華友鈷業(yè)(603799) 公告點評：定增發(fā)力高鎳項目完善鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈
類別：公司機構：民生證券股份有限公司研究員：方馭濤日期：2020-05-25
一、事件概述
公司5月22日晚公告2020年非公開發(fā)行A鈷股票預案，擬發(fā)行不超過3.42億股募集62.5億元，同于年產(chǎn)4.5萬噸高冰鎳項目 30億元 、5萬噸高鎳動力電池三元前驅體 13億元 ，華友總部研究院項目 3億元 和補充流動資金 16.5億元 。
　　二、分析與判斷
實控人+員工持股鎖定，彰顯發(fā)展信心
公司實控人及員工持股計劃參與本次定增。1 第一期員工持股計劃募資2.32億元，參與員工不超過400人，董監(jiān)高合計認購占比不超過50.43%，解禁期36個月；公司實控人陳雪華除通過員工持股認購外，另直接認購不超過1.8億元，合計不超過發(fā)行股份的2%，解禁期18個月。 其他特定對象解禁期為6個月
鎖定高鎳方向，再造鋰電新材料全產(chǎn)業(yè)鏈
本次投產(chǎn)4.5萬噸硫化鎳項目與原在印尼建設的紅土鎳礦濕法項目構成產(chǎn)業(yè)鏈前后端，主要為公司前驅體項目提供鎳原料；高鎳三元前驅體項目主要定位NCM8系、NCM9系和NCMA，公司前期已與LG化學、POSCO合資建設4.5萬噸三元前驅體項目，本次高鎳項目投入后，將進一步增強高鎳產(chǎn)品供應能力。NCM高鎳路線依然為未來電池主流趨勢，公司有望依托于本次項目實現(xiàn)高鎳系三元材料的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　供需緊平衡局面延續(xù)，無鈷電池影響逐步消除，鈷價中樞有望上移需求：單機帶電量的提升趨勢不變，看好3C端需求修復，新能源端需求Q3有望開啟反彈，著重看好歐洲取消零排放汽車增值稅以后歐洲市場表現(xiàn)。2020年行業(yè)小幅過剩，2021年短缺的供需格局依然不變，鈷價有望走出底部。從特斯拉現(xiàn)有的儲備技術來看，鈷的重要性在下降，但其技術路徑暫時仍無法脫離鈷元素，特斯拉電池日推出無鈷電池的概率較小，無鈷電池情緒壓制有望在特斯拉電池日后修復。
　　三、投資建議
維持2020-2022年EPS分別為0.68/1.14/1.48元，對應當前股價PE分別為47/28/22X。
　　公司2019年因鈷價下跌幅度較大且有存貨減值影響，業(yè)績明顯下滑導致估值較高 2019年293倍 ；2020Q1業(yè)績已明顯改善，2020年估值下降至47倍，維持“推薦”評級。
　　四、風險提示：
疫情持續(xù)擴散對3C、新能源需求影響超預期；鈷價上行不及預期。
　　


招商銀行(600036) 首次覆蓋報告：科技賦能推動零售銀行快速轉型
類別：公司機構：新時代證券股份有限公司研究員：鄭嘉偉日期：2020-05-25
科技賦能下零售之王的轉型之路：招商銀行(600036)是國內(nèi)首家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，無控股股東及實際控制人，并且金融牌照優(yōu)勢明顯。自成立以來，招商銀行(600036)結合銀行業(yè)務發(fā)展趨勢以及自身發(fā)展特點，在30余年間歷經(jīng)多次戰(zhàn)略轉型改革創(chuàng)新，成功打造為我國商業(yè)銀行零售業(yè)務的龍頭。
　　2005年，招商銀行(600036)正式提出“加快發(fā)展零售業(yè)務、中間業(yè)務和中小企業(yè)業(yè)務”。
　　2014年，招商銀行(600036)進一步深化“二次轉型”，定位“輕型銀行”，明確“一體兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略。科技賦能下招商銀行(600036)第三次轉型“金融科技銀行”。
