi)的130 個國家9000 家客戶提供一體化金融科技解決方案，目前專注于在開放式Fusion 軟件架構(gòu)和云生態(tài)系統(tǒng)上開發(fā)部署下一代產(chǎn)品。
　　對于恒生，合作有助于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理公司統(tǒng)一平臺的產(chǎn)品線延伸。1 Finastra 與恒生將對原有Fusion Invest 軟件進(jìn)行符合國內(nèi)監(jiān)管要求的定制化開發(fā)，為買方機(jī)構(gòu)提供包括投資決策、風(fēng)險管理、投資估值等功能在內(nèi)的資產(chǎn)管理投資組合解決方案 PMS ；2 恒生此前在單獨(dú)的估值、風(fēng)險管理等模塊上已有產(chǎn)品線布局，但在整合交易、資管等功能的整體解決方案PMS 上尚有空缺，我們預(yù)測本次合作后，恒生將擁有新產(chǎn)品線的自主知識版權(quán)，將資產(chǎn)管理公司統(tǒng)一平臺的產(chǎn)品線繼續(xù)延伸；3 對于Finastra，其海外客戶與恒生在國內(nèi)客戶開展業(yè)務(wù)有相似性，本次合作也有助于Finastra 市場拓展。
　　本次合作是"引進(jìn)來"、"走出去"、"買下來"海外戰(zhàn)略的重要實(shí)踐。2019 年報中，公司正式明確"引進(jìn)來"和"走出去"和"買下來"海外戰(zhàn)略，與 IHS Markit 設(shè)立了合資公司恒邁神州，為境內(nèi)債券發(fā)行市場提供電子簿記建檔解決方案。未來，隨著中國金融市場的蓬勃發(fā)展，恒生電子(600570)將繼續(xù)推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略的落地，通過，把產(chǎn)品和服務(wù)拓展到國際金融市場，同時也將先進(jìn)的產(chǎn)品引入國內(nèi)，開拓國內(nèi)市場的新領(lǐng)域。
　　預(yù)測2020 年IT 需求與創(chuàng)業(yè)板注冊制、新三板等金融創(chuàng)新同步增加。2020 年6 月，新增注冊制、科創(chuàng)板單次T+0 擬討論 下，注冊制模塊、極速交易、單次T+0 刺激新增IT投入。其中，注冊制、科創(chuàng)板收尾 預(yù)計(jì)大部分賣方模塊在2019 年 、極速交易、公募基金投顧、外資券商公募對應(yīng)IT 投入的優(yōu)先級較高！ 。
　　盈利預(yù)測與評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)測2020-2022 年收入預(yù)測為46.33、55.39、64.36億元，預(yù)測2020-2022 年凈利潤預(yù)測為10.96、12.93、14.65 億元 剔除投資收益項(xiàng)目對凈利潤產(chǎn)生影響，對應(yīng)2019 年增速為14.40%、18.29%、13.55% ，分別對應(yīng)85x、72x、64xPE。維持買入評級。
　　風(fēng)險提示：政策落地不及預(yù)期、新增IT 模塊需求不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)品推廣較慢等。


國檢集團(tuán)(603060) ：2Q盈利有望恢復(fù)較快增長 并購協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：中國國際金融股份有限公司 研究員：詹奧博 日期：2020-06-11 公司近況
隨著疫情防控形勢趨于穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)2Q20 公司盈利有望明顯修復(fù)；對子公司的賦能和協(xié)同也有望助力公司競爭壁壘增強(qiáng)，支撐長期盈利增長。
　　評論
2Q 單季盈利有望明顯修復(fù)。我們認(rèn)為隨著疫情防控形勢趨于穩(wěn)定，2Q20 公司檢測業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)逐月恢復(fù)趨勢：一方面，隨著北京應(yīng)急響應(yīng)分別于4 月末、6 月初下調(diào)，母公司業(yè)務(wù)有望加速恢復(fù)；同時受益于2Q 起建筑工程需求旺盛，建工子公司盈利有望延續(xù)1Q 的較快增長趨勢。我們預(yù)計(jì)2Q 單季公司整體收入、凈利潤都有望實(shí)現(xiàn)較快增長，在1Q 基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)明顯修復(fù)。
