五糧液(000858) 動(dòng)態(tài)跟蹤點(diǎn)評(píng)：積極推進(jìn)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù) 搶抓疫后消費(fèi)機(jī)遇
類別：公司 機(jī)構(gòu)：川財(cái)證券有限責(zé)任公司 研究員：歐陽(yáng)宇劍 日期：2020-05-21 事件：近期公司組織了2019 年度暨2020 年第一季度業(yè)務(wù)說(shuō)明會(huì)，會(huì)議中公司提出將通過(guò)零售損失團(tuán)購(gòu)補(bǔ)、線下?lián)p失線上補(bǔ)、老品損失新品補(bǔ)等方式搶抓補(bǔ)償性消費(fèi)機(jī)遇，來(lái)保證公司今年的銷售平穩(wěn)增長(zhǎng)。
　　點(diǎn)評(píng)：
營(yíng)銷改革逐步推進(jìn)，團(tuán)購(gòu)為核心工作之一。公司結(jié)合當(dāng)前形勢(shì)，進(jìn)一步加強(qiáng)“三個(gè)優(yōu)化”，加快“三個(gè)轉(zhuǎn)型”，3 月公司提出了“減負(fù)減壓、三損三補(bǔ)”的工作要求，即：1 零售損失團(tuán)購(gòu)補(bǔ)。在去年1218 大會(huì)上，公司就提出今年的核心工作之一就是企業(yè)級(jí)團(tuán)購(gòu)。今年面對(duì)疫情導(dǎo)致的終端零售損失，團(tuán)購(gòu)更是作為彌補(bǔ)零售損失的主要方式。圍繞接下來(lái)的端午、中秋、國(guó)慶等重要節(jié)慶，公司將聚焦消費(fèi)意見(jiàn)領(lǐng)袖培育、團(tuán)購(gòu)企業(yè)節(jié)慶接待用酒和團(tuán)購(gòu)企業(yè)的內(nèi)購(gòu)會(huì)三個(gè)方面展開(kāi)一系列配套動(dòng)作。同時(shí)，為配合團(tuán)購(gòu)工作的開(kāi)展，公司充分把握節(jié)日喜宴舉辦的高峰期，前市場(chǎng)反響良好，宴席動(dòng)銷增長(zhǎng)明顯。公司表示今年五糧液(000858)銷量的20%要在團(tuán)購(gòu)實(shí)現(xiàn)，年初以來(lái)，公司就已經(jīng)啟動(dòng)團(tuán)購(gòu)工作，截止目前，團(tuán)購(gòu)訂單總數(shù)已達(dá)到3000 多筆；2 線下?lián)p失線上補(bǔ)。目前已經(jīng)全面上線了五糧液(000858)官方商城和五糧液(000858)云店系統(tǒng)。此外，公司在3 月份已經(jīng)發(fā)行了數(shù)字酒證項(xiàng)目，預(yù)計(jì)本月19 號(hào)將正式啟動(dòng)銷售；3 老品損失新品補(bǔ)。當(dāng)前，公司除了在加快開(kāi)發(fā)3000+價(jià)位產(chǎn)品之外，還將配套團(tuán)購(gòu)工作開(kāi)發(fā)高端封藏定制酒、高端個(gè)性化產(chǎn)品等，為企業(yè)團(tuán)購(gòu)客戶提供增值服務(wù)，通過(guò)更高價(jià)位、更高價(jià)值新產(chǎn)品的拓展，積極彌補(bǔ)老品的銷售損失。我們認(rèn)為公司對(duì)全力搶抓補(bǔ)償性消費(fèi)機(jī)遇已做了較為充分的準(zhǔn)備，公司將加速推進(jìn)團(tuán)購(gòu)進(jìn)度、大力發(fā)展線上業(yè)務(wù)、繼續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)以提升品牌力。
　　數(shù)字化營(yíng)銷賦能，渠道管理更為精細(xì)。通過(guò)2019 年的渠道數(shù)字化，五糧液(000858)到終端的渠道透明度達(dá)到89.6%，再加上129 個(gè)異常監(jiān)控模型，公司可以有效的掌握渠道的貨流動(dòng)態(tài)和異常，并對(duì)違規(guī)商家進(jìn)行處理，渠道秩序得到有效改善；此外，公司還通過(guò)大力推進(jìn)五糧液(000858)專賣店數(shù)字化新零售體系建設(shè)、上線數(shù)字酒證項(xiàng)目來(lái)賦能渠道、終端，公司渠道力有望得到進(jìn)一步提升。
　　批價(jià)穩(wěn)步提升，全年雙位數(shù)增長(zhǎng)目標(biāo)有望穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)。為保證量?jī)r(jià)平衡，前期五糧液(000858)對(duì)于計(jì)劃、配額、發(fā)運(yùn)管理均提出相應(yīng)舉措，目前公司產(chǎn)品批價(jià)較前期實(shí)現(xiàn)小幅提升，穩(wěn)定在910-920 元左右，近期公司目標(biāo)為實(shí)現(xiàn)流通價(jià)格959元，未來(lái)始終保持五糧液(000858)市場(chǎng)價(jià)格的穩(wěn)定和上升態(tài)勢(shì)。從四月份動(dòng)銷情況來(lái)看，終端動(dòng)銷已恢復(fù)至正常水平的7 成，預(yù)計(jì)終端動(dòng)銷將實(shí)現(xiàn)逐月提升，據(jù)經(jīng)銷商反饋目前渠道庫(kù)存普遍1-2 個(gè)月，處于健康水平。考慮到目前公司批價(jià)穩(wěn)定、庫(kù)存壓力較輕、發(fā)貨節(jié)奏調(diào)節(jié)空間較大、對(duì)經(jīng)銷商支持力度較強(qiáng)，預(yù)計(jì)五糧液(000858)受疫情整體影響較小。長(zhǎng)期看，受益于渠道改革紅利逐步釋放、品牌價(jià)值持續(xù)回歸、產(chǎn)品矩陣不斷完善、渠道利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)提升，公司將步入高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，在高端酒市場(chǎng)具有良好潛力，未來(lái)成長(zhǎng)空間較大。