　　資產(chǎn)負債結構優(yōu)勢明顯：招商銀行(600036)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)均在上市全國性股份制銀行中位居首位。負債端市場化程度高、成本優(yōu)勢顯著。招商銀行(600036)戰(zhàn)略轉型以來，凈息差均處于股份制銀行同業(yè)中的前列。其98%的資金來源于計息負債，市場化程度高，成本優(yōu)勢顯著。招商銀行(600036)零售業(yè)務發(fā)展迅速，高凈值客戶資產(chǎn)規(guī)模較大。依托高凈值客戶，招商銀行(600036)貸款質量高，處于股份制銀行前列，不良貸款率處于同業(yè)低位水平。得益于較低的不良貸款率、較高的資產(chǎn)質量以及較高的風險意識，招商銀行(600036)撥備覆蓋率不斷提升，長期處于同業(yè)前列。
　　招商銀行(600036)資本充足率和核心一級資本充足率均位于同業(yè)前列，為股份制銀行首位。
　　零售業(yè)務是招商銀行(600036)的護城河：招商銀行(600036)盈利能力較強，ROE、ROA均處于同業(yè)領先地位。貸款及墊款利息收入，是招商銀行(600036)利息收入的最大組成部分。優(yōu)勢：一是息差高于傳統(tǒng)對公業(yè)務；二是風險分散，不良貸款率低于對公貸款；三是客戶黏性高，能為招商銀行(600036)帶來更多中間業(yè)務收入。中間業(yè)務優(yōu)勢明顯，非息收入占比較高，長期處于上市銀行的前列。同時，招商銀行(600036)管理費用較高，長期位于股份制銀行首位。主要由于，招商銀行(600036)深耕零售業(yè)務所需投入較多，但同時從中獲得較高收益率；并且招商銀行(600036)大力支持金融科技創(chuàng)新，夯實科技基礎，加大對IT基礎設施建設及研發(fā)人員投入。
　　盈利預測、估值與評級
預計公司2020-2022年EPS分別為4.25、4.92和5.71元，根據(jù)相對估值和絕對估值法，我們預測，2020年招商銀行(600036)的PE合理區(qū)間在10-12之間，PB在1.8-2.16之間，對應合理股價區(qū)間為40.45 -44.39元，給予“推薦”評級。
　　風險提示：業(yè)務轉型帶來的經(jīng)營風險；監(jiān)管趨嚴導致政策風險；疫情沖擊帶來的市場風險。
　　

海大集團(002311) ：下游消費復蘇及水產(chǎn)品漲價利好水產(chǎn)飼料銷售
類別：公司機構：中國國際金融股份有限公司研究員：孫揚日期：2020-05-25
公司近況
近期海大集團(002311)股價表現(xiàn)較好，我們認為因下游消費復蘇以及水產(chǎn)品漲價，公司水產(chǎn)飼料銷售前景向好，投資情緒因此提高。
　　評論
下游消費復蘇及水產(chǎn)品價格上漲，水產(chǎn)飼料銷售向好：隨近期國內(nèi)新冠疫情逐步穩(wěn)定，下游消費邊際改善，公司因此受益。據(jù)嘩啦啦餐飲數(shù)據(jù)，5月初至今餐飲營業(yè)門店數(shù)量、營業(yè)額增長3.7%、2.0%，餐飲渠道消費有所復蘇，我們認為這利好水產(chǎn)品在餐飲渠道的消費改善。同時，據(jù)商務部數(shù)據(jù)，5月四大家魚均價同比、環(huán)比+6.3%、+3.6%，水產(chǎn)品漲價預期提升，我們認為水產(chǎn)養(yǎng)殖盈利改善也利于水產(chǎn)飼料銷售。基于此，我們認為本年公司水產(chǎn)飼料銷售前景較好，隨水產(chǎn)飼料銷售旺季臨近，公司水產(chǎn)料增速有望提升，我們當前判斷公司全年水產(chǎn)料銷量增速有望接近30%。