　　賦能和協(xié)同效應(yīng)助力盈利表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)公司在2019 年大力拓展外延并購后、將于2020 年起著力為子公司進(jìn)行賦能、提升內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)而提升公司整體盈利表現(xiàn)：
全面提升子公司檢測能力：依托總部技術(shù)優(yōu)勢，通過技術(shù)團(tuán)隊(duì)對接、增加設(shè)備投入等方式，擴(kuò)大子公司檢測范圍、擴(kuò)充高附加值檢測業(yè)務(wù)，全面提升子公司檢測能力。如棗莊公司經(jīng)過檢測擴(kuò)項(xiàng)，已成為當(dāng)?shù)鼐C合能力強(qiáng)勁的建工建材檢測機(jī)構(gòu)；2020 年5 月咸陽公司獲得汽車用制動器襯片產(chǎn)品強(qiáng)制性認(rèn)證實(shí)施機(jī)構(gòu)，我們預(yù)計(jì)其業(yè)務(wù)需求有望快速增長。
　　打造子公司綜合服務(wù)能力：一方面，國有品牌注入、資本金規(guī)模擴(kuò)充以及檢測能力提升即有助于子公司獲取大客戶訂單；我們預(yù)計(jì)未來公司有望在檢測業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，進(jìn)一步培育子公司檢測技術(shù)服務(wù)、設(shè)備銷售等業(yè)務(wù)，子公司對大客戶綜合服務(wù)能力有望進(jìn)一步提升，客戶粘性和業(yè)務(wù)定價有望提高。
　　資源整合協(xié)同，挖掘市場潛力：依托中國建材集團(tuán)廣泛的產(chǎn)業(yè)布局，我們預(yù)計(jì)未來公司檢測業(yè)務(wù)有望與集團(tuán)業(yè)務(wù)發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，如進(jìn)入集團(tuán)產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)提供檢測服務(wù)，進(jìn)而支撐公司競爭壁壘進(jìn)一步增強(qiáng)。
　　存量住房檢測有望成為新增長點(diǎn)。2020 年5 月深圳市住建局發(fā)文規(guī)定使用滿20 年的房屋必須進(jìn)行全面安全排查，在設(shè)計(jì)使用年限內(nèi)A/B 類房屋需每10 年/5 年排查一次。隨著中國大規(guī)模建設(shè)房屋的使用時間增加，我們預(yù)計(jì)未來存量房檢測將帶來龐大需求；公司已于2017 年獲得北京市房屋安全鑒定機(jī)構(gòu)備案證書，我們預(yù)計(jì)未來存量住宅檢測有望為公司貢獻(xiàn)新的增長驅(qū)動。
　　估值建議
公司當(dāng)前價對應(yīng)30.8x 2020e P/E。我們維持公司盈利預(yù)測和目標(biāo)價31.4 元不變，對應(yīng)40x 2020e P/E 和30%上行空間。
　　風(fēng)險
外延并購進(jìn)度不及預(yù)期，子公司盈利不及預(yù)期。


王府井(600859) 事件點(diǎn)評：公司獲免稅品經(jīng)營資質(zhì) 綜合競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：山西證券(002500)股份有限公司 研究員：谷茜 日期：2020-06-11 事件描述
公司于2020 年6 月9 日收到控股股東北京首都旅游集團(tuán)有限責(zé)任公司轉(zhuǎn)發(fā)的《財(cái)政部關(guān)于王府井(600859)集團(tuán)股份有限公司免稅品經(jīng)營資質(zhì)問題的通知》，授予公司免稅品經(jīng)營資質(zhì)，允許公司經(jīng)營免稅品零售業(yè)務(wù)。
　　事件點(diǎn)評
