赤峰黃金(600988) ：黃金起舞 涅槃重生
類別：公司 機構：海通證券(600837)股份有限公司 研究員：施毅/陳曉航/甘嘉堯/周慧琳 日期：2020-06-09
投資要點：
投資要點。我們關于赤峰黃金(600988)的推薦邏輯如下：1、高成長性：礦產金產量有望成倍提升，收購的Sepon 金礦資源量大幅增長。我們認為公司在收購Sepon銅金礦后發生了質變，有望躋身國內一線黃金龍頭。2、業務更純：公司在王建華董事長的帶領下，確定了"聚焦黃金礦業"的發展方向和經營宗旨。我們認為隨著公司黃金業務占比的提高，將更大程度受益黃金價格的上漲。3、估值偏低：我們預計2021 年公司歸母凈利潤將達到9.63 億元，按6 月8 號收盤價計算市盈率僅16.58 倍，遠低于山東黃金(600547)的38.00 倍和中金黃金(600489)的48.00 倍，所以我們認為公司的成長性沒有得到完全體現，存在明顯的低估。
　　金價底部收購Sepon 金礦，踏上涅磐之路。2018 年11 月30 日，公司以2.75億美元的交易對價收購了五礦集團控股子公司MMGLaos。MMGLaos 擁有LXML90%的股權，LXML 的核心資產是Sepon 銅金礦。完成收購至今經過一年多的探儲工作，Sepon 礦實現資源量的顯著提高。根據公司2019 年年報援引的經合資格人簽署的符合JORC 標準資源儲量報告，截至2019 年末，萬象礦業擁有金礦資源量約330 萬盎司 折合102.6 噸 ，礦石量為2500 萬噸，平均品位4.1 克/噸。相比于剛收購時39.6 噸的資源量，實現約159%的增長。資源量的提升也很好地反映在年產金量上。公司預計項目達產后，金礦生產規模將達到8000 噸/日 約300 萬噸/年 礦石量，是歷史生產規模的兩倍。而且根據公司5 月16 日披露，Sepon 金礦項目氧化礦處理系統投產運行，比計劃投產時間提前了3 個月，預計6 月上旬可生產出成品金。
　　黃金：看好通脹預期修復和美元長期貶值壓力。我們對未來可能發生的金價利多利空因素逐一進行分析，得出結論：利空因素發生的可能性較小，中長期看利率的長期低位、通脹預期的回升、美元指數的長期貶值壓力和美國經濟衰退信號顯現都將提高黃金當下的配置價值。其中尤其要強調的是美元的指導意義，我們知道雖然黃金和美元的負相關性沒有與實際利率的明顯，但我們認為主要因為在面對系統性風險時美元和黃金作為最核心的避險資產往往表現為同漲，但從1971 年布雷頓森林體系瓦解美元黃金脫鉤以來二者同跌的情形極少，換句話說美元下跌時黃金通常都是上漲的。
　　盈利預測與估值。我們預計公司2020~2022 年eps 分別為0.25 元、0.58 元、0.91 元，參考可比公司估值給予公司2020 年50~52 倍PE，對應合理價值區間12.68-13.18 元，給予"優于大市"評級。
　　風險提示。1、海外疫情持續發酵，需求得不到恢復，經濟陷入通縮狀態對金價形成利空；2、公司未來黃金增量主要靠Sepon 礦貢獻，增儲效果、采選生產進度不及預期都會對業績形成負面影響。


九洲藥業(603456) ：江蘇瑞科正式復產有望帶來全年業績彈性
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：陳竹/田加強日期：2020-06-09
公司全資子公司江蘇瑞科正式公告復產。短期來看，瑞科主要產品處于價格上漲通道，預計正式復產后能帶來明顯的業績增量，假設2020全年瑞科實現盈虧平衡，則將直接同比增厚公司業績約30%。中長期來看，公司管線儲備豐富，諾華合作項目的落地料將使得CDMO業務踏上新的臺階。