　　禽料有望延續(xù)較快增長，豬料存在改善機會：1 據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，2Q20以來全國白羽肉毛雞均價環(huán)比+22.7%，我們認為隨國內(nèi)新冠疫情趨穩(wěn)，且天氣轉暖后禽流感疫情減少，禽產(chǎn)業(yè)鏈已逐步擺脫1Q20低迷狀態(tài)。全年看，我們判斷禽肉對豬肉替代消費較強，且禽養(yǎng)殖量增加，禽飼料銷售高增長仍可期待，我們預計全年公司禽料銷量同比+25~30%。2 本年生豬養(yǎng)殖利潤較高，養(yǎng)殖量邊際提升，我們判斷公司豬料有恢復機會，預計全年銷量同比超+10%。
　　且考慮前端料占比上升，豬料盈利能力或有提升。
　　生豬養(yǎng)殖穩(wěn)步推進，提升業(yè)績彈性：據(jù)全國22省市豬價數(shù)據(jù)，2Q20以來生豬均價環(huán)比-12.8%至31.9元/千克，且近期豬價已經(jīng)跌至27.6元/千克，我們認為這主要因為在新冠疫情穩(wěn)定后，國內(nèi)屠宰場陸續(xù)開工，此前壓欄的生豬集中流入市場，短期供給壓力增加。
　　但隨壓欄壓力陸續(xù)釋放，我們認為當前豬價已在全年較低位置，且預計近期豬價將逐步回暖，全年均價判斷約30~35元/千克，生豬養(yǎng)殖盈利將有保證。本年公司生豬出欄指引超100萬頭，生豬養(yǎng)殖業(yè)務有望貢獻有效的業(yè)績彈性。
　　估值建議
當前股價對應2020/21年30/22倍P/E。我們暫維持2020/21年歸母凈利預測25.05/33.86億元不變。考慮消費復蘇預期或提升估值中樞，我們上調目標價16.7%至56.0元，對應2020/21年35/26倍P/E，+20%空間。維持跑贏行業(yè)評級。
　　風險
下游景氣低迷；原料價格大幅波動；極端天氣影響；疫情風險。
　　


杭鋼股份(600126) ：貿(mào)易資產(chǎn)擬整體上市打造鋼鐵+IDC雙輪驅動
類別：公司機構：國金證券(600109)股份有限公司研究員：倪文祎日期：2020-05-25
事件
公司公告，擬向商貿(mào)集團發(fā)行股份購買冶金物資85%股權、杭鋼國貿(mào)85%股權，支付現(xiàn)金購買冶金物資剩余15%股權、杭鋼國貿(mào)14.5%股權；向東菱股份發(fā)行股份購買東菱商貿(mào)100%股權；向富春公司支付現(xiàn)金購買其下屬商貿(mào)業(yè)務板塊經(jīng)營性資產(chǎn)及負債，標的資產(chǎn)合計作價31.15億元；發(fā)行4.02億股，發(fā)行價格5.61元/股，此外現(xiàn)金支付金額為8.61億元。
　　經(jīng)營分析
評估工作完成，擬實現(xiàn)集團金屬品及原燃材料貿(mào)易板塊核心資產(chǎn)整體上市。
　　此次為公司2019年中定增收購事項的順利推進，相關標的資產(chǎn)主要從事大宗商品貿(mào)易業(yè)務，冶金物資、杭鋼國貿(mào)、東菱股份、富春公司2019年凈利潤分別為1.14億元、1.59億元、0.05億元、0.28億元，貿(mào)易類資產(chǎn)總體盈利較為穩(wěn)定。若交易2020年實施完畢，上述資產(chǎn)2020-2022年盈利預測為4.83億元、5.03億元、5.19億元，估值水平在6-7倍PE，總體有望增厚一定業(yè)績，并與現(xiàn)有的鋼鐵業(yè)務形成產(chǎn)業(yè)鏈延伸、補充與完善。
　　關注與天貓合作進展。公司在前期異動公告中提示，與浙江天貓在杭州市簽訂了關于共建浙江云計算數(shù)據(jù)中心項目合作框架協(xié)議，項目擬選址的杭鋼半山基地土地，投資規(guī)模和金額、具體合作方、進程安排、分配方案、退出機制等具體事項均尚未確定。上述意味著公司IDC業(yè)務市場開拓順利推進中，且鋼廠IDC模式得到進一步驗證。