亞太地區(qū)免稅業(yè)發(fā)展較快，市內(nèi)免稅店牌照含金量高。 2019 年全球免稅及旅游零售市場保持平穩(wěn)增長態(tài)勢 +7.8% ，其中亞太地區(qū)銷售額占比超過50%，是免稅行業(yè)發(fā)展的重心，區(qū)域銷售額超過300 億、增速超過20%，均領(lǐng)先于其他區(qū)域。隨著人均可支配收入的提升、消費(fèi)升級拉動相關(guān)品類需求增長，以及供給側(cè)的免稅政策逐漸放寬、海南離島免稅店品類擴(kuò)充及限額提升，免稅行業(yè)集中度日漸上漲，中國消費(fèi)者逐漸成為影響全球免稅業(yè)的重要驅(qū)動力。境內(nèi)免稅店分為五類九渠道，其中機(jī)場和市內(nèi)免稅店是排名第一和第二的重要渠道，但機(jī)場免稅多為招標(biāo)或自營項(xiàng)目，收益多為機(jī)場所得；而市內(nèi)免稅則以亞洲國家為主，其中離境市內(nèi)免稅牌照含金量較高。目前我國僅有中免、日上免稅行 中免收購 、海免 中國國旅(601888)收購 、珠免、深免、中出服、中僑七家企業(yè)擁有免稅業(yè)牌照，牌照資源較為稀缺，市內(nèi)免稅牌照將有助于本土龍頭企業(yè)的做大做強(qiáng)。
　　王府井(600859)集團(tuán)獲免稅經(jīng)營資質(zhì)，政策層面高度認(rèn)可免稅渠道。根據(jù)中國免稅品 集團(tuán) 有限責(zé)任公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018 年中國免稅業(yè)銷售收入達(dá)395 億元，同比增長26.5%，按此增速測算，預(yù)計(jì)2020 年中國免稅業(yè)銷售額有望突破500 億。自上世紀(jì)80 年代初批準(zhǔn)中免/中出服/深免/珠免/港中旅牌照以來，繼海南離島免稅購物政策大幅放寬，王府井(600859)成為第一批正式獲批的免稅品經(jīng)營資質(zhì)擁有者，同時也意味著我國政策層面在短期吸收疫情影響下的免稅消費(fèi)，長期擴(kuò)大消費(fèi)內(nèi)需、促進(jìn)海外消費(fèi)回流方面，對于免稅渠道重要地位的高度認(rèn)可。當(dāng)前我國免稅業(yè)市場維持壟斷內(nèi)有限競爭格局，根據(jù)我國免稅企業(yè)的銷售額進(jìn)行劃分，中免以及日上的市占率高達(dá)82%。
　　王府井(600859)集團(tuán)獲批免稅品經(jīng)營資質(zhì)，有助于促進(jìn)國內(nèi)免稅零售商之間的有序競爭，同時推動我國免稅業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。
　　公司全渠道建設(shè)能力領(lǐng)先，綜合競爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司擁有成熟的經(jīng)營管理模式，日趨完善的市場化運(yùn)行機(jī)制，經(jīng)驗(yàn)豐富的運(yùn)營管理團(tuán)隊(duì)和良好的品牌合作關(guān)系，積累了規(guī)模龐大的會員體系，形成了穩(wěn)固的業(yè)績平臺和多種主力業(yè)態(tài)，全國連鎖布局的良好發(fā)展態(tài)勢，市場影響力進(jìn)一步增強(qiáng)。公司善于把握行業(yè)發(fā)展趨勢，積極實(shí)施轉(zhuǎn)型變革，全面提升商品和服務(wù)經(jīng)營能力，不斷推進(jìn)全渠道建設(shè)，大力發(fā)展購物中心及奧萊業(yè)態(tài)，借力資本手段發(fā)展商品自營及超市業(yè)態(tài)，堅(jiān)持市場化體制機(jī)制改革，不斷增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營活力。2019 年首旅集團(tuán)成為公司控股股東，借助首旅集團(tuán)酒店、餐飲、旅游等多板塊資源優(yōu)勢，疊加市場稀缺的免稅品經(jīng)營資質(zhì)，積極打造生活方式服務(wù)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的新定位，加強(qiáng)各業(yè)態(tài)和業(yè)務(wù)間的互聯(lián)互通，提高整體資源配置效率。同時在體制機(jī)制，薪酬激勵等多個方面加快推進(jìn)市場化進(jìn)程，有效提升了公司的綜合競爭能力。
　　投資建議
公司在全國連鎖發(fā)展戰(zhàn)略上具備先發(fā)優(yōu)勢，堅(jiān)持"4+2"的業(yè)務(wù)格局，業(yè)態(tài)布局更趨合理，重要資源掌控能力進(jìn)一步增強(qiáng)，新業(yè)態(tài)收入利潤占比繼續(xù)增長。我們看好公司在全渠道建設(shè)優(yōu)勢下，多年來深耕商品和顧客經(jīng)營、強(qiáng)化各業(yè)態(tài)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、以及重點(diǎn)區(qū)域業(yè)態(tài)協(xié)同的能力，未來免稅資質(zhì)將成公司新的盈利增長點(diǎn)，但考慮到疫情以來門店?duì)I業(yè)時長縮短及客流銳減帶來的負(fù)面影響，公司2020 年經(jīng)營業(yè)績?nèi)詫⑹艿揭欢_擊，預(yù)計(jì)2020-2022 年EPS 分別為0.86/1.28/1.58 元，對應(yīng)公司6 月9 日收盤價27.38元，2020-2022 年P(guān)E 分別為31.96X/21.37X/17.31X，維持"增持"評級。
