長沙銀行 601577 定增預案點評：大股東積極認購 定增為規模擴張蓄力
類別：公司 機構：民生證券股份有限公司 研究員：郭其偉 日期：2020-06-11 一、事件概述
6 月9 日，長沙銀行發布定增預案：擬向包含長沙市財政局在內的35 名合格投資者非公開發行不超過6 億股 含 普通股，募集資金總額不超過60 億元 含 ，全部用于補充核心一級資本。
　　二、分析與判斷
大股東簽署股份認購協議，堅定看好公司發展前景
6 月8 日長沙市財政局已與公司簽訂股份認購協議，擬以現金認購不低于1.2 億股股票，認購資金均來源于財政預算資金，限售期為5 年；其他發行對象仍有待協商確定，限售期為6 個月。定價基準日為非公開發行期首日，發行價格為定價基準日前20 個交易日均價的80% 當前為6.23 元 與最近一期經審計BVPS 2019 年剔除分紅后為9.80 元 中的較高者。定增前長沙市財政局直接持股19.48%，若以最低數量認購，則定增完成后預計持股19.55%。大股東積極參與認購，充分彰顯出其對公司長期向好發展的堅定信心。
　　有效補充資本，規模增長空間廣闊
截至2020Q1 末，公司核心一級資本充足率9.26%，高于監管要求底線1.76pct。以202Q1末靜態測算，本次定增將使核心一級資本充足率提升1.52pct 至10.78%，有效增強公司的資本實力。60 億元的核心一級資本以8.5%的核心一級資本充足率計算，至少可以撬動705.88 億元的風險加權資產，占2020Q1 末風險加權資產的17.88%，規模擴張可期。
　　盈利能力行業領先，定增利好長期發展
2020Q1 單季年化加權ROE 17.32%，位居上市銀行第五名，盈利表現十分亮眼。以2020Q1靜態測算，定增后TTM 口徑的EPS 為1.30 元，較定增前下降0.23 元；BVPS 為10.23元，較定增前下降0.08 元。根據我們估計，2020 全年ROE 同比下降1.11pct 至14.37%。短期內定增攤薄效果有限，中長期來看，補足資本有利于公司盈利能力持續提升。
　　三、投資建議
公司整體經營持續向好，資產質量和盈利能力均行業領先。全行上下貫徹“科技引領、移動優先”戰略，依靠數字化的強力驅動持續推進零售轉型。定增補足資本將為規模擴張蓄力，我們預測2020-2022 年歸母凈利潤增速分別為12.84%、14.91%、16.18%，2020年末BVPS 為11.23 元，對應0.70 倍PB，尚有較大提升空間，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
凈息差下行，資產質量波動


恒生電子(600570) ：與FINASTRA合作 實現資產管理統一平臺產品線延伸
類別：公司 機構：上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：劉洋/洪依真 日期：2020-06-11 投資要點：
事件： 6 月8 日，恒生電子(600570)在公司官方公眾號上宣布與全球領先的金融科技公司Finastra建立戰略合作伙伴關系，共同開發并推出Finastra 投資組合管理系統Fusion Invest 新版本。
　　點評：Finastra 是FinTech 全球百強榜單排名第12 的金融科技解決方案提供商。Finastra為務包括90 家世界排名前100 銀行在內的130 個國家9000 家客戶提供一體化金融科技解決方案，目前專注于在開放式Fusion 軟件架構和云生態系統上開發部署下一代產品。