　　事件：公司全資子公司江蘇瑞科正式復產。2020年6月8日公司發布公告，全資子公司江蘇瑞科收到鹽城市人民政府辦公室下發的《關于江蘇瑞科醫藥科技有限公司復產事項的批復》：原則同意江蘇瑞科年產100噸亞胺培南、500噸柳氮磺吡啶、50噸索非布韋項目及相關的配套設施恢復生產。江蘇瑞科將于近日恢復生產，公司將嚴格執行安全、環保方面的相關規定和標準，進一步提高安全環保水平，規范開展生產經營活動。
　　短期來看，瑞科主要產品處于價格上漲通道，預計正式復產后能帶來明顯的業績增量。江蘇瑞科是因為在2019年4月18日收到園區唯一供熱公司鹽城市凌云海熱電有限公司的通知，因其停止對外供熱，影響車間生產；因此公司決定對江蘇瑞科生產線進行停產檢修升級。在停產的影響下，江蘇瑞科2019年全年營收1.18億元，凈利潤約為-7400萬元 2019H1營收為1.12億元，凈利潤約為-1400萬元 ；根據Wind數據顯示，瑞科復產主要產品亞胺培南的核心中間體4-AA的價格，已經從2019年2月的1500元/千克上漲至2020年4月底的1800元/千克，再考慮到新冠疫情期間階段性的全球原料藥供應緊缺，預計瑞科的主要產品年內仍會處于相對穩定的價格區間；根據2019H1和2019全年的財務數據，瑞科2019年下半年停產期間的成本支出約為6000萬元，假設2020年上半年至今瑞科的成本支出情況類似，我們預計2020年全年瑞科能夠實現盈虧平衡或略微盈利。公司2019年歸母凈利潤約為2.38億元，假設瑞科2020年盈虧平衡，則將直接同比增厚公司業績約30%。
　　中長期來看，公司管線儲備豐富，諾華合作項目的落地料將使得CDMO業務踏上新的臺階。公司擁有豐富的CDMO研發儲備項目，截至2019年底，公司臨床1/2期、臨床3期、商業化項目數量分別為330/37/11個，獲取早期研發管線能力進一步加強；2019年公司CDMO業務收入7.57億元，同比增長41.03%。公司于2019年12月20日完成收購蘇州諾華100%股權的資產交割 剝離技術與藥品開發資產后的 ，蘇州諾華更名為瑞博蘇州并正式并表；同時雙方簽署《制造和供應協議》，約定自交割之日起5年內，九洲藥業(603456)將通過標的公司向諾華愛爾蘭供應諾華集團的三種藥物產品 該等產品的適應癥分別為抗心衰治療、乳腺癌治療以及白血病治療 的原料藥或中間體；5年期滿后，在滿足相關條件的前提下可再延期5年。根據諾華2020Q1財報，雙方合作的產品，包括抗心衰重磅藥物Entresto 同比增長62%，單季度銷售額達到歷史新高 和乳腺癌重磅藥物CDK4/6抑制劑Kisqali 單季度銷售額1.61億美元，同比增長82% 均實現了大幅增長。我們預計公司和諾華合作項目都已經順利進入驗證批次/商業化供應階段，隨著諾華合作商業化項目的陸續落地，加上國內MAH商業化項目的增量貢獻，公司CDMO業務的盈利能力有望在2020年下半年開始走上新臺階，在2021年迎來爆發式增長。
　　風險因素。并購、整合情況低于預期，訂單數量增長不及預期，競爭加劇導致訂單價格下降，政策風險，匯率波動風險。
　　投資建議。新冠疫情影響下，公司2020Q1仍然取得了不錯的扣非凈利潤增長，考慮到公司業務的制造業屬性，預計后三季度能夠追回一季度所損失的時間。原料藥業務，預計短期將受益于江蘇瑞科的復產，在今年看到明顯業績增量，而中長期則將持續受益于中國企業在全球供應鏈地位的提升。中長期來看，CDMO業務方面，諾華的重磅品種Entresto和Kisqali處于銷售快速放量期，隨著瑞博蘇州和諾華合作商業化項目的順利落地，加上國內MAH項目的爆發，預計會帶來可觀的業務增量。我們維持對于公司2020-2022年EPS預測0.46/0.74/0.98元，對應PE分別為52x、33x、25x。維持"買入"評級。
　　