　　風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩；市場競爭激烈；運(yùn)營管理風(fēng)險；疫情帶來的經(jīng)營風(fēng)險。


姚記科技 ：休閑游戲佼佼者 新媒體營銷蓄勢待發(fā)
類別：公司 機(jī)構(gòu)：華西證券(002926)股份有限公司 研究員：徐林鋒/趙琳/李婉云 日期：2020-06-11 中國休閑游戲龍頭雛形初現(xiàn)，捕魚、斗地主、bingo 品類表現(xiàn)亮眼
公司成立于1989 年，深耕撲克牌業(yè)務(wù)20 余年，是該領(lǐng)域絕對龍頭。2018、2019 年公司通過分步收購成蹊科技100%股權(quán)和大魚競技51%股權(quán)成功切入休閑游戲領(lǐng)域，通過買量及精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)業(yè)績的快速增長，2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收17.4 億元，同比增長77.3%，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收10.18 億，同比增長182.7%，營收占比近60%。公司國內(nèi)游戲產(chǎn)品為成蹊科技運(yùn)營的魚丸游戲平臺、小美斗地主等，海外產(chǎn)品為大魚競技運(yùn)營的2 款bingo 游戲。未來公司將持續(xù)深耕休閑游戲領(lǐng)域，通過逐漸擴(kuò)充游戲品類有望成長為國內(nèi)休閑游戲龍頭。
　　字節(jié)跳動入局，重塑休閑游戲行業(yè)變現(xiàn)模式
借助IAA 應(yīng)用內(nèi)廣告 模式，Voodoo、Lion Studio 等公司已成長為海外休閑游戲市場巨頭。隨著信息流廣告的崛起，休閑游戲變現(xiàn)模式逐漸多樣化。此外，激勵視頻廣告已經(jīng)成為重要買量渠道，字節(jié)跳動基于自身流量及算法優(yōu)勢成功打造出多項(xiàng)爆款休閑游戲，有望復(fù)制國外休閑游戲成功經(jīng)驗(yàn)，打開IAA變現(xiàn)空間。公司旗下《小美斗地主》是字節(jié)跳動唯一代理的棋牌游戲，采用IAA 模式變現(xiàn)，春節(jié)期間依靠頭條強(qiáng)大的用戶和流量資源，連續(xù)多日登頂IOS 免費(fèi)榜。我們持續(xù)看好公司在休閑游戲領(lǐng)域的研發(fā)能力以及與字節(jié)頭條等流量平臺的合作空間。
　　立足游戲業(yè)務(wù)，利用買量及數(shù)據(jù)優(yōu)勢布局新媒體營銷業(yè)務(wù)
2019 年以來公司陸續(xù)投資蘆鳴網(wǎng)絡(luò)、構(gòu)美等公司加速布局新媒體營銷，其中蘆鳴網(wǎng)絡(luò)以字節(jié)跳動系信息流廣告營銷為核心，為品牌方提供整合營銷服務(wù)，旗下星圖團(tuán)隊(duì)主要從事短視頻內(nèi)容制作。構(gòu)美作為淘寶直播頭部MCN 之一，2019 年GMV 超30 億。我們認(rèn)為，公司通過廣告代理業(yè)務(wù)逐漸積累效果廣告投放能力，通過加碼短視頻制作提升內(nèi)容策劃能力，公司有望成為新媒體整合營銷服務(wù)商并提升與頭條、快手等媒體平臺的議價能力。
　　投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年將分別實(shí)現(xiàn)營收23.76 億元、30.26 億元和34.96 億元，同增36.8%、27.3%和15.5%；歸母凈利潤分別為10.21 億元、8.83 億元和11.04 億元，同增196%、-13.5%和25%；對應(yīng)EPS 分別為2.56 元、2.21 元和2.76 元， 對應(yīng)PE 分別為13.44X\15.54X\12.43X。考慮公司休閑游戲快速增長有望成為國內(nèi)休閑游戲龍頭，同時加碼互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)，首次覆蓋，給予"買入"評級。
　　風(fēng)險提示