　　對于恒生，合作有助于實現資產管理公司統一平臺的產品線延伸。1 Finastra 與恒生將對原有Fusion Invest 軟件進行符合國內監管要求的定制化開發，為買方機構提供包括投資決策、風險管理、投資估值等功能在內的資產管理投資組合解決方案 PMS ；2 恒生此前在單獨的估值、風險管理等模塊上已有產品線布局，但在整合交易、資管等功能的整體解決方案PMS 上尚有空缺，我們預測本次合作后，恒生將擁有新產品線的自主知識版權，將資產管理公司統一平臺的產品線繼續延伸；3 對于Finastra，其海外客戶與恒生在國內客戶開展業務有相似性，本次合作也有助于Finastra 市場拓展。
　　本次合作是“引進來”、“走出去”、“買下來”海外戰略的重要實踐。2019 年報中，公司正式明確“引進來”和“走出去”和“買下來”海外戰略，與 IHS Markit 設立了合資公司恒邁神州，為境內債券發行市場提供電子簿記建檔解決方案。未來，隨著中國金融市場的蓬勃發展，恒生電子(600570)將繼續推進公司國際化戰略的落地，通過，把產品和服務拓展到國際金融市場，同時也將先進的產品引入國內，開拓國內市場的新領域。
　　預測2020 年IT 需求與創業板注冊制、新三板等金融創新同步增加。2020 年6 月，新增注冊制、科創板單次T+0 擬討論 下，注冊制模塊、極速交易、單次T+0 刺激新增IT投入。其中，注冊制、科創板收尾 預計大部分賣方模塊在2019 年 、極速交易、公募基金投顧、外資券商公募對應IT 投入的優先級較高！ 。
　　盈利預測與評級。維持盈利預測，預測2020-2022 年收入預測為46.33、55.39、64.36億元，預測2020-2022 年凈利潤預測為10.96、12.93、14.65 億元 剔除投資收益項目對凈利潤產生影響，對應2019 年增速為14.40%、18.29%、13.55% ，分別對應85x、72x、64xPE。維持買入評級。
　　風險提示：政策落地不及預期、新增IT 模塊需求不達預期、新產品推廣較慢等。


國檢集團(603060) ：2Q盈利有望恢復較快增長 并購協同效應逐漸顯現
類別：公司 機構：中國國際金融股份有限公司 研究員：詹奧博 日期：2020-06-11 公司近況
隨著疫情防控形勢趨于穩定，我們預計2Q20 公司盈利有望明顯修復；對子公司的賦能和協同也有望助力公司競爭壁壘增強，支撐長期盈利增長。
　　評論
2Q 單季盈利有望明顯修復。我們認為隨著疫情防控形勢趨于穩定，2Q20 公司檢測業務有望呈現逐月恢復趨勢：一方面，隨著北京應急響應分別于4 月末、6 月初下調，母公司業務有望加速恢復；同時受益于2Q 起建筑工程需求旺盛，建工子公司盈利有望延續1Q 的較快增長趨勢。我們預計2Q 單季公司整體收入、凈利潤都有望實現較快增長，在1Q 基礎上實現明顯修復。
　　賦能和協同效應助力盈利表現。我們預計公司在2019 年大力拓展外延并購后、將于2020 年起著力為子公司進行賦能、提升內部協同效應，進而提升公司整體盈利表現：
全面提升子公司檢測能力：依托總部技術優勢，通過技術團隊對接、增加設備投入等方式，擴大子公司檢測范圍、擴充高附加值檢測業務，全面提升子公司檢測能力。如棗莊公司經過檢測擴項，已成為當地綜合能力強勁的建工建材檢測機構；2020 年5 月咸陽公司獲得汽車用制動器襯片產品強制性認證實施機構，我們預計其業務需求有望快速增長。
　　打造子公司綜合服務能力：一方面，國有品牌注入、資本金規模擴充以及檢測能力提升即有助于子公司獲取大客戶訂單；我們預計未來公司有望在檢測業務基礎上，進一步培育子公司檢測技術服務、設備銷售等業務，子公司對大客戶綜合服務能力有望進一步提升，客戶粘性和業務定價有望提高。