　　公司IDC一期有望于下半年投運。目前公司云計算數(shù)據(jù)中心合計9670個機柜，一期4000個機柜預計下半年前建成投運。公司參與IDC競爭優(yōu)勢明顯：1 土地位置及土地儲備優(yōu)勢。杭州土地資源緊缺，半山基地關停后，集團自留地塊占地面積1743畝，儲備40萬平大跨閑置廠房；2 能源供應優(yōu)勢。已有變電站可為數(shù)據(jù)中心提供dl電源，還有1座天然氣母站。3 政策及客戶優(yōu)勢。公司作為國企在建設“政務云”方面優(yōu)勢明顯。
　　盈利預測&投資建議
預計公司20-22年實現(xiàn)歸母凈利潤9.28億元、10.40億元、11.42億元，對應PE分別為31倍、28倍、25倍。維持“買入”評級。
　　風險提示
增發(fā)進度低于預期，鋼鐵業(yè)務盈利不達預期拖累短期業(yè)績。
　　


金辰股份(603396) ：更改募集方式加速HJT項目落地 靜待先進電池工藝設備年內(nèi)落地
類別：公司 機構：東方證券(600958)股份有限公司 研究員：王天一/張書銘/劉蔭澤 日期：2020-05-25
事件：5 月23 日，公司發(fā)布了非公開發(fā)行A 股股票的預案；根據(jù)公告，本次非公開發(fā)行募集資金金額不超過38,000 萬元 含38,000 萬元 ，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額將用于HJT高效電池片PECVD 設備項目以及用于補充流動資金；另外，公司公告終止公開發(fā)行A 股可轉換公司債券。
　　核心觀點
募集資金仍用于HJT 高效電池片PECVD 項目；根據(jù)非公開發(fā)行預案，公司擬將募集資金中2.75 億元用于HJT 高效電池PECVD 項目；其余1.05 億元用于補充公司流動資金；本次預案中的資金用途和分配比例與前期可轉債項目 4 月16 日進行了預案公告，5 月23 日進行了終止公告 一致；因此，公司本次更改募集方式，是綜合考慮HJT 產(chǎn)業(yè)動態(tài)變化，公司設備研發(fā)進度與資金需求，及不同募集方式所需的流程和時間等因素的結果；公司并未變動募集資金規(guī)模和用途，持續(xù)推進HJT 用PECVD 設備的開發(fā)與落地；
公司在手訂單充足，新增訂單完成全年50%以上的目標，對業(yè)績形成有力支撐；由于公司設備和主要產(chǎn)品需要在客戶場地安裝調試后進行驗收，因此疫情對公司收入確認有一定影響；但由于公司在組件設備和產(chǎn)線中的市場地位，目前公司在手訂單充足 根據(jù)預收賬款及產(chǎn)業(yè)付款規(guī)矩，預計公司在手訂單在10 億以上 ；新增訂單方面，由于下游龍頭廠商仍在持續(xù)投入，目前公司新增訂單已經(jīng)完成全年目標的一半以上；
堅定不移地向電池設備延伸，靜待20 年年內(nèi)開花結果；除了更為先進的組件產(chǎn)線及第二代疊瓦設備等公司優(yōu)勢產(chǎn)品外，公司吸納日本，德國及國內(nèi)等相關領域人才，堅定不移地向新一代電池核心工藝設備延伸，并取得了一定成果。TOPCON 方面，公司與行業(yè)技術領跑者寧波所合作開發(fā)TOPCON 核心工藝設備，目前樣機在行業(yè)龍頭側試跑；HJT 方面，公司PECVD 樣機有望于年內(nèi)落地并發(fā)至國內(nèi)龍頭側試用；公司前期投入于儲備有望于2020 年開花結果；
財務預測與投資建議：由于20-22 年光伏電池及組件的技術迭代有望穩(wěn)步推進，但20 年受全球疫情的影響，下游客戶產(chǎn)能擴張放緩概率增大。我們預測公司2020-2022 年每股收益分別為0.78/0.96/1.20 元，根據(jù)可比公司估值，目前公司的合理估值水平為2021 年的26 倍市盈率 考利到20 年全球疫情，后續(xù)的態(tài)勢不確定性仍較大 ，對應目標價為24.96 元，維持買入評級。
　　風險提示：光伏政策波動風險，疊瓦/組件，topcon/HJT 等擴產(chǎn)不及預期風險；