游戲行業(yè)監(jiān)管政策變化、新業(yè)務(wù)運(yùn)營不及預(yù)期、市場競爭加劇


萊克電氣(603355) ：把握吸塵器成長機(jī)遇
類別：公司 機(jī)構(gòu)：華泰證券(601688)股份有限公司 研究員：林寰宇/王森泉 日期：2020-06-11 內(nèi)銷提升渠道力，外銷把握恢復(fù)機(jī)遇，首次覆蓋給予"增持"評級
國內(nèi)吸塵器市場競爭激烈，公司在線上市場表現(xiàn)較弱，但吸塵器內(nèi)銷依然有較大成長空間，且公司加大線上市場投入，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)萊克、碧云泉、萊克吉米在主流電商平臺的全覆蓋，內(nèi)銷改善值得期待。同時，公司作為吸塵器外銷頭部企業(yè)，疫情影響下出口訂單有所積壓，但4 月吸塵器行業(yè)出口已經(jīng)明顯恢復(fù)，出口有望受益于居家清潔需求提升。整體上，我們看好公司依托核心技術(shù)實(shí)力拓展新業(yè)務(wù)品類，且隨著線上渠道投入加大，經(jīng)營情況有望受益于渠道流量的提升。我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年EPS 為1.28元、1.38 元、1.54 元，首次覆蓋給予"增持"評級。
　　吸塵器市場短期承壓，但成長空間依然明顯
2019 年清潔家電市場承壓，吸塵器零售額、零售量增速回落明顯，據(jù)奧維云網(wǎng)匯總數(shù)據(jù)，2019 年吸塵器零售額約為201 億元，同比+3.2%，零售量為2498 萬臺，同比+9.5%。短期外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境及地產(chǎn)后周期有負(fù)面影響，但我們測算飽和情況下吸塵器年內(nèi)銷量規(guī)模在4600 萬臺左右，隨著人均收入提高、市場下沉，仍有較大上升空間，長期成長邏輯未變。
　　內(nèi)銷市場深化渠道轉(zhuǎn)型
公司過去線下占比較高，錯失了部分線上發(fā)展紅利，隨著2019 年公司萊克、碧云泉、萊克吉米品牌完成主流電商平臺覆蓋，在線上渠道拓展、線下渠道下沉和性價比產(chǎn)品覆蓋上發(fā)力，有望提升渠道力和品牌影響力。我們依然看好公司依托多年的ODM 經(jīng)驗(yàn)與核心電機(jī)技術(shù)優(yōu)勢，把握疫情后清潔家電成長機(jī)會，后續(xù)有望改善內(nèi)銷經(jīng)營表現(xiàn)，內(nèi)銷收入或迎來成長期。
　　外銷市場繼續(xù)維持行業(yè)頭部位置
公司為吸塵器出口頭部企業(yè)，2019 外銷收入占比超過63%。海外吸塵器滲透率較高，公司以技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)能力為主要抓手，重點(diǎn)服務(wù)海外大品牌客戶，深挖ODM 產(chǎn)品更新機(jī)會。2020Q1 雖有疫情影響，工廠停工導(dǎo)致出口訂單積壓，但隨著國內(nèi)復(fù)工，出口生產(chǎn)快速恢復(fù)，同時我們認(rèn)為在居家時間較長的情況下，清潔需求提升，后續(xù)海外訂單或呈現(xiàn)增長態(tài)勢。同時，公司通過海外設(shè)廠應(yīng)對貿(mào)易摩擦影響，有望緩解出口面臨的關(guān)稅壓力。
　　看好內(nèi)銷吸塵器渠道力與品牌力改善提升，以及外銷訂單增長機(jī)會
我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年EPS 為1.28 元、1.38 元、1.54 元，截至2020年6 月9 日，行業(yè)可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期2020 年平均PE 為21.4x，公司內(nèi)銷以線下渠道為主，疫情沖擊明顯影響線下渠道，而公司發(fā)力線上營銷轉(zhuǎn)型、提升產(chǎn)品覆蓋，或能一定程度對沖疫情影響，且地產(chǎn)需求有望迎來恢復(fù)性增長，或能帶動吸塵器需求改善。而海外需求有望參考國內(nèi)疫情期間吸塵器較好的市場表現(xiàn)，出口有望快速恢復(fù)。考慮到公司處于經(jīng)營改善中，認(rèn)可給予公司2020 年20.0~22.0x PE，對應(yīng)目標(biāo)價25.60~28.16元，首次覆蓋給予"增持"評級。
　　風(fēng)險提示：疫情海外沖擊；貿(mào)易摩擦影響；行業(yè)競爭加劇；人民幣升值。

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