　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)
我們預(yù)計(jì)公司2020-2022 年年?duì)I業(yè)收入分別為578.8、672.5 以及783.1 億元，凈利潤(rùn)分別為207.4、249.6 以及301.1 億元，EPS 分別為5.3、6.3 以及7.7 元/股，對(duì)應(yīng)PE 分別為28.8、23.9、19.8 倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒行業(yè)景氣度下降；食品安全風(fēng)險(xiǎn)；公司渠道拓展風(fēng)險(xiǎn)。


許繼電氣(000400) ：擬現(xiàn)金收購(gòu)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn) 增厚業(yè)績(jī)提升競(jìng)爭(zhēng)力
類別：公司 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：鄧永康/吳用 日期：2020-05-21 擬現(xiàn)金3.61 億元收購(gòu)山東電子100%股權(quán)。近日，公司公告擬收購(gòu)控股股東許繼集團(tuán)持有的電裝備山東電子有限公司 簡(jiǎn)稱山東電子 100%股權(quán)，交易作價(jià)3.61 億元。
　　收購(gòu)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，增厚業(yè)績(jī)并提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。山東電子以智能電網(wǎng)終端設(shè)備為主，包含電能表、集中器、采集器等，與公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，2018 年8 月許繼集團(tuán)承諾在2 年內(nèi)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。自2010 年7 月成立以來(lái)，山東電子經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出穩(wěn)步發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)。2019 年山東電子營(yíng)收和凈利分別為8.54 億元和4907 萬(wàn)元，2020 年1-4 月?tīng)I(yíng)收和凈利分別達(dá)到1.79 億元和3,628 萬(wàn)元；按2019 年業(yè)績(jī)測(cè)算，對(duì)公司的業(yè)績(jī)?cè)龊襁_(dá)到15%。山東電子當(dāng)前凈資產(chǎn)3.32 億元，收購(gòu)價(jià)相當(dāng)于1.09 倍PB 和7.4 倍PE。此次收購(gòu)也將進(jìn)一步提升公司在智能電表領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。
　　新基建各領(lǐng)域深入開(kāi)展，公司有望充分受益。2020 年國(guó)網(wǎng)預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資4500 億元以上，可帶動(dòng)社會(huì)投資8000 多億元，整體規(guī)模將達(dá)到1.2 萬(wàn)億元。
　　特高壓和充電樁是新基建重點(diǎn)，國(guó)網(wǎng)在建和即將啟動(dòng)的13 條特高壓線路投資規(guī)模預(yù)計(jì)在1,811 億，并新增金上水等3 條特直前期規(guī)劃；南網(wǎng)兩個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目及陽(yáng)蓄、梅蓄等電源工程總投資額接近500 億元。公司掌握±1100kV及以下電壓等級(jí)的直流輸電換流閥核心技術(shù)，除昆柳龍、張北及拉合爾等在手訂單外，2020/21 年公司有望合計(jì)新增27 億訂單。充電樁方面，發(fā)改委規(guī)劃2020 年完成投資100 億元，新增公樁20 萬(wàn)個(gè)，私樁超40 萬(wàn)。南網(wǎng)計(jì)劃未來(lái)4 年投資251 億元投建充電設(shè)施，建成大規(guī)模集中充電站150 座，充電樁38 萬(wàn)個(gè)。公司是國(guó)內(nèi)充換電行業(yè)龍頭企業(yè)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額40 多億元，訂貨年均增長(zhǎng)率10%以上。