　　資源整合協同，挖掘市場潛力：依托中國建材集團廣泛的產業布局，我們預計未來公司檢測業務有望與集團業務發揮協同效應，如進入集團產業聚集區提供檢測服務，進而支撐公司競爭壁壘進一步增強。
　　存量住房檢測有望成為新增長點。2020 年5 月深圳市住建局發文規定使用滿20 年的房屋必須進行全面安全排查，在設計使用年限內A/B 類房屋需每10 年/5 年排查一次。隨著中國大規模建設房屋的使用時間增加，我們預計未來存量房檢測將帶來龐大需求；公司已于2017 年獲得北京市房屋安全鑒定機構備案證書，我們預計未來存量住宅檢測有望為公司貢獻新的增長驅動。
　　估值建議
公司當前價對應30.8x 2020e P/E。我們維持公司盈利預測和目標價31.4 元不變，對應40x 2020e P/E 和30%上行空間。
　　風險
外延并購進度不及預期，子公司盈利不及預期。


王府井(600859) 事件點評：公司獲免稅品經營資質 綜合競爭力進一步增強
類別：公司 機構：山西證券(002500)股份有限公司 研究員：谷茜 日期：2020-06-11 事件描述
公司于2020 年6 月9 日收到控股股東北京首都旅游集團有限責任公司轉發的《財政部關于王府井(600859)集團股份有限公司免稅品經營資質問題的通知》，授予公司免稅品經營資質，允許公司經營免稅品零售業務。
　　事件點評
亞太地區免稅業發展較快，市內免稅店牌照含金量高。 2019 年全球免稅及旅游零售市場保持平穩增長態勢 +7.8% ，其中亞太地區銷售額占比超過50%，是免稅行業發展的重心，區域銷售額超過300 億、增速超過20%，均領先于其他區域。隨著人均可支配收入的提升、消費升級拉動相關品類需求增長，以及供給側的免稅政策逐漸放寬、海南離島免稅店品類擴充及限額提升，免稅行業集中度日漸上漲，中國消費者逐漸成為影響全球免稅業的重要驅動力。境內免稅店分為五類九渠道，其中機場和市內免稅店是排名第一和第二的重要渠道，但機場免稅多為招標或自營項目，收益多為機場所得；而市內免稅則以亞洲國家為主，其中離境市內免稅牌照含金量較高。目前我國僅有中免、日上免稅行 中免收購 、海免 中國國旅(601888)收購 、珠免、深免、中出服、中僑七家企業擁有免稅業牌照，牌照資源較為稀缺，市內免稅牌照將有助于本土龍頭企業的做大做強。
　　王府井(600859)集團獲免稅經營資質，政策層面高度認可免稅渠道。根據中國免稅品 集團 有限責任公司發布的數據顯示，2018 年中國免稅業銷售收入達395 億元，同比增長26.5%，按此增速測算，預計2020 年中國免稅業銷售額有望突破500 億。自上世紀80 年代初批準中免/中出服/深免/珠免/港中旅牌照以來，繼海南離島免稅購物政策大幅放寬，王府井(600859)成為第一批正式獲批的免稅品經營資質擁有者，同時也意味著我國政策層面在短期吸收疫情影響下的免稅消費，長期擴大消費內需、促進海外消費回流方面，對于免稅渠道重要地位的高度認可。當前我國免稅業市場維持壟斷內有限競爭格局，根據我國免稅企業的銷售額進行劃分，中免以及日上的市占率高達82%。
　　王府井(600859)集團獲批免稅品經營資質，有助于促進國內免稅零售商之間的有序競爭，同時推動我國免稅業的進一步發展。
　　公司全渠道建設能力領先，綜合競爭力進一步增強。公司擁有成熟的經營管理模式，日趨完善的市場化運行機制，經驗豐富的運營管理團隊和良好的品牌合作關系，積累了規模龐大的會員體系，形成了穩固的業績平臺和多種主力業態，全國連鎖布局的良好發展態勢，市場影響力進一步增強。公司善于把握行業發展趨勢，積極實施轉型變革，全面提升商品和服務經營能力，不斷推進全渠道建設，大力發展購物中心及奧萊業態，借力資本手段發展商品自營及超市業態，堅持市場化體制機制改革，不斷增強企業經營活力。2019 年首旅集團成為公司控股股東，借助首旅集團酒店、餐飲、旅游等多板塊資源優勢，疊加市場稀缺的免稅品經營資質，積極打造生活方式服務業產業集團的新定位，加強各業態和業務間的互聯互通，提高整體資源配置效率。同時在體制機制，薪酬激勵等多個方面加快推進市場化進程，有效提升了公司的綜合競爭能力。