恒生電子(600570) ：與FINASTRA達成戰略合作國際化戰略繼續落地
類別：公司機構：中信證券(600030)股份有限公司研究員：楊澤原/劉雯蜀日期：2020-06-09
公司是金融IT和Fintech龍頭，在基金核心系統的市占率遠超競爭對手。公司產品化率高，長期堅持創新投入，在新技術的研發和應用上具備領先優勢。我們判斷公司將長期受益于金融市場的發展和對外開放，維持"買入"評級。
　　強強聯合，公司在官網宣布與全球領先的金融科技公司Finastra建立戰略合作伙伴關系。Finastra在2019 IDC Fintech排名中位列12。Finastra中國官網的材料顯示，其總部位于英國，擁有1萬多名員工，9千多名客戶，為全球各種規模的金融機構 包括90家世界排名前100的銀行 提供金融技術服務，Finastra有61%的客戶集中在美洲，亞洲客戶約500名，占比8%。
　　公司與Finastra的合作是國際化戰略"引進來"的重要一步，將先進的產品引入國內，開拓國內市場的新領域。公司是Finastra投資組合管理系統FusionInvest在中國市場的獨家合作伙伴，將共同開發并推出Fusion Invest新版本。
　　雙方將根據中國的監管政策及業務要求，對原有軟件進行定制化開發，為來自中國大陸和中國港澳臺地區的買方機構提供包括投資決策、風險管理、投資估值等功能的PMS資產管理投資組合解決方案。公司在中國投資管理軟件市場擁有超過80%的份額，公司的O32核心交易系統已經占有絕對份額，新版本O45在向新架構迭代升級。Fusion Invest已經與超過35個國家的數百家資產管理公司合作，亦具備買方系統先進經驗，本次合作將加強公司的買方產品線。2020年公司宣布"走出去"、"引進來"、"買下來"的國家化戰略，我們認為隨著中國金融市場的開放，國際化將實現公司優勢產品和市場拓展，是公司新利潤增長點。
　　與Finastra的合作或將加強公司云服務能力，PMS是在金融科技下半場，實現autobuy的重要一步。首先，Finastra中國官網顯示，Finastra已經具備較強的云服務能力，其收入額為21億美金，其中70%的收入為經常性收入。Finastra的PaaS云平臺FusionFabric.cloud可面向金融機構和第三方開發公司，可以調用Finastra的核心系統和API接口，支持快速開發。Fusion Store類似蘋果應用商店，客戶可以選購各類SaaS解決方案。其次，目前中國市場已經進入金融科技下半場，金融科技的上半場是解決how to buy的問題，下半場是解決whatto buy和auto buy的問題。解決Auto buy的問題，需要結合PMS、量化算法、AI等解決方案和技術，金融科技自動化交易程度會更高。我們期待本次合作將加強公司在金融科技下半程的云計算能力和PMS解決方案能力的提升。
　　風險因素：PMS合作不及預期；金融監管限制創新業務拓展；市場活躍度下行。
　　投資建議：維持2020-2021年凈利潤預測12.25/14.39/17.09億元，對應PE73/62/52X。其中若扣掉投資收益和公允價值變動預測，預計公司凈利潤為9.25/11.35/13.80億元，對應增速為15%/23%/22%，維持"買入"評級。
　　


藍帆醫療(002382) ：大規模擴大丁腈手套產能夯實全球手套龍頭地位心血管創新器械步入收獲階段
類別：公司機構：中泰證券股份有限公司研究員：江琦/謝木青日期：2020-06-09
投資要點
事件：公司公告擬投資建設"300億支/年健康防護 丁腈 手套項目"，同時子公司擬投資設立參股子公司暨實施建設"8億支/年PVC手套項目"。
　　丁腈規劃產能有望達到360億支/年，手套總產能和丁腈總產能有望進入世界前三水平。丁腈手套是近年來醫療及防護手套各品類中增速最快的高端品種。