　　網(wǎng)外市場(chǎng)陸續(xù)取得多點(diǎn)突破。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，1 重點(diǎn)推進(jìn)華能、國(guó)電投、國(guó)能投、華潤(rùn)、三峽集團(tuán)、中移動(dòng)等“獨(dú)角獸”大客戶構(gòu)建；2 加快新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)市場(chǎng)拓展，2018 年公司自主研發(fā)的35kV 充氣開(kāi)關(guān)柜、35kV 地鐵大分區(qū)光纖縱差保護(hù)等產(chǎn)品成功中標(biāo)杭州地鐵； 2019 年，輔助監(jiān)控系統(tǒng)在呼和浩特地鐵1 號(hào)線實(shí)現(xiàn)首臺(tái)套運(yùn)行。在國(guó)際市場(chǎng)，公司以配用電業(yè)務(wù)為突破口，加快推動(dòng)本土化經(jīng)營(yíng)。2018 年，撾變電站等項(xiàng)目。
　　聚焦電力物聯(lián)網(wǎng)，全力支撐能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的電網(wǎng)信息與智能化綜合解決方案服務(wù)提供商，已承接多站融合、新型智能終端研發(fā)應(yīng)用、能源互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈建設(shè)、國(guó)網(wǎng)芯等多項(xiàng)泛在重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目。同時(shí)，公司發(fā)揮自身在變電站綜合自動(dòng)化和繼電保護(hù)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，積極布局變電站智慧消防、線路巡檢等新興業(yè)務(wù)。此外，公司也加強(qiáng)與科研院所的合作。2019年，公司與中國(guó)電科院(300215)開(kāi)展產(chǎn)品技術(shù)成果轉(zhuǎn)讓合作，與中興通訊(000063)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，加強(qiáng)電力物聯(lián)網(wǎng)、5G 等關(guān)鍵技術(shù)聯(lián)合研究。
　　投資建議：維持買入-A投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00 元。暫不考慮收購(gòu)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)龊?，我們預(yù)計(jì)公司2020/21/22 年的收入增速分別為12.5%、15.0%、14.7%，凈利潤(rùn)增速分別為89.3%、20.9%和13.9%，EPS 分別為0.80、0.97 和1.10 元。維持公司買入-A 的投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為18.00元，相當(dāng)于2020 年22.5x 的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1 政策或投資落地進(jìn)度低于預(yù)期；2 原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；3 收購(gòu)進(jìn)展不利等。


廣信股份(603599) ：光氣類農(nóng)藥龍頭 深化一體化+多品類發(fā)展戰(zhàn)略
類別：公司 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：吳頔/李璇 日期：2020-05-21 投資亮點(diǎn)
首次覆蓋廣信股份(603599) 給予跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)22.00元，對(duì)應(yīng)2020 年估值倍數(shù)20X。理由如下：
公司是一家以光氣為特色的農(nóng)藥生產(chǎn)企業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)包括除草劑、殺菌劑和精細(xì)化工中間體。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具有較為完整農(nóng)藥生產(chǎn)體系的專業(yè)廠商之一，其中多菌靈、敵草隆產(chǎn)能國(guó)內(nèi)第一 2019 年 ，甲基硫菌靈等品種處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先狀態(tài)。
　　縱向延伸，繼續(xù)完善一體化。在國(guó)內(nèi)環(huán)保、安全生產(chǎn)政策趨嚴(yán)的大背景下，產(chǎn)業(yè)鏈配套一體化的重要性愈發(fā)凸顯。除光氣外，公司近期將完成氯堿布局、對(duì)鄰硝基氯苯擴(kuò)產(chǎn)，遠(yuǎn)期規(guī)劃3,4-二氯苯胺項(xiàng)目，公司進(jìn)一步強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)、降低生產(chǎn)成本。