松霖科技 603992 ：衛(wèi)浴配件主業(yè)穩(wěn)增品類IDM與“松霖家”業(yè)務持續(xù)推進
類別：公司機構：中信建投(601066)證券股份有限公司研究員：花小偉/羅乾生日期：2020-05-25
事件
事件一：5月15日，國家統(tǒng)計局公布最新地產(chǎn)數(shù)據(jù)。2020年1-4月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資額同比下降3.3%，其中4月同比增長7.0%，環(huán)比3月上升5.8pct；1-4月商品住宅銷售面積同比下降18.7%，其中4月同比下降1.5%，降幅較3月收窄12.4pct；1-4月商品住宅新開工面積同比下降18.7%，其中4月同比下降2.8%，降幅較3月收窄8.1pct；1-4月商品住宅竣工面積同比下降14.5%，其中4月同比下降7.2%，環(huán)比3月下降8.4pct。
　　事件二：4月26日，松霖科技發(fā)布2019年年報及2020年一季報。公司2019年實現(xiàn)營收17.39億元，同比減少1.14%；歸母凈利潤2.34億元，同比減少0.85%；扣非后歸母凈利潤2.32億元，同比減少2.94%。其中2019Q4實現(xiàn)營收4.81億元，同比增長8.69%；歸母凈利潤0.68億元，同比增長3.48%；扣非后歸母凈利潤0.54億元。
　　公司2020Q1實現(xiàn)營業(yè)收入3.23億元，同比下滑4.62%；歸母凈利潤0.35億元，同比下滑27.37%；扣非后歸母凈利潤0.37億元，同比增長2.56%。
　　我們的分析和判斷
衛(wèi)浴配件主業(yè)穩(wěn)健增長，新品類、新戰(zhàn)略驅動環(huán)比向好公司主營業(yè)務為花灑、淋浴系統(tǒng)、龍頭、軟管、升降桿及零配件等衛(wèi)浴配件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，始終致力于為全球各大知名衛(wèi)浴企業(yè)及大型連鎖建材零售商提供技術一流、質量領先的衛(wèi)浴配件產(chǎn)品。2019年，公司在原有品類穩(wěn)健發(fā)展的基礎上積極推進品類IDM戰(zhàn)略，從ODM模式升級到IDM模式，專注單一細分品類的Innovation，即做產(chǎn)品細分概念的創(chuàng)新，包括技術創(chuàng)新、設計創(chuàng)新，為細分單品類的直接客戶提供一個完整的產(chǎn)品方案。同時進行重大的組織變革與新業(yè)務的全面推進，將原有衛(wèi)浴配件事業(yè)部根據(jù)品類劃分事業(yè)部，加大新品類研發(fā)、新工廠建設，并重點布局美容健康、活動家具品類。2019Q3、2019Q4營業(yè)收入同比分別增長4.73%、8.69%，環(huán)比開始向好。
　　分產(chǎn)品看，2019年公司花灑及配件收入6.24億元，同比增長1.84%，毛利率同比提升4.26pct至39.95%；淋浴系統(tǒng)及配件收入4.46億元，同比下降2.81%，毛利率同比增長3.42pct至33.25%；升降桿及配件收入2.13億元，同比增長10.45億元，毛利率同比增長2.25pct至34.55%；龍頭及配件收入1.61億元，同比下降3.27%，毛利率同比增長3.89pct至30.73%；軟管及配件收入1.49億元，同比增長5.19%，毛利率同比增長3.62pct至23.38%。
　　分地區(qū)看，2019年公司外銷實現(xiàn)收入12.14億元，同比下降9.08%，毛利率同比增長4.08pct至38.21%；內(nèi)銷實現(xiàn)收入5.25億元，同比增長23.90%，毛利率同比增長2.06pct至26.85%。
　　毛利率繼續(xù)上升，期間費用受新品類布局影響