　　考慮到新冠疫情可能持續，全球市場對丁腈手套的需求有望保持旺盛，公司擬在山東淄博及山東省外或"一帶一路"國家投資建設300億支/年丁腈手套項目，投資金額合計33.87億元，預計分別在2021-2023年分期建成投產，建設完成后公司丁腈產能預計達到360億支/年，加上PVC手套、TPE防護手套、手術手套等，公司醫療及防護手套的總產能將達到近600億支/年，參考馬來西亞四大手套企業現有產能和公開披露的擴產規劃，公司在手套總產能和丁腈總產能兩個維度均有望達到世界前三水平。此外公司深耕手套多年，擁為全球最領先的自動化智能化工廠，配合控股股東自備熱電廠以及原料供應鏈的優勢，結合子公司柏盛國際在東南亞的資源優勢，公司全球手套龍頭地位穩固。
　　疫情影響下手套業務迎來量價齊升。全球新冠疫情蔓延下，手套需求大幅提升，公司核心產品PVC和丁腈手套價格持續上升，根據市場公開信息，其中PVC手套價格由疫情前的約10美元/箱漲到約50美元/箱，丁腈手套價格由20美元/箱漲到約150美元/箱，對公司手套業績帶來較大彈性。
　　冠脈產品即將進入收獲階段，結構性心臟病產品布局達世界領先水平。柏盛國重磅品種Biofreedom有望于2020年下半年陸續獲得FDA和NMPA注冊，全球唯一雷帕霉素族藥物球囊、二代Biofreedom預計在未來1-2年類陸續上市，帶來持續業績增長。結構性心臟病領域中一代TAVR在歐洲獨家獲批"瓣中瓣"
適應癥，二代TAVR預計2020年下半年啟動中國區臨床試驗，同時公司已展開二尖瓣、三尖瓣修復/置換產品研發工作，整體布局已走在世界前沿水平。
　　盈利預測與估值：考慮到公司未來1-3年持續有新產能投產，且短期手套價格波動較大，我們調整了公司盈利預測，預計2020-2022年公司收入77.43、77.52、82.45億元，同比增長122.78%、0.11%、6.36%，歸母凈利潤28.76、20.30、16.90億元，同比增長486.52%、-29.39%、-16.75%，對應EPS為2.98、2.11、1.75。目前公司市值235億元，考慮到公司低值耗材+高值耗材戰略下長期競爭力持續提高，中期手套業務在量價齊升下有望持續超預期，維持"買入"評級。
　　風險提示：產品市場推廣不達預期風險，政策變化風險，產品研發失敗風險，手套價格波動影響。
　　


豫園股份(600655) ：收購復星津美繼續加碼消費產業布局
類別：公司機構：東北證券(000686)股份有限公司研究員：唐凱日期：2020-06-09
事件：豫園股份(600655)下屬全資子公司豫園美麗健康集團擬通過股權轉讓方式收購亞東北辰投資管理有限公司持有的復星津美 上海 化妝品有限公司74.93%股權，交易對價為5.58億元人民幣 復星津美2019年實現營收6.05億元，凈利潤為-0.27億元，所有者權益為8.26億元 ，交易完成后，豫圓股份持有復星津美的股權將由13.65%上升到88.58%。
　　點評：
1 持續加碼化妝品垂直生態，完善消費產業鏈布局，復星津美自2016年收購以色列國寶級護膚品牌AHAVA以來，構造了完整的中國化妝品品牌落地團隊，今年新加入品牌WEI Beauty則主打高瑞美妝市場 2019年AHAVA實現營收4.55億元，凈利潤0.18億元，WEI實現營收1.14億元，凈利潤0.24億元 ，本次豫園股份(600655)收購復星津美，符合公司持續構建"快樂時尚產業+線下時尚地標+線上快樂時尚家庭入口"的戰略理念，助于完善消費全產業鏈布局，而復星津美將借力復星醫藥(600196)的產業研發實力和豫園的國潮文化煥新元素，積極發揮復星與豫園的多品類協同效應，提升其在化妝品產業的核心競爭力.