　　橫向拓展，豐富產(chǎn)品品類。在已有農(nóng)藥產(chǎn)品進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)期后，公司積極拓寬農(nóng)藥品類，計(jì)劃布局殺菌劑明星品種吡唑醚菌酯，同時(shí)與杜邦深度合作生產(chǎn)噁唑菌酮。通過(guò)新產(chǎn)品布局，我們判斷公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)農(nóng)藥主業(yè)。
　　全球農(nóng)作物有望重回低速增長(zhǎng)通道，農(nóng)藥需求剛性，2020 年看好農(nóng)藥行業(yè)。2019 年極端氣候及中美貿(mào)易摩擦對(duì)全球農(nóng)作物種植造成一定負(fù)面影響，我們認(rèn)為2020 年在邊際改善。由于需求剛性，新冠疫情對(duì)農(nóng)藥需求影響較??；然而新冠疫情對(duì)海外農(nóng)藥供應(yīng)造成一定影響，我們認(rèn)為農(nóng)藥價(jià)格2020 年將企穩(wěn)向上。2020 年我們看好農(nóng)藥行業(yè)表現(xiàn)。
　　我們與市場(chǎng)的最大不同？市場(chǎng)較為擔(dān)心公司規(guī)劃項(xiàng)目盈利能力不及預(yù)期，我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)鏈配套項(xiàng)目 氯堿等 公司大部分自用、產(chǎn)品銷售壓力較小，同時(shí)配套項(xiàng)目對(duì)公司穩(wěn)定生產(chǎn)、降低成本意義重大。原藥項(xiàng)目中，噁唑菌酮公司和杜邦深度合作，我們判斷為成本加成模式，確定性高；吡唑醚菌酯已過(guò)非理性擴(kuò)張階段，我們認(rèn)為公司將憑借成本優(yōu)勢(shì)打造護(hù)城河。
　　潛在催化劑：在建項(xiàng)目投產(chǎn)，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃盈利預(yù)測(cè)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2020~2022 年EPS 分別為1.08/1.35/1.66 元，CAGR為24%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021 年15/12 倍P/E。參考行業(yè)可比上市公司，給予目標(biāo)價(jià)22 元，36%上漲空間，對(duì)應(yīng)2020 年20 倍P/E，給予“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
新項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保及安全等潛在風(fēng)險(xiǎn)；農(nóng)藥行業(yè)景氣度下行風(fēng)險(xiǎn)。


中寵股份(002891) ：國(guó)內(nèi)消費(fèi)有望復(fù)蘇 海外業(yè)務(wù)發(fā)展仍較穩(wěn)定
類別：公司 機(jī)構(gòu)：中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司 研究員：孫揚(yáng) 日期：2020-05-21 公司近況
5 月至今，中寵股份(002891)股價(jià)累計(jì)漲幅27.0%，我們認(rèn)為這源于國(guó)內(nèi)新冠疫情逐步穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)預(yù)期提升；且我們判斷公司2Q20海外業(yè)務(wù)發(fā)展較穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)其擔(dān)憂情緒或?qū)p輕。
　　評(píng)論
國(guó)內(nèi)下游消費(fèi)復(fù)蘇，本年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)有望保持高增態(tài)勢(shì)：近期隨國(guó)內(nèi)新冠疫情穩(wěn)定，我們判斷寵物食品消費(fèi)將逐步恢復(fù)，疫情對(duì)公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的負(fù)面影響趨弱。同時(shí)，公司加大費(fèi)用投放以支持線下渠道銷售，包括與外賣平臺(tái)合作、加強(qiáng)新品推廣等，也較大程度推動(dòng)了公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)收入的高增長(zhǎng)趨勢(shì)。向前看，隨公司自主品牌頑皮、Zeal 等推廣，及公司加大渠道端布局，我們判斷本年公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)仍有突破潛力，預(yù)計(jì)收入有望同比超+40%。