　　投資建議
公司在全國連鎖發展戰略上具備先發優勢，堅持“4+2”的業務格局，業態布局更趨合理，重要資源掌控能力進一步增強，新業態收入利潤占比繼續增長。我們看好公司在全渠道建設優勢下，多年來深耕商品和顧客經營、強化各業態創新轉型、以及重點區域業態協同的能力，未來免稅資質將成公司新的盈利增長點，但考慮到疫情以來門店營業時長縮短及客流銳減帶來的負面影響，公司2020 年經營業績仍將受到一定沖擊，預計2020-2022 年EPS 分別為0.86/1.28/1.58 元，對應公司6 月9 日收盤價27.38元，2020-2022 年PE 分別為31.96X/21.37X/17.31X，維持“增持”評級。
　　風險提示
宏觀經濟增速放緩；市場競爭激烈；運營管理風險；疫情帶來的經營風險。


姚記科技 ：休閑游戲佼佼者 新媒體營銷蓄勢待發
類別：公司 機構：華西證券(002926)股份有限公司 研究員：徐林鋒/趙琳/李婉云 日期：2020-06-11 中國休閑游戲龍頭雛形初現，捕魚、斗地主、bingo 品類表現亮眼
公司成立于1989 年，深耕撲克牌業務20 余年，是該領域絕對龍頭。2018、2019 年公司通過分步收購成蹊科技100%股權和大魚競技51%股權成功切入休閑游戲領域，通過買量及精細化運營實現業績的快速增長，2019 年公司實現營收17.4 億元，同比增長77.3%，游戲業務實現營收10.18 億，同比增長182.7%，營收占比近60%。公司國內游戲產品為成蹊科技運營的魚丸游戲平臺、小美斗地主等，海外產品為大魚競技運營的2 款bingo 游戲。未來公司將持續深耕休閑游戲領域，通過逐漸擴充游戲品類有望成長為國內休閑游戲龍頭。
　　字節跳動入局，重塑休閑游戲行業變現模式
借助IAA 應用內廣告 模式，Voodoo、Lion Studio 等公司已成長為海外休閑游戲市場巨頭。隨著信息流廣告的崛起，休閑游戲變現模式逐漸多樣化。此外，激勵視頻廣告已經成為重要買量渠道，字節跳動基于自身流量及算法優勢成功打造出多項爆款休閑游戲，有望復制國外休閑游戲成功經驗，打開IAA變現空間。公司旗下《小美斗地主》是字節跳動唯一代理的棋牌游戲，采用IAA 模式變現，春節期間依靠頭條強大的用戶和流量資源，連續多日登頂IOS 免費榜。我們持續看好公司在休閑游戲領域的研發能力以及與字節頭條等流量平臺的合作空間。
　　立足游戲業務，利用買量及數據優勢布局新媒體營銷業務
2019 年以來公司陸續投資蘆鳴網絡、構美等公司加速布局新媒體營銷，其中蘆鳴網絡以字節跳動系信息流廣告營銷為核心，為品牌方提供整合營銷服務，旗下星圖團隊主要從事短視頻內容制作。構美作為淘寶直播頭部MCN 之一，2019 年GMV 超30 億。我們認為，公司通過廣告代理業務逐漸積累效果廣告投放能力，通過加碼短視頻制作提升內容策劃能力，公司有望成為新媒體整合營銷服務商并提升與頭條、快手等媒體平臺的議價能力。
　　投資建議
我們預計公司2020-2022 年將分別實現營收23.76 億元、30.26 億元和34.96 億元，同增36.8%、27.3%和15.5%；歸母凈利潤分別為10.21 億元、8.83 億元和11.04 億元，同增196%、-13.5%和25%；對應EPS 分別為2.56 元、2.21 元和2.76 元， 對應PE 分別為13.44X\15.54X\12.43X。考慮公司休閑游戲快速增長有望成為國內休閑游戲龍頭，同時加碼互聯網營銷業務，首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風險提示