2 "產業運營+產業投資"雙輪驅動，消費外延擴張加速成長.0公司一方面依E"豫園商城，文旅品牌，近年積極推動區域開發，發揮核心商圈規模效應，進一步發揮文化名片影響力，另一方面通過產業鏈延伸，布局珠寶時尚、文化餐飲、腕表、美麗健康等業務板塊，構建"快樂消費產業+線下產業地標+線上家庭入口"的"1+1+1"戰略。②公司前期收購IGI與DJULA延展珠寶產業鏈，投資愛寵醫生和希爾思進軍寵物行業，收購海鷗和上海手表實現國表布局，收購食用菌企業如意情及金徽酒(603919)，豐富食品布局，大消費布局有力驅動公司整體業績增長。
　　盈利預測與估值：預計公司2020-2022年EPS分別為0.92元、1.04元、1.15元，對應PE分別為9.4x.8.4X.7.6x，維持"買入"評級。
　　風險提示：疫情影響超預期，渠道拓展不及預期，需求不及預期。
　　


康弘藥業(002773) 公司研究：蒙古國獲批康柏西普國際化進程持續推進
類別：公司機構：國盛證券有限責任公司研究員：張金洋/胡偌碧/應沁心日期：2020-06-09
事件：6月8日，公司公告收到蒙古國衛生部《藥品注冊證書》。全資子公司康弘生物以及公司蒙古國獨家注冊、經銷商中國國際醫藥衛生有限公司于近日收到蒙古國衛生部簽發的朗沐 康柏西普眼用注射液 藥品注冊證書 注冊證編號：FT20200221 07461 。
　　觀點：獲得蒙古國藥品注冊證書是國際化進程中的重要一步，今年康柏西普看點較多。本次蒙古國衛生部簽發的藥品注冊證書，標志著康柏西普獲得了蒙古國市場的準入資格，推動其在蒙古國治療濕性年齡相關性黃斑變性 nAMD 銷售具有積極意義，也是公司國際化進程中的重要一步。
　　展望2020年，新增兩大適應癥進醫保，醫保談判結果較樂觀，疫情逐步恢復，康柏西普有望持續放量，年底全球多中心臨床數據揭盲值得關注。康柏西普在此前的醫保談判中新增DME、CNV兩大適應癥納入醫保，合計患者人群近1000萬人，進一步拓寬康柏西普醫保用藥范圍，促進放量。醫保報銷額度提高，且三藥可合并計算，有利于就診率提高，且患者更傾向于選擇經濟性較高的康柏西普，康柏西普有望在存量市場上爭奪份額。2020Q1受疫情影響，公司業績下滑。我們預計，隨著國內疫情得到控制，門診逐步恢復，康柏西普及公司其他制劑銷售有望逐步恢復。另外，年底康柏西普全球多中心臨床將達臨床終點，有望數據揭盲，值得關注。
　　盈利預測與估值。我們認為2020-2021年公司康柏西普有望用較小的價格降幅帶來加速放量，化藥及中藥持續提供穩定現金流。我們預計2020-2022年營業收入分別為37.44億元、43.74億元、51.68億元，同比增長14.9%、16.8%、18.2%；歸母凈利潤分別為8.59億元、10.76億元、13.53億元，對應增速分別為19.6%，25.3%，25.7%，EPS分別為0.98元、1.23元、1.55元，對應PE分別為37X、29X、23X。維持"買入"評級。
　　風險提示：康柏西普降價超預期風險；康柏西普美國臨床失敗風險；非生物藥板塊調整速度低于預期風險；在研新藥研發失敗風險。
　　

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