　　海外業(yè)務(wù)短期內(nèi)保持穩(wěn)定，后續(xù)疫情發(fā)展仍需關(guān)注：公司海外業(yè)務(wù)收入占總營(yíng)收比例約80%，1Q20 公司海外訂單需求較好，但公司生產(chǎn)節(jié)奏因國(guó)內(nèi)新冠疫情而放緩，進(jìn)而影響出口產(chǎn)品交期，我們估算1Q20 海外業(yè)務(wù)收入同比約-10%。據(jù)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤情況，我們預(yù)計(jì)公司2Q20 海外訂單節(jié)奏仍較為正常，而隨公司生產(chǎn)節(jié)奏恢復(fù)，此前的訂單有望逐步消化，公司海外業(yè)務(wù)收入確認(rèn)進(jìn)度或加快，這或令市場(chǎng)對(duì)公司海外業(yè)務(wù)短期擔(dān)憂情緒緩解。向前看，我們認(rèn)為2H20 海外新冠疫情發(fā)展仍有不確定性，我們當(dāng)前暫維持對(duì)全年海外業(yè)務(wù)收入同比+5%的判斷，建議關(guān)注后續(xù)海外疫情影響。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)能擴(kuò)張，長(zhǎng)期發(fā)展前景向好：從產(chǎn)品線看，公司夯實(shí)寵物零食主業(yè)，并著力拓展主糧業(yè)務(wù)，而主糧毛利率較高，有助于提升公司盈利能力；從產(chǎn)能規(guī)劃看，公司已打破寵物零食產(chǎn)能瓶頸，并通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行擴(kuò)充濕糧、干糧產(chǎn)能，如相關(guān)項(xiàng)目順利落地，我們判斷公司長(zhǎng)期發(fā)展空間有望提升。
　　估值建議
當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/21 年63/42 倍P/E。我們暫維持2020/21 年歸母凈利預(yù)測(cè)0.88/1.32 億元不變?？紤]國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇預(yù)期提升，且市場(chǎng)對(duì)海外業(yè)務(wù)的短期擔(dān)憂減輕，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)36.4%至37.5元，對(duì)應(yīng)2020/21 年72/49 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有+15%空間。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)
疫情或影響生產(chǎn)及銷售，原料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。


華域汽車(600741) ：經(jīng)營(yíng)逐季改善 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化
類別：公司 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券(000750)股份有限公司 研究員：石金漫/譚倩 日期：2020-05-21 投資要點(diǎn)：
預(yù)計(jì)二季度公司經(jīng)營(yíng)逐步步入正軌，將帶動(dòng)業(yè)績(jī)逐季環(huán)比改善。受2020 年一季度新冠肺炎疫情影響，公司Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入239.73 億元，同比-32.6%，歸母凈利潤(rùn)1.35 億元，同比-92.7%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4 月，汽車產(chǎn)銷分別完成210.2 萬(wàn)輛和207 萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng)46.6%和43.5%，同比分別增長(zhǎng)2.3%和4.4%，二季度整車產(chǎn)銷端回暖趨勢(shì)顯著，公司業(yè)績(jī)將迎來(lái)改善。
　　產(chǎn)品不斷升級(jí)，從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)是內(nèi)飾、車燈、底盤等零部件，其中內(nèi)飾、輕量化鑄鋁、汽車電子等業(yè)務(wù)拓展到了國(guó)際市場(chǎng)，多個(gè)零部件獲得了德系高端品牌奔馳、寶馬等定點(diǎn)，以及部分日系車型。在新能源領(lǐng)域，公司電驅(qū)動(dòng)、熱泵空調(diào)壓縮機(jī)等領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)突破并量產(chǎn)，部分產(chǎn)品填補(bǔ)國(guó)內(nèi)空白。在智能化領(lǐng)域，多個(gè)智能網(wǎng)聯(lián)和電動(dòng)化產(chǎn)品均以量產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)批量供貨。在 24GHZ 后 向毫米波雷達(dá)向上汽乘用車、上汽大通穩(wěn)定供貨，77GHZ 實(shí)現(xiàn)對(duì)金龍汽車(600686)批產(chǎn)供貨。