游戲行業監管政策變化、新業務運營不及預期、市場競爭加劇


萊克電氣(603355) ：把握吸塵器成長機遇
類別：公司 機構：華泰證券(601688)股份有限公司 研究員：林寰宇/王森泉 日期：2020-06-11 內銷提升渠道力，外銷把握恢復機遇，首次覆蓋給予“增持”評級
國內吸塵器市場競爭激烈，公司在線上市場表現較弱，但吸塵器內銷依然有較大成長空間，且公司加大線上市場投入，已經實現萊克、碧云泉、萊克吉米在主流電商平臺的全覆蓋，內銷改善值得期待。同時，公司作為吸塵器外銷頭部企業，疫情影響下出口訂單有所積壓，但4 月吸塵器行業出口已經明顯恢復，出口有望受益于居家清潔需求提升。整體上，我們看好公司依托核心技術實力拓展新業務品類，且隨著線上渠道投入加大，經營情況有望受益于渠道流量的提升。我們預計公司2020-2022 年EPS 為1.28元、1.38 元、1.54 元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　吸塵器市場短期承壓，但成長空間依然明顯
2019 年清潔家電市場承壓，吸塵器零售額、零售量增速回落明顯，據奧維云網匯總數據，2019 年吸塵器零售額約為201 億元，同比+3.2%，零售量為2498 萬臺，同比+9.5%。短期外部經濟環境及地產后周期有負面影響，但我們測算飽和情況下吸塵器年內銷量規模在4600 萬臺左右，隨著人均收入提高、市場下沉，仍有較大上升空間，長期成長邏輯未變。
　　內銷市場深化渠道轉型
公司過去線下占比較高，錯失了部分線上發展紅利，隨著2019 年公司萊克、碧云泉、萊克吉米品牌完成主流電商平臺覆蓋，在線上渠道拓展、線下渠道下沉和性價比產品覆蓋上發力，有望提升渠道力和品牌影響力。我們依然看好公司依托多年的ODM 經驗與核心電機技術優勢，把握疫情后清潔家電成長機會，后續有望改善內銷經營表現，內銷收入或迎來成長期。
　　外銷市場繼續維持行業頭部位置
公司為吸塵器出口頭部企業，2019 外銷收入占比超過63%。海外吸塵器滲透率較高，公司以技術研發、生產能力為主要抓手，重點服務海外大品牌客戶，深挖ODM 產品更新機會。2020Q1 雖有疫情影響，工廠停工導致出口訂單積壓，但隨著國內復工，出口生產快速恢復，同時我們認為在居家時間較長的情況下，清潔需求提升，后續海外訂單或呈現增長態勢。同時，公司通過海外設廠應對貿易摩擦影響，有望緩解出口面臨的關稅壓力。
　　看好內銷吸塵器渠道力與品牌力改善提升，以及外銷訂單增長機會
我們預計公司2020-2022 年EPS 為1.28 元、1.38 元、1.54 元，截至2020年6 月9 日，行業可比公司Wind 一致預期2020 年平均PE 為21.4x，公司內銷以線下渠道為主，疫情沖擊明顯影響線下渠道，而公司發力線上營銷轉型、提升產品覆蓋，或能一定程度對沖疫情影響，且地產需求有望迎來恢復性增長，或能帶動吸塵器需求改善。而海外需求有望參考國內疫情期間吸塵器較好的市場表現，出口有望快速恢復。考慮到公司處于經營改善中，認可給予公司2020 年20.0~22.0x PE，對應目標價25.60~28.16元，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：疫情海外沖擊；貿易摩擦影響；行業競爭加劇；人民幣升值。

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