盈利能力方面，2019年公司綜合毛利率為34.78%，同比增長2.90pct；銷售凈利率為13.47%，同比增長0.04pct；2020Q1公司綜合毛利率為25.25%，同比增長1.65pct；銷售凈利率為10.84%，同比下降3.39pct。
　　期間費用方面，2019年公司期間費用率為18.04%，同比增長3.40pct。其中2019年銷售費用率同比增長0.43pct至4.43%，主要是公司進行新品類相關的布局而致銷售費用增加；管理費用率同比增長2.81pct至15.16%，主要是公司進行新品類相關的布局而致管理費用增加；其中研發(fā)費用率同比提升1.29pct至6.73%，主要是公司進行重大的組織變革與新業(yè)務的全面推進，加大新品類研發(fā)的投入；財務費用率同比增長0.16pct至-1.54%，主要系利息收入與匯兌損益變動的影響。2020Q1公司期間費用率為21.38%，同比增長0.29pct。其中2020Q1銷售費用率同比增長0.76pct至5.40%；管理費用率同比增長2.67pct至11.77%；財務費用率同比下滑4.07pct至-3.73%，主要系匯兌收益及定存利息收入增加所致。
　　堅持細分單品冠軍戰(zhàn)略，品類IDM業(yè)務與“松霖·家”業(yè)務同步推進一方面，公司專注于各專業(yè)品牌商及零售商提供定制化的產(chǎn)品與服務，即以IDM模式面向全球市場，在細分領域把技術專利和生產(chǎn)規(guī)模做大做強，提出做細分品類的隱形冠軍戰(zhàn)略；另一方面，公司穩(wěn)步推進“松霖·家”
　　業(yè)務，打造滿足客戶產(chǎn)品ALLIN、服務ALLIN及平臺ALLIN三位一體的自品牌模式。
　　其中品類IDM業(yè)務產(chǎn)品包括廚衛(wèi)、活動家具及美容健康等品類，其中廚衛(wèi)配件是公司現(xiàn)階段的主要產(chǎn)品，包括花灑、淋浴系統(tǒng)、升降桿、龍頭、軟管、浴室柜、智能馬桶等。在活動家具品類，公司主要針對與人體互動性更高的產(chǎn)品，目前主要產(chǎn)品為沙發(fā)、床、桌椅，已申請發(fā)明專利6項，并取得FSC認證，成功與日本等國家的行業(yè)知名品牌進行合作；公司對美容健康品類重新劃分了美容花灑、美容儀、沖牙器三大產(chǎn)品線，產(chǎn)品已經(jīng)獲得了FDA產(chǎn)品資質認證，美容花灑、美容儀均已實現(xiàn)研發(fā)設計的轉化并與細分行業(yè)的頭部品牌客戶進行合作。
　　“松霖·家”業(yè)務是集產(chǎn)品、服務、平臺為一體的，滿足用戶整屋需求的全新模式的自有品牌。其中服務ALLIN是指提供一站式服務，包括設計服務、產(chǎn)品定制乃至于完整的裝修服務，所有產(chǎn)品都采用松霖自有品牌，為終端消費者提供完整性的產(chǎn)品服務；產(chǎn)品ALLIN是指自有品牌自有產(chǎn)品的模式，通過To C模式，公司未來會在各大城市建立自營運平臺，囊括“松霖·家”所有產(chǎn)品及服務，完全服務于“松霖·家”；平臺ALLIN是指“松霖·家”乃100%自有品牌產(chǎn)品的承載平臺，完全為松霖自有品牌產(chǎn)品引流。2020年將是“松霖·家”
　　業(yè)務的啟航元年，未來將成為公司持續(xù)發(fā)展的重要引擎。
　　投資建議：
我們預計松霖科技2020-2021年營業(yè)收入為17.96、18.99億元，同比增長3.25%、5.73%；歸母凈利潤為2.37、2.56億元，同比增長1.32%、7.82%，對應最新PE分別為28.6x、26.5x，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示：
疫情影響超出預期；新業(yè)務、新品類開拓不及預期；原材料價格波動；匯率大幅波動等。

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