　　預(yù)計(jì)未來(lái)特斯拉供應(yīng)鏈將會(huì)更加本土化以提升競(jìng)爭(zhēng)力，公司顯著受益。目前公司已成為特斯拉內(nèi)飾、座椅、保險(xiǎn)杠、電池盒及車身分拼總成件、穩(wěn)定桿等產(chǎn)品供應(yīng)商，整車拆解座椅集成占比是僅次于動(dòng)力集成的大部件。預(yù)計(jì)座椅單車價(jià)值量在2000 元左右，保險(xiǎn)杠約1000元，全部產(chǎn)品配套價(jià)值量預(yù)計(jì)在8000~10000 元。使用本土的供應(yīng)商，將有助于特斯拉降低成本，并更快、更穩(wěn)定的獲得零部件支持。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：給予公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2020~2022年?duì)I業(yè)收入分別為1253 億元、1404 億元、1460 億元，同比增速分別為-13%、12%、4%；歸母凈利潤(rùn)分別為47 億元、66 億元、72億元，同比增速分別為-28%、41%、10%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.47元、2.07 元、2.27 元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：北美疫情的不確定性對(duì)公司海外業(yè)務(wù)的影響，全球汽車銷量增速放緩帶來(lái)零部件競(jìng)爭(zhēng)的加劇。


中航光電(002179) ：國(guó)內(nèi)電連接器龍頭 軍民品訂單持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)業(yè)績(jī)較高速發(fā)展
類別：公司 機(jī)構(gòu)：開(kāi)源證券股份有限公司 研究員：段小虎 日期：2020-05-21 國(guó)內(nèi)電連接器龍頭企業(yè)，軍民品業(yè)務(wù)齊發(fā)力，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)
公司作為國(guó)內(nèi)第一大軍用連接器龍頭企業(yè)，立足軍品積極拓展民品業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。未來(lái)受益于軍隊(duì)機(jī)械化、信息化建設(shè)要求，5G 商用推廣以及新能源汽車需求不斷增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持較高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2020-2022 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.29/14.23/16.34 億元，分別同比增長(zhǎng)14.7%/15.9%/14.8%；EPS 分別為1.12/1.29/1.48 元；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為32.3/27.9/24.3 倍。參考可比上市公司，公司2020-2022 年動(dòng)態(tài)PE 估值高于可比上市公司平均估值水平，考慮到公司作為國(guó)內(nèi)電連接器龍頭企業(yè)，軍品訂單穩(wěn)定增長(zhǎng)，民品訂單不斷開(kāi)拓，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　全球連接器市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，中國(guó)市場(chǎng)蓬勃發(fā)展
全球連接器市場(chǎng)空間穩(wěn)定增長(zhǎng)，2010-2019 年全球市場(chǎng)規(guī)模CAGR 達(dá)5.37%，亞太地區(qū)是最大的連接器市場(chǎng)，2019 年占全球市場(chǎng)的56%，中國(guó)是全球規(guī)模最大/增速最快的連接器市場(chǎng)，2010-2019 年中國(guó)連接器市場(chǎng)規(guī)模CAGR 達(dá)8.24%。我國(guó)連接器軍品市場(chǎng)集中度相對(duì)較高，中航光電(002179)作為軍用連接器龍頭，市場(chǎng)份額為40.67%，穩(wěn)居第一。受益于下游需求旺盛，公司在軍民品訂單有望繼續(xù)保持較高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　立足軍品積極拓展民品業(yè)務(wù)，未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)較高速增長(zhǎng)
公司軍品業(yè)務(wù)約占50%，通信和新能源汽車業(yè)務(wù)約占35%。軍品業(yè)務(wù)上，軍隊(duì)機(jī)械化、信息化建設(shè)要求，驅(qū)動(dòng)武器裝備更新?lián)Q代；民品業(yè)務(wù)上，5G 通信商用的普及、新能源汽車市場(chǎng)及物聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，行業(yè)下游需求旺盛，推動(dòng)未來(lái)連接器市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)保持較高速增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致市場(chǎng)占有率下降的風(fēng)險(xiǎn)，下游行業(yè)需求變化，重要原材料價(jià)格波動(dòng)。

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